奥特维评级（买入）中标晶科上饶1.4亿元TOPCon串焊、划片订单，强化SMBB串焊机市占率
股票代码 ：688516
股票简称 ：奥特维
报告名称 ：中标晶科上饶1.4亿元TOPCon串焊、划片订单，强化SMBB串焊机市占率
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 证券研究报告 | 公司点评 奥特维(688516.SH) |
2022 年 03 月 15 日
| 买入（维持） | 奥特维（688516.SH）：中标晶科上 | |||||
| 所属行业：机械设备 当前价格(元)：204.51 | 饶 1.4 亿元 TOPCon 串焊、划片订 单，强化 SMBB 串焊机市占率 | |||||
| 证 券分析师 | ||||||
| 倪 正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn | 投 资要点 | |||||
| 事 件 ：公司发布项目中标公告，公司中标晶科能源（上饶）有限公司上饶项目的串 | ||||||
| 研 究助理 | 焊 机 、划片机的招标项目，中标金额约 1.4 亿元。因设备平均验收周期为 6-9个月 | |||||
| 杨 云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn | 左右，受本项目具体交货时间及验收时间的影响，中标项目对 2022 年业绩影响存 在不确定性，合同顺利履行预计将对公司 2023 年经营业绩产生积极的影响。 | |||||
| 市 场表现 | 金 属化优化成为高效电池技术降本增效关键，SMBB 串焊技术持续迭代。SMBB 多主栅指主栅线数量在 12 栅及以上，甚至达到 15 栅、20 栅以上水平的电极制备 | |||||
| 奥 特 维 | 沪深300 | 及组件封装技术，采取更细的金属化栅线结构，可以降低表面复合，增加受光面 积，减少银浆用量。目前的高效电池技术，对转化效率提升、银浆耗量减少等方面 较 PERC 有更高要求，SMBB技术成为高效电池技术降本增效的关键环节，有望 匹 配目前的 TOPCon、 HJT、IBC 等 技术扩产，持续推动串焊机的升级迭代。 继 21 年 底收获晶科海宁 1.45 亿元 TOPCon 串 焊机后，再获晶科上饶 TOPCon 订 单。2021 年 12 月 8 日，据奥特维微信公众号显示，公司中标晶科能源（海宁）有限公司尖山新建项目 1.45 亿元订单，中标设备为公司最新款多主栅串焊机及无 损划片机，主要承担晶科 Tiger Neo N 型 TOPCon 电池细焊丝的组件生产。本次 公司中标的 1.4 亿元串焊机、划片机订单，项目实施地点在江西上饶。近日，据上 饶官网披露，晶科能源与江西上饶经开区签订项目合作协议，拟投资新建 24Gw | ||||
| 308% 257% 206% 154% 103% 51% 0% | ||||||
| -51% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | |||
| 绝对涨幅(%) | 17.60 | 5.88 -18.52 | ||||
| 相对涨幅(%) | 25.88 | 17.55 | -1.20 | |||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | “N 型高效光伏组件”项目。该项目总投资过百亿元，计划分三期建设，其中一 期 8GW 高效光伏组件项目，预计将于今年 6月份开工建设，有望在今年底投产。 | |||||
| 相 关研究 | 该项目产能均为应用 N型 TOPCon技术的组件产品。串焊机单 GW 投资额超 2000 万，叠加划片机等设备，我们认为本次中标的 1.4 亿元串焊、划片订单为晶科上饶 | |||||
| 1.《——第 18 期周观点-【德邦机械】周观点第 18 期：俄乌局势或将延长高 油价窗口期，国内缝纫机出口负面影 响可控》，2022.3.13 2.《——第 17 期周观点-政府工作报告 要求增强制造业核心竞争力，看好核 心零部件国产替代》，2022.3.5 3.《——第十六期周观点-缝制行业自 动化升级正当时，光伏设备投资性价 比逐渐体现》，2022.2.26 4.《奥特维（688516.SH）：2022 再发 重磅激励草案，看好公司β+α双重上 行》，2022.2.24 5.《奥特维（688516.SH）：业绩快报 净利率超预期，看好公司 22年新单高 增》，2022.2.22 | 一期 8GW TOPCon 组件的部分串焊机，后续随着上饶一期 8GW 持续招标以及二 期、三期落地，公司 TOPCon 串焊机有望持续收获新订单。 组件扩产+半导体、锂电多平台布局，22年订单有望持续创新高，α+β叠加上行。随着多晶硅产能释放，预计硅料和硅片供需不平衡有望缓和，硅料硅片有望进入 价格下降通道，释放组件盈利空间，强化组件扩产意愿，利好公司β属性。展望 2022 年，公司订单有望持续高增，α优势确定：光伏方面，公司组件串焊机持续 受益大尺寸、SMBB 等新品换机及组件扩产，订单有望持续增长，公司单晶炉产 能迅速爬坡，大客户验证顺利，适用于 N 型电池的光注入退火炉已获晶科订单；锂电方面，公司模组 PACK 线和圆柱检测设备 21 年分别获得蜂巢和南京 LG等大 客户订单，22 年有望持续受益锂电扩产。半导体方面，公司铝丝键合机主要用于 新 能源汽车功率芯片等高景气下游行业，国产替代空间广阔，预计 2022年有望落 地 批量订单，成为串焊机之后重要的利润增长点。公司 22 年订单有望持续高增，α+β叠加上行。 盈 利预测：受益于串焊机高频迭代延续及公司键合机、锂电等多平台布局推进，预 | |||||
计 2021-2023 年 公 司归母净利润 3.6/5.5/7.2 亿元，对应 PE 57/37/28 倍，维持
“ 买入”评级。
风 险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评奥特维（688516.SH）
股 票数据 主 要财务数据及预测 | |||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 98.67 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 51.00 | 营业收入(百万元) | 754 | 1,144 | 2,048 | 3,328 | 4,480 | ||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 62.20-264.22 | (+/-)YOY(%) | 28.7% | 51.7% | 79.0% | 62.5% | 34.6% | ||||||
| 净利润(百万元) | 73 | 155 | 355 | 547 | 723 | ||||||||
| 总市值(百万元)： | 20,179.00 | ||||||||||||
| (+/-)YOY(%) | 45.4% | 111.6% | 128.4% | 54.3% | 32.2% | ||||||||
| 总资产(百万元)： | 3,764.68 | ||||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 0.74 | 1.57 | 3.60 | 5.55 | 7.33 | ||||||||
| 12.75 | |||||||||||||
| 每股净资产(元)： | 毛利率(%) | 31.0% | 36.1% | 38.6% | 37.5% | 37.8% | |||||||
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 16.3% | 14.3% | 23.1% | 26.2% | 25.7% | |||||||
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评奥特维（688516.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股指标(元) | 1.57 | 3.60 | 5.55 | 7.33 | 营业总收入 | 1,144 | 2,048 | 3,328 | 4,480 |
| 每股收益 | 营业成本 | 731 | 1,258 | 2,079 | 2,785 | ||||
| 每股净资产 | 11.04 | 15.58 | 21.16 | 28.52 | 毛利率% | 36.1% | 38.6% | 37.5% | 37.8% |
| 每股经营现金流 | 1.55 | 4.43 | 7.14 | 10.09 | 营业税金及附加 | 9 | 13 | 20 | 27 |
| 每股股利 | 1.00 | 1.10 | 1.30 | 1.60 | 营业税金率% | 0.8% | 0.7% | 0.6% | 0.6% |
| 价值评估(倍) | 129.89 | 56.87 | 36.86 | 27.89 | 营业费用 | 50 | 88 | 141 | 193 |
| P/E | 营业费用率% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | ||||
| P/B | 18.52 | 13.13 | 9.67 | 7.17 | 管理费用 | 73 | 118 | 190 | 258 |
| P/S | 17.64 | 9.85 | 6.06 | 4.50 | 管理费用率% | 6.4% | 5.8% | 5.7% | 5.8% |
| EV/EBITDA | 91.94 | 44.38 | 28.10 | 20.26 | 研发费用 | 70 | 143 | 233 | 336 |
| 股息率% | 0.5% | 0.5% | 0.6% | 0.8% | 研发费用率% | 6.1% | 7.0% | 7.0% | 7.5% |
| 盈利能力指标(%) | EBIT | 211 | 427 | 664 | 882 | ||||
| 36.1% | 38.6% | 37.5% | 37.8% | ||||||
| 毛利率 | 财务费用 | 9 | 10 | 6 | -8 | ||||
| 净利润率 | 13.6% | 17.3% | 16.5% | 16.1% | 财务费用率% | 0.8% | 0.5% | 0.2% | -0.2% |
| 净资产收益率 | 14.3% | 23.1% | 26.2% | 25.7% | 资产减值损失 | -50 | -43 | -67 | -90 |
| 资产回报率 | 5.2% | 7.8% | 8.0% | 8.0% | 投资收益 | 6 | 4 | 7 | 9 |
| 投资回报率 | 12.8% | 19.9% | 24.9% | 26.1% | 营业利润 | 179 | 409 | 631 | 836 |
| 盈利增长(%) | 51.7% | 79.0% | 62.5% | 34.6% | 营业外收支 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 179 | 409 | 631 | 836 | ||||
| EBIT 增长率 | 139.0% | 102.7% | 55.5% | 32.8% | EBITDA | 220 | 452 | 689 | 907 |
| 净利润增长率 | 111.6% | 128.4% | 54.3% | 32.2% | 所得税 | 24 | 55 | 86 | 114 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 13.2% | 13.5% | 13.6% | 13.7% | ||||
| 63.4% | 66.3% | 69.4% | 68.9% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | -0 | -1 | -2 | -2 | ||||
| 流动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.4 | 归属母公司所有者净利润 | 155 | 355 | 547 | 723 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |||||
| 现金比率 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营效率指标 | 119.4 | 113.8 | 108.3 | 103.2 | 货币资金 | 284 | 453 | 1,047 | 1,921 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 374 | 638 | 988 | 1,266 | ||||
| 存货周转天数 | 639.6 | 609.2 | 591.4 | 574.2 | 存货 | 1,282 | 2,100 | 3,369 | 4,381 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 其它流动资产 | 861 | 887 | 946 | 999 |
| 固定资产周转率 | 54.4 | 5.1 | 8.6 | 12.3 | 流动资产合计 | 2,801 | 4,079 | 6,350 | 8,568 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 21 | 404 | 385 | 365 | |||||
| 在建工程 | 93 | 3 | 3 | 3 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 无形资产 | 38 | 49 | 58 | 68 |
| 净利润 | 155 | 355 | 547 | 723 | 非流动资产合计 | 178 | 482 | 472 | 462 |
| 少数股东损益 | -0 | -1 | -2 | -2 | 资产总计 | 2,980 | 4,561 | 6,821 | 9,030 |
| 非现金支出 | 102 | 68 | 91 | 115 | 短期借款 | 340 | 317 | 222 | 111 |
| 非经营收益 | -5 | 9 | 4 | -2 | 应付票据及应付账款 | 790 | 1,406 | 2,371 | 3,241 |
| 营运资金变动 | -99 | 7 | 63 | 162 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 153 | 437 | 704 | 995 | 其它流动负债 | 750 | 1,291 | 2,134 | 2,860 |
| 资产 | -122 | -235 | -12 | -12 | 流动负债合计 | 1,880 | 3,014 | 4,727 | 6,212 |
| 投资 | -478 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 6 | 4 | 7 | 9 | 其它长期负债 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 投资活动现金流 | -595 | -231 | -5 | -4 | 非流动负债合计 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 债权募资 | 224 | -23 | -95 | -111 | 负债总计 | 1,890 | 3,025 | 4,737 | 6,222 |
| 股权募资 | 538 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 99 | 99 | 99 | 99 |
| 其他 | -235 | -13 | -11 | -7 | 普通股股东权益 | 1,090 | 1,537 | 2,088 | 2,814 |
| 融资活动现金流 | 528 | -36 | -106 | -118 | 少数股东权益 | 0 | -1 | -3 | -6 |
| 现金净流量 | 84 | 169 | 594 | 874 | 负债和所有者权益合计 | 2,980 | 4,561 | 6,821 | 9,030 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 14 日
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评奥特维（688516.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。
根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
浏览量：866