中联重科评级（买入）拟回购公司H股、股息率超7%，价值属性凸显
股票代码 ：000157
股票简称 ：中联重科
报告名称 ：拟回购公司H股、股息率超7%，价值属性凸显
评级 ：买入
行业：工程机械
| 证券研究报告·公司研究·专用设备 中联重科（000157） |
拟回购公司 H 股、股息率超 7%，价值属性
2022 年 03 月 15 日
| 凸显 | 证券分析师周尔双 | ||||
| 买入（维持） | |||||
| 执业证号：S0600515110002 021-60199784 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | zhouersh@dwzq.com.cn |
| 研究助理罗悦 | |||||
| 营业收入（百万元） | 65,109 | 72,613 | 67,322 | 70,357 | |
| luoyue@dwzq.com.cn | |||||
| 同比（%） | 50.3% | 11.5% | -7.3% | 4.5% | |
| 股价走势 | |||||
| 归母净利润（百万元） | 7,281 | 6,923 | 7,021 | 8,004 |
| 同比（%） | 66.6% | -4.9% | 1.4% | 14.0% |
| 每股收益（元/股） | 0.92 | 0.80 | 0.81 | 0.92 |
| P/E（倍） | 7.4 | 8.5 | 8.4 | 7.4 |
事件：2022 年 3 月 14 日公司公告，拟回购公司 H 股股份。
投资要点
| 中联重科 | 沪深300 |
| 11% -23%-34%-46%-57% 0% -11% 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 | |
| 拟回购公司 H 股彰显信心，有望增厚 EPS | 市场数据 | 6.79 |
| 根据公司公告，为了稳定投资者的投资预期，维护广大投资 | ||
| 者利益，增强投资者对公司成长信心，公司拟回购公司部分 H 股， | ||
| 数量不超过已发行 H 股股份总数 10%，回购价不能等于或高于 | ||
| 之前五个交易日在联交所的平均收市价 105%。本次回购有望增 | 收盘价(元) | |
| 厚公司每股收益，稳定投资者的预期及利益，传达成长信心。 | ||
| 一年最低/最高价 | 6.24/13.39 | |
| H 股静态股息率已超 7%，价值属性凸显 | 市净率(倍) | 1.05 |
| 2020 年 7 月 6 日，公司发布公告《中联重科：未来三年(2020- | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 47978.88 | ||
| 2022 年)股东回报规划》，明确公司 2020-2022 年每年现金分红不 | ||
| 万元) | ||
| 低于 0.317 元/股，按本报告发布前一日收盘价计算，公司 A 股静 | ||
| 态股息率高于 4.7%、H 股静态股息率高于 7.3%，价值属性凸显。 | 基础数据 |
专项债发行加速，关注稳增长背景下工程机械板块机会 3 月 5 日，国务院政府工作报告指出，全年经济增速目标 5.5% 左右，要把稳增长放在更加突出位置，适度超前开展基础设施投 资。2022 年安排新增地方政府专项债券额度 3.65 万亿元，且已 提前下达新增专项债券额度 1.46 万亿元，两笔资金合计超 5 万亿 元，有效拉动基建等方面的投资。今年专项债发行节奏明显前置 且明显加快，根据中国证券报，2022 年前两个月，全国各地累计 发行新增地方政府专项债 8775 亿元，占“提前批”额度 60%以 上，而 2021 年新增专项债 3 月才开始发行，我们预计今年新增 专项债主要集中于上半年发行。
未来 5 年关注行业电动化浪潮，节奏有望超市场预期
电动化降低工程机械全生命周期成本，将运营阶段价值量转
移至制造端，提升设备软件等技术水平，有利于行业市场规模扩
大、利润率提升。基于节省运营成本、政策支持优势（如：超排
放禁止上路、绿牌不限行、降税等），未来以挖掘机械、混凝土机
械等为代表的工程机械产品，电动化渗透率有望实现跳跃式发
展。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2021-2023 年归母净利润 预测 69/70/80 亿元，当前市值对应 PE 为 8.5/8.4/7.4 X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业周期波动；行业竞争加剧；原 材料价格持续上涨风险
| 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万 | 6.49 56.11 8677.99 7066.11 |
股)
1、《中联重科（000157）：点 评：拟 7.8 亿收购路畅科技控股 权，实现产业协同，加码智能 化转型》2022-02-09
2、《中联重科（000157）：2021 年三季报点评：行业需求波动+ 原材料成本上涨，三季度业绩 短期承压》2021-10-31
3、《中联重科（000157）：2021 年半年报点评：利润率短期承 压，不改长期提升趋势》2021-08-31
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| 公司点评报告 |
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中联重科三大财务预测表
| 资产负债表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 元） | |||||||||
| 流动资产 | 81245 | 91394 | 101645 | 110841 营业收入 | 65109 | 72613 | 67322 | 70357 | |
| 现金 | 12483 | 11732 | 26758 | 33463 减:营业成本 | 46493 | 53648 | 49630 | 51240 | |
| 应收账款 | 33975 | 39788 | 36889 | 38552 营业税金及附加 | 424 | 588 | 545 | 563 | |
| 存货 | 14652 | 19108 | 17677 | 18250 营业费用 | 4046 | 3631 | 3366 | 3518 | |
| 其他流动资产 | 20135 | 20766 | 20321 | 20577 | 管理费用 | 1955 | 1670 | 1683 | 1759 |
| 非流动资产 | 35030 | 37189 | 37722 | 38361 研发费用 | 3345 | 3921 | 3703 | 3870 | |
| 长期股权投资 | 3388 | 3588 | 3788 | 3988 财务费用 | 181 | -36 | -135 | -352 | |
| 固定资产 | 7342 | 9454 | 9938 | 10529 资产减值损失 | 95 | 500 | 350 | 250 | |
| 在建工程 | 1233 | 766 | 666 | 679 加:投资净收益 | 796 | 850 | 1100 | 900 | |
| 无形资产 | 4555 | 4403 | 4251 | -2994 | -1261 | -861 | -842 | ||
| 4099 其他收益 | |||||||||
| 其他非流动资产 | 18512 | 18979 | 19079 | 19066 营业利润 | 8537 | 8128 | 8266 | 9415 | |
| 资产总计 | 116275 | 128583 | 139367 | 149203 加:营业外净收支 | 115 | 100 | 78 | 98 | |
| 流动负债 | 46948 | 47190 | 50045 | 51750 利润总额 | 8652 | 8228 | 8345 | 9513 | |
| 短期借款 | 3228 | 3228 | 3228 | 3228 减:所得税费用 | 1297 | 1234 | 1252 | 1427 | |
| 应付账款 | 32584 | 35625 | 34432 | 75 | 71 | 72 | 82 | ||
| 35712 少数股东损益 | |||||||||
| 其他流动负债 | 11136 | 8337 | 12385 | 12810 归属母公司净利润 | 7281 | 6923 | 7021 | 8004 | |
| 非流动负债 | 21440 | 22940 | 24440 | 25940 EBIT | 12191 | 9154 | 8395 | 9407 | |
| 长期借款 | 2927 | 2927 | 2927 | 2927 EBITDA | 13019 | 10185 | 9600 | 10781 | |
| 其他非流动负债 | 18513 | 20013 | 21513 | ||||||
| 23013 | |||||||||
| 负债合计 | 68388 | 70130 | 74485 | 77690 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 1143 | 1154 | 1178 | 1209 每股收益(元) | 0.92 | 0.80 | 0.81 | 0.92 | |
| 归属母公司股东权益 | 46744 | 57299 | 63703 | 5.89 | 6.60 | 7.34 | 8.10 | ||
| 70304 每股净资产(元) | |||||||||
| 负债和股东权益 | 116275 | 128583 | 139367 | 149203 发行在外股份(百万股) | 7938 | 8678 | 8678 | 8678 | |
| 22.2% | 13.8% | 11.8% | 13.6% | ||||||
| ROIC(%) | |||||||||
| ROE(%) | 15.6% | 12.1% | 11.0% | 11.4% | |||||
| 现金流量表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 28.6% | 26.1% | 26.3% | 27.2% |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 7422 | -3969 | 16231 | 8870 销售净利率(%) | 11.3% | 9.5% | 10.4% | 11.4% | |
| 投资活动现金流 | 785 | -1915 | -2088 | 58.8% | 54.5% | 53.4% | 52.1% | ||
| -2262 资产负债率(%) | |||||||||
| 筹资活动现金流 | -3244 | 5132 | 883 | 97 收入增长率(%) | 50.3% | 11.5% | -7.3% | 4.5% | |
| 现金净增加额 | 5013 | -752 | 15026 | 66.6% | -4.9% | 1.4% | 14.0% | ||
| 6705 净利润增长率(%) | |||||||||
| 折旧和摊销 | 829 | 1031 | 1205 | 1373 P/E | 7.40 | 8.51 | 8.39 | 7.36 | |
| 资本开支 | -2448 | -1715 | -1888 | -2062 P/B | 1.15 | 1.03 | 0.92 | 0.84 | |
| 营运资本变动 | 2791 | -12434 | 7631 | 9.39 | 12.18 | 13.37 | 12.21 | ||
| -787 EV/EBITDA | |||||||||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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