太阳纸业评级首次覆盖报告：造纸龙头攻守兼备，盈利有望逐步回暖

股票代码 ：002078
股票简称 ：太阳纸业
报告名称 ：首次覆盖报告：造纸龙头攻守兼备，盈利有望逐步回暖
评级 ：买入
行业：造纸印刷

造纸龙头攻守兼备,盈利有望逐步回暖

—太阳纸业(002078)首次覆盖报告

2022 年 04 月 20 日

李宏鹏 轻工行业首席分析师
S1500522020003
lihongpeng@cindasc.com

相关研究

产能持续布局，林浆纸一体化助力未来成长。公司构建的山东、广西、老 挝三大基地形成了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”体系，产能布局持 续推进，带动规模扩张：1）老挝基地经多年发展已经形成 150 万吨浆纸 产能，并形成 5 万多公顷种植林规模，短期实现 1 万公顷/年种植计划，持续提升原材料自给率。2）广西项目 350 万吨林浆纸项目陆续投产，21Q4 一、二期 55 万吨文化纸+80 万吨化学浆+20 万吨化机浆产能已投产。 3）南宁项目：22 年 2 月与南宁政府签订战略合作框架协议约定投资建设“年 产 525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目；22 年 3 月斥资 15 亿元完 成广西六景成全资收购，产能包括浆 15 万吨、纸 20 万吨，标志公司南 宁项目正式启动，依托广西丰富的林业资源，协议有望继续深化公司在广 西基地的布局，巩固造纸龙头地位。

盈利预测与投资评级：看好公司盈利逐季环比改善趋势，未来产能有续投 放驱动规模扩张，林浆纸一体化快速布局，自供浆比例提升有望进一步强

风险因素：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

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资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 04 月 20 收盘价

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目 录

一、太阳纸业：可持续发展全球卓越造纸企业 .......................................................................... 5 1.1 综合型造纸龙头，盈利稳定增长 ............................................................................................ 5 1.2 产能持续布局，浆+纸产能超 1000 万吨 ................................................................................ 6 1.3 近年增长稳健，盈利质量优秀 ................................................................................................ 7 二、造纸业务：多元化布局纸制品赛道驱动增长 ...................................................................... 9 2.1 文化纸：纸价逐步回暖，成本压力预期改善 ........................................................................ 9 2.2 箱板纸：高端箱板纸产能和原料布局领先 .......................................................................... 12 三、溶解浆价格回暖带动盈利改善 ............................................................................................ 14 四、盈利预测与估值 .................................................................................................................... 16 五、风险因素 ................................................................................................................................ 17

表 目 录

表 1：利润预测简表 ............................................................................................................. 16 表 2：分季度财务指标 .......................................................................................................... 16 表 3：可比公司估值表 .......................................................................................................... 17

图 目 录

图 1：16-21 年公司收入分产品构成 ....................................................................................... 5 图 2：太阳纸业发展历程 ........................................................................................................ 6 图 3：公司预期造纸产能有序扩张（万吨） ........................................................................... 7 图 4：公司预期制浆产能有序扩张（万吨） ........................................................................... 7 图 5：2014-2021 年公司收入与增速 ...................................................................................... 8 图 6：2014-2021 年公司归母净利润与增速 ........................................................................... 8 图 7：2014-2021 年公司毛利率与归母净利率 ........................................................................ 8 图 8：2014-2021 年公司费用率 ............................................................................................. 8 图 9：同行可比公司固定资产周转率 ...................................................................................... 9 图 10：同行可比公司存货周转天数 ........................................................................................ 9 图 11：同行可比公司应收账款周转率 .................................................................................... 9 图 12：同行可比公司 ROE 水平............................................................................................. 9 图 13：2016-2020 年双胶纸产能、产量、消费量与消费量增速 ........................................... 10 图 14：2020 年国内双胶纸市占率 ........................................................................................ 10 图 15：2016-2020 年铜版纸产能、产量、消费量与消费量增速 ........................................... 10 图 16：2020 年国内铜版纸市占率 ........................................................................................ 10 图 17：2013-2021 年公司双胶纸收入、增速 ....................................................................... 11 图 18：2013-2021 年公司双胶纸毛利率 .............................................................................. 11 图 19：2013-2020 年公司铜板纸收入、增速与毛利率 ......................................................... 11 图 20：2013-2021 年公司铜板纸毛利率 .............................................................................. 11 图 21：2017/1-2022/2 双胶纸平均价价格走势 ..................................................................... 11 图 22：2017/1-2022/2 铜板纸平均价价格走势 ..................................................................... 11 图 23：2021 年公司营业成本结构 ........................................................................................ 12 图 24：动力煤价格高位有所回落 ......................................................................................... 12 图 25：进口木浆价格持续高位 ............................................................................................. 12 图 26：木片进口价格指数持续高位 ...................................................................................... 12 图 27：2010-2020 年箱板纸产能（万吨）/产量/消费量与增速 ............................................ 13 图 28：2010-2020 年瓦楞纸产能（万吨）/产量/消费量与增速 ............................................ 13 图 29：2020 年箱板纸行业竞争格局 .................................................................................... 13 图 30：2020 年瓦楞纸行业竞争格局 .................................................................................... 13 图 31：2013-2021 年公司箱板纸收入、增速 ....................................................................... 13 图 32：2016-2021 年公司箱板纸毛利率 .............................................................................. 13 图 33：箱板瓦楞纸价格走势 ................................................................................................ 14 图 34：国内废纸价格走势 .................................................................................................... 14 图 35：2015-2020 年溶解浆进口量、自产量（万吨）与增速 .............................................. 14 图 36：2015-2020 年溶解浆进口依存度逐步上升 ................................................................ 14 图 37：2013-2021 年公司溶解浆收入、增速 ....................................................................... 15 图 38：公司溶解浆毛利率明显修复 ...................................................................................... 15 图 39：国内溶解浆行业产能（万吨）及市占率 .................................................................... 15 图 40：溶解浆价格与黏胶短纤价格趋势回升 ....................................................................... 15

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一、太阳纸业：可持续发展全球卓越造纸企业

太阳纸业作为国内综合型造纸龙头多年来专注造纸主业，全球林浆纸一体化产能布局，已形 成了山东+广西+老挝三大造纸基地。公司纸、浆产品已实现多元布局，浆+纸总产能达 1000 万吨位于行业前列，2016-2021 年公司收入 CAGR 为 17.2%，归母净利润 CAGR 为 22.9%，成 长性优秀。

1.1 综合型造纸龙头，盈利稳定增长
国内综合型造纸龙头，多元化产品布局。太阳纸业创始于 1982 年，目前已经发展成为一家 全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。公司深耕造纸主业，业务板块可划分为纸品 生产和木浆制造两大块，目前，产品包括：文化纸（主要为双胶纸）、铜版纸、包装用纸（牛 皮箱板纸、瓦楞原纸）、食品纸（淋膜原纸等）、快消类产品（生活用纸、湿巾等）、特种工 业纸、木浆产品（溶解浆、化学浆、化学机械浆等）。2021 年主要产品文化纸/铜版纸/牛皮 箱板纸/溶解浆/化机浆营收占比分别为 27%/13%/31%/10%/6%。

收入利润方面，公司营业收入从 16 年的 144.55 亿元增长至 21 年的 319.97 亿元，CAGR 17.2%；归母净利润从 16 年的 10.6 亿元增长至 21 年的 29.6 亿元，CAGR22.9%。利润率 方面，公司归母净利率总体平稳在 9%左右，毛利率受下游产品价格与上游原材料（主要是 浆）波动的影响有所波动，总体维持在 20%左右。

图 1：16-21 年公司收入分产品构成

市场，老挝基地则作为原料基地，通过逐步扩大老挝的林地建设面积，短期内实现每年新增

1 万公顷左右的种植计划，并在可预见的未来逐步加大种植力度，有效提升公司生产原料的

自给率。

图 2：太阳纸业发展历程

资料来源：公司官网，信达证券研发中心

1.2 产能持续布局，浆+纸产能超 1000 万吨

战略引导下公司围绕产品及原料布局，产能逐年扩大，已形成山东、老挝、广西三大基地，

2021 年公司纸业浆+纸产能已超 1000 万吨。

2016 年：1）溶解浆：公司新建邹城 35 万吨天然纤维素项目全面达产（实际产能 30 万吨），同时 30 万吨化学浆产线改建为 20 万吨溶解浆产线，溶解浆产能扩张助力公司 成为全国最大、世界第三的溶解浆供应商。2）文化纸：公司 30 万吨轻型纸改扩建项 目于 15 年 9 月份投产，16 年完全达产，公司非涂布文化纸产能达 120 万吨。3）牛皮 纸板箱：公司 50 万吨低克重高强度牛皮箱纸板和 50 万吨高强瓦楞纸项目于 16 年 9 月

投产，助力公司进入航空、精密仪器、医疗包装等高端包装领域。

2018 年：1）文化纸：公司本部 20 万吨高档特种纸项目投产。2）化学浆/溶解浆：公 司 16Q4 启动的老挝年产 30 万吨化学浆项目于 18Q2 正式投产，随后 19 年转产为 30 万吨/年的溶解浆线。3）牛皮纸板箱：年内公司邹城 80 万吨高档板纸改建及其配套工 程项目竣工达产。4）配套新型纤维原料：年内公司 10 万吨木屑浆生产线和 40 万吨半 化学浆生产线分别投产，保障公司国内 160 万吨包装纸（牛皮箱板纸、瓦楞）的原料

供给。

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产线投产运行，支持未来高端包装纸板项目的实施。

2020 年：1）牛皮纸板箱：2020 年底老挝基地分别年产 40 万吨高档包装纸生产线暨 PM1PM2 相继投产，自此老挝基地已形成 30 万吨溶解浆、80 万吨高档包装纸和 40 万 吨再生纤维浆的生产能力。2）文化纸：兖州本部颜店太阳纸业新材料产业园 45 万吨 特色文化用纸项目在投产。3）生活用纸：公司 19 年度启动的 5 万吨生活用纸项目于 20Q3 投产运行。

2021 年：公司重点建设的广西北海“林浆纸一体化”项目一、二期于 2021-2022 年陆 续投产。一、二期产能包括：55 万吨文化用纸项目、12 万吨生活用纸项目和配套 80 万吨化学浆项目、20 万吨化机浆项目。

2022 年：与南宁政府签订合作协议，收购六景成期待后续浆纸 525 万吨产能规划落地。22 年 2 月公司公告与南宁政府签订年产 525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目的投 资协议，计划项目投资约 200 亿元。22 年 3 月公司斥资 15 亿元完成对广西六景成全 资收购，六景成包括浆 15 万吨、纸 20 万吨，标志公司南宁项目正式启动。依托广西

丰富的林业资源，协议有望继续深化公司在广西基地的布局，巩固造纸龙头地位。

图 3：公司预期造纸产能有序扩张（万吨）

公司费用管控优秀，21 年保持稳健。近年来，公司费用控制整体优化，其中，销售费用率 由于 2020 年财务调整其中运输费用归入营业成本，21 年销售费用率为 0.6%，小幅上升 0.1pct；管理费用率随着公司规模成本效应的释放，总体呈现稳步下降趋势，21 年管理费用 率为 2.5%，降低 0.5pct；财务费用率随公司杠杆率下降而逐年下降，21 年为 1.8%，降低 0.7pct；研发费用率则在 1.7%左右。

综合看，公司作为国内林浆纸一体化大型造纸企业，凭借规模优势和多年制造经验，盈利

与运营水平在行业中处于较高水平，且经营稳健性高。横向对比造纸行业其他公司，公司

的毛利率波动较小且绝对值在行业中处于较高水平；固定资产周转次数约为 1.5 次/年左右，处于行业中等偏上水平，近年由于产能集中投放有所波动；存货周转天数约 50 天，存货管 理水平位于行业较高水平；应收账款周转率高于行业可比公司，显示较强的收款能力；ROE

处于行业较高的水平。

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图 9：同行可比公司固定资产周转率

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 11：同行可比公司应收账款周转率

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 10：同行可比公司存货周转天数

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 12：同行可比公司 ROE 水平

资料来源：Wind，信达证券研发中心

二、造纸业务：多元化布局纸制品赛道驱动增长

公司纸制品多元布局，造纸业务收入总体占比为 78%，双胶纸/铜版纸/箱板纸/淋膜原纸/生 活用纸营收占比分别为 27%/13%/31%/5%/3%。文化纸 22 年需求端在消化双减影响后叠加 春季教辅导材招标逐步回暖，多家纸企已提价 300-400 元/吨；成本端海外投产延期+运力紧 张，进口木浆价格维持高位，公司文化纸木浆自给率已达 50%，叠加产品提价，预计未来 吨盈利有望环比改善。箱板纸短期 22H1 经济承压消费偏低迷价格预计大稳小动，公司 16

年以来积极布局箱板纸增量赛道，产能项目持续有序扩产驱动板块中长期增长。

2.1 文化纸：纸价逐步回暖，成本压力预期改善

双胶纸消费端看，16-20 年双胶纸需求复合增速为 4.1%，20 年全国双胶纸消费量达 883 万 吨。产能端看，20 年行业产能约 1224 万吨，整体开工率 75%。双胶纸集中度 CR4 达 38.9%，分别为晨鸣纸业（16.84%）、太阳纸业（12.25%）、华泰纸业（5.56%）、玖龙纸业（3.68%）。

供给侧改革与环保背景下，大型文化纸企业实行规模化生产，成本控制能力更强，在竞争中

更具优势，行业集中度仍将不断提升。

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铜版纸消费端看，16-20 年双胶纸需求复合增速-0.4%，20 年全国双胶纸消费量达 556万吨。产能端看，20年行业产能为692万吨，整体开工率在95%左右。铜版纸集中度CR4达82.9%，分别为金光 APP（42.90%）、晨鸣纸业（18.60%）、太阳纸业（11.4%）、华泰纸业（10.00%）。

图 13：2016-2020 年双胶纸产能、产量、消费量与消费量增速

资料来源：中国造纸工业协会，信达证券研发中心

图 15：2016-2020 年铜版纸产能、产量、消费量与消费量增速

资料来源：中国造纸工业协会，信达证券研发中心

图 14：2020 年国内双胶纸市占率

资料来源：中国造纸工业协会，信达证券研发中心

图 16：2020 年国内铜版纸市占率

资料来源：中国造纸工业协会，信达证券研发中心

公司文化纸业务规模稳健扩张，21 年盈利有所回落。1）双胶纸 21 年占收入 27%左右，16-21 年收入 CAGR 11%，21 年收入达 86.7 亿元，受 21 年原材料以及能源成本上涨影响，双胶 纸毛利率从 20 年的 22.5%回落至 21 年的 16%。2）铜版纸 21 年占公司收入 16%左右，16-21 年收入 CAGR 4.5%，收入规模达 35.1 亿元，铜版纸毛利率从 20 年的 25.4%回落至 21 年 的 19.7%。兖州颜店太阳纸业新材料产业园 45 万吨特色文化用纸项目已于 20 年底投产；广西项目 55 万吨文化用纸也已于 21 年底投产，驱动销量初步提升。21 年底，公司双胶纸、铜版纸产能达到约 300 万吨。

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图 17：2013-2021 年公司双胶纸收入、增速

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 19：2013-2020 年公司铜板纸收入、增速与毛利率

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 18：2013-2021 年公司双胶纸毛利率

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 20：2013-2021 年公司铜板纸毛利率

资料来源：Wind，信达证券研发中心

在纸价小幅回暖、能源成本回落的背景下，预计 21Q4 盈利筑底，未来文化纸盈利有望逐 步改善。21H2 年受纸价回落、原材料价格以及能源成本上行影响，公司毛利率有所下滑。进入 22 年，一方面，随着教辅需求回归常态+出版社订单稳定，年初多家纸企已提价 300-400 元/吨，纸价小幅回暖趋势已现。

图 21：2017/1-2022/2 双胶纸平均价价格走势

资料来源：wind，信达证券研发中心

图 22：2017/1-2022/2 铜板纸平均价价格走势

资料来源：wind，信达证券研发中心

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另一方面，从营业成本构成来看，公司营业成本主要包括原材料成本与能源成本，分别占比

77%/10%。海外投产延期叠加运力紧张，进口木浆价格维持高位。目前来看，煤炭价格已

高点有所回落，叠加公司产品已顺利提价、木浆自给率仍有提升空间，预计未来成本压力将

有所缓解。

原材

料, 76.5%

资料来源：wind，信达证券研发中心

图 25：进口木浆价格持续高位

资料来源：wind，信达证券研发中心

资料来源：wind，信达证券研发中心

图 26：木片进口价格指数持续高位

进口价格指数:(HS4):薪柴；木片或木粒；锯末、木废料及碎片

资料来源：wind，信达证券研发中心

2.2 箱板纸：高端箱板纸产能和原料布局领先

箱板纸行业供需格局良好。需求端：箱板纸和瓦楞纸作为包装用纸的主要品类，随着快递行

业迅速发展，近年来行业增速快速发展。供给端，紧废令下外废原料紧缺，当前行业产销之

间仍有合计约 800 万吨的缺口。16-20 年箱板纸/瓦楞纸需求复合增速在 5%左右，消费量分 别达 2887/2776 万吨，20 年箱板纸/瓦楞纸产量分别为 2440/2390 万吨，净进口量分别为 397/386 万吨，进口量提升显示供需缺口呈现扩大趋势。20 年进口废纸浆已从 19 年的 930 万吨降低至 620 万吨，预计 21 年将停止进口，短期形成 600 余万吨原料缺口；而单凭国废 回收率（当前约 50%）提升仍难以弥补短期缺口。

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图 27：2010-2020 年箱板纸产能（万吨）/产量/消费量与增速

资料来源：中国造纸年鉴，信达证券研发中心

图 28：2010-2020 年瓦楞纸产能（万吨）/产量/消费量与增速

资料来源：中国造纸年鉴，信达证券研发中心

行业集中度方面，箱纸板行业集中度较高 CR4 达 55%，瓦楞纸集中度较低 CR4 为 23%。箱板纸行业市占率前四名分别为玖龙纸业（22.09%）、理文造纸（15.44%）、山鹰纸业（13.78%）、太阳纸业（3.68%）。

图 29：2020 年箱板纸行业竞争格局

资料来源：卓创资讯，信达证券研发中心

图 30：2020 年瓦楞纸行业竞争格局

资料来源：卓创资讯，信达证券研发中心

公司箱板纸占公司收入从 16 年的 4%上升到 21 年的 31%，16-21 年收入 CAGR 81%，收 入规模达 98.7 亿元，主要由于老挝高档箱板纸产能投放与逐步达产驱动；箱板纸业务毛利 率从 20 年的 16.4%小幅回落至 21 年的 15.4%。

图 31：2013-2021 年公司箱板纸收入、增速

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 32：2016-2021 年公司箱板纸毛利率

资料来源：Wind，信达证券研发中心

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箱板纸业务预计盈利稳定，公司高档纸种布局支撑盈利。箱板纸主要受国内产能投放和进

口纸的冲击，需求端预计 22 年下半年存在修复空间。公司在箱板纸领域方面对高档箱纸板

产能和原料均进行布局，有望支撑盈利。

图 33：箱板瓦楞纸价格走势

资料来源：wind，信达证券研发中心

图 34：国内废纸价格走势

资料来源：wind，信达证券研发中心

三、溶解浆价格回暖带动盈利改善

公司作为国内溶解浆龙头，产能位居行业第二，目前公司 80 万吨溶解浆产能中 30 万吨位 于老挝，依托老挝的自有林地和零税率，溶解浆业务规模和成本端优势显著。21H1 随着粘 胶纤维价格回升以及部分国际溶解浆生产企业退出，溶解浆价格明显回升，带动公司 21 年

溶解浆盈利明显改善。

国内溶解浆需求量稳定增长，进口依存度高。溶解浆又称木浆粕、溶解木浆，由优质木材纤

维原料制成，可用于制造粘胶纤维，是棉绒浆的替代品，下游主要应用于纺织服装行业的黏

胶短纤，其用量占溶解浆消费量的 88%。中国是溶解浆消费大国，20 年我国溶解浆消费量 达 437 万吨，15-20 年 CAGR 为 4.8%稳步增长。其中进口量/自产量分别为 326 万吨/112

万吨，进口依赖度较高。

图 35：2015-2020 年溶解浆进口量、自产量（万吨）与增速

资料来源：智研咨询，信达证券研发中心

图 36：2015-2020 年溶解浆进口依存度逐步上升

资料来源：智研咨询，信达证券研发中心

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公司溶解浆产能达 80 万吨在国内排名第二。由于溶解浆生产工艺与造纸用化学木浆基本相 似，很多造纸企业也拥有溶解浆产能。国内拥有溶解浆产能的大型企业主要为亚太博森（120 万吨）、太阳纸业（80 万吨）、骏泰浆纸（30 万吨）、晨鸣纸业（30 万吨）。以 7 家规模以 上的企业测算溶解浆行业 CR4 高达 89%，集中度水平较高。

随着 16 年公司溶解浆产能投放，目前业务占公司总收入 10%左右。20 年受疫情冲击 20H1 多数溶解浆企业排产计划打乱，叠加 19 年以来黏胶短纤价格持续下跌，全年行业销量及售 价均下滑，毛利率随销售价格波动较大。目前公司 80 万吨溶解浆产能中 30 万吨位于老挝，

依托老挝的自有林地和零税率，公司溶解浆业务的规模和成本端均有一定优势。

溶解浆价格方面，21H1 随着粘胶纤维价格回升以及部分国际溶解浆生产企业退出，溶解浆

价格快速回升，目前仍维持在高位。据卓创资讯，短期下游粘胶短纤订单充足，采浆需求平

稳，但终端新单跟进不足，需求放量有限制约粘胶短纤市场交投，另外成本压力较大，溶解

浆价格若继续上行则下游接受程度有限，我们预计短期溶解浆市场平稳出货为主，价格平稳

略增，在目前价格高位下，预计 22 年溶解浆业务收入及毛利率持续回暖趋势。

资料来源：智研咨询，信达证券研发中心

资料来源：wind，信达证券研发中心

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四、盈利预测与估值

分产品收入假设：根据公司各纸种的产能投放规划，综合考虑纸价的趋势，我们得到

2022-2024 年文化纸收入分别增长 15.8%、9.1%、8.3%。铜版纸收入分别增长 5%、5%、5%，牛皮箱板纸收入分别增长 12.5%、11.1%、9.9%；2022-2024 年化学机械浆收入分别 增长 3%、3%、3%，溶解浆收入分别增长 10.6%、5%、0%。综合以上考虑，我们预计 2022-2024 年公司营业总收入同比分别增长 11.8%、8.97%、7.2%。

毛利率和费用率假设：1）综合考虑木浆成本趋势，我们假设 2022-2024 年文化纸毛利率基 本稳定在 15.5%、铜版纸毛利率基本稳定在 19%、牛皮箱板纸毛利率基本稳定在 15.4%。2）假设 2022-2024 年销售费用率、管理费用率基本稳定，研发费用率基本稳定。3）假设 2022-2024 年无大额信用减值变动、所得税率基本稳定。综合以上考虑，我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为 30.5 亿元、32.4 亿元、35.3 亿元，同比分别增长 3.13%、6.3%、8.93%。

表 1：利润预测简表

资料来源：Wind，信达证券研发中心

表 2：分季度财务指标

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资料来源：Wind，信达证券研发中心

看好公司盈利逐季环比改善趋势，未来产能有续投放驱动规模扩张，林浆纸一体化快速布局，

自供浆比例提升有望进一步强化成本优势。我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为

30.5 亿元、32.4 亿元、35.3 亿元，同比分别增长 3.13%、6.3%、8.93%，当前股价（2022/4/20）

对应 22 年 PE 为 10.6x，PB 为 1.5x，综合考虑公司在造纸行业林浆纸一体化布局领先，优

秀的盈利质量以及公司治理水平，首次覆盖给予“买入”评级。

表 3：可比公司估值表

资料来源：Wind 一致预期，信达证券研发中心；注： *为信达证券预期，其余为 Wind 一致预期

五、风险因素

行业竞争加剧风险：未来几年，国内造纸行业普遍存在的产能过剩，供大于求，价格竞争激

烈等情形将保持常态化。如果公司不能在竞争中持续保持领先优势，将对公司经营产生不利

影响。

原材料价格波动风险：公司在生产端的主要原材料为商品木浆和木片，如果未来木浆及木片

价格出现大幅波动的情形，将影响公司产品的生产成本，对公司的正常生产经营带来一定影

响。

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李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015 年 8 月入职招商证券研发中心 轻工制造团队，团队获得 2017 年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第 4、第 2、第 3 名，2018-2020 年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022 年加入信达证券。

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师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组

成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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