中钢天源评级买入公司简评报告：磁材、检测业务规模持续扩张 公司业绩稳步增长
股票代码 ：002057
股票简称 ：中钢天源
报告名称 ：公司简评报告：磁材、检测业务规模持续扩张 公司业绩稳步增长
评级 ：买入
行业：小金属
磁材、检测业务规模持续扩张公司业绩稳步增长
| 评级：买入 | 中钢天源(002057)公司简评报告 | 2022.04.20 核心观点 |
| 吴轩 有色行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 | 公司各业务板块均实现稳定增长磁材、检测业务持续扩大布局。2021 年，公司实现营业收入 25.88 亿元，同比增长 54.76%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比增长 23.56%；实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比增 长 17.72%。公司业绩大增的主要原因为各板块业务均实现稳定增长，磁 材产业布局加快，检测业务不断扩大规模。2022 年一季度，公司实现营 |
业收入 6.91 亿元，同比增长 43.73%；实现归母净利润 6192.32 万元，
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 同比增长 122.18%；实现扣非归母净利润 4507.98 万元，同比增长 | ||||
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| 145.12%。 | ||||||
| 扩张产能逐步放量磁材业务产销同步增长。受益于公司在磁性材料领 | ||||||
| 域不断加快布局、开发优质客户，2021 年，磁性材料业务产销两旺，营 | ||||||
| 收显著增长。近年来公司产能扩张加速，2021 年新增电子级四氧化三锰 | ||||||
| 产能 5000 吨、铁氧体永磁 5000 吨，目前拥有产能：四氧化三锰 5.5 万 | ||||||
| 吨（其中：电子级四氧化三锰 5 万吨，电池级四氧化三锰 5000 吨）、永 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||
| 磁铁氧体器件 2 万吨、软磁器件 5000 吨、稀土永磁器件 2000 吨。公司 | ||||||
| 公司基本数据 | 是全球最大的高纯四氧化三锰生产企业，也是唯一同时布局软磁、铁氧 | |||||
| 最新收盘价（元） | 8.81 | 体永磁以及稀土永磁的上市公司；未来磁材需求旺盛，多样化布局有望 | ||||
| 一年内最高/最低价（元） | 10.35/6.54 | 助力业绩实现飞跃式发展。 | ||||
| 市盈率（当前） | 31.86 | |||||
| 市净率（当前） | 2.29 | ⚫ | 不断拓宽业务范围、服务地域检测业务持续高增长。公司是国内唯一 | |||
| 总股本（亿股） | 7.46 | 的全牌照、全国布局的基建检测机构， 2021 年，检测业务实现营收 4.49 | ||||
| 总市值（亿元） | 65.74 | 亿元，同比增长 20.68%，贡献毛利 2.23 亿元，同比增长 15.54%，毛利 | ||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||
| 占比高达 37.99%，毛利率小幅下降-2.23%至 49.52%，仍处于行业领先 | ||||||
| 相关研究 | 地位；同时，公司基建检测业务不断扩张，2021 年收购吉林正达进军公 | |||||
| 路检测领域，并不断增设立分子公司、办事处，建设全国性检测服务网 | ||||||
| 磁材+检测双主业高速发展国企股权 | ||||||
| 激励激发活力 | 络。我国第三方检测市场正处于高速发展阶段，2021 年市场规模突破 | |||||
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| 4000 亿，增速超 12%，未来基建检测领域规模有望达 1500 亿，抓住行 | ||||||
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业发展机遇，公司检测业务有望实现跨越式发展。
⚫宝武托管利好公司发展市场化改革激发经营活力。宝武已托管公司控 股股东-中钢集团，未来宝武有望为公司供应优质铁红，以及与公司共享 磁材行业下游客户资源；双方协作，公司有望迎来加速成长。此外，公 司一直坚持市场化改革，股权激励已落地，建立起奖励约束机制，进一 步激发公司经营活力。
投资建议：公司深耕磁材多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，⚫
且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是被低估的基建工程检 测行业巨头，未来产能、业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在 2022-2024 年达到 32.32、40.29、52.85 亿元，归母净利润分别达到 2.87、3.65、4.41 亿元，EPS 分别为 0.38、0.49、0.59。维持“买入”评级。
⚫风险提示：磁材产能投放不及预期下游需求不及预期原材料价格上涨 检测业务增长不及预期
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盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 25.88 | 32.32 | 40.29 | 52.85 |
| 营收增速（%） | 54.76% | 24.89% | 24.65% | 31.17% |
| 净利润（亿元） | 2.14 | 2.87 | 3.65 | 4.41 |
| 净利润增速（%） | 23.56% | 34.18% | 27.22% | 20.95% |
| EPS(元/股) | 0.30 | 0.38 | 0.49 | 0.59 |
| PE | 29.00 | 22.93 | 18.02 | 14.90 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 | ||||||
| 财务报表和主要财务比率 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 3,406.02 | 3,723.73 | 4,242.12 | 4,826.22 |
| 现金 | 1,041.81 | 1,077.33 | 1,121.35 | 1,191.30 |
| 应收账款 | 946.65 | 1,243.91 | 1,576.23 | 1,888.18 |
| 其它应收款 | 11.09 | 12.00 | 4.93 | 5.00 |
| 预付账款 | 26.26 | 38.66 | 50.13 | 67.97 |
| 存货 | 434.60 | 370.49 | 436.73 | 533.36 |
| 其他 | 839.66 | 800.00 | 820.00 | 830.00 |
| 非流动资产 | 1,456.57 | 1,558.78 | 1,649.41 | 1,738.98 |
| 长期投资 | 208.13 | 243.13 | 278.13 | 313.13 |
| 固定资产 | 748.38 | 821.67 | 869.50 | 905.01 |
| 无形资产 | 173.09 | 182.91 | 192.31 | 201.31 |
| 其他 | 106.67 | 120.00 | 138.46 | 160.29 |
| 资产总计 | 4,862.60 | 5,282.51 | 5,891.52 | 6,565.21 |
| 流动负债 | 1,700.10 | 1,799.46 | 2,146.11 | 2,504.60 |
| 短期借款 | 183.11 | 35.00 | 40.00 | 40.00 |
| 应付账款 | 287.04 | 357.10 | 452.05 | 558.86 |
| 其他 | 312.24 | 256.00 | 265.00 | 270.00 |
| 非流动负债 | 145.92 | 270.00 | 265.65 | 258.19 |
| 长期借款 | 64.11 | 200.00 | 207.00 | 210.00 |
| 其他 | 81.81 | 70.00 | 58.65 | 48.19 |
| 负债合计 | 1,846.02 | 2,069.46 | 2,411.76 | 2,762.79 |
| 少数股东权益 | 346.97 | 350.25 | 354.32 | 359.30 |
| 归属母公司股东权益 | 2,669.61 | 2,862.80 | 3,125.44 | 3,443.12 |
| 负债和股东权益 | 4,862.60 | 5,282.51 | 5,891.52 | 6,565.21 |
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 2,587.85 | 3,231.98 | 4,028.78 | 5,284.70 |
| 营业成本 | 2,000.55 | 2,337.35 | 2,906.01 | 3,796.03 |
| 营业税金及附加 | 12.72 | 31.03 | 39.08 | 53.90 |
| 营业费用 | 52.86 | 53.33 | 66.07 | 91.95 |
| 研发费用 | 153.96 | 224.30 | 289.67 | 401.11 |
| 管理费用 | 136.47 | 229.15 | 278.79 | 382.08 |
| 财务费用 | 9.70 | 32.97 | 37.87 | 59.72 |
| 资产减值损失 | -6.59 | 4.82 | 4.72 | 4.87 |
| 公允价值变动收益 | -1.05 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 39.34 | 4.06 | 5.23 | 5.88 |
| 营业利润 | 253.54 | 336.11 | 426.15 | 515.67 |
| 营业外收入 | 16.50 | 0.41 | 0.61 | 0.52 |
| 营业外支出 | 2.04 | 2.53 | 2.44 | 2.61 |
| 利润总额 | 268.00 | 333.99 | 424.32 | 513.58 |
| 所得税 | 24.92 | 43.99 | 55.46 | 67.38 |
| 净利润 | 243.08 | 290.00 | 368.86 | 446.20 |
| 少数股东损益 | 29.39 | 3.27 | 4.07 | 4.98 |
| 归属母公司净利润 | 213.69 | 286.73 | 364.79 | 441.22 |
| EBITDA | 382.29 | 442.19 | 543.64 | 661.18 |
| 0.30 | 0.38 | 0.49 | 0.59 | |
| EPS（元） |
| 经营活动现金流 | 127.75 | 277.22 | 319.80 | 399.32 |
| 净利润 | 243.08 | 286.73 | 364.79 | 441.22 |
| 折旧摊销 | 75.65 | 73.11 | 79.62 | 85.80 |
| 财务费用 | 24.40 | 32.97 | 37.87 | 59.72 |
| 投资损失 | ||||
| -39.34 | -4.06 | -5.23 | -5.88 | |
| 营运资金变动 | -735.36 | -114.80 | -161.32 | -186.51 |
| 其它 | 559.32 | 3.27 | 4.07 | 4.98 |
| 投资活动现金流 | -599.50 | -160.94 | -149.77 | -149.12 |
| 资本支出 | 124.91 | 152.46 | 144.03 | 143.24 |
| 长期投资 | -78.90 | -40.00 | -40.00 | -40.00 |
| 其他 | -645.51 | -273.40 | -253.80 | -252.36 |
| 筹资活动现金流 | ||||
| 760.17 | -80.76 | -126.01 | -180.26 | |
| 短期借款 | 150.59 | -148.11 | 5.00 | 0.00 |
| 长期借款 | -153.20 | 135.89 | 7.00 | 3.00 |
| 其他 | 762.78 | -68.54 | -138.01 | -183.26 |
| 现金净增加额 | 288.43 | 35.52 | 44.02 | 69.95 |
| 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
成长能力
| 营业收入 | 2587.85 | 3231.98 | 4028.78 | 5284.70 |
| 营业利润 | 253.54 | 336.11 | 426.15 | 515.67 |
| 归属母公司净利润 | 213.69 | 286.73 | 364.79 | 441.22 |
获利能力
| 毛利率 | 22.69% | 27.68% | 27.87% | 28.17% |
| 净利率 | 8.26% | 8.87% | 9.05% | 8.35% |
| ROE | 7.95% | 9.03% | 10.60% | 11.73% |
| ROIC | 17.77% | 15.18% | 17.48% | 19.76% |
偿债能力
| 资产负债率 | 37.96% | 39.18% | 40.94% | 42.08% |
| 净负债比率 | 9.80% | 17.09% | 19.86% | 25.65% |
| 流动比率 | 2.00 | 2.07 | 1.98 | 1.93 |
| 速动比率 | ||||
| 1.75 | 1.86 | 1.77 | 1.71 |
营运能力
| 总资产周转率 | 0.67 | 0.64 | 0.72 | 0.85 |
| 应收账款周转率 | 3.19 | 2.95 | 2.86 | 3.05 |
| 应付账款周转率 | 10.52 | 10.04 | 9.96 | 10.46 |
每股指标(元)
| 每股收益 | 0.30 | 0.38 | 0.49 | 0.59 |
| 每股经营现金 | ||||
| 0.17 | 0.37 | 0.43 | 0.54 | |
| 每股净资产 | 3.58 | 3.84 | 4.19 | 4.61 |
估值比率
| P/E | 29.00 | 22.93 | 18.02 | 14.90 |
| P/B | 2.46 | 2.30 | 2.10 | 1.91 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
金融硕士，曾就职于长城证券。2021 年 12 月加入首创证券，负责有色金属板块研究。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | ||
| 指数的涨跌幅为基准 |