天下秀评级2021年年报点评：WEIQ平台价值凸显，Web3.0业务未来可期
股票代码 ：600556
股票简称 ：天下秀
报告名称 ：2021年年报点评：WEIQ平台价值凸显，Web3.0业务未来可期
评级 ：买入
行业：文化传媒
| 2022 年 04 月 20 日 | 买入（ 上调） | |
| 证 券研究报告•2021 年年报点评 天下秀（600556）传 媒 | 当前价： 8.42 元 | |
| 目标价： 10.15 元（6 个月） |
WEIQ 平台价值凸显，Web3.0 业务未来可期
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 沪深300 | 22/4 | ||||
| 事件：公司公布 2021年年度报告，全年实现营业收入 45.1亿，同比增长 47.4%； | |||||||
| 实现归母净利润 3.5亿，同比增长 19.9%；扣非净利润 4.2亿，同比增长 12.7%。 | |||||||
| 执业证号：S1250515070002 | |||||||
| 截至报告期，公司近五年营收 CAGR 达 57.7%，扣非净利润 CAGR为 43.2%。 | |||||||
| 电话：023-67791663 | |||||||
| 构筑“红人生态圈”，WEIQ 平台价值凸显。公司已构建涵盖红人营销、红人 | 邮箱：liuyan@swsc.com.cn | ||||||
| 评估、红人创业服务、红人职业教育、新消费品牌的“红人生态圈”。WEIQ平 | |||||||
| 台连接商家端和红人端，两端齐头并进，平台商业价值逐步凸显。1）商家端， | |||||||
| 当前 WEIQ 平台活跃商家客户已达 7918 个，其中品牌客户 799 个，活跃品牌 | 天下秀 | ||||||
| 40% | |||||||
| 客户留存率 79.6%，客户所在行业从护肤品、网服电商、食品饮料扩展至汽车、 | 22/2 | ||||||
| 26% | |||||||
| 金融等传统行业；2）红人端，平台注册红人账户数累计达到 192.1 万，入驻 | |||||||
| 13% | |||||||
| WEIQ 平台的 MCN 机构数量达到 1.1 万家，红人账号领域分布广泛，满足不 | |||||||
| -1% | |||||||
| 同行业客户的多样化需求。伴随经济快速增长，平台发展前景广阔，覆盖范围 | |||||||
| -15% | |||||||
| 有望进一步扩大。 | |||||||
| -28% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | |||
| 研发驱动发展，夯实主业竞争优势。公司持续加大研发投入，WEIQ 平台并行 | |||||||
| 处理能力增强，需求转化能力持续提升，2021年订单量爆发增长至 380.7万笔。 | 数据来源：聚源数据 | ||||||
基于红人经济领域的资源积累，公司拓展相关数据产品和商业服务，已开发
| WEIQ-SaaS、热浪数据等数据化产品，并提供 IMSOCIAL 红人加速器、TOPKLOUT 克劳锐等商业服务业务。公司积极布局红人经济生态链，构筑品牌 护城河，主业竞争优势显著。 布局元宇宙赛道，Web 3.0 业务发展前景可期。公司战略布局元宇宙业务，目 前已开发出 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”等优质产品，并与鱼太闲、天才小熊猫等 IP 及龙湖地产、拉菲等品 牌达成合作，探索基于区块链技术、面向 Web 3.0时代的创新产品和商业模式，未来 Web 3.0 业务发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 5.2亿元、7.4亿元、9 亿元，对应的 PE 分别为 29 倍、21 倍、17 倍。考虑到 WEIQ 平台订单数量 高增，经营平稳成长，红人生态链日渐成熟，公司处于业绩高速增长期，按 PEG | 基 础数据 | |
| 总股本(亿股) | 18.08 | |
| 流通 A 股(亿股) | 10.67 | |
| 52 周内股价区间(元) | 7.83-15.31 | |
| 总市值(亿元) | 152.21 | |
| 总资产(亿元) | 50.03 | |
| 每股净资产(元) | 2.01 | |
| 相 关研究 1. 天下秀（600556）：“红人+科技”双轮 驱动，创新业务值得期待 (2021-10-31) 2. 天下秀（600556）：营销平台活跃度提升，红人生态链日趋完善 (2021-08-17) | ||
＝1 时估值，给予公司 2022 年 35 倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价 10.15 元，建议积极关注。
风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 4511.67 | 6101.86 | 7947.95 | 9955.92 |
| 增长率 | 47.42% | 35.25% | 30.25% | 25.26% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 354.29 | 521.89 | 738.47 | 900.61 |
| 增长率 | 19.90% | 47.31% | 41.50% | 21.96% |
| 每股收益 EPS（元） | 0.20 | 0.29 | 0.41 | 0.50 |
| 净资产收益率 ROE | 9.28% | 12.24% | 15.10% | 15.98% |
| PE | 43 | 29 | 21 | 17 |
| PB | 4.20 | 3.73 | 3.23 | 2.79 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
天下秀 （ 600556） 2021 年 年报点评
关键假设
假设 1：公司红人业务保持稳定的毛利率，毛利率维持在 22%左右波动；
假设 2：KOL 营销行业保持 25%以上的行业增速，预计公司红人营销平台 2022-2024 年业务增速分别为 35%、30%、25%；
假设 3：公司红人矩阵维持 30%以上的扩张速度。
基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单 位 ： 百 万 元 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 红人营销平台 | 收入 | 4289.7 | 5791.0 | 7528.3 | 9410.4 |
| 增速 | 44.9% | 35.0% | 30.0% | 25.0% | |
| 毛利率 | 22.3% | 22.2% | 22.0% | 21.8% | |
| 红人创新业务 | 收入 | 222.02 | 310.8 | 419.6 | 545.5 |
| 增速 | 123.6% | 40.0% | 35.0% | 30.0% | |
| 毛利率 | 22.9% | 23.0% | 23.5% | 24.0% | |
| 合计 | 收入 | 4511.7 | 6101.9 | 7948.0 | 9955.9 |
| 增速 | 47.4% | 35.2% | 30.3% | 25.3% | |
| 毛利率 | 22.3% | 22.2% | 22.1% | 21.9% | |
数据来源：Wind，西南证券
公司为红人营销龙头企业，主营业务优势明显，WEIQ 平台订单数量高增，经营平稳成
长，红人生态链日渐成熟，元宇宙布局或将成为潜在业绩新增长点。根据盈利预测，预计未
来三年公司营收年复合增速为 30%，归母净利润年复合增速为 36%，考虑到公司处于业绩 高速增长期，我们选用 PEG 进行估值，按 PEG＝1 时估值，给予公司 2022 年 35 倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价 10.15 元，建议积极关注。
风险提示
行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 2 |
天下秀 （ 600556） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 4511.67 | 6101.86 | 7947.95 | 9955.92 净利润 | 335.86 | 494.74 | 700.05 | 853.75 | |
| 营业成本 | 3506.38 | 4744.76 | 6193.11 | 7773.53 | 折旧与摊销 | 15.25 | 7.10 | 7.10 | 7.10 | |
| 营业税金及附加 | 14.56 | 20.29 | 26.04 | 32.86 | 财务费用 | -24.41 | -56.50 | -50.71 | -41.95 | |
| 销售费用 | 289.83 | 457.64 | 556.36 | 696.91 | 资产减值损失 | -5.08 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 154.81 | 335.60 | 397.40 | 497.80 | 经营营运资本变动 | -886.05 | -481.17 | -785.19 | -771.18 | |
| 财务费用 | -24.41 | -56.50 | -50.71 | -41.95 | 其他 | 126.84 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 资产减值损失 | -5.08 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经营活动现金流净额 | -437.59 | -35.84 | -128.75 | 47.72 | |
| 投资收益 | -3.37 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -34.33 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -209.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -243.35 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 营业利润 | 437.07 | 600.07 | 825.76 | 996.77 | 短期借款 | 100.03 | -100.03 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -80.80 | -62.66 | -68.86 | -72.26 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 356.27 | 537.41 | 756.90 | 924.51 | 股权融资 | 0.55 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 20.41 | 42.67 | 56.84 | 70.76 | 支付股利 | -29.65 | -70.86 | -104.38 | -147.69 | |
| 净利润 | 335.86 | 494.74 | 700.05 | 853.75 | 其他 | -110.09 | 27.76 | 50.71 | 41.95 | |
| 少数股东损益 | -18.43 | -27.15 | -38.42 | -46.85 | 筹资活动现金流净额 | -39.16 | -143.12 | -53.67 | -105.74 | |
| 归属 母公 司 股东 净利润 | 354.29 | 521.89 | 738.47 | 900.61 | 现金流量净额 | -722.12 | -178.97 | -182.41 | -58.03 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 1569.97 | 2022E 1391.00 | 2023E 1208.59 | 2024E 1150.56 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 2729.38 | 3371.76 | 4532.82 | 5672.90 | 销售收入增长率 | 47.42% | 35.25% | 30.25% | 25.26% | |
| 存货 | 35.94 | 48.64 | 63.48 | 79.68 | 营业利润增长率 | 7.01% | 37.29% | 37.61% | 20.71% | |
| 其他流动资产 | 102.98 | 139.27 | 181.41 | 227.24 | 净利润增长率 | 14.45% | 47.31% | 41.50% | 21.96% | |
| 长期股权投资 | 32.07 | 32.07 | 32.07 | 32.07 | EBITDA 增长率 | 6.04% | 28.69% | 42.04% | 22.98% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 33.00 | 31.22 | 29.44 | 27.66 | 毛利率 | 22.28% | 22.24% | 22.08% | 21.92% | |
| 无形资产和开发支出 | 33.00 | 30.87 | 28.74 | 26.61 | 三费率 | 9.31% | 12.07% | 11.36% | 11.58% | |
| 其他非流动资产 | 466.59 | 463.40 | 460.22 | 457.03 | 净利率 | 7.44% | 8.11% | 8.81% | 8.58% | |
| 资产总计 | 5002.92 | 5508.23 | 6536.76 | 7673.74 | ROE | 9.28% | 12.24% | 15.10% | 15.98% | |
| 短期借款 | 100.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 6.71% | 8.98% | 10.71% | 11.13% | |
| 应付和预收款项 | 843.41 | 1060.91 | 1427.69 | 1786.52 | ROIC | 23.41% | 20.18% | 21.85% | 20.76% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 9.48% | 9.02% | 9.84% | 9.66% | |
| 其他负债 | 441.60 | 405.55 | 471.63 | 543.73 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 1385.04 | 1466.46 | 1899.32 | 2330.25 | 总资产周转率 | 0.98 | 1.16 | 1.32 | 1.40 | |
| 股本 | 1807.75 | 1807.75 | 1807.75 | 1807.75 | 固定资产周转率 | 233.08 | 190.02 | 262.05 | 348.73 | |
| 资本公积 | 763.46 | 763.46 | 763.46 | 763.46 | 应收账款周转率 | 2.31 | 2.27 | 2.28 | 2.21 | |
| 留存收益 | 1055.27 | 1506.30 | 2140.39 | 2893.30 | 存货周转率 | 183.09 | 112.20 | 110.48 | 108.60 | |
| 归属母公司股东权益 | 3626.47 | 4077.50 | 4711.60 | 5464.51 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 86.43% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | -8.59 | -35.74 | -74.16 | -121.01 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 3617.88 | 4041.76 | 4637.44 | 5343.50 | 资产负债率 | 27.68% | 26.62% | 29.06% | 30.37% | |
| 负债和股东权益合计 | 5002.92 | 5508.23 | 6536.76 | 7673.74 | 带息债务/总负债 | 7.22% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 427.90 | 2022E 550.66 | 2023E 782.14 | 2024E 961.91 | 流动比率 | 3.71 | 3.88 | 3.50 | 3.33 | |
| 速动比率 | 3.68 | 3.84 | 3.46 | 3.29 | ||||||
| 股利支付率 | 8.37% | 13.58% | 14.13% | 16.40% | ||||||
| PE | 42.96 | 29.17 | 20.61 | 16.90 | 每股指标 | |||||
| PB | 4.20 | 3.73 | 3.23 | 2.79 | 每股收益 | 0.20 | 0.29 | 0.41 | 0.50 | |
| PS | 3.37 | 2.49 | 1.92 | 1.53 | 每股净资产 | 2.01 | 2.26 | 2.61 | 3.02 | |
| EV/EBITDA | 31.19 | 24.33 | 17.36 | 14.18 | 每股经营现金 | -0.24 | -0.02 | -0.07 | 0.03 | |
| 股息率 | 0.19% | 0.47% | 0.69% | 0.97% | 每股股利 | 0.02 | 0.04 | 0.06 | 0.08 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
| 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |||
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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