铜陵有色评级买入公司简评报告：铜产品、硫酸价格大幅上涨 公司创历史最佳业绩
股票代码 ：000630
股票简称 ：铜陵有色
报告名称 ：公司简评报告：铜产品、硫酸价格大幅上涨 公司创历史最佳业绩
评级 ：买入
行业：有色金属
铜产品、硫酸价格大幅上涨公司创历史最佳业绩
| 评级：买入 | 铜陵有色(000630)公司简评报告 | 2022.04.19 核心观点 | |||||||
| 吴轩 有色行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 | 归母净利润同比增长 258.29% 公司创历史最佳业绩。2021 年，公司实 现营业收入 1310.34 亿元，同比增长 31.77%；实现归母净利润 31.01 亿 元，同比增长 258.29%；实现扣非归母净利润 27.38 亿元，同比增长 299.88%。公司业绩大增的主要原因为公司铜产品以及副产品硫酸价格 年内大幅上涨，以及铜精矿 TC/RCs 的持续回升。 | |||||||
| ⚫ | 受益于高铜价及高加工费铜板块释放盈利潜力。2021 年，铜价涨幅明 | |||||||
| 显，全年现货均价 68490 元/吨，同比增长 40.50%，LME 铜最高价超 10000 美元/吨；此外，现货 TC/RCs 自 21 年 4 月持续回升。受益于此，2021 年公司铜冶炼及自产铜业务表现优异，铜产品营收 1143.06 亿，同 比增长 33.59%，贡献毛利 49.59 亿元，同比增长 70.30%，毛利率增长 0.94%至 4.34%。由于地缘政治以及高通胀预期，目前铜价持续高位运 行，同时，由于海外铜矿产能释放以及国内冶炼产能收缩，22 年长单 TC/RCs 结束下降趋势，现货 TC/RCs 仍有上涨空间，公司铜产品板块 有望充分享受高铜价、高 TC/RCs 红利，助力公司业绩再上新台阶。 | ||||||||
| ⚫ | 硫酸业务业绩亮眼价格持续高企助力公司成长。受益于硫酸价格上涨， | |||||||
| 最新收盘价（元） | 4.08 | 2021 年硫酸所属化工板块扭亏为盈，全年生产硫酸 486.81 万吨，同比 | ||||||
| 一年内最高/最低价（元） | 5.72/2.63 | 增长 10.53%，实现营收 37.91 亿元，同比增长 58.16%，贡献毛利 15.06 亿元，毛利率高达 39.72%，与去年相比增长 40.97%，是公司业绩增量 的主要贡献者。2022 年年初至今，由于原料硫磺价格高企以及下游磷肥 | ||||||
| 市盈率（当前） | 13.85 | |||||||
| 市净率（当前） | 1.98 | |||||||
| 总股本（亿股） | 105.27 | |||||||
| 总市值（亿元） | 429.48 | 需求旺盛，硫酸价格继续上行，目前铜陵有色硫酸报价 980 元/吨，与年 初相比上涨 108.51%；公司利用铜冶炼尾气来制取硫酸，产能近 500 吨，成本约为 150 元/吨，成本优势明显，受益于此公司业绩有望持续向好。 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 产品价格显著上涨公司 21 年业绩创 历史新高 | ||||||||
| ⚫ | 米拉多铜矿超额完成生产任务注入预期强烈。据公司报道，2021 年米 | |||||||
| 拉多铜矿完成铜精矿 38.83 万吨、铜量 8.92 万吨，实现销售收入 9.07 亿 美元，超额完成生产任务；预计 2022 年产铜量有望达 10 万吨以上，对 | ||||||||
公司原料需求形成有力保障。米拉多铜矿注入正稳步推进中，若顺利注 入，上市公司层面铜矿储量及产量大幅增长，有望成为铜行业龙头企业。⚫投资建议：公司集铜矿开采、铜冶炼以及铜深加工于一体，随着铜价、TC/RCs 以及硫酸价格的上涨，公司业绩有望稳步增长。公司营业收入 有望在 2022-2024 年达到 1529.76、1578.43、1626.33 亿元，EPS 分别为 0.29、0.38、0.39。维持“买入”评级。
风险提示：铜价下降米拉多铜矿注入进展不及预期、硫酸价格回调⚫
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 1310.3 | 1529.76 | 1578.43 | 1626.33 |
| 营收增速（%） | 31.77% | 16.75% | 3.18% | 3.03% |
| 净利润（亿元） | 31.01 | 40.21 | 40.46 | 40.68 |
| 净利润增速（%） | 258.29% | 29.66% | 0.60% | 0.56% |
| EPS(元/股) | 0.29 | 0.38 | 0.38 | 0.39 |
| PE | 14.07 | 10.68 | 10.62 | 10.56 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 | ||||||
| 财务报表和主要财务比率 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 | 29,209.25 | 33,494.50 | 35,887.65 | 39,762.78 | ||
| 5,660.07 | 6,272.00 | 6,409.62 | 7,170.99 | |||
| 1,875.37 | 2,178.49 | 2,258.65 | 2,349.28 | |||
| 750.36 | 791.00 | 810.00 | 830.00 | |||
| 6,744.61 | 7,341.53 | 7,473.24 | 7,592.71 | |||
| 13,511.02 | 15,771.85 | 17,718.10 | 20,733.68 | |||
| 439.25 | 781.78 | 813.00 | 678.01 | |||
| 21,631.17 | 21,535.12 | 21,261.14 | 20,917.01 | |||
| 1,922.38 | 1,922.38 | 1,922.38 | 1,922.38 | |||
| 15,749.88 | 15,444.19 | 15,075.67 | 14,729.66 | |||
| 2,173.09 | 2,156.58 | 2,137.38 | 2,115.47 | |||
| 702.33 | 832.46 | 879.00 | 855.73 | |||
| 50,840.42 | 55,029.62 | 57,148.80 | 60,679.79 | |||
| 22,972.16 | 23,636.07 | 22,776.72 | 22,843.71 | |||
| 7,143.92 | 7,385.67 | 6,550.00 | 6,098.00 | |||
| 4,188.46 | 4,793.92 | 4,908.01 | 5,189.29 | |||
| 3,044.77 | 2,150.00 | 1,800.00 | 1,975.00 | |||
| 4,469.19 | 4,333.58 | 3,689.00 | 3,140.79 | |||
| 3,483.60 | 3,421.00 | 2,806.00 | 2,243.00 | |||
| 985.59 | 912.58 | 883.00 | 897.79 | |||
| 27,441.35 | 27,969.65 | 26,465.72 | 25,984.50 | |||
| 1,691.69 | 2,290.92 | 2,800.04 | 3,333.50 | |||
| 21,707.39 | 24,769.06 | 27,883.04 | 31,361.78 | |||
| 50,840.42 | 55,029.62 | 57,148.80 | 60,679.79 | |||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 研发费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） | 131,033.65 152,975.70 157,842.73 162,632.73 123,434.99 143,817.65 148,477.58 153,126.54 | |||||
| 435.40 | 428.33 | 473.53 | 471.63 | |||
| 103.01 | 137.68 | 157.84 | 187.03 | |||
| 185.00 | 198.87 | 220.98 | 211.42 | |||
| 1,151.60 | 1,376.78 | 1,467.94 | 1,447.43 | |||
| 657.44 | 642.50 | 678.72 | 731.85 | |||
| -1,178.63 | -989.00 | -1,031.00 | -1,071.00 | |||
| 7.32 | 6.03 | 5.79 | 5.81 | |||
| 420.71 | 269.79 | 261.90 | 273.00 | |||
| 4,529.77 | 5,878.17 | 5,819.83 | 5,888.45 | |||
| 5.66 | 24.13 | 26.32 | 18.70 | |||
| 27.36 | 38.65 | 32.14 | 28.72 | |||
| 4,508.06 | 5,863.65 | 5,814.01 | 5,878.43 | |||
| 1,037.65 | 1,243.09 | 1,259.31 | 1,276.80 | |||
| 3,470.42 | 4,620.56 | 4,554.69 | 4,601.64 | |||
| 368.98 | 599.23 | 509.12 | 533.47 | |||
| 3,101.44 | 4,021.33 | 4,045.57 | 4,068.17 | |||
| 9,501.94 | 10,694.85 | 10,851.08 | 11,153.16 | |||
| 0.29 | 0.38 | 0.38 | 0.39 | |||
| 经营活动现金流 | 3413.06 | 4305.96 | 4630.09 | 5041.66 |
| 净利润 | 3470.42 | 4021.33 | 4045.57 | 4068.17 |
| 折旧摊销 | 1934.64 | 2196.18 | 2290.52 | 2390.87 |
| 财务费用 | 654.50 | 642.50 | 678.72 | 731.85 |
| 投资损失 | -420.71 | -269.79 | -261.90 | -273.00 |
| 营运资金变动 | -2586.80 | -2889.52 | -2637.73 | -2415.50 |
| 其它 | 361.01 | 605.26 | 514.91 | 539.28 |
| 投资活动现金流 | -1957.82 | -1706.24 | -1713.89 | -1802.81 |
| 资本支出 | -835.47 | 2570.00 | 2570.00 | 2670.00 |
| 长期投资 | -1323.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 201.12 | -4276.24 | -4283.89 | -4472.81 |
| 筹资活动现金流 | -1584.01 | -1987.79 | -2778.59 | -2477.47 |
| 短期借款 | -2665.48 | 241.74 | -835.67 | -452.00 |
| 长期借款 | -1519.79 | -62.60 | -615.00 | -563.00 |
| 其他 | 2601.26 | -2166.93 | -1327.92 | -1462.47 |
| 现金净增加额 | -128.77 | 611.93 | 137.61 | 761.37 |
| 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
成长能力
| 营业收入 | 5945.53 | 9996.78 | 11548.62 12993.12 | |
| 营业利润 | 281.20 | 647.94 | ||
| 708.27 | 769.27 | |||
| 归属母公司净利润 | 243.75 | 550.22 | 616.92 | 661.66 |
获利能力
| 毛利率 | 5.80% | 5.99% | 5.93% | 5.85% |
| 净利率 | 2.37% | 2.63% | 2.56% | 2.50% |
| ROE | 7.95% | 17.08% | 14.84% | 13.26% |
| ROIC | 12.89% | 16.58% | 15.18% | 14.47% |
偿债能力
| 资产负债率 | 53.98% | 50.83% | 46.31% | 42.82% |
| 净负债比率 | 36.00% | 28.88% | 26.45% | 22.03% |
| 流动比率 | 1.27 | 1.42 | 1.58 | 1.74 |
| 速动比率 | ||||
| 0.68 | 0.75 | 0.80 | 0.83 |
营运能力
| 总资产周转率 | 2.54 | 2.89 | 2.81 | 2.76 |
| 应收账款周转率 | 78.26 | 75.47 | 71.15 | 70.59 |
| 应付账款周转率 | 28.10 | 34.06 | 32.54 | 32.21 |
每股指标(元)
| 每股收益 | 0.29 | 0.38 | 0.38 | 0.39 |
| 每股经营现金 | ||||
| 0.32 | 0.41 | 0.44 | 0.48 | |
| 每股净资产 | 2.06 | 2.35 | 2.65 | 2.98 |
估值比率
| P/E | 14.07 | 10.68 | 10.62 | 10.56 |
| P/B | 1.98 | 1.73 | 1.54 | 1.37 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
金融硕士，曾就职于长城证券。2021 年 12 月加入首创证券，负责有色金属板块研究。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | ||
| 指数的涨跌幅为基准 |