康德莱评级买入2021年年报点评：主营业务持续增长，海外业绩表现亮眼
股票代码 ：603987
股票简称 ：康德莱
报告名称 ：2021年年报点评：主营业务持续增长，海外业绩表现亮眼
评级 ：买入
行业：医疗器械
| 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 公司点评报告 | ||||||
| 康德莱（603987） | ||||||
| 2021 年年报点评：主营业务持续增长，海外 业绩表现亮眼 买入（维持） | 2022 年 04 月 21 日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理汪澜 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600120070013 | |
| 营业总收入（百万元） | 3,097 | 3,777 | 4,501 | 5,339 | wangl@dwzq.com.cn | |
| 同比 | 17% | 22% | 19% | 19% |
| 归属母公司净利润（百万元） | ||||
| 291 | 396 | 513 | 649 | |
| 同比 | 44% | 36% | 30% | 27% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.66 | 0.90 | 1.16 | 1.47 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 25.43 | 18.70 | 14.44 | 11.41 |
| 投资要点 |
◼事件：2021 年公司实现营业收入 31.0 亿元，同比增长 17.07%；实现归
股价走势
| 康德莱 | 沪深300 |
| -13% -22% 23% 14% -4% 5% 59% 50% 41% 32% 2021/4/21 2021/8/20 2021/12/19 2022/4/19 | |
母净利润 2.9 亿元，同比增长 43.71%；实现扣非后归母净利润 2.6 亿元，
| 同比增长 39.23%。 | 市场数据 | 16.78 |
| ◼主营业务快速增长，海内外业绩齐增：2021 年，受益于公司前期产能释 | 收盘价(元) | |
| 放、集采中标、疫苗注射市场需求的快速增长以及海内外疫情反复带动 | 一年最低/最高价 | 16.78/30.92 |
| 需求扩张等多方面因素的影响下，公司主营业务实现了高速增长，公司 | 市净率(倍) | 3.57 |
| 收入达四亿元以上的产品中：成品针、注射器、介入类分别实现营业收 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 7,349.04 | |
| 入 5.6 亿元、8.2 亿元、4.6 亿元，同比分别增长 28.35%、49.93%、51.40%。 | ||
| 万元) | ||
| 此外，公司产品的品质得到世界知名医疗器械公司的认可，并与其形成 | ||
| 了长期、稳定的项目开发和供销合作关系，公司产品在国际市场获取订 | 总市值(百万元) | 7,409.53 |
单快速上升。分地区看，公司国内市场实现收入 20.5 亿元，同比增长
| 13.39%；国际市场实现收入 10.4 亿元，同比增长 37.59%。 ◼多地集采中标，加速渗透空白市场：2021 年我国医疗器械集采持续推 进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩 大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入 当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛 素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰 岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，加速抢 占市场份额。 | 基础数据 | |
| 每股净资产(元) | 4.70 | |
| 资产负债率(%) | 31.63 | |
| 总股本(百万股) | 441.57 | |
| 流通 A 股(百万股) | 437.96 | |
| 相关研究 《康德莱(603987)：2021 年业绩 | ||
◼研发进一步加码，带动公司新产品不断推向市场：2021 年，公司研发费 用为 1.7 亿元，同比增长 33.15%；研发费用率为 5.34%，较 2020 年增 长 0.64pp。通过持续的研发投入，公司产品不断迭代升级，研发的新产 品陆续上市，一次性使用美容包完成国内注册，并启动上市销售；一次 性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品完成 510K 注册提交 等；2021 年公司共有 14 个产品完成首次注册，26 个产品完成延续注 册。未来医美器械类、安全注射类、介入类产品的不断上市，将进一步
拓宽公司产品线，为公司增厚利润。
◼盈利预测与投资评级：我们维持 2022/2023 年归母净利润预测为 3.96/5.13 亿元，预测 2024 年归母净利润为 6.49 亿元，当前市值对应 PE 分别为 19/14/11 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。
快报及 2022Q1 业绩预告点评：产品线持续拓展，穿刺龙头成长 空间广阔》
2022-03-30 《康德莱(603987)：2021 年中报 点评：业绩符合我们预期，长期 发展基础牢固》
2021-08-26 《康德莱(603987)：深耕穿刺领 域，2020 年开启新一轮成长》2021-06-29
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公司点评报告
康德莱三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,630 | 3,331 | 4,283 | 5,475 营业总收入 | 3,097 | 3,777 | 4,501 | 5,339 3,232 37 454 395 267 9 50 20 0 6 0 1,020 30 1,050 140 910 261 649 1.47 954 1,043 39.47 12.16 18.62 26.56 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,012 | 1,597 | 2,215 | 3,023 | 营业成本(含金融类) | 1,908 | 2,274 | 2,712 | |
| 经营性应收款项 | 978 | 1,087 | 1,302 | 1,545 | 税金及附加 | 22 | 26 | 32 | |
| 存货 | 553 | 573 | 684 | 815 | 销售费用 | 310 | 359 | 405 | |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 238 | 290 | 347 | ||
| 其他流动资产 | 87 | 74 | 82 | 92 | 研发费用 | 165 | 189 | 225 | |
| 非流动资产 | 2,328 | 2,287 | 2,219 | 2,130 | 财务费用 | 11 | 28 | 19 | |
| 长期股权投资 | 3 | 3 | 3 | 3 | 加:其他收益 | 18 | 20 | 30 | |
| 固定资产及使用权资产 | 1,137 | 1,339 | 1,417 | 1,434 | 投资净收益 | 9 | 9 | 15 | |
| 在建工程 | 446 | 223 | 112 | 56 | 公允价值变动 | 22 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 307 | 287 | 252 | 202 | 减值损失 | -13 | -13 | 5 | |
| 商誉 | 169 | 169 | 169 | 169 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期待摊费用 | 33 | 33 | 33 | 33 营业利润 | 478 | 627 | 812 | ||
| 其他非流动资产 | 233 | 233 | 233 | 233 | 营业外净收支 | 6 | 12 | 20 | |
| 资产总计 | 4,958 | 5,618 | 6,502 | 7,605 利润总额 | 484 | 638 | 832 | ||
| 流动负债 | 1,417 | 1,514 | 1,680 | 1,877 | 减:所得税 | 65 | 85 | 111 | |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 643 | 643 | 643 | 643 净利润 | 419 | 553 | 721 | ||
| 经营性应付款项 | 417 | 473 | 565 | 673 | 减:少数股东损益 | 128 | 157 | 208 | |
| 合同负债 | 78 | 61 | 73 | 87 归属母公司净利润 | 291 | 396 | 513 | ||
| 其他流动负债 | 279 | 337 | 399 | 474 | |||||
| 非流动负债 | 151 | 151 | 151 | 151 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.66 | 0.90 | 1.16 | ||
| 长期借款 | 36 | 36 | 36 | 36 | |||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 454 | 638 | 781 | ||
| 租赁负债 | 19 | 19 | 19 | 19 EBITDA | 608 | 680 | 849 | ||
| 其他非流动负债 | 96 | 96 | 96 | 96 | |||||
| 负债合计 | 1,568 | 1,665 | 1,831 | 2,028 毛利率(%) | 38.38 | 39.79 | 39.75 | ||
| 归属母公司股东权益 | 2,077 | 2,483 | 2,993 | 3,638 归母净利率(%) | 9.41 | 10.49 | 11.40 | ||
| 少数股东权益 | 1,313 | 1,470 | 1,678 | 1,939 | |||||
| 所有者权益合计 | 3,390 | 3,952 | 4,670 | 5,577 收入增长率(%) | 17.07 | 21.94 | 19.18 | ||
| 负债和股东权益 | 4,958 | 5,618 | 6,502 | 7,605 归母净利润增长率(%) | 43.71 | 35.95 | 29.50 | ||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 409 | 597 | 615 | 789 每股净资产(元) | 4.70 | 5.62 | 6.78 | 8.24 442 14.20 17.85 26.67 11.41 2.04 | |
| 投资活动现金流 | -728 | 20 | 35 | 50 最新发行在外股份（百万股） | 442 | 442 | 442 | ||
| 筹资活动现金流 | 96 | -31 | -31 | -31 ROIC(%) | 10.32 | 12.66 | 13.51 | ||
| 现金净增加额 | -224 | 585 | 618 | 808 ROE-摊薄(%) | 14.03 | 15.96 | 17.14 | ||
| 折旧和摊销 | 155 | 41 | 68 | 89 资产负债率(%) | 31.63 | 29.64 | 28.17 | ||
| 资本开支 | -653 | 12 | 20 | 30 P/E（现价&最新股本摊薄） | 25.43 | 18.70 | 14.44 | ||
| 营运资本变动 | -172 | -92 | -220 | -249 P/B（现价） | 3.57 | 2.98 | 2.48 | ||
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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