长海股份评级增持玻纤、薄毡、树脂产能增加，全产业链布局优势强化

股票代码 ：300196
股票简称 ：长海股份
报告名称 ：玻纤、薄毡、树脂产能增加，全产业链布局优势强化
评级 ：增持
行业：玻璃玻纤

《长海股份：业绩维持高增长，产能规划显成 长性》20211031
《长海股份：业绩高速增长，看好新产能带来

评级面临的主要风险
玻纤需求不及预期，化工产品原材料价格持续提升。

资料来源：公司公告，中银证券预测

一、玻纤业务量价齐升，全年营收及利润大幅增长

事件：公司于 4 月 20 日发布 2021 年年报，全年营收 25.1 亿元，同增 22.7%；归母净利 5.7 亿元，同增 111.5%，EPS1.40 元/股。Q4 公司营收 6.7 亿元，同比/环比增长 19.1%/2.7%，归母净利 1.52 亿元，同比 /环比变化 103.5%/-5.6%。Q4 销售商品提供劳务的现金 6.5 亿元，经营活动现金净流量 1.5 亿元。2021 年玻纤行业高度景气，公司费用管控优化，盈利能力提高：2021 年，玻纤行业下游汽车、风电、PCB 产业需求旺盛，行业全年景气度较高，玻纤价格一路攀升，于三季度小幅回落后再度走高。公 司产品价格保持高位，玻纤及制品销量 20.4 万吨，同比增加 4.0%。公司玻纤及制品量价齐升的同时，费用管控也进一步优化，Q4 公司费用率维持 14.6%的较低水平，环比稳定，同比下降明显。2021 年，公司销售毛利率与净利率分别为 33.7%与 22.8%，同比分别增加 5.3pct 及 9.6pct；Q4 销售毛利率与净利 率分别为 34.2%和 22.4%，环比稳定。

图表 1. Q4 营收及归母净利分别同比增长 19.1%/103.5%

资料来源：公司财报，中银证券

图表 3. 玻纤行业景气度高，价格高位保持

6,500

图表 2. Q4 现金流量稳中向好

资料来源：公司财报，中银证券

图表 4. 公司费用率同比降幅明显

9%

二、全产业链布局进一步完善，玻纤行业景气度有望延续

公司玻纤、薄毡、树脂产能增加，全产业链布局优势进一步加强：据卓创资讯，21 年 9 月公司年产 10 万吨无碱粗纱 3 线点火，产品以短切纱为主；截止 2022 年 3 月，公司玻纤在产产能 27 万吨，位居 国内第五，公司 4 线及 5 线合计 30 万吨无碱粗纱产能在建，有望于年底投产。此外，公司此次公告，计划投资 6亿元将子公司常州天马原有的一条年产 3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为年产 8 万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，项目产品将应用于风电及新能源汽车等高端领域。玻 纤制品方面，公司是薄毡细分领域龙头，为进一步扩大公司薄毡的市场份额，满足市场需求，提升 公司竞争力和持续发展能力，公司新建 5 条薄毡线，现已完成 2 条生产线的投产，剩余 3 条将根据市 场需求逐步投建。此外，公司年产 10 万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目已建成，目前处于调试测试 阶段，投入正常生产运营后能提高公司制品的原料自给率，使得公司“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材 料”产业链布局进一步完善，树脂板块营收有望增长。

公司中长期计划建设 60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目：21 年 5 月，公司公告 60 万吨玻纤纱池 窑新建项目的可行性报告，将综合利用自有资金、可转债、银行贷款等融资方式为 60 万吨产线建设 筹措资金：项目建设资金中自有资金 25 亿元，其余通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自 筹，资金费用率与银行贷款利率相同，为 4.75%；正常生产年份流动资金 30%为企业自有投入，其余 为银行贷款，年利率为 4.35%。公司资产负债率较低，为公司扩产提供空间。

图表 5.公司玻纤产能梳理

资料来源：卓创资讯，中银证券

玻纤价格目前仍处于高位，供应继续增加带来一定压力：截止 2022 年 4 月中旬，公司 2400tex 缠绕直 接纱价格已连续半年保持在 6,000 元/吨高位。展望玻纤行业格局，需求端，据中电联预计，2022 年 国内风力发电计划新增装机容量约 50GW；此外新能源汽车、绿色节能建筑等市场需求将持续旺盛。供给端，21 年下半年新点火的产能陆续达产，且 22 年已点火新增玻纤产能 16 万吨，上半年预计仍 有 25 万吨产能投产，下半年 83 万吨产能存点火计划。22 年新增产能集中在下半年，考虑产能爬坡、能耗管控等因素影响，实际新增有效产能将较可控，但供给的持续增加将会给价格带来一定下行压 力。

图表 6.2022-2023 年已投产产能、年内预计投产产能及其他再在建拟建产能

2022 年已投产产能

2022 年预计投产产能

其他在建产能

资料来源：卓创资讯，公司公告，中银证券

三、风险提示

玻纤需求不及预期，化工产品原材料价格持续提升。

图表 7. 2021Q4 业绩摘要表

资料来源：万得，中银证券

图表 8. 2021 业绩摘要表

资料来源：万得，中银证券

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表(人民币百万)

资料来源：公司公告，中银证券预测

主要比率 (%)

资料来源：公司公告，中银证券预测

资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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