亿田智能评级增持扬帆起航，高举高打收入超预期
股票代码 ：300911
股票简称 ：亿田智能
报告名称 ：扬帆起航，高举高打收入超预期
评级 ：增持
行业：家电行业
2022 年 04 月 18 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
亿田智能 (300911.SZ) 增持（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 62.32 元 扬帆起航，高举高打收入超预期
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 1.08 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 0.42 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 总市值(亿元) | 67.36 | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 716 | 1,230 | 1,881 | 2,647 | 3,675 | |||||||
| 年内股价最高最低(元) | 84.29/48.03 | |||||||||||
| 营业收入增长率 | 9.38% | 71.66% | 53.01% | 40.70% | 38.82% | |||||||
| 沪深 300 指数 | 4166 | 归母净利润(百万元) | 144 | 210 | 304 | 411 | 563 | |||||
| 创业板指 | 2488 | 归母净利润增长率 | 46.20% | 45.76% | 44.96% | 35.20% | 37.01% | |||||
| 人民币(元) 83.06 75.3 67.54 59.78 52.02 44.26 | 成交金额(百万元) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 | 摊薄每股收益(元) | 1.348 | 1.939 | 2.810 | 3.800 | 5.206 | |||||
| 每股经营性现金流净额 | 1.87 | 2.53 | 3.32 | 5.52 | 7.47 | |||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 14.01% 30.98 4.34 | 17.61% 42.26 7.44 | 20.49% 22.18 4.54 | 22.46% 16.40 3.68 | 24.42% 11.97 2.92 | |||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | ||||||||||||
| | 4 月 18 日，亿田智能发布 2021 年年报，2021 年实现营收 12.30 亿元，同 | |||||||||||
| 210419 | 210719 | 211019 | 220119 | |||||||||
| 比+71.66%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比+45.76%，实现扣非净利润 1.80 亿元，同比+45.94%。收入端表现超预期，业绩端符合预期，受原材料 涨价拖累暂有承压。 | ||||||||||||
| 成交金额 | 亿田智能 | 沪深300 | ||||||||||
经营分析
| 相关报告 1.《产品力为基，渠道与组织变革助力腾 飞-首次覆盖》，2021.12.28 | | 收入端看，公司 2021 年实现营收 12.30 亿元，同比+71.66%；对应 Q4 实 | |
| 现营收 4.21 亿元，同比+77.82%。分渠道来看，线下经销方面，公司积极 布局大商招募，多举措并行提高经销商质量。电商渠道快速放量。公司以天 猫、京东等综合电商作为主阵地，借力抖音等内容电商红利，根据年报披露 21 年天猫、京东销售额增速分别为 212%、193%。此外，公司积极完善 KA、家装、工程、下沉渠道全方位布局。 | |||
| 谢丽媛 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn | | 利润端看，公司 2021 年实现归母净利润 2.10 亿元，同比+45.76%，实现扣 |
| 非净利润 1.80 亿元，同比+45.94%。对应 Q4 实现归母净利润 0.54 亿元，同比+12.03%，实现扣非净利润 0.3 亿元，同比-20.02%。具体看，Q4 归母 净利率 12.83%，同比下滑 7.5pct，其中毛利率、期间费用率同比分别-4.5pct、+4.4pct。受原材料成本上涨影响，Q4 销售毛利率为 43.96%，同比-4.5pct。21 年公司加大营销力度，销售费用率 19.25%，同比+2.7pct。Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.8pct /+0.8pct/+1.5pct/+3.9pct。 盈利预测&投资建议 | |||
| | 集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，公司作为一线梯队，有望充分受益行 | ||
| 业高增长红利。公司产品力较强，渠道与组织变革成效持续体现，收入有望 延续高增。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 18.8、26.5、36.8 亿 元，同比分别增长 53.0%、40.7%、38.8%，预计 2022-2024 年公司归母净 利润分别为 3.0、4.1、5.6 亿元，同比分别增长 45.0%、35.2%、37.0%。EPS 分别为 2.81、3.80、5.21，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 22.2x、16.4x、12.0x，维持“增持”评级。 | |||
| 贺虹萍 | 分析师 SAC 执业编号：S1130522010004 | ||
| hehongping＠gjzq.com.cn | |||
| 邓颖 | 联系人 | ||
| dengying＠gjzq.com.cn | |||
风险提示
终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨
风险。
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
| 事件 |
| 4 月 18 日，亿田智能发布 2021 年年报，2021 年实现营收 12.30 亿元，同比 +71.66%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比+45.76%，实现扣非净利润 1.80 亿元，同比+45.94%。对应 Q4 实现营收 4.21 亿元，同比+77.82%；实现归母 净利润 0.54 亿元，同比+12.03%，实现扣非净利润 0.3 亿元，同比-20.02%。 收入端表现超预期，业绩端符合预期，受原材料涨价拖累暂有承压。 |
点评
收入端看，公司 2021 年实现营收 12.30 亿元，同比+71.66%；对应 Q4 实现营 收 4.21 亿元，同比+77.82%。根据奥维云网，2021 年集成灶市场零售额规模 256 亿元，同比增长 41%，公司收入增速大幅领先行业。
分渠道来看，公司积极布局大商招募，提高经销商质量，并大力发展电商渠道，
对新兴渠道进行积极拓展：
线下经销方面，截至 21 年末公司拥有经销商 1300 多家，在全国主要县市级
城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖。
| 电商渠道快速放量，公司以天猫、京东等综合电商作为主阵地，借力抖音等内 容电商红利，根据年报披露，21 年公司京东、天猫收入合计 6.96 亿元，营收 占比由 32%提升至 57%，天猫、京东销售额增速分别达 212%、193%。其中 双十一销售同比超去年全月 256%。公司全资子公司亿田电商，21 实现营业收 入 5.49 亿元，同比+140.45%，根据奥维数据，21 年公司线上销售额市占率 11.3%，同比+4.8pct。 |
此外，公司积极完善 KA、家装、工程、下沉渠道全方位布局。截至 21 年末，京东家电、天猫优品等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计 3500 多家；合 作装企 5200 多家。
利润端看，公司 2021 年实现归母净利润 2.10 亿元，同比+45.76%，实现扣非 净利润 1.80 亿元，同比+45.94%。对应 Q4 实现归母净利润 0.54 亿元，同比 +12.03%，实现扣非净利润 0.3 亿元，同比-20.02%。
| 具体看，Q4 销售净利率 12.83%，同比下滑 7.5pct，其中毛利率、期间费用率 同比分别-4.6pct 、+4.4pct 。受原材料成本上涨影响，Q4 销售毛利率为 43.96%，同比-4.6pct。21 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.8pct /-0.9pct/+0.1pct/+0.2pct，对应 Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.8pct /+0.8pct/+1.5pct/+3.9pct，在行业高速增长期，公司 21 年加大营销力度 并积极加大产品研发投入，Q4 管理费用提升主要由于分摊股权激励相关股份支 付费用 477 万元。 |
| 营运能力：公司 Q4 销售商品收到现金 4.4 亿元，同比+89%，高于收入增速，公司现金流情况良好。21 年应收账款余额为 6906 万元，主要为期末未收到电 商平台货款，应收账款周转天数为 14 天，周转情况良好稳健。21 年公司存货 为 1.06 亿元，营收占比为 8.6%，存货周转天数为 45 天，较前值（54 天）进 一步加快。 |
盈利预测&投资建议
集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，公司作为一线梯队，有望充分受益行业
高增长红利。公司产品力较强，渠道与组织变革成效持续体现，收入有望延续
高增。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 18.8、26.5、36.8 亿元，同比 分别增长 53.0%、40.7%、38.8%，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为
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| 公司点评 |
| 3.0、4.1、5.6 亿元，同比分别增长 45.0%、35.2%、37.0%。EPS 分别为 2.81、3.80、5.21，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 22.2x、16.4x、12.0x，维持“增持”评级。 |
风险提示
终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风
| 险。 |
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||
| 买入 | 3 | 9 | 12 | 21 | 55 | ||||||||
| 增持 | 1 | 4 | 7 | 10 | 0 | ||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 评分 | 1.25 | 1.31 | 1.37 | 1.32 | 1.00 | ||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||
| 200 | |||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | |||||||||
| 1 | 2021-12-28 | 增持 | 81.96 92.90～98.60 | 75.54 | 150 | ||||||||
| 来源：国金证券研究所 | 66.36 | ||||||||||||
| 57.18 | 100 | ||||||||||||
| 48.00 | 50 | ||||||||||||
| 38.82 | 0 | ||||||||||||
| 201203 | 210303 | 210603 | 210903 | 211203 | 220303 | ||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 5 -
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| 公司点评 |
| 特别声明： |
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