口子窖评级（买入）短期因素致业绩波动，关注改革进度
股票代码 ：603589
股票简称 ：口子窖
报告名称 ：短期因素致业绩波动，关注改革进度
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证 券 研 | 2022年03月14日 | |||
| 口子窖(603589):短期因素致业绩波动，关 注改革进度 | ||||
| 究 报 告 | ||||
| 推荐 (维持) | 事件 | |||
| 公 司 点 评 报 告 | 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱： sunss@cfsc.com.cn | 2022年03月14日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021 年营收50.29亿元，同增25.37%；归母净利润17.27亿 元，同增35.37%；扣非净利润14.84亿元，同增19.45%。 | ||
| 基本数据 | 2022-03-14 | |||
| 当前股价（元） | 65.78 | 投资要点 | ||
| 总市值（亿元） | 394.7 | |||
| 总股本（百万股） | 600.0 | ▌提价致四季度波动，预计今年加大费用投放 | ||
| 流通股本（百万股） | 600.0 | |||
| 52周价格范围（元） | 47.9-86.49 | 根据业绩快报，公司2021Q4营收14亿元（+5.72%），归母净 | ||
| 日均成交额（百万元） | 801.7 | 利 5.77 亿 元 （ +39.93% ） ， 扣 非 净 利 润 3.78 亿 元 （ - | ||
| 5.50%）。 | ||||
| 市场表现 | 四季度收入不及预期，系公司去年底对口子10年以上产品终 端价上调影响所致，今年春节期间大部分市场10年以上产品 终端价回升20元以上，整体趋势向好；扣非净利润增速慢于 收入，系四季度确认销售费用，预计今年加大空中投放。 ▌渐进式改革待时间检验，兼香518有望成大单品 十四五期间，公司重点实施“六大提升”计划，继续推进口 子产业园一期、二期项目建设，加快实现“百亿口子”战略 | |||
| 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | 目标。 | |||
| 相关研究 | 当前公司渐进式改革需要时间检验：股权激励方面，公司已 | |||
| 完成回购313万余股，占总股本的0.522%，已支付费用1.49 | ||||
| 《口子窖（603589）动态研究报告：改革待时 间检验，518望成大单品》——2021-12-19 | 亿元，我们预计股权激励有望2022年实施。产品方面，新增 初夏、仲秋和兼香518补充和卡位口子6年、口子10年、口子 | |||
| 20年、口子30年之间的价格带。兼香518走团购渠道和直营 渠道，目前市场接受度良好，预计兼香518有望成为公司又 一个大单品。组织架构上，终端地推人员较以往有明显增 | ||||
加，厂家开始直达终端掌握市场最新动态，为科学管理市场 提供依据。渠道上，加强经销商管理考核力度，建立厂商共 赢的利益共同体，借助新品初夏和仲秋要求经销商成立新团 队进行渠道推广，大商配合意愿在增强。市场建设方面，严 格执行“一地一策”，重点构建团购渠道为主、传统渠道为 辅的市场格局，不断提高中高端以上产品市场占有率，稳步 壮大市场规模。区域扩张方面，公司省内市场，进一步实施 渠道下沉，提升渠道终端覆盖率，稳固省内“基本盘”；省 外市场，抢抓长三角、京津冀、大湾区等发展机遇，加大团 购渠道运作力度，不断扩大省外“增长面”。
| 证券研究报告 |
▌ 盈利预测
我们看好公司渐进式改革进程有望加快及兼香518有望成为 大单品。根据业绩快报，我们略调整2021-2023年EPS为 2.88/3.65/4.49元（前值分别为2.89/3.65/4.42元），当前 股价对应PE分别为23/18/15倍，维持“推荐”投资评级。
▌ 风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、改革进度不及预期、股
权激励推进不及预期、518增长不及预期等。
| 预测指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入（百万元） | 4,011 | 5,029 | 6,137 | 7,351 |
| 增长率（%） | -14.1% | 25.4% | 22.0% | 19.8% |
| 归母净利润（百万元） | 1,276 | 1,727 | 2,190 | 2,692 |
| 增长率（%） | -25.8% | 35.4% | 26.8% | 23.0% |
| 摊薄每股收益（元） | 2.13 | 2.88 | 3.65 | 4.49 |
| ROE（%） | 17.6% | 22.2% | 25.6% | 28.1% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 食品饮料组介绍
孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。
何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华鑫 证券研究所，负责调味品行业研究工作。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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