深南电路评级买入点评报告：一季度利润显著改善，毛利率提升较为明显
股票代码 ：002916
股票简称 ：深南电路
报告名称 ：点评报告：一季度利润显著改善，毛利率提升较为明显
评级 ：买入
行业：电子元件
| 公 | ⚫ | 证券研究报告|电子 | |||||
| 司 | |||||||
| 一季度利润显著改善，毛利率提升较为明显 | 买入(维持) | ||||||
| 研 | |||||||
| 究 | ——深南电路（002916）点评报告 | 2022 年 04 月 21 日 | |||||
| 公 | 报告关键要素: | ||||||
| 根据 2022 年 Q1 公司业绩报告，公司营业收入为 33.16 亿元，同比增长 | 总股本（百万股） | 512.88 | |||||
| 21.68%；归母净利润为 3.48 亿元，同比增长 42.83%；毛利率为 26.79%， | 流通A股（百万股） | 485.80 | |||||
| 同比增加 3.35 个百分点。与去年同期相比，盈利能力显著改善。 | 收盘价（元） | 95.92 | |||||
| 投资要点: | 总市值（亿元） | 491.95 | |||||
| 司 | 公司一季度盈利能力改善，产品结构得到优化：公司一季度营收、净利 | 流通A股市值（亿元） | 465.98 | ||||
| 点 | ⚫ | 润同比增加，主要得益于两个方面。首先是成本端，PCB、封装基板产 能利用率提升，目前处于满产状态，带动单位固定成本下降。然后是产 | 个股相对沪深 300 指数表现 | ||||
| 评 | |||||||
| 品方面，由于高毛利的封装基板、汽车电子业务增长较快，公司产品毛 | 深南电路 | 沪深300 | |||||
| 报 | |||||||
| 利率得到提升，产品结构优化。2022 年 Q1 公司营收、净利润同比增加 | 60% 50% | ||||||
| 告 | |||||||
| 明显，基本面向好。 | 40% 30% | ||||||
| 公司印制电路板业务发展较为稳固：公司印制电路板业务占比较高，21 | 20% 10% | ||||||
| 年占比达 62.66%。公司 PCB 业务下游以通信领域为主，目前国内通信 | 0% -10% | ||||||
| 市场需求放缓，但通信产品出口有所增加，同时数据中心和汽车电子业 | -20% -30% | ||||||
务订单大幅增长，21 年增速分别为 45%和 150%，PCB 业务预计后续增长
| 证 | 有望提速。 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 |
| 公司 22 年产能建设计划顺利推进，汽车电子、封装基板业务贡献主要 | ||
| 增量：公司 22 年产能增量主要来自南通三期汽车电子工厂和无锡封装 | ||
| 基板二期工程。南通三期项目已经于 2021 年 Q4 投产，目前处于爬坡 | 万联证券研究所 20201029_公司季报点评 | |
| 券 | _AAA_深南电路（002916）季报点评报告 | |
| 期，主要经营汽车电子产品，包括高频微波板、刚挠结合版、厚铜板等。 | ||
| 研 | 万联证券研究所 20200824_公司半年报点评 | |
| 受益于新能源汽车渗透率持续提升，22 年公司相关业务有望进一步增 | ||
| 究 | _AAA_深南电路（002916）半年报点评报告 | |
| 长。无锡封装基板项目目前亦处于爬坡期，受芯片下游需求旺盛带动， | ||
| 报 | 万联证券研究所 20191101_深南电路三季报 | |
| 公司封装基板业务高速增长，21 年同比增长高达 56.35%；由于电子产 | ||
| 告 | 点评_AAA_业绩超预期，持续受益 5G 建设 | |
| 品、新能源汽车等带动，预计 22 年芯片封装需求依旧旺盛。 |
盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024 年 实 现 营 业 收 入 为 167.31/197.42/229.01 亿元，归母净利润分别为 19.20/22.96/25.68 亿元，对应 4 月 20 日收盘价，EPS 为 3.74/4.48/5.01 元，对应 PE 为 25.62X/21.42X/19.16X，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济波动风险；中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情风险；市
| 场竞争风险；新产品开发不及时风险；原材料供应价格波动风险。 | 夏清莹 | |||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书编号：S0270520050001 | ||
| 电话： | 075583228231 | |||||
| 营业收入(百万元) | 13942.52 | 16731.03 | 19742.61 | 22901.43 | 邮箱： | xiaqy1@wlzq.com.cn |
| 增长比率(%) | 20 | 20 | 18 | 16 | ||
| 净利润(百万元) | 1480.64 | 1920.21 | 2296.66 | 2568.00 | ||
| 增长比率(%) | 4 | 30 | 20 | 12 | ||
| 每股收益(元) | 2.89 | 3.74 | 4.48 | 5.01 | ||
| 市盈率(倍) | 33.23 | 25.62 | 21.42 | 19.16 | ||
| 市净率（倍） | 5.78 | 4.70 | 3.86 | 3.21 | ||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|电子 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 13943 | 16731 | 19743 | 22901 | 货币资金 | 620 | 1422 | 2916 | 4939 |
| %同比增速 | 20% | 20% | 18% | 16% | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业成本 | 10637 | 12738 | 14990 | 17385 | 应收票据及应收账款 | 3015 | 3554 | 4121 | 4676 |
| 毛利 | 3306 | 3993 | 4753 | 5516 | 存货 | 2527 | 2971 | 3482 | 4000 |
| ％营业收入 | 24% | 24% | 24% | 24% | 预付款项 | 16 | 19 | 22 | 26 |
| 税金及附加 | 86 | 104 | 122 | 142 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 1094 | 1268 | 1456 | 1652 |
| 销售费用 | 233 | 284 | 338 | 394 | 流动资产合计 | 7270 | 9234 | 11997 | 15293 |
| ％营业收入 | 2% | 2% | 2% | 2% | 长期股权投资 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 管理费用 | 543 | 658 | 794 | 992 | 固定资产 | 7789 | 8569 | 9207 | 9603 |
| ％营业收入 | 4% | 4% | 4% | 4% | 在建工程 | 634 | 402 | 297 | 247 |
| 研发费用 | 782 | 999 | 1189 | 1445 | 无形资产 | 407 | 467 | 516 | 560 |
| ％营业收入 | 6% | 6% | 6% | 6% | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 107 | 71 | 38 | 5 | 递延所得税资产 | 91 | 91 | 91 | 91 |
| ％营业收入 | 1% | 0% | 0% | 0% | 其他非流动资产 | 596 | 611 | 625 | 638 |
| 资产减值损失 | -146 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 16792 | 19378 | 22737 | 26435 |
| 信用减值损失 | -40 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 350 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 238 | 276 | 302 | 339 | 应付票据及应付账款 | 3254 | 3897 | 4586 | 5319 |
| 投资收益 | 10 | 12 | 14 | 16 | 预收账款 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 70 | 84 | 99 | 115 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 428 | 512 | 603 | 699 |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 78 | 94 | 111 | 128 |
| 营业利润 | 1617 | 2166 | 2589 | 2893 | 其他流动负债 | 2115 | 1999 | 2249 | 2516 |
| ％营业收入 | 12% | 13% | 13% | 13% | 流动负债合计 | 5948 | 6589 | 7652 | 8781 |
| 营业外收支 | -8 | -8 | -8 | -8 | 长期借款 | 1368 | 1368 | 1368 | 1368 |
| 利润总额 | 1609 | 2158 | 2581 | 2886 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 12% | 13% | 13% | 13% | 递延所得税负债 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 所得税费用 | 128 | 237 | 284 | 317 | 其他非流动负债 | 950 | 950 | 950 | 950 |
| 净利润 | 1481 | 1920 | 2297 | 2568 | 负债合计 | 8272 | 8914 | 9976 | 11106 |
| ％营业收入 | 11% | 11% | 12% | 11% | 归属于母公司的所有者权益 | 8517 | 10461 | 12757 | 15325 |
| 归属于母公司的净利润 | 1481 | 1920 | 2297 | 2568 | 少数股东权益 | 3 | 3 | 4 | 4 |
| %同比增速 | 4% | 30% | 20% | 12% | 股东权益 | 8520 | 10464 | 12761 | 15329 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 负债及股东权益 | 16792 | 19378 | 22737 | 26435 |
| EPS（元/股） | 2.89 | 3.74 | 4.48 | 5.01 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 2342 | 2895 | 3357 | 3813 | |||||
| 投资 | -3 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -2653 | -1687 | -1798 | -1727 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 176 | 12 | 14 | 16 | |
| EPS | 2.89 | 3.74 | 4.48 | 5.01 | 投资活动现金流净额 | -2481 | -1675 | -1784 | -1711 |
| BVPS | 16.61 | 20.40 | 24.87 | 29.88 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 33.23 | 25.62 | 21.42 | 19.16 | 股权融资 | 0 | 24 | 0 | 0 |
| PEG | 9.40 | 0.86 | 1.09 | 1.62 | 银行贷款增加（减少） | 1706 | -350 | 0 | 0 |
| PB | 5.78 | 4.70 | 3.86 | 3.21 | 筹资成本 | -541 | -90 | -79 | -79 |
| EV/EBITDA | 23.70 | 16.55 | 13.77 | 11.97 | 其他 | -903 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 17% | 18% | 18% | 17% | 筹资活动现金流净额 | 261 | -417 | -79 | -79 |
| ROIC | 15% | 14% | 14% | 13% | 现金净流量 | 115 | 803 | 1494 | 2022 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|电子 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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