德业股份评级逆变器业务大放量，加速芯片国产化替代进程

股票代码 ：605117
股票简称 ：德业股份
报告名称 ：逆变器业务大放量，加速芯片国产化替代进程
评级 ：
行业：家电行业

元，同比+73.08%。拟每 10 股派发现金股利人民币 12 元，分红率为 46.16%，

组串式并网/微型逆变器营收分别同比+265.27%/265.53%/257.94%,三 大产品均保持高增长态势；除湿机业务实现营收 5.62 亿元，同比 +23.75%，营收占比为 13.58%，其中海外市场需求上升快速，营收同 比+33.2%，品牌份额进一步扩大。分地区来看，内销营收为 28.79 亿 元，同比+12.71%，外销营收同比+182.18%。

➢逆变器盈利能力强劲，带动毛利率稳中有升。21 年全年毛利率为 22.95%，同比+0.31pct；净利率为 13.88%，同比+1.23pct。Q4 毛利率 为 25.32%，同比+1.60pct；净利率为 15.62%，同比+2.60pct；Q4 毛 销差维度同比+1.51pct。21 年逆变器业务盈利表现十分亮眼，毛利率同 比+2.37pct，主要因为公司在 21 年上半年对主要电子元器件提前备货 控制成本。从费用率来看，在不考虑销售费用口径变化的前提下，全年 销售、管理、研发费用率分为 2.18、2.24、3.20%，分别同比+0.05、+0.20、-0.17pct；Q4 销售、管理、研发费用率分为 2.07、2.77、3.21%，分别同比+0.09、+0.74、-0.05pct。

➢应收账款回款速度显著提升。1）21 年公司现金+其他流动资产合计 16.86 亿元，同比+218.04%，主要由于报告期内公司 IPO 募资所致；合同负债+其他流动负债合计 0.56 亿元，同比+22.38%；应收票据和应

相关研究: 收账款合计 2.76 亿元，同比-14.86%；21 年末存货为 4.56 亿元，同比 +41.79%，主要因为逆变器销售增长导致备库增加，以及原材料价格增 加。2）从周转情况来看，21 年公司存货周转天数同比+5.06 天；应收 账款周转天数为 25.66 天，同比-8.48 天，公司对应收账款的催收力度 增强。3）21 年公司经营性现金流净额为 7.97 亿元，同比+75.59%；Q4 经营性现金流净额为 2.91 亿，同比+39.71%，主要因为公司逆变器 收入大幅增长。

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逆变器、15kw 低压裂相储能逆变器等全新型号产品，完善产品矩阵，

进一步提升市场竞争力。未来随着公司进一步引入高端人才、完善产品

与新老市场布局，有望在新能源领域不断做大做优做强。

➢盈利预测：公司家电热交换器传统主业与除湿机业务稳步增长，第二曲

线光伏逆变器业务扬帆起航。在国产替代进程不断推进和海外市场的持

续开拓下，未来公司有望继续保持高速增长。我们预计公司 22-24 年营

+35.4%/+27.6%/+21.6%；归母净利润 8.75/12.00/15.18 亿元，分别同

比+51.2%/+37.2%/+26.5%, 对应 PE 为 38.57/28.12/22.22 倍。

➢风险因素：原材料价格上涨、下游行业波动、对第一大客户依赖、汇率

波动、电子元器件紧缺、外贸政策及国际形势恶化风险等。

(百万元)

资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 4 月 20 日收盘价

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罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。

机构销售联系人

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评级说明

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