浙江美大评级买入公司简评报告：Q1收入符合预期，盈利能力提升
股票代码 ：002677
股票简称 ：浙江美大
报告名称 ：公司简评报告：Q1收入符合预期，盈利能力提升
评级 ：买入
行业：家电行业
Q1 收入符合预期，盈利能力提升
| 评级：买入 | 浙江美大(002677)公司简评报告 | 2022.04.20 核心观点 | |||
陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近 1 年） | ||||
| ⚫ | 事件：公司发布 2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入 4.13 亿元，同 | |||
| 比+12.15%；归母净利润 1.22 亿元，同比+20.92%；扣非后归母净利润 1.21 亿元，同比+20.82%。 点评： | ||||
| ⚫ | Q1 收入符合预期，线上市占率稳步提升。公司 2022Q1 业绩稳健增长， | |||
| 主要受益于集成灶行业高景气度拉动，根据奥维云网，2022Q1 我国集 成灶线上零售额/零售量分别+23.5%/-4.27%，线下零售额/零售量分别 +18.36%/+8.43%，在疫情态势严峻化下，集成灶行业整体表现优异。公 司渠道建设稳步推进，经销商通过开大店以提高单店产出能力，同时公 司持续加大技术创新和产品迭代升级，通过推出天系列、星系列、X 系 | ||||
| 列产品，丰富产品结构，量价齐升拉动下公司市占率有所提升，根据奥 维云网，2022Q1 公司集成灶线上零售额市占率提升 2.82pct，零售量市 占率提升 3.61pct，公司线上发展态势强劲。 | ||||
| 0.2 0 -0.2 -0.4 | 浙江美大 沪深300 | |||
| ⚫ | 毛利率短期承压，有效费控下净利率小幅提升。Q1 单季公司毛利率为 | |||
| 49.6%，同比-1.34pct，大宗原材料价格上涨使公司毛利率短期承压。公 司积极进行费用管控，Q1 单季销售费用率同比-1.27pct 至 11.1%、管理 | ||||
| 资料来源：聚源数据 公司基本数据 | ||||
| 费用率同比+0.27pct 至 4.7%、研发费用率同比-0.29pct 至 3.3%，叠加公 司收到增值税退税影响，公司 Q1 单季净利率同比+2.13pct 至 29.4%， 净利率逆势提升，说明公司费用管控效果较好。 | ||||
| 最新收盘价（元） | 13.92 | |||
| 一年内最高/最低价（元） | 22.40/12.44 | ⚫ | Q1 现金流表现优异，经营效率较为稳定。2022Q1 公司经营现金流净额 | |
| 市盈率（当前） | 13.11 | 0.73 亿元，同比+280.59%，主要系购买商品及接受劳务支付现金支出减 少；经营效率方面，2022Q1 公司应收账款周转天数同比增加 3.71 天至 9.36 天，主要系公司采用“先款后货”的销售模式，叠加给予部分客户 | ||
| 市净率（当前） | 4.36 | |||
| 总股本（亿股） | 6.46 | |||
| 总市值（亿元） | 89.93 | |||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 浙江美大（002677）2021 年报点评：业绩符合预期，渠道建设稳步推进 | 一定信用期限的账期金额，导致应收账款大幅提升，存货周转天数同比 增加 9.53 天至 49.84 天，公司整体经营状况保持稳定。 | |||
| ⚫ | 投资建议：渠道建设稳步推进，双品牌运营发力，维持“买入”评级。 | |||
| 公司不断拓展经销渠道，并加速新兴渠道拓展与低线市场下沉，渠道优 化叠加双品牌运营发力，公司品牌力有望持续提升，我们维持公司盈利 预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.02/9.41/10.34 亿元，对应当前市值 PE 分别为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。 | ||||
| | 浙江美大（002677）2021 年业绩快报 | |||
| 点评：经营业绩符合预期，盈利能力 韧性较强 | ||||
| | 浙江美大（002677）2021 年三季报点 | |||
评：Q3 收入业绩恢复快增长，盈利水 平行业领先
⚫风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 21.64 | 26.01 | 30.12 | 33.13 |
| 同比增速（%） | 22.2% | 20.2% | 15.8% | 10.0% |
| 归母净利润（亿元） | 6.65 | 8.02 | 9.41 | 10.34 |
| 同比增速（%） | 22.3% | 20.7% | 17.3% | 9.9% |
| EPS(元/股) | 1.03 | 1.24 | 1.46 | 1.60 |
| PE（倍） | 14 | 11 | 10 | 9 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1,307 | 1,988 | 2,512 | 2,934 | 经营活动现金流 | 619 | 975 | 1,001 | 1,047 |
| 现金 | 647 | 1,292 | 1,795 | 2,194 | 净利润 | 665 | 802 | 941 | 1,034 |
| 应收账款 | 折旧摊销 | 60 | 74 | 72 | 75 | ||||
| 15 | 27 | 31 | 34 | ||||||
| 其它应收款 | 1 | 1 | 1 | 2 | 财务费用 | 0 | -11 | -13 | -15 |
| 预付账款 | 17 | 30 | 27 | 30 | 投资损失 | -32 | -32 | -32 | -32 |
| 存货 | 121 | 125 | 145 | 160 | 营运资金变动 | -74 | 142 | 33 | -15 |
| 其他 | 507 | 511 | 511 | 512 | 其它 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 1,049 | 1,028 | 1,093 | 1,175 | 投资活动现金流 | -90 | -53 | -136 | -157 |
| 长期投资 | 60 | 60 | 60 | 60 | 资本支出 | -30 | -54 | -137 | -158 |
| 固定资产 | 770 | 765 | 824 | 818 | 长期投资 | -60 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 163 | 147 | 134 | 122 | 其他 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 其他 | 51 | 51 | 50 | 50 | 筹资活动现金流 | -389 | -277 | -362 | -491 |
| 资产总计 | 2,356 | 3,016 | 3,605 | 4,109 | 短期借款 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 流动负债 | 381 | 578 | 653 | 675 | 长期借款 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他 | -3 | 149 | 190 | 87 |
| 应付账款 | 现金净增加额 | 645 | 503 | 398 | |||||
| 109 | 222 | 260 | 251 | 139 | |||||
| 其他 | 28 | 28 | 28 | 28 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 25 | 25 | 25 | 25 | 成长能力 | 22.2% | 20.2% | 15.8% | 10.0% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 25 | 25 | 25 | 25 | 营业利润 | 22.0% | 20.7% | 17.3% | 9.9% |
| 负债合计 | 406 | 603 | 678 | 700 | 归属母公司净利润 | 22.3% | 20.7% | 17.3% | 9.9% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 51.7% | 52.5% | 53.1% | 53.2% |
| 归属母公司股东权益 | 1,950 | 2,413 | 2,927 | 3,409 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 2,356 | 3,016 | 3,605 | 4,109 | 净利率 | 30.7% | 30.8% | 31.2% | 31.2% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 34.1% | 33.3% | 32.1% | 30.3% |
| 营业收入 | 2,164 | 2,601 | 3,012 | 3,313 | ROIC | 50.9% | 46.8% | 43.2% | 39.6% |
| 营业成本 | 1,045 | 1,237 | 1,413 | 1,550 | 偿债能力 | 17.2% | 20.0% | 18.8% | 17.0% |
| 营业税金及附加 | 19 | 24 | 27 | 31 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 243 | 292 | 338 | 372 | 净负债比率 | 1.4% | 1.1% | 0.9% | 0.8% |
| 研发费用 | 68 | 82 | 95 | 105 | 流动比率 | 3.4 | 3.4 | 3.8 | 4.3 |
| 管理费用 | 71 | 86 | 99 | 109 | 速动比率 | 3.1 | 3.2 | 3.6 | 4.1 |
| 财务费用 | -15 | -11 | -13 | -15 | 营运能力 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应收账款周转率 | 110.2 | 124.4 | 103.1 | 101.0 |
| 投资净收益 | 32 | 32 | 32 | 32 | 应付账款周转率 | 8.1 | 7.5 | 5.9 | 6.1 |
| 营业利润 | 775 | 935 | 1,097 | 1,205 | 每股指标(元) | 1.03 | 1.24 | 1.46 | 1.60 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 每股经营现金 | 0.96 | 1.51 | 1.55 | 1.62 |
| 利润总额 | 774 | 934 | 1,096 | 1,204 | 每股净资产 | 3.02 | 3.73 | 4.53 | 5.28 |
| 所得税 | 109 | 132 | 155 | 170 | 估值比率 | 14 | 11 | 10 | 9 |
| 净利润 | P/E | ||||||||
| 665 | 802 | 941 | 1,034 | ||||||
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/B | 5 | 4 | 3 | 3 |
| 归属母公司净利润 | 665 | 802 | 941 | 1,034 | |||||
| EBITDA | 819 | 997 | 1,155 | 1,264 | |||||
| EPS（元） | 1.03 | 1.24 | 1.46 | 1.60 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证
券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。
潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021 年 9 月加入首创证券。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |