老板电器评级买入2021年年报&2022年一季报点评：扩品类增长如期落地，短期因素拖累盈利

发布时间： 2022年05月12日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002508
股票简称：老板电器
报告名称：2021年年报&2022年一季报点评：扩品类增长如期落地，短期因素拖累盈利
评级：买入
行业：家电行业

证券研究报告 | 2022年04月20日

老板电器（002508.SZ）买入

2021 年年报&2022 年一季报点评：

扩品类增长如期落地，短期因素拖累盈利

核心观点公司研究·财报点评

全年收入增长强劲利润受坏账计提影响，一季度经营受疫情扰动。公司 2021 家用电器·厨卫电器

年实现营收 101.48 亿/+24.84%，归母净利润 13.32 亿/-19.81%，扣非归母证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康

净利润 12.77 亿/-19.42%。Q4 营收 30.77 亿/+22.96%，归母净利润-0.11 亿, 0755-81982606 0755-81983063

扣非归母净利润-0.14 亿。Q1 营收 20.86 亿/+9.32%，归母净利润 3.68 亿 /+2.47%, 扣非归母净利润 3.36 亿/4.27%。公司拟每 10 股派现金红利 5 元（含税）。公司全年营收增长靓丽，营收首破百亿；利润主要受对地产等客户计提坏账准备产生信用减值约 7.7 亿元影响，其中对恒大计提 6.6 亿，若

chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn S0980520110004 S0980520120004

联系人：邹会阳
0755-81981518
zouhuiyang@guosen.com.cn

排除恒大坏账的影响，全年利润增长 19.9%至 19.9 亿，Q4 利润增长 20.7%	基础数据
至6.5亿。Q1公司营收利润增速放缓则受到同期高基数和3月疫情反复影响。	投资评级	买入(维持)
二三品类快速扩张，传统品类市占稳中有升。在行业承压的背景下，公司通	合理估值	36.66 - 41.25 元
二三品类快速扩张，传统品类市占稳中有升。在行业承压的背景下，公司通	收盘价	30.16 元
过积极的调整，定位高端中式烹饪品牌，通过新老品类共同发力和多元渠道	总市值/流通市值	28622/28200 百万元
过积极的调整，定位高端中式烹饪品牌，通过新老品类共同发力和多元渠道	52 周最高价/最低价	49.05/24.65 元
协同发展，主要品类和渠道均实现良好发展。公司 2021 年吸油烟机收入增	近 3 个月日均成交额	273.11 百万元
长 18.7%至 48.8 亿，线上线下市占率分别提升 0.9/2.2pct 至 16.9%/30.5%；	市场走势	273.11 百万元

燃气灶收入增长 27.3%至 24.4 亿，线上线下市占率提升 1.4/3.5pct 至 9.9%/ 29.3%；二三品类上，蒸烤一体机收入增长 71%至 6.5 亿，洗碗机增长 101% 至 4.5 亿，热水器增长 173%至 1.6 亿，二三品类整体增长 48%，收入占比达到 20%/+3pct。分渠道来看，2021 年公司零售渠道收入增长 18%至 34.5 亿，直营渠道（电商+线下直营）增长 39%至 46.5 亿，工程渠道增长 7%至 19.8 亿，海外地区增长 72%。预计 Q1 公司零售渠道仍有中个位数的稳健增长，电商收入增长超 20%，工程渠道受到地产景气度的影响出现一定幅度的下滑。

原材料压力逐渐显现，静待短期扰动修复。公司 Q4 受运输费调整入成本的会计准则调整影响，表观毛利率出现一定的下滑，以“毛利率-销售费用率”来看，全年/Q4/Q1 毛销差分别下降 1.6/3.3/1.6pct，预计主要受到原材料价格上涨影响。费用率上，公司基本保持稳定，2021 年管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.5pct 至 4.0%/3.2%/-1.5%。受到坏账计提的影响，公司全年净利率下降 7.5pct 至 17.5%，加回因恒大而计提的坏账后，净利率下降 1pct 至 19.8%，维持稳健。2022Q1 公司净利率下降 1.5pct 至 17.5%。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。

考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 21.7/25.8/29.5 亿（前值为 23.6/26.8/30.5 亿），增速为 63.3%/ 18.8%/14.1%；摊薄 EPS=2.29/2.72/3.11 元，对应 PE=13/11/10x。公司作为我国厨电龙头，新品类顺利扩张，二次增长有望延续，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		8,129	10,148	11,748	13,488	15,440
(+/-%)		4.7%	24.8%	15.8%	14.8%	14.5%
净利润(百万元)		1661	1332	2175	2583	2948
(+/-%)		4.5%	-19.8%	63.3%	18.8%	14.1%
每股收益（元）		1.75	1.40	2.29	2.72	3.11
EBIT	Margin	21.6%	20.2%	20.9%	21.2%	21.0%
净资产收益率（ROE）		20.6%	15.4%	21.9%	23.0%	23.2%
市盈率（PE）		17.2	21.5	13.2	11.1	9.7
EV/EBITDA		17.6	15.6	13.3	11.6	10.6
市净率（PB）		3.56	3.32	2.88	2.55	2.25
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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图1：公司营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司单季营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：公司单季归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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图5：公司毛利率及净利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：公司单季度毛利率及净利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

表1：可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值	20A	EPS	22E	23E	20A	PE	22E	23E	PEG	投资
代码	公司简称	股价	亿元	20A	21E	22E	23E	20A	21E	22E	23E	（21E）	评级
002677.SZ	浙江美大	14.59	94	0.84	1.03	1.2	1.38	17.4	14.2	12.2	10.6	0.9	买入
000333.SZ	美的集团	57.56	4,026	3.87	4.10	4.72	4.95	14.9	14.0	12.2	11.6	1.4	买入
002035.SZ	华帝股份	5.52	47	0.47	0.50	0.63	0.72	11.7	11.0	8.8	7.7	0.6	买入
002508.SZ	老板电器	30.16	286	1.75	1.40	2.29	2.72	17.2	21.5	13.2	11.1	0.5	买入

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测

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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	3921	3802	4182	5922	6862	营业收入	8129	10148	11748	13488	15440
应收款项	2898	3001	3467	4259	4666	营业成本	3563	4835	5546	6320	7221
存货净额	1386	1772	2091	2378	2691	营业税金及附加	62	81	95	106	123
其他流动资产	71	135	333	226	301	销售费用	2147	2454	2820	3251	3752
流动资产合计	10627	11583	13089	15953	17845	管理费用	600	730	837	953	1105
固定资产	1288	1634	1597	1598	1609	财务费用	(150)	(140)	(75)	(96)	(127)
无形资产及其他	235	229	220	211	202	投资收益	39	91	86	88	87

资产减值及公允价值变

投资性房地产	303	454	454	454	454	动	(86)	(818)	(161)	(111)	(87)
长期股权投资	3	5	6	7	9	其他收入	92	75	85	72	54
资产总计	12458	13906	15366	18223	20118	营业利润	1951	1535	2535	3004	3419

短期借款及交易性金融

负债		6	35	195	18	22	营业外净收支	(3)	(2)	(2)	(2)	(2)
应付款项		2476	3145	3522	4158	4670	利润总额	1949	1533	2534	3002	3417
其他流动负债		1627	1796	2217	2441	2804	所得税费用	261	184	331	385	431
流动负债合计		4108	4976	5933	6618	7497	少数股东损益	27	17	28	33	38
长期借款及应付债券		0	0	0	0	0	归属于母公司净利润	1661	1332	2175	2583	2948
其他长期负债		155	164	188	211	229	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
长期负债合计		155	164	188	211	229
负债合计		4264	5140	6121	6829	7726	净利润	1661	1332	2175	2583	2948
少数股东权益		143	139	156	173	192	资产减值准备	13	31	14	0	1
股东权益		8051	8627	9932	11224	12697	折旧摊销	109	119	154	185	204
负债和股东权益总计		12458	13906	16209	18225	20615	公允价值变动损失	86	818	161	111	87
							财务费用
								(150)	(140)	(75)	(96)	(127)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	(149)	173	(147)	(89)	99
每股收益		1.75	1.40	2.29	2.72	3.11	其它	6	(20)	3	16	19
每股红利		0.50	0.52	0.92	1.36	1.55	经营活动现金流	1726	2453	2359	2807	3357
							资本开支
每股净资产		8.48	9.09	10.47	11.83	13.38		(212)	336	(282)	(288)	(293)
							其它投资现金流
ROIC		27%	31%	35%	39%	44%		(992)	(520)	(144)	(151)	(158)
		21%	15%	22%	23%	23%
ROE							投资活动现金流	(1203)	(186)	(426)	(440)	(453)
		56%	52%	53%	53%	53%	权益性融资
毛利率									1	0	0	0
		22%	20%	21%	21%	21%	负债净变化
EBIT Margin								0	0	0	0	0
		23%	21%	22%	23%	22%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(475)							(495)	(870)	(1292)	(1474)
收入增长		5%	25%	16%	15%	14%	其它融资现金流	295	(1395)	159	(176)	4
		4%	-20%	63%	19%	14%
净利润增长率							融资活动现金流	(656)	(2385)	(710)	(1468)	(1470)
		35%	38%	39%	38%	38%
资产负债率							现金净变动	(133)	(119)	1223	899	1434
		1.7%	1.7%	3.0%	4.5%	5.1%	货币资金的期初余额
息率								4054	3921	3802	4182	5922
		17.2	21.5	13.2	11.1	9.7	货币资金的期末余额
P/E								3921	3802	5025	5082	7356
		3.6	3.3	2.9	2.6	2.3
P/B							企业自由现金流	1269	2430	1856	2300	2840
		17.6	15.6	13.3	11.6	10.6
EV/EBITDA							权益自由现金流	1563	1035	2080	2208	2955

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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