九洲药业评级CDMO业务增长强劲，2022Q1业绩超预期
股票代码 ：603456
股票简称 ：九洲药业
报告名称 ：CDMO业务增长强劲，2022Q1业绩超预期
评级 ：买入
行业：化学制药
证券研究报告 公司点评 九洲药业（603456）
医药生物｜化学制药
CDMO 业务增长强劲，2022Q1 业绩超预期
| 2022 年 04 月 20 日 | 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（百万元） | 2647 | 4063 | 5697 | 7273 | 9358 | ||||||||||||
| 净利润（百万元） | 381 | 634 | 901 | 1204 | 1594 | ||||||||||||||
| 评级变动 | 首次 | 每股收益（元） | 0.46 | 0.76 | 1.08 | 1.45 | 1.91 | ||||||||||||
| 合理区间 54.00-59.40 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 3.70 | 5.50 | 6.18 | 7.10 | 8.31 | |||||||||||||
| P/E | 97.79 | 58.71 | 41.30 | 30.92 | 23.34 | ||||||||||||||
| P/B | 12.07 | 8.13 | 7.23 | 6.30 | 5.38 | ||||||||||||||
| 当前价格（元） | 44.70 | 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 主营业务增长迅速 +期间费用率下降，推动公司 2021 年业绩高增。2021 年，公司实现营业收入 40.63 亿元，同比+53.48%；归母净利润 6.34 亿元，同比+66.56%；扣非归母净利润 5.73 亿元，同比+77.86%。单看 2021Q4，公司实现营业收入 10.59 亿元，同比+17.47%，环比-6.79%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比+13.85%，环比-18.92%；受项目交付 节奏等因素影响，2021Q4 业绩环比出现波动。公司 2021 年业绩同比 高增主要因为：（1）CDMO 业务、抗感染类与降血糖类原料药业务 增长迅速；（2）受规模效应、运营效率提升、利息费用及汇兑损失减 少等因素影响，公司期间费用率同比下降 6.47pct 至 14.69%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.34pct、3.58pct、2.54pct。受产品结构及原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率同比 下降 4.18pct 至 33.33%。期间费用率下降抵消毛利率下降对公司净利 润的影响，带动公司净利率同比提升 1.26pct 至 15.61%。 项目管线日益丰富， CDMO 业务增长强劲。2021 年，公司 CDMO 业 务实现收入 23.11 亿元，同比+78.67%，营收占比同比提升 8.03pct 至 56.88%；毛利率同比下降 2.76pct 至 38.58%。报告期内，公司成功助 推客户的 1 个 NDA 新药项目通过 NMPA 原料药现场核查，1 个 NDA 项目获批上市。截止 2021 年底，公司承接的 I/II 期、III 期、已上市项 目分别达 582、49、20 个，较 2020 年底分别增长 32.88%、22.50%、25.00%。公司 CDMO 项目管线日益丰富，项目漏斗效应逐步显现，将 | |||||||||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 38.74-63.00 | ||||||||||||||||||
| 总市值（百万） | 38665.39 | ||||||||||||||||||
| 流通市值（百万） | 38555.84 | ||||||||||||||||||
| 总股本（万股） | 83258.81 | ||||||||||||||||||
| 流通股（万股） | 83022.91 | ||||||||||||||||||
| 涨 跌幅比较 60% 40% 20% 0% -20% -40% | |||||||||||||||||||
| 2021-04-20 | 2021-05-20 | 2021-06-20 | 2021-07-20 | 2021-08-20 | 2021-09-20 | 2021-10-20 | 2021-11-20 | 2021-12-20 | 2022-01-20 | 2022-02-20 | 2022-03-20 | 2022-04-20 | |||||||
| 九洲药业 | 沪深300 | ||||||||||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||||||
| 九洲药业 | -0.88 | -1.46 | 13.23 | ||||||||||||||||
| 沪深 300 | -4.57 | -15.61 | -19.92 | ||||||||||||||||
| 邹 建军 | 分 析师 | ||||||||||||||||||
| 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com | 0731-84403452 | ||||||||||||||||||
| 吴 号 | 研 究助理 | ||||||||||||||||||
| wuhao58@hnchasing.com 相 关报告 | |||||||||||||||||||
持续助推公司 CDMO 业务快速增长。2021 年 12 月，公司以 3400 万 美元价格收购 Teva 集团下属的泰华杭州 100%股权，进一步扩充优质
产能，提升公司业务承接能力。
抗感染类、降血糖类原料药增长良好，原料药业务毛利率同比下滑。原料药业务实现收入 13.10 亿元，同比+16.37%；受原材料价格上涨等 因素影响，毛利率同比下降 5.51pct 至 32.51%。进一步细分来看，抗 感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类药物分别实现收入 4.51、3.86、2.12、2.60 亿元，同比+20.14%、+0.29%、+5.81%、+57.69%，毛利率同比变动-13.60pct、-2.51pct、-2.24pct、+2.53pct。报告期内，
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
公司新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。当前
公司共有 17 个仿制药制剂项目处于不同研发阶段。其中，制剂产品 AED-02 缓释片 ANDA 处于 FDA 审批、NMPA 上市申请阶段，制剂产 品 T2DM-02 缓释片已获 NMPA 上市申请受理。未来，在仿制药制剂
获批上市的助推下，公司原料药业务有望保持稳健增长。
2022Q1 业绩增长超预期，盈利能力同比改善。2022Q1，公司实现营 业收入 13.74 亿元，同比+60.46%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比 +120.13%；实现扣非归母净利润 1.96亿元，同比+102.28%。公司 2022Q1 业绩增长主要因为：（1）公司深度拓展客户和产品管线，研发及产品 交付能力进一步提升，新业务订单和项目的增长势头良好；（2）公司 服务的已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步增加；（3）受业务结构变化等因素影响，公司 2022Q1 毛利率同比提升 4.11pct 至 35.36%。
发布股权激励计划，保障公司业绩快速增长。2022 年 3 月，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向 297 名激励对象 授予 184.50 万股限制性股票，占公司总股本的 0.2216%，授予价格为 23.82 元/股。业绩考核目标为：以 2020 年的净利润为基数，2022-2024 年净利润分别不低于 6.93、9.03、11.60 亿元，同比+20.88%、+30.23%、+28.57%。
盈 利预 测与 投资建 议：2022-2024 年 ， 预 计公 司实现 归母净 利润 9.01/12.04/15.94 亿元，EPS 分别为 1.08/1.45/1.91 元，当前股价对应的 PE 分别为 41.30/30.92/23.34 倍。考虑到：（1）过去 3 年，公司业绩复 合增速约为 47.11%，PE（TTM）的平均值约为 72.59 倍，PEG 约为 1.54；（2）未来 3 年，公司业绩复合增速有望保持在 36.00%左右；给 予公司 2022 年 50-55 倍 PE，对应的目标价格为 54.00-59.40 元/股，首
次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长
不 及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。
此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
证券研究报告
财务预测摘要
|
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 费用率
投资回报率
增长率
资本结构
营运能力
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
资料来源：Wind，财信证券
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
免责声明
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。
本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。
本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修改。
本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。
任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本
公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。
财信证券研究发展中心
网址：stock.hnchasing.com
地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005
电话：0731-84403360
传真：0731-84403438
此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
浏览量：1089