成都银行评级（增持）高成长，优业绩
股票代码 ：601838
股票简称 ：成都银行
报告名称 ：高成长，优业绩
评级 ：增持
行业：银行
| 银行|证券研究报告—调整预测 601838.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 13.75 板块评级:强于大市 本报告要点 高成长，优业绩 股价表现 33% 24% 16% 7% (1%) (10%) | 2022 年 3 月 14 日 成都银行 高成长，优业绩 Tabl e_Summar y] 成都银行有望继续受益于区域经济环境优势以及成渝双城经济圈建设，规模扩 张或将有力支持业绩高成长。公司 2016 年以来资产质量改善，负债端低成本 支持资产端的低风险偏好，负债、资产、资产质量形成良性循环，加强成都银 行盈利的确定性。高成长稀缺标的，纳入推荐组合，关注转债转股进程。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||||||||||||||
| | 区域经济与成渝双圈战略支持规模快增，业绩高成长有望保持 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 成都银行近年来规模保持快增态势，2021 年前三季度资产规模同比增 16.8%，是驱动业绩优异表现（营收、净利润分别同比增 26.0%、22.2%）的最核心因素。我们认为成都银行的业绩高成长有望持续，源自地域经 济优势、成渝经济双圈建设带来项目机遇，以及成都银行当地市场竞争 力的提升。 | |||||||||||||||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | ||||||||||||||||||
| | 资产质量持续改善，负债成本优势支撑资产端低风险偏好 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 成都银行 | 上证综指 | ||||||||||||||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 2016年以来，成都银行加大资产质量出清，不良指标改善。同时，公司调 整自身风险偏好和结构，加大对低风险资产（对公基建、零售按揭）的投 放力度，控制新生成不良，资产质量趋势向好。随着成都地区产业转型步 伐加快、成渝双城经济建设带来项目机遇，以及公司自身低负债成本优势 支持资产端的低风险偏好，我们认为公司资产质量有望保持稳健。 | ||||||||||||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||||||||||||||||
| 绝对 | 19.4 | (4.0) | 24.4 | 31.3 | |||||||||||||||||||||||||
| 相对上证指数 | 28.2 | 0.4 | 34.1 | 35.0 | |||||||||||||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 3,612 | ||||||||||||||||||||||||||||
| | 关注 80 亿元可转债转股进程 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 100 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 52,342 | 截至 2021 年 3 季末，成都银行核心一级资本充足率为 8.34%，虽高于监 管要求底线（7.5%），但掣肘资产端投放能力。成都银行已发行 80 亿元 可转债。根据静态测算，转股后将提升核心一级资本充足率 1.53 个百分 点。公司 3 月 14 日收盘价为 13.75 元，2022 年以来已多次触达转股价格，距离转股价和强赎价分别折价约 5%、27%，建议关注可转债转股进程。 估值 | |||||||||||||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 406 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 资本充足率 (%)(2021Q3) | 12.69 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||||||||||||||||
| 成都交子金融控股集团有限公司 | 20 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 《成都银行：盈利增长亮眼，资产质量优异》20210513 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行 : 城商行 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 证券分析师：林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 | |||||||||||||||||||||||||||||
| | 我们上调成都银行 2021/2022 年 EPS 至 2.02/2.48 元（原为 1.95/2.26 元）， | ||||||||||||||||||||||||||||
| 对应净利润增速为 21.1%/22.9%（原为 16.8%/15.8%），当前股价对应市净 率为 1.10/0.96x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 | |||||||||||||||||||||||||||||
| | 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 投资摘要 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 年结日: 12 月 31 日(人民币百万) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||||||||||||||||||
| 营业收入-扣除其他成本 | 12,725 | 14,600 | 17,514 | 20,300 | 23,537 | ||||||||||||||||||||||||
| 变动 (%) | 9.79 | 14.73 | 19.96 | 15.91 | 15.95 | ||||||||||||||||||||||||
| 净利润 | 5,551 | 6,025 | 7,294 | 8,964 | 10,667 | ||||||||||||||||||||||||
| 变动 (%) | 19.4 | 8.5 | 21.1 | 22.9 | 19.0 | ||||||||||||||||||||||||
| 净资产收益率(%) | 16.63 | 15.94 | 17.09 | 18.45 | 19.14 | ||||||||||||||||||||||||
| 每股收益(元) | 1.54 | 1.67 | 2.02 | 2.48 | 2.95 | ||||||||||||||||||||||||
| 原预测(元) | 1.95 | 2.26 | 2.59 | ||||||||||||||||||||||||||
| 变动(%) | 3.6 | 9.7 | 13.9 | ||||||||||||||||||||||||||
| 市盈率 (倍) | 8.95 | 8.24 | 6.81 | 5.54 | 4.66 | ||||||||||||||||||||||||
| 市净率 (倍) | 1.40 | 1.24 | 1.10 | 0.96 | 0.83 | ||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
1、区域经济与成渝双圈战略支持规模快增，业绩高成长性有望保持
规模是驱动业绩的最核心因素。成都银行近年来规模保持快增态势，2021 年前三季度资产规模同比 增 16.8%，贷款总额同比增 33.1%，规模是驱动业绩优异表现的最核心因素（前三季度营收、净利润 分别同比增 26.0%、22.2%）。
| 图表 1. 成都银行利润保持高增 | 图表 2. 成都银行规模是最大贡献因子（前三季度） |
| 同比增速 60.0% | (%) |
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
-10.0%
-20.0%
| -30.0% | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021H | 2021Q3 |
|
| 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) |
| |||||||||||||||||||
| 规模 | 利差 | 手续费 | 其他非息 | 税收 | 业务管理费 | 拨备 | ||||||||||||||
| 收入贡献 |
资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券
我们认为成都银行的业绩高成长有望持续，主要源于地域经济优势、成渝经济双圈建设带来的业务 机会，以及成都银行在当地的市场竞争力提升：
（1）受益于区域经济环境优势
从成都银行的业务分布情况来看，根据 2021 年半年报，72%的贷款和 71%的网点数集中于成都市，并且 90%的营业收入来自于成都市。成都市的经济发展态势良好，2021 年成都市的 GDP 增速（8.6%）高于全国平均（8.1%）。区域经济的良好发展为成都银行的业务扩张奠定坚实基础。
（2）成渝双城经济圈建设战略打开成长空间
2022 年 2 月，《共建成渝地区双城经济圈 2022 年重大项目名单》正式发布，共纳入标志性重大项目 160 个，总投资超 2 万亿元，其中 2022 年计划投资 1835 亿元。从对地方经济的拉动情况来看，2022 年 1835 亿元的投资总额占 2021 年成都市 GDP（19,917 亿元）比重为 9%。成渝双城经济圈建设有望打 开成都银行发展空间，支撑其资产端规模保持快增。
（3）市场竞争力巩固，市占率进一步提升
从成都银行的市占率情况来看，2017 年以来，成都银行在成都地区的贷款占成都市金融机构人民币 贷款比重逐步提升，截至 2020 年末为 5.1%。我们认为一方面，说明成都银行在当地市场竞争力的提 升；另一方面，2018 年成都农商行的大股东安邦集团被接管后，或对其经营带来一定影响，而成都 银行把握机会巩固自身区域竞争力。
| 2022 年 3 月 14 日 | 成都银行 | 2 |
图表 3. 成都银行规模保持快速扩张
同比增速
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
| 0.0% | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021H | 2021Q3 |
图表 4. 成渝双圈建设投资方向
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| 资料来源：万得，中银证券 图表 5. 成都银行贷款和营收的地区分布 | 资料来源：万得，中银证券 图表 6.成都银行在成都市的贷款占比提升 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （2021H） | 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% |
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| 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% | 90.44%
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| 30% 20% 10% 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 贷款占比 | 营收占比 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | ||||||||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：万得，中银证券 | 资料来源：万得，中银证券 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2、资产质量持（1）资产质量向 2016 年以来，成都 款率为 1.06%；半 同时，成都银行调 控制新生成不良，和按揭贷款占比分 2022 年 3 月 14 日 | 注：为成都银行公布成都地区贷款/成都 际情况可能存在偏差 续改善，负债成本优势支撑低风险偏好 好，低成本、低风险模式持续 银行加大资产质量出清，账面指标改善。截至 2021 年 年末的不良贷款率、关注类贷款占比为分别为 1.10%、整自身风险偏好和结构，加大对低风险资产（对公基建 资产质量表现向好。从贷款结构来看，2021 年半年末 别为 47%、22%，较 2015 年末显著提升（分别为 24%、 成都银行 | 市金融机构人民币贷款，数据和实 3 季末，成都银行的不良贷 0.64%。 、零售按揭）的投放力度，，成都银行基建类贷款占比 18%）。 3 |
图表 7. 成都地区不良率持续降低
| 4.0 | (%) |
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
| 1.0 | 2013-12 | 2014-12 | 2015-12 | 2016-12 | 2017-12 | 2018-12 | 2019-12 | 2020-06 | 2020-09 | 2020-12 | 2021-06 | 1.06 |
| 0.5 | 0.64 | |||||||||||
| 0.0 | 2021-09 |
|
图表 8. 成都银行加大基建、按揭贷款投放力度
| 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% |
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| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021H | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券
注：基建贷款统计口径为电力热力燃气、交运、租赁和商务服务、水利环
境、建筑行业
展望后续，我们认为成都银行资产质量风险管控模式可持续，资产质量有望保持稳健：
成都地区产业转型步伐加快。成都市正重点发展“5+5+1”产业，加快构建以先进制造业、现代服务 业和新经济为支撑的现代化开放型产业体系。成都市 2022 年《政府工作报告》提出：推动先进制造 业做强支撑，做大集成电路、新型显示等产业优势，围绕高端芯片、高端软件等领域集中发力，加 快建设中国“存储谷”，构建“芯屏存端软智网”一体化产业生态圈，力争电子信息产业产值增长 12%。我们认为成都地区产业转型方向与国内战略转型升级方向一致，有望获得更多的资源支持，有助于 成都银行资产端业务开展和风险把控。
成渝双城经济建设支撑基建项目增量。成渝双城经济圈建设的推进和投资的落地，有助于拉动地方 经济增长，保护区域经济环境，也为成都银行带来项目机遇，支撑未来规模的快速扩展。
成都银行负债端成本率较低，给予成都银行资产端项目选择自由度，保持较低风险偏好。外部环境 和战略升级虽带来增长机遇，但另一核心因素在于成都银行负债端成本优势所带来的资产端项目选 择权。从可比银行比较来看，上市城商行中，成都银行 2021 年上半年计息负债成本率（2.17%）仅高 于宁波银行（2.10%）；同时，资产端政务资源优势以及网点集中于中西部同样贡献成都银行的负债 端优势，形成良性循环。
对于市场关心的成都银行按揭贷款占比较高的问题，我们认为一方面，成都地区未来的对公项目充 沛，提升成都银行布局灵活度，积极配臵符合国家战略导向的先进制造业、中长期项目贷款，以保 持规模的稳步扩张；另一方面，在外部环境动荡、国内经济动能转换阶段，我们认为监管力度更趋“温和”和“稳健”，对于政策的推进和落地将权衡对经济、民生的影响。
图表 9. 成都银行负债端成本率低
| 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 | (%)
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| 宁波 | 成都 | 上海 | 北京 | 苏州 | 青岛 | 长沙 | 杭州 | 齐鲁 | 南京 | 江苏 | 西安 | 厦门 | 郑州 | 贵阳 | 重庆 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：万得，中银证券
图表 10. 成都重点发展“5+5+1”产业
资料来源：《白皮书》，中银证券
| 2022 年 3 月 14 日 | 成都银行 | 4 |
3、资本金亟待补充
成都银行在快速扩表模式下，短期面临一定的资本金约束。截至 2021 年 3 季末，成都银行的核心一 级资本充足率为 8.34%，虽高于监管要求底线（7.5%），但掣肘资产端投放能力。
成都银行已发行 80 亿元可转债。根据我们静态测算，如果 80 亿元可转债全部顺利转股，将带来核 心一级资本充足率/资本充足率 1.53 个百分点的提升，有力支撑扩表。
成都银行 3 月 14 日收盘价为 13.75 元，低于可转债转股价格（14.53 元），但 2022 年以来已 15 次触达 转股价格；当前股价距离转股价和强赎价分别折价约 5%、27%，建议关注可转债转股进程。
| 图表 11. 成都银行核心资本金较紧张 | 图表 12. 成都银行股价和转股、强赎价格走势 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 | (%) | 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 2021-04-01 | 2021-04-22 | 2021-05-13 | 2021-06-03 | 2021-06-24 | 2021-07-15 | 2021-08-05 | 2021-08-26 | 2021-09-16 | 2021-10-07 | 2021-10-28 | 2021-11-18 | 2021-12-09 | 2021-12-30 | 2022-01-20 | 2022-02-10 | 2022-03-03 | ||||||||||||||
| 2013-12 | 2014-12 | 2015-12 | 2016-12 | 2017-12 | 2018-12 | 2019-12 | 2020-06 | 2020-09 | 2020-12 | 2021-06 | 2021-09 | |||||||||||||||||||
|
|
资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券
4、投资要点和盈利预测
成都银行有望继续受益于区域经济环境优势以及成渝双城经济圈建设，待资本金补充到位后，规模 扩张将有力支持业绩高成长。公司 2016 年以来资产质量改善，负债端低成本支持资产端的低风险偏 好，负债、资产、资产质量形成良性循环，加强成都银行盈利的确定性。
我们上调成都银行 2021/2022 年 EPS 至 2.02/2.48 元（原为 1.95/2.26 元），对应净利润增速为 21.1%/22.9%（原为 16.8%/15.8%），维持“增持”评级。
5、风险提示：
经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期 下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。
金融监管超预期。2021 年以来监管对政府隐性债务、房地产监管力度加大，同时继续引导银行让利 实体经济，但若金融监管或者让利政策超市场预期，或将影响银行盈利表现。
| 2022 年 3 月 14 日 | 成都银行 | 5 |
| 损益表(人民币十亿元) | 主要比率(人民币十亿元) | ||||||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E 2022E 2023E | 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||||||
| 每股指标 (RMB) | 1.67 | 经营管理（%） | |||||||||||
| EPS（摊薄/元） | 1.54 | 2.02 | 2.48 | 2.95 | 贷款增长率 | 24.79 21.00 27.00 25.00 25.00 | |||||||
| BVPS（摊薄/元） | 9.84 | 11.08 | 12.55 14.35 16.50 | 生息资产增长率 | 14.01 16.78 17.48 17.72 18.25 | ||||||||
| 每股股利 | 0.42 | 0.46 | 0.55 | 0.68 | 0.81 | 总资产增长率 | 13.43 16.84 17.48 17.72 18.25 | ||||||
| 分红率(%) | 27.33 | 27.33 | 27.33 27.33 27.33 | 存款增长率 | 9.77 15.07 20.00 20.00 20.00 | ||||||||
| 资产负债表 (Rmb bn) | 281 | 付息负债增长率 | 14.30 15.82 18.07 18.17 18.27 | ||||||||||
| 贷款总额 | 232 | 356 | 445 | 557 | 净利息收入增长率 | 8.02 13.18 19.54 18.70 18.00 | |||||||
| 证券投资 | 253 | 266 | 292 | 322 | 354 | 手续费及佣金净收入增长率 | 38.53 (14.30) | 30.00 30.00 35.00 | |||||
| 应收金融机构的款项 | 22 | 43 | 48 | 53 | 58 | 营业收入增长率 | 9.79 14.73 19.96 15.91 15.95 | ||||||
| 生息资产总额 | 552 | 645 | 757 | 892 1,054 | 拨备前利润增长率 | 8.54 18.52 18.34 15.95 15.98 | |||||||
| 资产合计 | 558 | 652 | 766 | 902 1,067 | 税前利润增长率 | 22.55 | 9.27 20.23 22.89 19.00 | ||||||
| 客户存款 | 387 | 445 | 534 | 641 | 769 | 净利润增长率 | 19.40 | 8.53 21.07 22.89 19.00 | |||||
| 计息负债总额 | 519 | 601 | 709 | 838 | 991 | 非息收入占比 | 3.36 | 2.51 | 2.72 | 3.05 | 3.55 | ||
| 负债合计 | 523 | 606 | 715 | 844 1,001 | 成本收入比 | 26.52 26.52 25.00 25.00 25.00 | |||||||
| 股本 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | 信贷成本 | 1.44 | 1.46 | 1.50 | 1.24 | 1.09 | ||
| 股东权益合计 | 36 | 46 | 51 | 58 | 66 | 所得税率 | 10.79 10.79 10.79 10.79 10.79 | ||||||
| 利润表 (Rmb bn) | 12 | 盈利能力（%） | |||||||||||
| 净利息收入 | 10 | 14 | 17 | 20 | NIM | 2.16 | 2.19 | 2.16 | 2.18 | 2.18 | |||
| 净手续费及佣金收入 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | 拨备前 ROAA | 1.76 | 1.81 | 1.83 | 1.80 | 1.77 | ||
| 营业收入 | 13 | 15 | 18 | 20 | 24 | 拨备前 ROAE | 27.68 26.84 26.62 27.52 28.23 | ||||||
| 营业税金及附加 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | ROAA | 1.06 | 1.00 | 1.03 | 1.07 | 1.08 | ||
| 拨备前利润 | 9 | 11 | 13 | 15 | 17 | ROAE | 16.63 15.94 17.09 18.45 19.14 | ||||||
| 计提拨备 | (3) | (4) | (5) | (5) | (5) | 流动性（%） | |||||||
| 税前利润 | 6 | 7 | 8 | 10 | 12 | 分红率 | 27.33 27.33 27.33 27.33 27.33 | ||||||
| 净利润 | 6 | 6 | 7 | 9 | 11 | 贷存比 | 59.97 63.06 66.74 69.52 72.41 | ||||||
| 资产质量 | 1.37 | 贷款/总资产 | 41.53 43.01 46.49 49.37 52.19 | ||||||||||
| NPL ratio(%) | 1.43 | 1.05 | 1.07 | 1.07 | 债券投资/总资产 | 45.28 40.74 38.15 35.65 33.16 | |||||||
| NPLs | 3 | 4 | 4 | 5 | 6 | 银行同业/总资产 | 3.90 | 6.66 | 6.23 | 5.83 | 5.42 | ||
| 拨备覆盖率(%) | 254 | 293 | 386 | 386 | 379 | 资本状况 | |||||||
| 拨贷比(%) | 3.63 | 4.02 | 4.05 | 4.13 | 4.05 | 核心一级资本充足率 2 | 10.13 | 9.26 | 9.42 | 9.14 | 8.88 | ||
| 一般准备/风险加权资(%) | 2.37 | 2.60 | 2.97 | 3.22 | 3.34 | 资本充足率 | 15.69 14.23 13.88 12.93 12.08 | ||||||
| 不良贷款生成率(%) | 0.88 | 0.80 | 0.40 | 0.50 | 0.50 | 加权风险资产-一般法 | 354 | 437 | 486 | 572 | 676 | ||
| 不良贷款核销率(%) | (0.66) | (0.58) | (0.44) | (0.24) | (0.26) | % RWA/总资产(%) | 63.35 63.35 63.35 63.35 63.35 | ||||||
| 资料来源：公司公告，中银证券预测 | 资料来源：公司公告，中银证券预测 | ||||||||||||
| 2022 年 3 月 14 日 | 成都银行 | 6 | |||||||||||
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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