阳光电源评级买入公司信息更新报告:短期困难已过,逆变器王者有望继续穿越周期成长

发布时间: 2022年05月12日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :300274
股票简称 :阳光电源
报告名称 :公司信息更新报告:短期困难已过,逆变器王者有望继续穿越周期成长
评级 :买入
行业:光伏设备


阳光电源(300274.SZ电气设备/电源设备
短期困难已过,逆变器王者有望继续穿越周期成长
2022 年 04 月 21 日
——公司信息更新报告
投资评级:买入(维持)刘强(分析师)

liuqiang@kysec.cn

日期2022/4/20 证书编号:S0790520010001
当前股价(元)期间费用等拖累业绩表现,未来盈利有望逐步实现反转
72.08
一年最高最低(元)180.16/70.80 公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报,期间费用等拖累公司业绩表现。公司
2021 年实现营业收入 241.37 亿元,同比增长 25.15%,实现归母净利润 15.83 亿
总市值(亿元)1,070.54
流通市值(亿元)790.10 元,同比下降 19.01%。公司 2022 年一季度实现营业收入 45.68 亿元,同比增长
总股本(亿股)36.48%,实现归母净利润 4.11 亿元,同比增长 6.26%。公司净利润下滑主要系销
14.85
售费用增加、资产减值计提及信用减值损失所致,2021 年公司加大海外销售渠
流通股本(亿股)10.96
近 3 个月换手率(%)126.47 道建设,同时由于部分海外电站延期并网导致应收账款损失增加,以及因疫情影

响部分合同履约带来减值损失。展望 2022 年,我们认为公司前期的投入将为未

股价走势图来的发展打下坚实的基础,公司的费用率有望逐步回归至正常水平。我们调整
阳光电源沪深3002022/2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测,预计公司 2022-2024 年归母净利
润有望达到 31.07(-6.38)/41.11(-2.95)/52.05 亿元,EPS 分别为 2.09/2.77/3.50
160%
120%元/股,当前股价对应市盈率分别为 34.5/26.0/20.6 倍,维持“买入”评级。
80%光伏逆变器业务维持高增,成本压力有望逐步缓解
40%公司逆变器业务维持高增长,成本压力有望逐步缓解。2021 年公司实现光伏逆
0%变器出货 47GW,同比增长 34%,全球市占率超 23%。光伏逆变器业务营业收入
-40%
2021-04
2021-082021-12
90.51 亿元,同比增长 20.44%,受制于原材料成本上升,毛利率下降 1.23 个 pct
数据来源:聚源至 33.80%。2022 年公司光伏逆变器出货有望达到 70GW,继续保持市占率稳定
上升,同时随着 IGBT 供应的逐步释放,成本端压力有望逐步得到缓解,公司逆
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变器业务毛利率有望企稳回升。
《公司信息更新报告-逆变器市占率储能业务表现亮眼,有望打开新的盈利增长点
公司储能业务高速增长,有望为公司打开新的盈利增长点。2021 年公司储能系
稳步提升,储能业务高速发展》 -
统出货量达 3GWh,同比增长 275%,储能业务实现营业收入 31.38 亿元,同比
2021.8.29
增长 168.51%,收入占比达到 13%。储能市场维持高景气度,公司储能系统出货
《公司信息更新报告-业绩持续高增
长,龙头市占率稳步上升》-2021.4.29 量连续多年市占率第一,未来有望充分受益于行业快速成长。

风险提示:光伏市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、原材料成本上升等

财务摘要和估值指标

指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入(百万元) 19,286 24,137 37,112 45,625 57,222
YOY(%) 48.3 25.2 53.8 22.9 25.4
归母净利润(百万元) 1,954 1,583 3,107 4,111 5,205
YOY(%) 119.0 -19.0 96.3 32.3 26.6
毛利率(%) 23.1 22.3 22.4 22.4 22.2
净利率(%) 10.1 6.6 8.4 9.0 9.1
ROE(%) 18.2 10.2 16.2 17.8 18.6
EPS(摊薄/元) 1.32 1.07 2.09 2.77 3.50
P/E(倍) 54.8 67.6 34.5 26.0 20.6
P/B(倍) 10.2 6.8 5.8 4.7 3.9

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

附:财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
流动资产23253 36307 48501 51866 70052 营业收入19286 24137 37112 45625 57222
现金营业成本
7417 7790 10986 11364 16146 14837 18765 28793 35409 44504
应收票据及应收账款营业税金及附加
7401 9532 16503 15505 24640 63 82 124 154 192
其他应收款营业费用
799 947 1738 1562 2577 973 1583 2312 2700 3217
预付账款管理费用
307 360 666 595 986 396 491 717 838 998
存货研发费用
3873 10768 11698 15929 18793 806 1161 1669 2123 2618
其他流动资产财务费用
3455 6911 6911 6911 6911 261 283 320 347 363
非流动资产资产减值损失
4750 6533 8716 9836 11402 -29 -274 111 -124 -149
长期投资其他收益
406 115 -165 -442 -724 158 186 172 179 176
固定资产公允价值变动收益
3241 4246 6630 8000 9800 2 66 45 52 50
无形资产投资净收益
129 174 177 181 187 136 355 251 307 275
其他非流动资产资产处置收益
974 1997 2074 2096 2138 0 0 0 0 0
资产总计营业利润
28003 42840 57218 61703 81453 2168 1898 3534 4716 5980
流动负债营业外收入
15027 23507 34317 34815 49421 36 17 26 22 24
短期借款营业外支出
135 1525 1525 1525 1525 22 22 20 25 22
应付票据及应付账款利润总额
12092 17765 28048 28291 42517 2182 1893 3540 4714 5982
其他流动负债所得税
2800 4218 4745 4999 5379 206 189 344 464 585
非流动负债净利润
2111 2629 3164 3042 2944 1976 1704 3197 4250 5397
长期借款少数股东损益
1781 1891 2426 2304 2206 21 121 90 139 192
其他非流动负债归母净利润
330 738 738 738 738 1954 1583 3107 4111 5205
负债合计EBITDA
17138 26136 37481 37857 52364 2328 2180 3777 5041 6356
少数股东权益
409 1049 1138 1277 1470 EPS(元) 1.32 1.07 2.09 2.77 3.50
股本
1457 1485 1485 1485 1485
资本公积3218 6960 6960 6960 6960 主要财务比率2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
留存收益5871 7250 10103 13897 18724 成长能力48.3 25.2 53.8 22.9 25.4
归属母公司股东权益营业收入(%)
10456 15655 18599 22569 27619
负债和股东权益
28003 42840 57218 61703 81453 营业利润(%) 106.9 -12.5 86.3 33.4 26.8
归属于母公司净利润(%) 119.0 -19.0 96.3 32.3 26.6

获利能力

毛利率(%) 23.1 22.3 22.4 22.4 22.2
净利率(%) 10.1 6.6 8.4 9.0 9.1
现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.2 10.2 16.2 17.8 18.6
经营活动现金流3089 -1639 4985 2119 7100 ROIC(%) 14.7 8.5 13.1 14.9 15.8
净利润
1976 1704 3197 4250 5397 偿债能力
61.2 61.0 65.5 61.4 64.3
折旧摊销243 304 355 492 620 资产负债率(%)
财务费用
261 283 320 347 363 净负债比率(%) -46.4 -22.1 -30.1 -26.5 -38.0
投资损失
-136 -355 -251 -307 -275 流动比率1.5 1.5 1.4 1.5 1.4
营运资金变动速动比率
1061 -3231 1410 -2610 1044 1.1 0.9 1.0 0.9 1.0
其他经营现金流营运能力
-317 -344 -45 -52 -50
0.8 0.7 0.7 0.8 0.8
投资活动现金流-114 -3713 -2242 -1253 -1860 总资产周转率
资本支出应收账款周转率
961 1666 2463 1397 1848 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9
长期投资应付账款周转率
780 -2206 280 280 282 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3
其他投资现金流1627 -4253 501 425 270 每股指标() 1.32 1.07 2.09 2.77 3.50
筹资活动现金流-193 5179 453 -489 -458 每股收益(最新摊薄)
短期借款
-198 1389 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 -1.10 3.36 1.43 4.78
长期借款185 110 535 -122 -98 每股净资产(最新摊薄) 7.04 10.54 12.52 15.20 18.60
普通股增加
0 28 0 0 0 估值比率
54.8 67.6 34.5 26.0 20.6
资本公积增加-25 3741 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-156 -90 -82 -367 -360 P/B 10.2 6.8 5.8 4.7 3.9
现金净增加额
2712 -193 3196 378 4782 EV/EBITDA 43.7 46.1 26.1 19.5 14.7

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

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股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;
增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%~20%;
中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级(underperform)看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡预计行业弱于整体市场表现。
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪(underperform)
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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公司信息更新报告

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