阳光电源评级买入公司信息更新报告:短期困难已过,逆变器王者有望继续穿越周期成长
股票代码 :300274
股票简称 :阳光电源
报告名称 :公司信息更新报告:短期困难已过,逆变器王者有望继续穿越周期成长
评级 :买入
行业:光伏设备
公 | 阳光电源(300274.SZ) | 电气设备/电源设备 |
司 | 短期困难已过,逆变器王者有望继续穿越周期成长 | |
研 | ||
究 | ||
2022 年 04 月 21 日 | ||
——公司信息更新报告 | ||
投资评级:买入(维持) | 刘强(分析师) |
liuqiang@kysec.cn
公 | 日期 | 2022/4/20 | 证书编号:S0790520010001 |
当前股价(元) | ⚫期间费用等拖累业绩表现,未来盈利有望逐步实现反转 | ||
72.08 | |||
一年最高最低(元) | 180.16/70.80 | 公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报,期间费用等拖累公司业绩表现。公司 | |
司 | 2021 年实现营业收入 241.37 亿元,同比增长 25.15%,实现归母净利润 15.83 亿 | ||
总市值(亿元) | 1,070.54 | ||
信 | |||
流通市值(亿元) | 790.10 | 元,同比下降 19.01%。公司 2022 年一季度实现营业收入 45.68 亿元,同比增长 | |
息 | |||
更 | 总股本(亿股) | 36.48%,实现归母净利润 4.11 亿元,同比增长 6.26%。公司净利润下滑主要系销 | |
14.85 | |||
新 | |||
售费用增加、资产减值计提及信用减值损失所致,2021 年公司加大海外销售渠 | |||
流通股本(亿股) | 10.96 | ||
报 | |||
告 | 近 3 个月换手率(%) | 126.47 | 道建设,同时由于部分海外电站延期并网导致应收账款损失增加,以及因疫情影 |
响部分合同履约带来减值损失。展望 2022 年,我们认为公司前期的投入将为未
开 | 股价走势图 | 来的发展打下坚实的基础,公司的费用率有望逐步回归至正常水平。我们调整 | ||
阳光电源 | 沪深300 | 2022/2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测,预计公司 2022-2024 年归母净利 | ||
润有望达到 31.07(-6.38)/41.11(-2.95)/52.05 亿元,EPS 分别为 2.09/2.77/3.50 | ||||
160% | ||||
120% | 元/股,当前股价对应市盈率分别为 34.5/26.0/20.6 倍,维持“买入”评级。 | |||
80% | ⚫光伏逆变器业务维持高增,成本压力有望逐步缓解 | |||
40% | 公司逆变器业务维持高增长,成本压力有望逐步缓解。2021 年公司实现光伏逆 | |||
0% | 变器出货 47GW,同比增长 34%,全球市占率超 23%。光伏逆变器业务营业收入 | |||
-40% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
90.51 亿元,同比增长 20.44%,受制于原材料成本上升,毛利率下降 1.23 个 pct | ||||
源 | ||||
证 | 数据来源:聚源 | 至 33.80%。2022 年公司光伏逆变器出货有望达到 70GW,继续保持市占率稳定 | ||
券 | ||||
上升,同时随着 IGBT 供应的逐步释放,成本端压力有望逐步得到缓解,公司逆 | ||||
证 | 相关研究报告 | |||
变器业务毛利率有望企稳回升。 | ||||
券 | ||||
研 | 《公司信息更新报告-逆变器市占率 | ⚫储能业务表现亮眼,有望打开新的盈利增长点 | ||
究 | ||||
公司储能业务高速增长,有望为公司打开新的盈利增长点。2021 年公司储能系 | ||||
报 | 稳步提升,储能业务高速发展》 - | |||
告 | 统出货量达 3GWh,同比增长 275%,储能业务实现营业收入 31.38 亿元,同比 | |||
2021.8.29 | ||||
增长 168.51%,收入占比达到 13%。储能市场维持高景气度,公司储能系统出货 | ||||
《公司信息更新报告-业绩持续高增 | ||||
长,龙头市占率稳步上升》-2021.4.29 | 量连续多年市占率第一,未来有望充分受益于行业快速成长。 |
⚫风险提示:光伏市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、原材料成本上升等
财务摘要和估值指标
指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入(百万元) | 19,286 | 24,137 | 37,112 | 45,625 | 57,222 |
YOY(%) | 48.3 | 25.2 | 53.8 | 22.9 | 25.4 |
归母净利润(百万元) | 1,954 | 1,583 | 3,107 | 4,111 | 5,205 |
YOY(%) | 119.0 | -19.0 | 96.3 | 32.3 | 26.6 |
毛利率(%) | 23.1 | 22.3 | 22.4 | 22.4 | 22.2 |
净利率(%) | 10.1 | 6.6 | 8.4 | 9.0 | 9.1 |
ROE(%) | 18.2 | 10.2 | 16.2 | 17.8 | 18.6 |
EPS(摊薄/元) | 1.32 | 1.07 | 2.09 | 2.77 | 3.50 |
P/E(倍) | 54.8 | 67.6 | 34.5 | 26.0 | 20.6 |
P/B(倍) | 10.2 | 6.8 | 5.8 | 4.7 | 3.9 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附:财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
流动资产 | 23253 | 36307 | 48501 | 51866 | 70052 | 营业收入 | 19286 | 24137 | 37112 | 45625 | 57222 |
现金 | 营业成本 | ||||||||||
7417 | 7790 | 10986 | 11364 | 16146 | 14837 | 18765 | 28793 | 35409 | 44504 | ||
应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
7401 | 9532 | 16503 | 15505 | 24640 | 63 | 82 | 124 | 154 | 192 | ||
其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
799 | 947 | 1738 | 1562 | 2577 | 973 | 1583 | 2312 | 2700 | 3217 | ||
预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
307 | 360 | 666 | 595 | 986 | 396 | 491 | 717 | 838 | 998 | ||
存货 | 研发费用 | ||||||||||
3873 | 10768 | 11698 | 15929 | 18793 | 806 | 1161 | 1669 | 2123 | 2618 | ||
其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
3455 | 6911 | 6911 | 6911 | 6911 | 261 | 283 | 320 | 347 | 363 | ||
非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
4750 | 6533 | 8716 | 9836 | 11402 | -29 | -274 | 111 | -124 | -149 | ||
长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
406 | 115 | -165 | -442 | -724 | 158 | 186 | 172 | 179 | 176 | ||
固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
3241 | 4246 | 6630 | 8000 | 9800 | 2 | 66 | 45 | 52 | 50 | ||
无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
129 | 174 | 177 | 181 | 187 | 136 | 355 | 251 | 307 | 275 | ||
其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
974 | 1997 | 2074 | 2096 | 2138 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
28003 | 42840 | 57218 | 61703 | 81453 | 2168 | 1898 | 3534 | 4716 | 5980 | ||
流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
15027 | 23507 | 34317 | 34815 | 49421 | 36 | 17 | 26 | 22 | 24 | ||
短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
135 | 1525 | 1525 | 1525 | 1525 | 22 | 22 | 20 | 25 | 22 | ||
应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
12092 | 17765 | 28048 | 28291 | 42517 | 2182 | 1893 | 3540 | 4714 | 5982 | ||
其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
2800 | 4218 | 4745 | 4999 | 5379 | 206 | 189 | 344 | 464 | 585 | ||
非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
2111 | 2629 | 3164 | 3042 | 2944 | 1976 | 1704 | 3197 | 4250 | 5397 | ||
长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
1781 | 1891 | 2426 | 2304 | 2206 | 21 | 121 | 90 | 139 | 192 | ||
其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
330 | 738 | 738 | 738 | 738 | 1954 | 1583 | 3107 | 4111 | 5205 | ||
负债合计 | EBITDA | ||||||||||
17138 | 26136 | 37481 | 37857 | 52364 | 2328 | 2180 | 3777 | 5041 | 6356 | ||
少数股东权益 | |||||||||||
409 | 1049 | 1138 | 1277 | 1470 | EPS(元) | 1.32 | 1.07 | 2.09 | 2.77 | 3.50 | |
股本 | |||||||||||
1457 | 1485 | 1485 | 1485 | 1485 | |||||||
资本公积 | 3218 | 6960 | 6960 | 6960 | 6960 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
留存收益 | 5871 | 7250 | 10103 | 13897 | 18724 | 成长能力 | 48.3 | 25.2 | 53.8 | 22.9 | 25.4 |
归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
10456 | 15655 | 18599 | 22569 | 27619 | |||||||
负债和股东权益 | |||||||||||
28003 | 42840 | 57218 | 61703 | 81453 | 营业利润(%) | 106.9 | -12.5 | 86.3 | 33.4 | 26.8 | |
归属于母公司净利润(%) | 119.0 | -19.0 | 96.3 | 32.3 | 26.6 |
获利能力
毛利率(%) | 23.1 | 22.3 | 22.4 | 22.4 | 22.2 | ||||||
净利率(%) | 10.1 | 6.6 | 8.4 | 9.0 | 9.1 | ||||||
现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 18.2 | 10.2 | 16.2 | 17.8 | 18.6 |
经营活动现金流 | 3089 | -1639 | 4985 | 2119 | 7100 | ROIC(%) | 14.7 | 8.5 | 13.1 | 14.9 | 15.8 |
净利润 | |||||||||||
1976 | 1704 | 3197 | 4250 | 5397 | 偿债能力 | ||||||
61.2 | 61.0 | 65.5 | 61.4 | 64.3 | |||||||
折旧摊销 | 243 | 304 | 355 | 492 | 620 | 资产负债率(%) | |||||
财务费用 | |||||||||||
261 | 283 | 320 | 347 | 363 | 净负债比率(%) | -46.4 | -22.1 | -30.1 | -26.5 | -38.0 | |
投资损失 | |||||||||||
-136 | -355 | -251 | -307 | -275 | 流动比率 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | |
营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
1061 | -3231 | 1410 | -2610 | 1044 | 1.1 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | ||
其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
-317 | -344 | -45 | -52 | -50 | |||||||
0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | |||||||
投资活动现金流 | -114 | -3713 | -2242 | -1253 | -1860 | 总资产周转率 | |||||
资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
961 | 1666 | 2463 | 1397 | 1848 | 2.6 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | ||
长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
780 | -2206 | 280 | 280 | 282 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | ||
其他投资现金流 | 1627 | -4253 | 501 | 425 | 270 | 每股指标(元) | 1.32 | 1.07 | 2.09 | 2.77 | 3.50 |
筹资活动现金流 | -193 | 5179 | 453 | -489 | -458 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
短期借款 | |||||||||||
-198 | 1389 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.08 | -1.10 | 3.36 | 1.43 | 4.78 | |
长期借款 | 185 | 110 | 535 | -122 | -98 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.04 | 10.54 | 12.52 | 15.20 | 18.60 |
普通股增加 | |||||||||||
0 | 28 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
54.8 | 67.6 | 34.5 | 26.0 | 20.6 | |||||||
资本公积增加 | -25 | 3741 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
其他筹资现金流 | -156 | -90 | -82 | -367 | -360 | P/B | 10.2 | 6.8 | 5.8 | 4.7 | 3.9 |
现金净增加额 | |||||||||||
2712 | -193 | 3196 | 378 | 4782 | EV/EBITDA | 43.7 | 46.1 | 26.1 | 19.5 | 14.7 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现 20%以上; |
增持(outperform) | 预计相对强于市场表现 5%~20%; | |
中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
行业评级 | (underperform)看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪(underperform) 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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