科锐国际评级买入业绩增长稳健，平台业务持续推进
股票代码 ：300662
股票简称 ：科锐国际
报告名称 ：业绩增长稳健，平台业务持续推进
评级 ：买入
行业：文化传媒
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||||
| 2022 年 05 月 02 日 | 公司快报 | |||||||
| 科锐国际（300662.SZ） | ||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||
| 综合 | ||||||||
| 业绩增长稳健，平台业务持续推进 | 投资评级买入-A | |||||||
| 公司发布 2022 年一季报：实现营收 21.92 亿元/+50.92%，归母净利润 0.53 | ||||||||
| 维持评级 | ||||||||
| 亿元/+35.57%，扣非归母净利润 0.48 亿元/+40.87%。经营性现金流净额-1.26 | ||||||||
| 亿元/+40.87%，主要系人服行业代收代付的季度性原因，且在 Q1 疫情有所 | 6 个月目标价： 54.25 元 | |||||||
| 扰动的背景下，较 2021Q1 现金流情况进一步向好。 | 股价（2022-04-29） 47.07 元 | |||||||
| 灵活用工维持高增，海外业务复苏提速。1）灵活用工：截止 2022Q1， | Table_M ar ketInfo | |||||||
| 交易数据 | ||||||||
| 灵活用工外包员工 3.17 万人/+35.64%，与 2021 年末基本持平，主 | 总市值（百万元） | 9,265.12 | ||||||
| 流通市值（百万元） | 9,206.97 | |||||||
| 要系一季度属于传统淡季，公司持续在专业技术类岗位（如技术研 | ||||||||
| 总股本（百万股） | 196.84 | |||||||
| 发、技术运维类）及白领通用类岗位（如财务、战略、人事、行政、 | ||||||||
| 流通股本（百万股） | 195.60 | |||||||
| 法务等职能岗）深耕，为客户提供高效招聘匹配与人员管理服务。 2） | ||||||||
| 12 个月价格区间 | 40.00/67.84 元 | |||||||
| 分拆业务板块：灵活用工、猎头招聘、招聘流程外包收入分别同比 | Tabl e_Chart | |||||||
| 股价表现 | ||||||||
| 增长 60.03%、31.51%、10.20%，技术服务收入同比增长 23.42%。 | ||||||||
| 英国 Investigo 公司营收 4.95 亿元/+71.88%。 | 科锐国际 | 沪深300 | ||||||
| 平台业务持续推进。截止 2022Q1 末，禾蛙平台注册合作伙伴超 7 | 12% | |||||||
| 5% | ||||||||
| -2% 2021-05-9% | 2021-09 | 2022-01 | ||||||
| 千余家，注册交付招聘顾问及劳务经纪人超 6.5 万人；垂直招聘平 | ||||||||
| 台医脉同道与禾蛙平台共认证企业近1.7万家，收费客户3480余家， | -16% | |||||||
| -23% | ||||||||
| 线上运营招聘岗位 54,000 余个。 | -30% | |||||||
| 展望 2022 年： 1）2021 年公司技术投入超过 1.1 亿元，拥有专业 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 技术人员 300 余人，未来仍会持续加大技术投入，完善“技术+平 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||
| 台+服务”的生态模型，帮助公司降本提效同时培育新的业绩增长点； | 相对收益 | 5.55 | 5.79 | -2.91 | ||||
| 绝对收益 | -1.81 | -10.34 | -20.75 | |||||
| 2）继续强化“千人千岗”与“商圈垂直”模式，深挖区域、高新产业资 | 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn | |||||||
| 源，通过提供一站式人力资源全产业链服务，拓展新老客户业务需 | ||||||||
| 求；3）依托“禾蛙”等平台继续广泛聚合伙伴资源积极拥抱产业互 | ||||||||
| 联，推动行业良性发展；4）随着“一带一路”企业客户国际化发展 | Tabl e_Report | 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn | ||||||
| 的路径积极推进海外布局。 | ||||||||
| 相关报告 | ||||||||
| 投资建议：给予买入-A 评级，我们预计公司 2022 年-2023 年的收 | 科锐国际：灵工持续高增，生态模型不断完善/王朔 | 2022-04-24 | ||||||
| 入增速分别为 44.1%、41.3%，归母净利润 3.06、4.24 亿元，给予 | ||||||||
| 科锐国际：灵活用工高景 | ||||||||
| 2022 年 35 倍 PE，对应目标价 54.25 元。 | 气延续，全产业链生态建 | 2021-10-29 | ||||||
| 设稳步推进/张立聪 | ||||||||
| 风险提示：宏观经济波动影响，行业竞争加剧风险、政策法规变化 | ||||||||
| 科锐国际：纵横筑壁垒建 | ||||||||
| 风险等。 | 规模，把握灵活用工发展 | 2021-09-23 | ||||||
| 黄金期/刘文正 | ||||||||
科锐国际：灵活用工稳步
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 高增，持续技术投入加持 | 2021-08-26 |
| 生态布局/刘文正 | |||||||
| 主营收入 | 3,932.0 | 7,010.5 | 10,098.8 | 14,271.7 | 19,163.6 | 2021-04-27 | |
| 科锐国际：2021Q1 灵活用 | |||||||
| 净利润 | 186.3 | 252.5 | 305.8 | 423.8 | 553.5 | ||
| 工再创新高，猎头&BPO | |||||||
| 每股收益(元) | 0.95 | 1.28 | 1.55 | 2.15 | 2.81 | ||
| 业务均显著回暖/刘文正 | |||||||
| 每股净资产(元) | 5.28 | 10.42 | 12.04 | 14.08 | 16.68 | ||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 1 | ||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||
盈利和估值 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 市盈率(倍) | 46.8 | 34.5 | 28.5 | 20.6 | 15.8 |
| 市净率(倍) | 8.4 | 4.3 | 3.7 | 3.1 | 2.7 |
| 净利润率 | 4.7% | 3.6% | 3.0% | 3.0% | 2.9% |
| 净资产收益率 | 17.9% | 12.3% | 12.9% | 15.3% | 16.9% |
| 股息收益率 | 0.0% | 0.2% | 0.3% | 0.3% | 0.5% |
| ROIC | 32.1% | 41.1% | 32.1% | 31.4% | 26.1% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/科锐国际
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 3,932.0 | 7,010.5 | 10,098.8 | 14,271.7 | 19,163.6 | 成长性 | 9.6% | 78.3% | 44.1% | 41.3% | 34.3% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 3,398.4 | 6,202.7 | 8,999.8 | 12,770.5 | 17,181.7 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 21.9 | 42.4 | 56.6 | 81.8 | 111.0 | 12.5% | 43.6% | 26.2% | 39.2% | 33.2% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 99.5 | 169.2 | 232.3 | 321.1 | 427.3 | 22.4% | 35.5% | 21.1% | 38.6% | 30.6% | ||||
| 管理费用 | 179.5 | 216.2 | 300.9 | 385.3 | 502.1 | EBITDA 增长率 | 5.9% | 50.4% | 29.8% | 38.0% | 30.4% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 14.5 | 38.8 | 60.6 | 85.6 | 115.0 | 3.3% | 55.5% | 31.2% | 39.6% | 31.6% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| -4.1 | 10.9 | 8.7 | 14.0 | 8.8 | 11.1% | 49.6% | 23.1% | 39.6% | 31.6% | ||||
| 资产减值损失 | - | - | -0.5 | -0.2 | -0.2 | 投资资本增长率 | 16.8% | 57.6% | 42.8% | 58.6% | 24.4% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 19.6% | 87.2% | 16.6% | 17.9% | 19.7% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 3.1 | 3.0 | 2.5 | 2.9 | 2.8 | |||||||||
| 营业利润 | 244.3 | 350.9 | 442.9 | 616.3 | 820.7 | 利润率 | 13.6% | 11.5% | 10.9% | 10.5% | 10.3% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 26.8 | 36.8 | 26.6 | 30.1 | 31.2 | |||||||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||||||||||
| 271.1 | 387.8 | 469.5 | 646.4 | 851.9 | 6.2% | 5.0% | 4.4% | 4.3% | 4.3% | ||||
| 减:所得税 | 63.5 | 92.9 | 117.4 | 161.6 | 213.0 | 净利润率 | 4.7% | 3.6% | 3.0% | 3.0% | 2.9% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 186.3 | 252.5 | 305.8 | 423.8 | 553.5 | 6.1% | 5.2% | 4.7% | 4.6% | 4.4% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 5.6% | 4.9% | 4.5% | 4.4% | 4.3% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 485.8 | 1,076.5 | 1,002.6 | 1,141.7 | 1,533.1 | 流动营业资本周转天数 | 22 | 24 | 32 | 39 | 43 | |||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 124 | 107 | 105 | 95 | 93 | ||||
| 应收帐款 | 942.0 | 1,635.8 | 2,123.2 | 3,204.9 | 3,906.4 | 应收帐款周转天数 | 81 | 66 | 67 | 67 | 67 | ||
| 应收票据 | - | - | - | - | - | 存货周转天数 | 168 | 138 | 127 | 109 | 103 | ||
| 预付帐款 | 总资产周转天数 | ||||||||||||
| 20.5 | 18.0 | 37.0 | 43.2 | 63.3 | |||||||||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 57 | 44 | 46 | 49 | 50 | ||||
| 其他流动资产 | 2.7 | 4.8 | 4.4 | 4.0 | 4.4 | 投资回报率 | 17.9% | 12.3% | 12.9% | 15.3% | 16.9% | ||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | |||||||||||||
| 110.4 | 116.9 | 116.9 | 116.9 | 116.9 | 10.5% | 8.7% | 9.5% | 9.8% | 10.6% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 32.1% | 41.1% | 32.1% | 31.4% | 26.1% | ||||
| 固定资产 | 11.4 | 10.7 | 6.3 | 1.9 | -0.7 | 费用率 | |||||||
| 2.5% | 2.4% | 2.3% | 2.3% | 2.2% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 185.7 | 197.2 | 182.4 | 167.7 | 153.0 | 4.6% | 3.1% | 3.0% | 2.7% | 2.6% | ||||
| 其他非流动资产 | 226.6 | 328.4 | 247.3 | 256.6 | 268.8 | 研发费用率 | 0.4% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | ||
| 资产总额 | 1,985.2 | 3,388.5 | 3,720.2 | 4,937.1 | 6,045.4 | 财务费用率 | -0.1% | 0.2% | 0.1% | 0.1% | 0.0% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 38.3 | 41.9 | - | 31.5 | 73.7 | 7.4% | 6.2% | 6.0% | 5.6% | 5.5% | ||||
| 应付帐款 | 196.3 | 231.1 | 401.4 | 582.1 | 656.1 | 偿债能力 | 40.4% | 34.7% | 30.6% | 38.4% | 39.8% | ||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 524.9 | 799.2 | 677.2 | 680.3 | 727.5 | 67.8% | 53.0% | 44.1% | 62.3% | 66.1% | ||||
| 长期借款 | - | - | - | 532.3 | 870.4 | 流动比率 | 1.91 | 2.55 | 2.94 | 3.40 | 3.78 | ||
| 其他非流动负债 | 速动比率 | ||||||||||||
| 42.8 | 102.0 | 60.8 | 68.5 | 77.1 | 1.91 | 2.55 | 2.94 | 3.40 | 3.78 | ||||
| 负债总额 | 802.4 | 1,174.2 | 1,139.4 | 1,894.8 | 2,404.9 | 利息保障倍数 | -53.84 | 31.68 | 51.98 | 44.99 | 94.42 | ||
| 少数股东权益 | 144.5 | 163.6 | 209.9 | 270.9 | 356.4 | 分红指标 | |||||||
| - | 0.10 | 0.14 | 0.12 | 0.21 | |||||||||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 182.9 | 196.9 | 196.9 | 196.9 | 196.9 | |||||||||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||||
| 907.4 | 1,896.1 | 2,174.0 | 2,574.4 | 3,087.2 | 0.0% | 7.4% | 9.1% | 5.5% | 7.4% | ||||
| 股东权益 | 1,182.9 | 2,214.3 | 2,580.8 | 3,042.3 | 3,640.5 | 股息收益率 | 0.0% | 0.2% | 0.3% | 0.3% | 0.5% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 207.6 294.9 加:折旧和摊销 27.2 24.6 资产减值准备- - 公允价值变动损失- - 财务费用-1.9 3.8 投资损失-3.1 -3.0 少数股东损益 21.3 42.4 营运资金的变动 70.9 -242.6 经营活动产生现金流量 200.9 -42.7 投资活动产生现金流量-80.7 -37.7 融资活动产生现金流量-25.0 671.9 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 305.8 | 423.8 | 553.5 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.95 | 1.28 | 1.55 | 2.15 | 2.81 | |||||
| 19.1 | 19.1 | 17.4 | 5.28 | 10.42 | 12.04 | 14.08 | 16.68 | ||||||
| - | - | - | 46.8 | 34.5 | 28.5 | 20.6 | 15.8 | ||||||
| - | - | - | 8.4 | 4.3 | 3.7 | 3.1 | 2.7 | ||||||
| 8.7 | 14.0 | 8.8 | 90.6 | -101.4 | -40.4 | 78.8 | 24.3 | ||||||
| -2.5 | -2.9 | -2.8 | 2.2 | 1.2 | 0.9 | 0.6 | 0.5 | ||||||
| 46.3 | 61.0 | 85.4 | 39.5 | 31.0 | 16.7 | 12.8 | 9.9 | ||||||
| -384.2 | -911.1 | -611.8 | 32.7% | 29.4% | 25.3% | 32.7% | 29.4% | ||||||
| -6.7 | -396.0 | 50.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 0.6 | 0.5 | ||||||
| 2.5 | 2.9 | 2.8 | 3.1 | 3.9 | 3.1 | 3.0 | 2.5 | ||||||
| -69.6 | 532.3 | 338.1 | 4.7 | 2.7 | 1.7 | 1.2 | 1.1 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/科锐国际
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 |
公司快报/科锐国际
| | 免责声明 |
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
安信证券研究中心
深圳市
| 地址：邮编： | 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 |
上海市
| 地址：邮编： | 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 |
北京市
| 地址： | 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 | |
| 邮编： | 100034 | |
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 5 | |