容百科技评级买入2022年一季报点评：出货同比大增，量利双升符合市场预期
股票代码 ：688005
股票简称 ：容百科技
报告名称 ：2022年一季报点评：出货同比大增，量利双升符合市场预期
评级 ：买入
行业：化学制品
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 容百科技（688005） | |||||
| 2022 年一季报点评：出货同比大增，量利双 升符合市场预期 买入（维持） | 2022 年 05 月 02 日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | zengdh@dwzq.com.cn |
| 营业总收入（百万元） | 10,259 | 30,146 | 42,044 | 50,736 | 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn |
| 同比 | 170% | 194% | 39% | 21% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 911 | 1,807 | 2,821 | 4,020 | |
| 同比 | 328% | 98% | 56% | 42% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 2.03 | 4.03 | 6.30 | 8.97 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 45.89 | 23.13 | 14.82 | 10.40 | |
| 投资要点 | 股价走势 | ||||
◼2022 年 Q1 公司实现归母净利 2.9 亿元，同比高增 145%，位于业绩预 告中值，符合市场预期。2022 年 Q1 公司实现营收 51.68 亿元，同比增 加 270.75％，环比增长 28.96%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长 144.66%，环比下降 19.25％，扣非归母净利润 2.96 亿元，同比增长 230.01%，环比下降 12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利 能力方面，2022 年 Q1 毛利率为 13.59%，同比下降 2.31pct，环比下降 3.08pct；归母净利率 5.66%，同比下降 2.92pct，环比下降 3.38pct；2022 年 Q1 扣非净利率 5.73%，同比下降 0.71pct，环比下降 2.73pct。
| 容百科技 | 沪深300 |
| 115% -11%-25% 45% 31% 17% 3% 101% 87% 73% 59% 2021/5/6 2021/9/2 2021/12/30 2022/4/28 | |
| ◼公司预计 2022 年 Q1 出货 1.8 万吨，同增 110%+，单吨利润预计 1.6 万 | 市场数据 | 93.32 |
| 元/吨+，符合预期。公司 2022 年 Q1 我们预计出货约 1.8 万吨，环比微 | 收盘价(元) | |
| 增 5%左右，同比翻番以上，公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们 | ||
| 一年最低/最高价 | 64.50/152.49 | |
| 预计公司 2022 年 Q2 排产环比进一步增长，全年出货我们预计 15 万 | ||
| 吨，同比高增 180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司 2022 | 市净率(倍) | 7.29 |
| 年 Q1 单吨净利 1.6-1.7 万元/吨左右，环比下滑 20%左右，主要系随着 | 流通 A 股市值(百 | 25,738.62 |
| 公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较 2021 年 Q1 的 | ||
| 万元) | ||
| 1.1 万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升， | 41,810.87 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维 |
持 1.3-1.5 万元/吨左右，同比持平。
| ◼高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议， | 基础数据 | 12.81 |
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 高镍龙头地位稳固。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 68.42 | |
| 大势所趋，份额将持续提升，2022 年 H1 有望随着 4680 电池等量产渗 | ||
| 透率加速。2021 年年底产能 12 万吨，公司预计 2022 年年底产能将超 | 总股本(百万股) | 448.04 |
| 25 万吨，2025 年公司将扩大高镍正极产能至 60 万吨以上规模，产能规 | 流通 A 股(百万股) | 275.81 |
| 划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计 2022 年公司有望配套宁德时 |
代 9-10 万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订 2022 年 3 万吨高镍正 极供货协议，与卫蓝新能源签订 2022-2025 年 3 万吨供货协议，并确保 主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与 SKon、SDI、Northvolt 等开展合作。公司 2022 年订单确定性较高，我们预计公
相关研究
《容百科技(688005)：出货同比 大增，量利双升符合市场预期》
司 2022 年出货有望达 15 万吨，同比+180%，连续 2 年持续高增。2022-04-08
◼盈利预测与投资评级：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化 生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对 公司 2022-2024 年归母净利润 18.07/28.21/40.20 亿元的预测，同增 98.37%/56.11%/42.50%，给予 2022 年 30xPE，目标价 120.9 元，维持“买 入”评级。
《容百科技(688005)：高镍龙头 地位稳固，产能扩张再加速》2022-03-30
◼风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。
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公司点评报告
2022 年 Q1 公司实现归母净利 2.9 亿元，同比高增 145%，位于业绩预告中值，符 合市场预期。2022年Q1公司实现营收51.68亿元，同比增加270.75％，环比增长28.96%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长 144.66%，环比下降 19.25％，扣非归母净利润 2.96 亿 元，同比增长 230.01%，环比下降 12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能 力方面，2022 年 Q1 毛利率为 13.59%，同比下降 2.31pct，环比下降 3.08pct；归母净利 率 5.66%，同比下降 2.92pct，环比下降 3.38pct；2022 年 Q1 扣非净利率 5.73%，同比下 降 0.71pct，环比下降 2.73pct。
图1：公司季度经营情况（百万元）
数据来源：公司公告、东吴证券研究所
图2：公司季度盈利能力（%）
数据来源：公司公告、东吴证券研究所
公司 2022 年 Q1 预计出货 1.8 万吨，同增 110%+，单吨利润预计 1.6 万/吨+，符合 预期。公司 2022 年 Q1 出货我们预计约 1.8 万吨，环比微增 5%左右，同比翻番以上，
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公司点评报告
公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司 2022 年 Q2 排产环比进一步增长，全 年出货我们预计 15 万吨，同比高增 180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计 公司 2022 年 Q1 单吨净利 1.6-1.7 万元/吨左右，环比下滑 20%左右，主要系随着公司低 价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较 2021Q1 的 1.1 万元/吨左右明显提升主 要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持 1.3-1.5 万元/吨左右，同比持平。
高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头
地位稳固。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提 升，2022 年 H1 有望随着 4680 电池等量产渗透率加速。公司为高镍正极龙头，2021 年 年底产能 12 万吨，公司预计 2022 年年底产能将超 25 万吨，2025 年公司将扩大高镍正 极产能至 60 万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计 2022 年公 司有望配套宁德时代 9-10 万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订 2022 年 3 万吨高镍 正极供货协议，与卫蓝新能源签订 2022-2025 年 3 万吨供货协议，并确保主供地位，同 时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与 SKon、SDI、Northvolt 等开展合作。公司 2022 年订单确定性较高，我们预计公司 2022 年出货有望达 15 万吨，同比+180%，连续 2 年持续高增。
期间费用率环比下降，整体费用控制良好。2022 年 Q1 期间费用合计 2.95 亿元，同 比增长 162.14%，环比增 5.78%，期间费用率为 5.7%，同比降 2.36pct，环比降 1.25pct；销售费用 0.05 亿元，销售费用率 0.1%，同比降 0.55pct，环比降 0.34pct；管理费用 0.89 亿元，管理费用率 1.72%，同比降 2.46pct，环比降 0.99pct；财务费用 0.02 亿元，财务 费用率 0.05%，同比增 0.56pct，环比增 0.07pct；研发费用 1.98 亿元，研发费用率 3.83%，同比增 0.1pct，环比增 0.01pct。公司 2022 年 Q1 转回资产减值损失 0.02 亿元，计提信 用减值损失 0.21 亿元。
图3：公司费用率情况
数据来源：公司公告、东吴证券研究所
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公司点评报告
存货较年初大幅增长，资本开支同比高增。截止 2022 年 Q1 公司存货为 24.32 亿 元，较年初增长 45.84%；应收账款 32.49 亿元，较年初增长 76.25%；期末公司合同负债 0.21 亿元，较年初增长 36.04%。2022 年 Q1 公司经营活动净现金流出 1.15 亿元，同比 下降 51.75%；投资活动净现金流出 5.87 亿元，同比下降 386.11%；资本开支为 9.18 亿 元，同比上升 562.4%；账面现金为 37.71 亿元，较年初增长 45.88%，短期借款 4.49 亿 元，较年初下降 10.41%。
盈利预测：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢 复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司 2022-2024 年归母净利润 18.07/28.21/40.20 亿元的预测，同增 98.37%/56.11%/42.50%，给予 2022 年 30xPE，目标 价 120.9 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。
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公司点评报告
容百科技三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 9,252 | 31,112 | 43,762 | 54,470 营业总收入 | 10,259 | 30,146 | 42,044 | 50,736 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,828 | 10,711 | 15,351 | 20,321 | 营业成本(含金融类) | 8,685 | 26,248 | 36,617 | 43,709 |
| 经营性应收款项 | 4,663 | 15,792 | 22,000 | 26,501 | 税金及附加 | 20 | 60 | 83 | 101 |
| 存货 | 1,668 | 4,315 | 6,019 | 7,185 | 销售费用 | 32 | 199 | 277 | 335 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 278 | 573 | 757 | 863 | |
| 其他流动资产 | 93 | 294 | 392 | 464 | 研发费用 | 360 | 904 | 1,135 | 1,268 |
| 非流动资产 | 5,449 | 7,611 | 9,571 | 10,765 | 财务费用 | -24 | 47 | -48 | -80 |
| 长期股权投资 | 32 | 42 | 52 | 62 | 加:其他收益 | 31 | 90 | 126 | 152 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,836 | 4,205 | 5,673 | 7,175 | 投资净收益 | -14 | -3 | -4 | -5 |
| 在建工程 | 1,924 | 2,424 | 2,724 | 2,224 | 公允价值变动 | 25 | 0 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 391 | 674 | 857 | 1,040 | 减值损失 | 67 | -65 | -70 | -78 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | -2 | 0 | 0 | 1 |
| 长期待摊费用 | 45 | 45 | 44 | 43 营业利润 | 1,016 | 2,138 | 3,284 | 4,621 | |
| 其他非流动资产 | 220 | 220 | 220 | 220 | 营业外净收支 | -3 | -10 | 0 | 5 |
| 资产总计 | 14,701 | 38,723 | 53,333 | 65,236 利润总额 | 1,013 | 2,128 | 3,284 | 4,626 | |
| 流动负债 | 8,398 | 30,576 | 42,611 | 50,846 | 减:所得税 | 104 | 319 | 460 | 601 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 597 | 100 | 100 | 100 净利润 | 908 | 1,809 | 2,824 | 4,024 | |
| 经营性应付款项 | 6,877 | 20,783 | 28,994 | 34,610 | 减:少数股东损益 | -3 | 2 | 3 | 4 |
| 合同负债 | 15 | 5,250 | 7,323 | 8,742 归属母公司净利润 | 911 | 1,807 | 2,821 | 4,020 | |
| 其他流动负债 | 909 | 4,444 | 6,194 | 7,395 | 4.03 | 6.30 | 8.97 | ||
| 非流动负债 | 870 | 870 | 870 | 870 每股收益-最新股本摊薄(元) | 2.03 | ||||
| 长期借款 | 643 | 643 | 643 | 643 | 2,163 | 3,174 | 4,461 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 989 | ||||
| 租赁负债 | 11 | 11 | 11 | 11 EBITDA | 1,177 | 2,613 | 3,924 | 5,477 | |
| 其他非流动负债 | 217 | 217 | 217 | 217 | 12.93 | 12.91 | 13.85 | ||
| 负债合计 | 9,268 | 31,447 | 43,482 | 51,716 毛利率(%) | 15.34 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 5,429 | 7,271 | 9,843 | 13,507 归母净利率(%) | 8.88 | 5.99 | 6.71 | 7.92 | |
| 少数股东权益 | 4 | 6 | 9 | 13 | 193.85 | 39.47 | 20.67 | ||
| 所有者权益合计 | 5,433 | 7,277 | 9,852 | 13,519 收入增长率(%) | 170.36 | ||||
| 负债和股东权益 | 14,701 | 38,723 | 53,333 | 65,236 归母净利润增长率(%) | 327.59 | 98.37 | 56.11 | 42.50 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | -192 | 11,029 | 7,636 | 7,570 每股净资产(元) | 12.12 | 16.23 | 21.97 | 30.15 | |
| 投资活动现金流 | -1,755 | -2,625 | -2,714 | -2,210 最新发行在外股份（百万股） | 448 | 448 | 448 | 448 | |
| 筹资活动现金流 | 1,897 | -521 | -292 | -400 ROIC(%) | 15.85 | 24.99 | 29.30 | 31.20 | |
| 现金净增加额 | -62 | 7,883 | 4,629 | 4,960 ROE-摊薄(%) | 16.78 | 24.86 | 28.66 | 29.77 | |
| 折旧和摊销 | 188 | 450 | 750 | 1,016 资产负债率(%) | 63.04 | 81.21 | 81.53 | 79.28 | |
| 资本开支 | -1,903 | -2,610 | -2,700 | -2,194 P/E（现价&最新股本摊薄） | 45.89 | 23.13 | 14.82 | 10.40 | |
| 营运资本变动 | -1,291 | 5,306 | 2,306 | 1,295 P/B（现价） | 7.70 | 5.75 | 4.25 | 3.10 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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