风语筑评级买入2021年年报&22Q1季报点评：数字化体验业务营收大幅增长，做元宇宙的施工队
股票代码 ：603466
股票简称 ：风语筑
报告名称 ：2021年年报&22Q1季报点评：数字化体验业务营收大幅增长，做元宇宙的施工队
评级 ：买入
行业：文化传媒
| 证券研究报告·公司点评报告·数字媒体 | |||||
| 风语筑（603466） | |||||
| 2021 年年报&22Q1 季报点评：数字化体验业 务营收大幅增长，做元宇宙的施工队 买入（维持） | 2022 年 04 月 29 日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理刘睿哲 |
| 营业总收入（百万元） | 2,940 | 3,245 | 3,867 | 4,508 | 执业证书：S0600121070038 liurz@dwzq.com.cn |
| 同比 | 30% | 10% | 19% | 17% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 439 | 450 | 619 | 748 |
| 同比 | ||||
| 28% | 2% | 38% | 21% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 1.04 | 1.07 | 1.47 | 1.77 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 15.41 | 15.04 | 10.93 | 9.05 |
| 投资要点 |
◼2021 年，公司实现营业收入 29.40 亿元，同比增长 30.30%；实现归属 于上市公司股东的净利润 4.39 亿元，同比增长 28.12%。受到党建、政
股价走势
| 风语筑 | 沪深300 |
| -16% -26% 24% 14% -6% 4% 64% 54% 44% 34% 2021/4/28 2021/8/27 2021/12/26 2022/4/26 | |
府及企业对展示和文化空间的需求不断加大，公司文化及品牌数字化体
| 验空间业务的营业收入由 2020 年的 7.76 亿元增长至 2021 年的 | 市场数据 | 16.03 |
| 17.19 亿元，同比大幅增长 121.51%。报告期内，公司新签订单 35.97 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 亿元，较上年同期增长 17.20%，其中文化及品牌数字化体验空间新签 | ||
| 一年最低/最高价 | 14.57/32.83 | |
| 订单 23.09 亿元，同比增长 12.89%，数字化产品及服务新签订单 | ||
| 6,455.56 万元，同比增长 135.21%。截止 2021 年 12 月 31 日，公司 | 市净率(倍) | 2.97 |
| 在手订单余额 53.51 亿元，在手订单充沛，未来业绩确定性高。 | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 6,729.18 | ||
| ◼公司积极运用元宇宙相关要素来提升线下及线上展示的效果。在政府积 | 万元) | |
| 极推动数字经济的浪潮下，公司作为展览展示领域龙头，将会迎来更大 | 总市值(百万元) | 6,764.12 |
| 市场空间。对于线上展览来说，丰富的细节和渲染效果会使线上展示效 | ||
| 基础数据 | ||
| 果慢慢逼近线下甚至逐渐超越线下，叠加疫情对于线下展览的限制，线 | ||
| 5.40 | ||
| 上展览的形式会越来越受到欢迎和认可，线上展览的形式也扩大了潜在 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 的市场空间。2021 年，公司率先与国内元宇宙平台达成生态共建合作伙 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 50.59 | |
| 伴关系，以“城市元宇宙”为战略发展契机，拓展元宇宙 3D 虚拟建筑 | ||
| 总股本(百万股) | 421.97 | |
| 设计、渲染开发及数字空间运营业务。在 NFT 数字藏品板块，公司推 | ||
| 出风语筑元宇宙数字艺术馆，依托公司在数字艺术、文博藏品、传统文 | 流通 A 股(百万股) | 419.79 |
| 化 IP 等方面的资源，结合雷电所、要看文创自主孵化或引进的线下商 |
业文创展览，打造线上、线下联动的沉浸式观展体验，打通从 3D 设计、内容开发及运营到数字藏品铸造发售的商业路径。在虚拟场景及数字虚 拟人板块，全资子公司浙江风语宙携手新华社推出全国“两会”元宇宙 报道活动，并为湖南卫视打造全息虚拟舞台，为安徽卫视打造数字虚拟
相关研究
《风语筑(603466)：线上线下联 动，数字化展馆增长可期》
主播。2021-12-27
◼盈利预测与投资评级：受到疫情影响，公司 2022Q1 营收及利润不及预 期，我们下调此前盈利预测，预计 2022-2023 年实现 EPS 1.07（-0.34）/1.47（-0.18）元，新增 2024 年 EPS 预期 1.77 元，对应 2022-2024 年 PE15/11/9X。作为数字展示的龙头，对于线上展览的发展，公司不仅拥 有众多城市展馆和博物馆的建筑数据，并且储备了渲染技术团队，还投
资了相关技术公司，看好公司由线下展示扩大到线上展示以及后期线上
运营维护带来的第二增长曲线，维持“买入”评级。
◼风险提示：订单交付延期风险；行业竞争加剧风险；疫情对主营业务影 响风险。
《风语筑(603466)：21H1 半年报 点评：盈利能力持续提升，Q2 经 营性现金流创新高》
2021-08-31 《风语筑(603466)：2020 年年报 &21Q1 季报点评：盈利能力与订 单结构持续优化，主题馆接续增
长可期》
2021-05-05
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公司点评报告
风语筑三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 3,815 | 4,845 | 5,800 | 7,061 营业总收入 | 2,940 | 3,245 | 3,867 | 4,508 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,503 | 2,011 | 2,431 | 3,010 | 营业成本(含金融类) | 1,971 | 2,215 | 2,637 | 3,066 |
| 经营性应收款项 | 1,427 | 1,501 | 1,837 | 2,170 | 税金及附加 | 17 | 18 | 22 | 25 |
| 存货 | 553 | 863 | 932 | 1,120 | 销售费用 | 143 | 160 | 189 | 221 |
| 合同资产 | 185 | 230 | 263 | 311 管理费用 | 121 | 139 | 163 | 191 | |
| 其他流动资产 | 146 | 241 | 337 | 449 | 研发费用 | 99 | 114 | 134 | 156 |
| 非流动资产 | 589 | 616 | 632 | 678 | 财务费用 | -23 | -44 | -62 | -83 |
| 长期股权投资 | 52 | 62 | 67 | 75 | 加:其他收益 | 13 | 14 | 17 | 19 |
| 固定资产及使用权资产 | 179 | 167 | 152 | 147 | 投资净收益 | 6 | 13 | 13 | 16 |
| 在建工程 | 0 | 7 | 1 | 3 | 公允价值变动 | 23 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 23 | 27 | 28 | 27 | 减值损失 | -143 | -153 | -101 | -106 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 2 | 1 | 2 | 4 营业利润 | 511 | 517 | 713 | 861 | |
| 其他非流动资产 | 333 | 353 | 383 | 423 | 营业外净收支 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 4,404 | 5,462 | 6,432 | 7,739 利润总额 | 507 | 517 | 713 | 861 | |
| 流动负债 | 2,027 | 2,635 | 2,987 | 3,546 | 减:所得税 | 68 | 68 | 94 | 113 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 15 | 0 | 0 | 0 净利润 | 439 | 450 | 619 | 748 | |
| 经营性应付款项 | 930 | 1,109 | 1,294 | 1,515 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 709 | 1,103 | 1,192 | 1,433 归属母公司净利润 | 439 | 450 | 619 | 748 | |
| 其他流动负债 | 373 | 423 | 501 | 598 | 1.07 | 1.47 | 1.77 | ||
| 非流动负债 | 82 | 82 | 82 | 82 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.04 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 473 | 651 | 777 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 460 | ||||
| 租赁负债 | 3 | 3 | 3 | 3 EBITDA | 477 | 490 | 683 | 795 | |
| 其他非流动负债 | 79 | 79 | 79 | 79 | 31.72 | 31.81 | 31.98 | ||
| 负债合计 | 2,109 | 2,718 | 3,069 | 3,629 毛利率(%) | 32.96 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 2,294 | 2,744 | 3,363 | 4,111 归母净利率(%) | 14.93 | 13.86 | 16.01 | 16.59 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 10.36 | 19.17 | 16.58 | ||
| 所有者权益合计 | 2,295 | 2,744 | 3,363 | 4,111 收入增长率(%) | 30.30 | ||||
| 负债和股东权益 | 4,404 | 5,462 | 6,432 | 7,739 归母净利润增长率(%) | 28.12 | 2.46 | 37.68 | 20.77 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 328 | 557 | 455 | 633 每股净资产(元) | 5.44 | 6.50 | 7.97 | 9.74 | |
| 投资活动现金流 | -327 | -49 | -56 | 7 最新发行在外股份（百万股） | 422 | 422 | 422 | 422 | |
| 筹资活动现金流 | -132 | -16 | 0 | 0 ROIC(%) | 19.46 | 16.26 | 18.48 | 18.05 | |
| 现金净增加额 | -131 | 493 | 399 | 640 ROE-摊薄(%) | 19.13 | 16.38 | 18.41 | 18.19 | |
| 折旧和摊销 | 24 | 17 | 32 | 18 资产负债率(%) | 47.90 | 49.76 | 47.72 | 46.88 | |
| 资本开支 | -4 | -17 | -13 | -20 P/E（现价&最新股本摊薄） | 15.41 | 15.04 | 10.93 | 9.05 | |
| 营运资本变动 | -222 | -5 | -265 | -208 P/B（现价） | 2.95 | 2.46 | 2.01 | 1.65 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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