共创草坪评级买入2021年报及2022年一季报点评：短期业绩承压，产能加速扩张驱动高速增长
股票代码 ：605099
股票简称 ：共创草坪
报告名称 ：2021年报及2022年一季报点评：短期业绩承压，产能加速扩张驱动高速增长
评级 ：买入
行业：家用轻工
| 证券研究报告·公司点评报告·家居用品 | ||||||
| 共创草坪（605099） | ||||||
| 2021 年报及 2022 年一季报点评：短期业绩 承压，产能加速扩张驱动高速增长 买入（维持） | 2022 年 04 月 28 日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600521060001 | |
| 营业总收入（百万元） | 2,302 | 3,226 | 3,946 | 4,764 | zouwj@dwzq.com.cn | |
| 同比 | 24% | 40% | 22% | 21% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 380 | 440 | 705 | 901 |
| 同比 | ||||
| -7% | 16% | 60% | 28% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.94 | 1.09 | 1.75 | 2.24 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 26.10 | 22.56 | 14.09 | 11.02 |
| 投资要点 |
◼公司 2021 年业绩符合市场预期，2022Q1 略低于市场预期。公司 2021 年实现营业收入 23.02 亿元，同比+24.39%，归母净利润 3.80 亿元，同
股价走势
| 共创草坪 | 沪深300 |
| 14% -16%-22%-28%-34%-40%-46% 8% 2% -4% -10% 2021/4/28 2021/8/27 2021/12/26 2022/4/26 | |
| 比-7.45%，扣非后归母净利润 3.55 亿元，同比-7.53%。2022Q1 实现营 | 市场数据 | 24.66 |
| 业收入 6.81 亿元，同比+27.78%；归母净利润 0.85 亿元，同比-13.80%； | ||
| 收盘价(元) | ||
| 扣非后归母净利润 0.82 亿元，同比-14.82%。 | ||
| 一年最低/最高价 | 22.59/48.75 | |
| ◼休闲草贡献主要收入增量，海外需求强劲。2021 年公司累计销售人造草 | ||
| 市净率(倍) | 4.77 | |
| 坪 6659 万平方米，同比+29.78%，人造草坪产品均价 32.65 元/平方米， | ||
| 同比-5.23%，产品均价下降主要系公司休闲草销售占比提升。分产品看， | 流通 A 股市值(百 | 988.62 |
| 1）休闲草收入 16.47 亿元，同比+31.62%，休闲草外销需求持续向好， | 万元) | |
| 同比+31.78%；2）运动草收入 5.27 亿元，同比+2.08%，其中外销迎来 | 9,926.00 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 补偿性需求反弹，同比+7.51%，内销足球场地项目建设受疫情影响造成 | ||
| 延迟，同比-4.29%。3）草丝及其他产品收入 1.28 亿元，同比+54.38%， | 基础数据 | 5.17 |
| 公司多元化业务增速较快。分区域看，公司境外销售收入 20.17 亿元， | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 同比+30.54%，欧洲及美国等高毛利地区需求增长强劲；境内收入 2.84 | ||
| 亿元，同比-6.73%，主要为疫情反复导致体育产业建设规划落地延迟。 | 资产负债率(%,LF) | 15.74 |
| ◼原材料成本上行叠加人民币汇率波动，短期盈利承压。盈利能力方面， | 总股本(百万股) | 402.51 |
| 流通 A 股(百万股) | 40.09 | |
| 公司 2021 年毛利率同比-9.02pp 至 27.90%，其中休闲草毛利率同比- |
9.14pp 至 27.56%，运动草毛利率同比-9.62pp 至 32.03%；归母净利率同
比-2.40pp 至 16.52%，主要系国际原油等大宗商品上涨致公司原材料成 本大幅上涨及人民币升值。2022Q1 毛利率 24.09%，同比-7.25pp，归母 净利润率 12.52%，同比-6.04pp。
◼产能释放超我们预期，公司加速扩张。2021 年越南二期项目产能快速 爬坡，打破公司产能瓶颈，截至 2021 年底公司人造草坪产能达 11000 万平方米，产能释放速度超我们此前预期。公司于 2021 年 7 月启动扩 建越南生产基地，以满足未来三年不断增长的市场需求，项目全面投产 后公司产能将达到 16000 万平方米，龙头地位稳固。
相关研究
《共创草坪(605099)：无出其右，龙头稳健成长》
2022-03-21
◼盈利预测与投资评级：人造草坪行业空间广阔，休闲草渗透率不断提升。公司产能释放确定性较强，预计未来业绩加速增长。考虑短期原材料价 格上涨的影响，我们下调 2022-2023 年归母净利润为 4.4/7.1 亿元（原预 测为 6.1/7.8 亿元），预计 2024 年归母净利润为 9.0 亿元，对应 2022 年-2024 年 PE 分别为 23/14/11X，维持“买入”评级。
◼风险提示：汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。
1 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
共创草坪三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 1,476 | 1,813 | 2,428 | 3,295 营业总收入 | 2,302 | 3,226 | 3,946 | 4,764 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 529 | 554 | 1,033 | 1,729 | 营业成本(含金融类) | 1,659 | 2,444 | 2,806 | 3,317 |
| 经营性应收款项 | 365 | 496 | 598 | 717 | 税金及附加 | 11 | 15 | 20 | 24 |
| 存货 | 558 | 734 | 764 | 812 | 销售费用 | 94 | 129 | 156 | 195 |
| 合同资产 | 1 | 2 | 2 | 2 管理费用 | 86 | 116 | 142 | 176 | |
| 其他流动资产 | 22 | 28 | 31 | 35 | 研发费用 | 74 | 103 | 126 | 153 |
| 非流动资产 | 923 | 1,128 | 1,287 | 1,416 | 财务费用 | 2 | 0 | 3 | 1 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 26 | 48 | 59 | 71 |
| 固定资产及使用权资产 | 671 | 788 | 884 | 960 | 投资净收益 | 6 | 6 | 8 | 10 |
| 在建工程 | 10 | 30 | 25 | 23 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 211 | 281 | 351 | 421 | 减值损失 | -13 | -11 | -12 | -11 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 18 | 16 | 14 | 0 营业利润 | 393 | 462 | 749 | 968 | |
| 其他非流动资产 | 13 | 13 | 13 | 13 | 营业外净收支 | -2 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 2,399 | 2,941 | 3,714 | 4,711 利润总额 | 391 | 463 | 750 | 969 | |
| 流动负债 | 357 | 460 | 528 | 623 | 减:所得税 | 11 | 23 | 45 | 68 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 5 | 5 | 5 | 5 净利润 | 380 | 440 | 705 | 901 | |
| 经营性应付款项 | 114 | 168 | 193 | 229 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 88 | 122 | 140 | 166 归属母公司净利润 | 380 | 440 | 705 | 901 | |
| 其他流动负债 | 149 | 163 | 189 | 224 | 1.09 | 1.75 | 2.24 | ||
| 非流动负债 | 43 | 42 | 42 | 42 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.94 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 419 | 697 | 899 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 377 | ||||
| 租赁负债 | 3 | 2 | 2 | 2 EBITDA | 471 | 541 | 836 | 1,055 | |
| 其他非流动负债 | 40 | 40 | 40 | 40 | 24.25 | 28.91 | 30.38 | ||
| 负债合计 | 400 | 502 | 570 | 666 毛利率(%) | 27.90 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 1,999 | 2,440 | 3,144 | 4,045 归母净利率(%) | 16.52 | 13.63 | 17.86 | 18.91 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 40.18 | 22.32 | 20.73 | ||
| 所有者权益合计 | 1,999 | 2,440 | 3,144 | 4,045 收入增长率(%) | 24.39 | ||||
| 负债和股东权益 | 2,399 | 2,941 | 3,714 | 4,711 归母净利润增长率(%) | -7.45 | 15.67 | 60.20 | 27.86 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 256 | 346 | 768 | 971 每股净资产(元) | 4.97 | 6.06 | 7.81 | 10.05 | |
| 投资活动现金流 | 2 | -318 | -286 | -272 最新发行在外股份（百万股） | 403 | 403 | 403 | 403 | |
| 筹资活动现金流 | -170 | -1 | 0 | 0 ROIC(%) | 19.16 | 17.86 | 23.40 | 23.20 | |
| 现金净增加额 | 71 | 28 | 482 | 699 ROE-摊薄(%) | 19.03 | 18.03 | 22.41 | 22.27 | |
| 折旧和摊销 | 94 | 123 | 140 | 156 资产负债率(%) | 16.68 | 17.06 | 15.35 | 14.13 | |
| 资本开支 | -233 | -329 | -299 | -299 P/E（现价&最新股本摊薄） | 26.10 | 22.56 | 14.09 | 11.02 | |
| 营运资本变动 | -236 | -229 | -102 | -118 P/B（现价） | 4.97 | 4.07 | 3.16 | 2.45 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
2 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn