锦江酒店评级增持2022年一季报点评：业绩承压，海外业务复苏持续
股票代码 ：600754
股票简称 ：锦江酒店
报告名称 ：2022年一季报点评：业绩承压，海外业务复苏持续
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 | |||||||
| 锦江酒店（600754） | |||||||
| 2022 年一季报点评：业绩承压，海外业务复 苏持续 增持（维持） | 2022 年 05 月 01 日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理李昱哲 | ||
| 营业总收入（百万元） | 11,339 | 11,875 | 18,125 | 20,500 | 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn | ||
| 同比 | 15% | 5% | 53% | 13% | |||
| 归属母公司净利润（百万元） | 101 | 202 | 1,855 | 2,438 |
| 同比 | ||||
| -9% | 100% | 820% | 31% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.09 | 0.19 | 1.73 | 2.28 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 571.07 | 285.03 | 30.98 | 23.56 |
| 投资要点 |
◼疫情冲击 Q1 业绩，海外收入同增迅速。2022Q1 营收 23.2 亿元（yoy+0.97%），归母净利-1.2 亿元（含动迁补偿 8966 万元、政府补助 2101 万元），扣非归母净利润-2.2 亿元（疫情冲击下亏损同比扩大 5668
股价走势
| 锦江酒店 | 沪深300 |
| -15%-19%-23%-27%-31%-35% 1% -3% -7% -11% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
| 万元）。分业务来看：公司酒店业务营收 22.6 亿元（+1.29%），其中中国 | 市场数据 | 53.70 |
| 大陆境内营收 16.9 亿元（yoy-8.23%，收入占比 74.73%），中国大陆境 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 外营收 5.7 亿元（yoy+46.12%），主要系海外酒店需求快速复苏。食品 | ||
| 及餐饮业务营收 5856 万元（yoy-9.82%）。 | 一年最低/最高价 | 40.00/64.00 |
| ◼营收下降致成本费用结构环比波动。2022Q1 整体毛利率为 23.3%（环 | 市净率(倍) | 3.48 |
| 比 2021Q4-14.5pct），主要系营收下降所致，销售费用率为 6.8%（环比 | 流通 A 股市值(百 | 49,084.17 |
| 2021Q4-3pct），管理费用率为 25.2%（环比 2021Q4+3.3pct），财务费用 | 万元) | |
| 率 4.9%（环比 2021Q+1pct）。 | 总市值(百万元) | 57,461.37 |
◼2022Q1 疫情多发下国内 OCC 下滑拖累复苏，境外中端酒店表现更佳。
| 1）大陆境内整体酒店平均房价(ADR)增长，入住率(OCC)拖累复苏：中 | 基础数据 | 15.41 |
| 端酒店 RevPAR 为 123.56 元/间（yoy -15.89%），OCC 同比-10.82pct， | 每股净资产(元,LF) | |
| ADR 同比+1.4%；经济型酒店 RevPAR 为 69.52 元/间（yoy -3.73%）， | ||
| 资产负债率(%,LF) | 63.73 | |
| OCC 同比-4.65pct，ADR 同比+5.7%。 | ||
| 总股本(百万股) | 1,070.04 | |
| 2）大陆境外整体酒店持续 2021 年底以来复苏态势：酒店整体 RevPAR | 流通 A 股(百万股) | 914.04 |
| 为 25.95 欧元/间（yoy +47.28%），OCC 同比+11.44pct，ADR 同比+12%。 | ||
| 相关研究 | ||
| 其中中端酒店 RevPAR 同比+57.42%，表现优于经济型酒店。 |
◼中端及加盟门店占比提升，战略持续推进。2022Q1 新开酒店 232 家，净增酒店 144 家（其中直营酒店减少 4 家，加盟酒店增加 148 家），截 至 2022 年 Q1 末公司合计酒店数量达到 10757 家，其中中端酒店 5659 家（占比 52.61%），经济型酒店 5098 家。加盟酒店 9840 家，占比达到 91.48%，中高端/轻资产战略持续推进。
◼盈利预测与投资评级：2022 年以来多地疫情反复及后续易紧难松的防 控政策或致利润端有所承压，同时，公司海外业务复苏有望持续减亏。基于保守假设我们调整公司 2022-24 年归母净利润至 2.0/18.6/24.4 亿元（前值为 8.3/19.5/23.5 亿元），2022-24 年归母净利润同比增速为 100%/820%/31%，当前股价对应动态 PE 285/31/24 倍，若疫情形势向好，在行业景气度提升亦有望展现较大业绩弹性，维持“增持”评级。
《锦江酒店(600754)：2021 年报 点评：海外减亏，开店持续加速》2022-03-30 《锦江酒店(600754)：版图加速 扩张，管理革新图变，龙头正扬 帆》
2021-12-15 《锦江酒店(600754)：2021 三季 报点评：境外业务持续复苏，中
| ◼风险提示：疫情反复致经济波动，市场竞争加剧风险，经营&酒店扩张 | 高端战略持续推进》 | 2021-11-03 |
| 不及公司预期等风险。 |
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公司点评报告
锦江酒店三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 9,600 | 12,678 | 19,868 | 26,046 营业总收入 | 11,339 | 11,875 | 18,125 | 20,500 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,677 | 9,529 | 15,304 | 20,913 | 营业成本(含金融类) | 7,458 | 7,900 | 11,088 | 12,285 |
| 经营性应收款项 | 1,660 | 1,745 | 2,649 | 2,993 | 税金及附加 | 124 | 131 | 190 | 215 |
| 存货 | 77 | 72 | 105 | 118 | 销售费用 | 887 | 929 | 1,269 | 1,435 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 2,321 | 2,434 | 3,534 | 3,895 | |
| 其他流动资产 | 1,186 | 1,331 | 1,809 | 2,022 | 研发费用 | 18 | 24 | 36 | 41 |
| 非流动资产 | 38,663 | 35,477 | 32,494 | 29,780 | 财务费用 | 540 | 285 | 154 | -8 |
| 长期股权投资 | 637 | 637 | 637 | 637 | 加:其他收益 | 410 | 416 | 634 | 718 |
| 固定资产及使用权资产 | 13,335 | 10,726 | 8,185 | 5,829 | 投资净收益 | 224 | 237 | 272 | 267 |
| 在建工程 | 483 | 402 | 370 | 355 | 公允价值变动 | -57 | -50 | -50 | -50 |
| 无形资产 | 6,708 | 6,507 | 6,391 | 6,343 | 减值损失 | -12 | -10 | -10 | -10 |
| 商誉 | 11,000 | 11,000 | 11,000 | 11,000 | 资产处置收益 | 21 | 14 | 22 | 25 |
| 长期待摊费用 | 1,605 | 1,305 | 1,005 | 705 营业利润 | 577 | 779 | 2,720 | 3,585 | |
| 其他非流动资产 | 4,894 | 4,899 | 4,904 | 4,909 | 营业外净收支 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 资产总计 | 48,263 | 48,155 | 52,363 | 55,825 利润总额 | 605 | 806 | 2,748 | 3,612 | |
| 流动负债 | 12,262 | 11,550 | 13,597 | 14,351 | 减:所得税 | 305 | 403 | 687 | 903 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 7,394 | 6,525 | 6,525 | 6,525 净利润 | 299 | 403 | 2,061 | 2,709 | |
| 经营性应付款项 | 1,082 | 984 | 1,382 | 1,531 | 减:少数股东损益 | 199 | 202 | 206 | 271 |
| 合同负债 | 786 | 869 | 1,220 | 1,351 归属母公司净利润 | 101 | 202 | 1,855 | 2,438 | |
| 其他流动负债 | 3,000 | 3,173 | 4,471 | 4,943 | 0.19 | 1.73 | 2.28 | ||
| 非流动负债 | 18,665 | 18,865 | 18,965 | 18,965 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.09 | ||||
| 长期借款 | 7,994 | 8,194 | 8,294 | 8,294 | 457 | 2,007 | 2,629 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 932 | ||||
| 租赁负债 | 8,544 | 8,544 | 8,544 | 8,544 EBITDA | 3,358 | 2,608 | 4,156 | 4,791 | |
| 其他非流动负债 | 2,126 | 2,126 | 2,126 | 2,126 | 33.47 | 38.82 | 40.07 | ||
| 负债合计 | 30,927 | 30,415 | 32,562 | 33,315 毛利率(%) | 34.23 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 16,612 | 16,813 | 18,668 | 21,106 归母净利率(%) | 0.89 | 1.70 | 10.23 | 11.89 | |
| 少数股东权益 | 725 | 927 | 1,133 | 1,404 | 4.73 | 52.63 | 13.11 | ||
| 所有者权益合计 | 17,337 | 17,740 | 19,801 | 22,510 收入增长率(%) | 14.56 | ||||
| 负债和股东权益 | 48,263 | 48,155 | 52,363 | 55,825 归母净利润增长率(%) | -8.70 | 100.35 | 820.00 | 31.47 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 2,069 | 2,766 | 5,075 | 5,293 每股净资产(元) | 15.52 | 15.71 | 17.45 | 19.72 | |
| 投资活动现金流 | -3,986 | 1,319 | 1,155 | 873 最新发行在外股份（百万股） | 1,070 | 1,070 | 1,070 | 1,070 | |
| 筹资活动现金流 | 935 | -1,179 | -404 | -505 ROIC(%) | 1.29 | 0.56 | 3.58 | 4.43 | |
| 现金净增加额 | -1,023 | 2,906 | 5,826 | 5,661 ROE-摊薄(%) | 0.61 | 1.20 | 9.94 | 11.55 | |
| 折旧和摊销 | 2,426 | 2,151 | 2,149 | 2,162 资产负债率(%) | 64.08 | 63.16 | 62.19 | 59.68 | |
| 资本开支 | -538 | 782 | 587 | 309 P/E（现价&最新股本摊薄） | 571.07 | 285.03 | 30.98 | 23.56 | |
| 营运资本变动 | -975 | -106 | -198 | -85 P/B（现价） | 3.46 | 3.42 | 3.08 | 2.72 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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