福斯特评级买入2022Q1点评：胶膜短期承压，看好Q2量利双升

股票代码 ：603806
股票简称 ：福斯特
报告名称 ：2022Q1点评：胶膜短期承压，看好Q2量利双升
评级 ：买入
行业：光伏设备

◼事件：2022Q1 公司实现营业收入 38.84 亿元，同比增长 38.02%，环比下降 1.12%；实现归属母公司净利润 3.39 亿元，同比下降 31.51%，环比下降 60.59%。2022Q1 毛利率为 16.37%，同比下降 12.60pct，环比下降 13. 57pct。盈利下滑为胶膜盈 利下降及谨慎计提 6500 万坏账准备所致。

◼胶膜盈利短期承压，看好 2022Q2 量利双升：2022Q1 胶膜出货 3 亿平，确认 2.8

速增长，年底产能达 2200 万平/月，我们预计全年出货超 1 亿平。感光干膜 2022Q1 销 2400 万平，同增 9%，疫情以来 PCB 行业受压较大，公司逆市提升，我们预计全年出货 1.3-1.5 亿平，同增 30%-50%。江门基地 4 亿平感光干膜和 6.145 万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率

《福斯特(603806)：福斯特 2021 年报点评：Q4 胶膜单平盈利大 超预期，感光干膜开启中高端产

将进一步提升。FCCL、铝塑膜、水处理膜等新材料未来也将持续贡献业绩增量。品销售》

◼盈利预测与投资评级：基于原材料价格上涨，我们下调公司盈利预测。我们 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 27/36/42 亿元（前值 29/36/43 亿），同比 +25%/30%/19%，我们给予 2022 年 40xPE，目标价 115 元，维持“买入”评级。

◼风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

2022-03-18 《福斯特(603806)：福斯特 2021

三季报点评：光伏胶膜龙一地位

稳固，感光干膜出货持续提升》2021-10-29

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公司点评报告

图表目录

图 1： 2022Q1 收入 38.84 亿元，同比+38.02%（亿元，%） ............................................................ 3 图 2： 2022Q1 归母净利润 3.39 亿元，同比-31.51%（亿元，%） ................................................... 3 图 3： 2022Q1 毛利率、净利率同比-12.6、-8.86pct（%） ................................................................ 4 图 4：光伏胶膜各季度销量（万平米）............................................................................................... 4 图 5：光伏胶膜单价（元/平） ............................................................................................................. 4 图 6：全球装机量（GW，%）............................................................................................................. 5 图 7：全球光伏胶膜需求量（亿平）................................................................................................... 5 图 8：公司光伏背板各季度销量（万平米）....................................................................................... 6 图 9：公司感光干膜各季度销量（万平米）....................................................................................... 6 图 10： 2022Q1 期间费用 1.83 亿元，同比+28.29%(亿元，%) ......................................................... 6 图 11： 2022Q1 期间费用率 4.72%，同比-0.36pct（%） ................................................................... 6 图 12： 2022Q1 现金净流出 1.51 亿元，同比-80.35% (亿元) ............................................................ 7 图 13： 2022Q1 期末合同负债 0.88 亿元（亿元） .............................................................................. 7 图 14： 2022Q1 应收账款 32.36 亿元 (亿元) ....................................................................................... 7 图 15： 2022Q1 期末存货 21.54 亿元，同比+7.97 亿元（亿元） ..................................................... 7

表 1： 2022Q1 收入 38.84 亿元，同比增长 38.02%；盈利 3.39 亿元，同比下降 31.51%（单位：亿元）........................................................................................................................................................ 3

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事件： 2022Q1 公司实现营业收入 38.84 亿元，同比增长 38.02%，环比下降 1.12%；实现归属母公司净利润 3.39 亿元，同比下降 31.51%，环比下降 60.59%。2022Q1 毛利 率为 16.37%，同比下降 12.60pct，环比下降 13. 57pct。盈利下滑为胶膜盈利下降及谨慎 计提 6500 万坏账准备所致。

表1：2022Q1 收入 38.84 亿元，同比增长 38.02%；盈利 3.39 亿元，同比下降 31.51%（单位：亿元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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图3：2022Q1 毛利率、净利率同比-12.6、-8.86pct（%）

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

胶膜盈利短期承压，看好 2022Q2 量利双升：2022Q1 胶膜出货 3 亿平，确认 2.8 亿 平，同环比+26%/+22%。测算 2022Q1 毛利率约 16.4%，同降 13pct/环降 15pct，对应单 平净利 1.1-1.2 元/平（坏账准备冲回后约 1.4 元/平），盈利下滑原因：1）受硅料涨价及 需求下行影响，2022 年 2 月胶膜价格下调，测算 2022Q1 均价为 11-12 元/平，环降 22%；2）原材料粒子价格上涨，2022Q1 涨幅约 24%，成本快速上升。2022Q2 看，2022 年 4 月出货环比持平，2022 年 5 月 10%以上涨幅，海外需求旺盛+电站装机启动，带动 2022Q2 环比增长。胶膜 2022 年 3-4 月涨价两次，目前 15-16 元/平接近 2021Q4 高位，传导成本 上涨，看好 2022Q2 量利双升。

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2022 年胶膜受益行业增长，盈利结构持续改善：我们预计 2022 年光伏行业装机 240GW+，对应胶膜需求 25-26 亿平，同增 45%，我们预计公司 2022 年出货 14 亿平+，市占率维持 55%左右，充分享受行业增长，同时公司白膜+POE/EPE 等高盈利产品占比 提升到 50%+，并推出抗腐蚀的爱比寿系列胶膜。电池新技术来临，HJT/TOPCon 偏好 POE，HPBC 对胶膜生产工艺提出新要求，公司产品储备充足，工艺占优，扩产 2.5 亿 平针对新技术，胶膜差异化提升，盈利结构持续改善。

图6：全球装机量（GW，%）

图7：全球光伏胶膜需求量（亿平）

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福斯特三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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