中微公司评级买入2022年一季报点评：刻蚀设备业务表现亮眼，Q1业绩略超预期
股票代码 ：688012
股票简称 ：中微公司
报告名称 ：2022年一季报点评：刻蚀设备业务表现亮眼，Q1业绩略超预期
评级 ：买入
行业：半导体
| 证券研究报告·公司点评报告·半导体 | |||||
| 中微公司（688012） | |||||
| 2022年一季报点评：刻蚀设备业务表现亮眼，Q1 业绩略超预期 买入（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师黄瑞连 |
| 营业总收入（百万元） | 3,108 | 4,531 | 6,152 | 7,887 | 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 研究助理罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 |
| 同比 | 37% | 46% | 36% | 28% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,011 | 1,084 | 1,487 | 1,823 | |
| 同比 | 105% | 7% | 37% | 23% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 1.64 | 1.76 | 2.41 | 2.96 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 63.97 | 59.68 | 43.52 | 35.50 | |
| 事件：公司公告 2022 年一季报。 |
投资要点
◼刻蚀设备同比大增 105%，Q1 收入端实现高速增长
2022Q1 公司实现营业收入 9.49 亿元，同比+57.31%，在 3 月上海疫情不利影响 下，仍实现高速增长，好于市场预期。分业务看，①刻蚀设备收入为 7.14 亿元，同比 +105.03%，主要系 2021 年半导体设备行业景气度旺盛，公司 CCP、ICP 设备订单充 足，2022Q1 验收设备大幅提升；②MOCVD 设备收入为 0.42 亿元，同比-68.59%，主
| 中微公司 | 沪深300 |
| -14%-26% 34% 22% 10%-2% 82% 70% 58% 46% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
| 要系新签 Mini LED MOCVD 设备规模订单尚未确认收入，预计后续在收入端有望体 | 市场数据 | 105.00 |
| 现。2022Q1 公司合同负债 15.0 亿元，同比+227%、环比+9%；存货 21.0 亿元，同比 | 收盘价(元) | |
| +71%、环比+19%，反应公司在手订单饱满，我们判断 2022 年收入将延续快速增长。 | ||
| 一年最低/最高价 | 93.80/229.89 | |
| ◼产品结构优化提升毛利率，扣非归母净利率水平大幅提升 | ||
| 市净率(倍) | 4.59 | |
| 2022Q1 公司实现归母净利润 1.17 亿元，同比-14.94%，大幅低于收入端增速，主 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 34,529.57 | |
| 要系公司计入当期收益的政府补助同比减少 1.65 亿元，以及持有中芯国际/天岳先进股 | ||
| 万元) | ||
| 票价格下降带来公允价值变动损失 1.01 亿元。2022Q1 公司实现扣非归母净利润 1.86 | ||
| 亿元，同比+1578.18%，扣非后销售净利率 19.64%，同比+17.8pct，由此可见，公司 | 总市值(百万元) | 64,705.67 |
| 扣非后盈利水平大幅改善：①毛利端，2022 年 Q1 公司综合毛利率为 45.47%，同比 | 基础数据 | 22.87 |
| +4.6pct，主要系公司刻蚀设备毛利水平较高且收入占比提升所致。②毛利率端，2022Q1 | ||
| 公司期间费用率为 23.4%，同比-9.3pct，下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 别为 9.1%/4.4%/13.5%/-3.5%，同比-2.4pct/-3.1pct/-0.8pct/-3.1pct，主要系规模效应。 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 16.89 | |
| ◼积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间 | ||
| 总股本(百万股) | 616.24 | |
| 公司在巩固现有产品竞争优势同时，积极推进新产品的研发，打开市场空间。① | ||
| 流通 A 股(百万股) | 328.85 | |
| CCP 刻蚀设备：积极与主流客户合作，定义下一代 CCP 刻蚀机的主要功能及技术指 | ||
| 标，正开发更先进的 CCP 刻蚀机产品。②ICP 设备：已经逐步趋于成熟，Primo nanova® | 相关研究 | |
| ICP 刻蚀产品已经在超过 15 家客户的生产线上进行 100 多个 ICP 刻蚀工艺的验证。③ |
MOCVD 设备：积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，开发 GaN 功率 器件量产应用的 MOCVD 设备，目前已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉 积设备：基于金属钨 CVD 设备，公司正进一步开发 CVD 和 ALD 设备，实现更高深 宽比和更小的关键尺寸结构的填充，以满足高端逻辑器件和先进存储芯片的需求。在
《中微公司(688012)： 2021 年报 点评：半导体设备需求强劲，在手 订单饱满全年高增》
产能方面，2021 年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，2022-03-31
随着后续产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。
◼盈利预测与投资评级：考虑到疫情对供应链影响存在不确定性，我们谨慎下调
《中微公司(688012)：2021 年三季 报点评：Q3 业绩稳定增长，盈利
| 公司 2022-2024 年营业收入至 45（前值 55）/62（前值 73）/79（前值 90）亿元， | 能力明显改善》 | 2021-10-31 |
| 对应 PS 分别 14.20/10.37/8.05 倍，维持“买入”评级。 | ||
| ◼风险提示：疫情冲击供应链；晶圆厂扩产节奏不及预期；新品研发不及预期。 |
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公司点评报告
中微公司三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 13,731 | 15,725 | 19,261 | 23,703 营业总收入 | 3,108 | 4,531 | 6,152 | 7,887 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 11,169 | 12,404 | 14,847 | 18,112 | 营业成本(含金融类) | 1,761 | 2,541 | 3,430 | 4,383 |
| 经营性应收款项 | 625 | 944 | 1,282 | 1,643 | 税金及附加 | 19 | 4 | 5 | 6 |
| 存货 | 1,762 | 2,088 | 2,725 | 3,362 | 销售费用 | 296 | 408 | 554 | 710 |
| 合同资产 | 27 | 45 | 49 | 63 管理费用 | 203 | 272 | 369 | 473 | |
| 其他流动资产 | 147 | 244 | 358 | 523 | 研发费用 | 398 | 544 | 738 | 946 |
| 非流动资产 | 3,002 | 3,499 | 3,960 | 4,387 | 财务费用 | -71 | -159 | -154 | -158 |
| 长期股权投资 | 555 | 555 | 555 | 555 | 加:其他收益 | 192 | 226 | 271 | 299 |
| 固定资产及使用权资产 | 234 | 723 | 1,169 | 1,572 | 投资净收益 | 143 | 62 | 91 | 127 |
| 在建工程 | 407 | 404 | 402 | 401 | 公允价值变动 | 294 | -21 | 53 | 49 |
| 无形资产 | 573 | 573 | 573 | 573 | 减值损失 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 2 营业利润 | 1,133 | 1,190 | 1,628 | 2,003 | |
| 其他非流动资产 | 1,234 | 1,244 | 1,261 | 1,285 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 16,733 | 19,224 | 23,221 | 28,090 利润总额 | 1,133 | 1,190 | 1,628 | 2,003 | |
| 流动负债 | 2,571 | 2,806 | 3,487 | 3,733 | 减:所得税 | 122 | 106 | 141 | 181 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 12 | 12 | 12 | 12 净利润 | 1,011 | 1,084 | 1,486 | 1,822 | |
| 经营性应付款项 | 735 | 1,044 | 1,409 | 1,801 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | -1 | -1 |
| 合同负债 | 1,372 | 1,270 | 1,543 | 1,315 归属母公司净利润 | 1,011 | 1,084 | 1,487 | 1,823 | |
| 其他流动负债 | 452 | 479 | 522 | 605 | 1.76 | 2.41 | 2.96 | ||
| 非流动负债 | 222 | 1,395 | 3,224 | 6,024 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.64 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 763 | 1,057 | 1,368 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 626 | ||||
| 租赁负债 | 4 | 4 | 4 | 4 EBITDA | 731 | 877 | 1,213 | 1,567 | |
| 其他非流动负债 | 217 | 1,390 | 3,220 | 6,020 | 43.93 | 44.25 | 44.43 | ||
| 负债合计 | 2,793 | 4,200 | 6,711 | 9,758 毛利率(%) | 43.36 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 13,940 | 15,024 | 16,511 | 18,334 归母净利率(%) | 32.54 | 23.93 | 24.17 | 23.11 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | -1 | -1 | 45.79 | 35.78 | 28.20 | ||
| 所有者权益合计 | 13,940 | 15,024 | 16,510 | 18,332 收入增长率(%) | 36.72 | ||||
| 负债和股东权益 | 16,733 | 19,224 | 23,221 | 28,090 归母净利润增长率(%) | 105.49 | 7.20 | 37.12 | 22.61 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 1,016 | 649 | 1,132 | 989 每股净资产(元) | 22.62 | 24.38 | 26.79 | 29.75 | |
| 投资活动现金流 | -6,230 | -670 | -572 | -548 最新发行在外股份（百万股） | 616 | 616 | 616 | 616 | |
| 筹资活动现金流 | 8,286 | 0 | 0 | 0 ROIC(%) | 6.10 | 4.79 | 6.11 | 7.14 | |
| 现金净增加额 | 3,058 | -21 | 560 | 441 ROE-摊薄(%) | 7.26 | 7.22 | 9.00 | 9.94 | |
| 折旧和摊销 | 105 | 114 | 156 | 198 资产负债率(%) | 16.69 | 21.85 | 28.90 | 34.74 | |
| 资本开支 | -496 | -600 | -600 | -600 P/E（现价&最新股本摊薄） | 63.97 | 59.68 | 43.52 | 35.50 | |
| 营运资本变动 | 155 | -456 | -340 | -849 P/B（现价） | 4.64 | 4.31 | 3.92 | 3.53 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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