晶澳科技评级买入2021年报&2022一季报点评：22Q1组件实现量利双升，新技术产能逐步投放

股票代码 ：002459
股票简称 ：晶澳科技
报告名称 ：2021年报&2022一季报点评：22Q1组件实现量利双升，新技术产能逐步投放
评级 ：买入
行业：光伏设备

◼事件：公司 2021 年年报和 2022 年一季报显示 2021 年公司实现营收 413.02 亿元，同比+59.8%，归母净利润 20.39 亿元，同比+35.3%，其中 21Q4 实现营收 152.05 亿元，同比+66.1%，环比+53.5%；归母净利润 7.26 亿元，同比+237.5%，环比+21.2%。22Q1 实现营收 123.21 亿元，同比 +77.1%，环比-19.0%；归母净利润 7.5 亿元，同比+378.3%，环比+3.3%，业绩符合市场预期。

站项目约 350MW，2022 年计划开发项目规模 700MW，进一步扩大自

年营业收入为基数，公司 2022 年营业收入增长率不低于基数的 45%/70%/95% 或以公司 2021 年净利润为基数，公司 2022 年净利润增 长率不低于基数的 50%/80%/120%。本次激励利于稳定和吸引核心技术 人员，也展现了公司对当前股价和后续增长的决心。

◼盈利预测与投资评级：基于公司新产能落地及一体化率提升，带来降本 超市场预期，我们上调公司业绩，我们预计公司 2022/23/24 年归母净利 润 45/61/78 亿元（前值 2022/23 年为 40/52 亿元），同增 122%/35%/28%。我们给予公司 2022 年 40 倍 PE，对应目标价 113.2 元，维持“买入”评 级。

◼风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。

《晶澳科技(002459)：2022Q1 单 瓦盈利超市场预期，看好全年量 利高增》
2022-04-15 《晶澳科技(002459)：2021 年三 季报点评：组件盈利超市场预 期，看好明年量利双升》
2021-10-31

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公司点评报告

图表目录

表 1： 2021 年营收 413.02 亿元，同比增长 59.80%；盈利 20.39 亿元，同比增长 35.31%（单 位：亿元）................................................................................................................................................ 3 图 1： 2021 年营收 413.02 亿元，同比+59.80%（亿元，%） ........................................................... 3 图 2： 2021 年归母净利润 20.39 亿元，同比+35.31%（亿元，%） ................................................. 3 图 3： 2022Q1 营收 123.21 亿元，同比+77.12%（亿元，%） .......................................................... 4 图 4： 2022Q1 归母净利润 7.5 亿元，同比+378.27%（亿元，%） .................................................. 4 图 5： 2021 年毛利率、净利率同比-1.73、-0.89pct（%） ................................................................. 4 图 6： 2022Q1 毛利率、净利率同比+4、+3.83pct（%） ................................................................... 4 图 7：公司历年组件收入（亿元）....................................................................................................... 5 图 8：公司季度组件销量（MW） ....................................................................................................... 5 图 9：公司产能投放进度（GW） ........................................................................................................ 5 图 10：公司第二次股权激励公司层面考核要求................................................................................. 6 图 11： 2021 年期间费用 32.49 亿元（亿元） ..................................................................................... 7 图 12： 2022Q1 期间费用率 7.14%（亿元，%） ................................................................................ 7 图 13： 2022Q1 经营现金净流出 19.08 亿元（亿元） ........................................................................ 7 图 14： 2022Q1 期末合同负债 34.59 亿元（亿元） ............................................................................ 7 图 15： 2022Q1 期末存货 113.56 亿元（亿元） .................................................................................. 8 图 16： 2022Q1 期末应收账款 65.32 亿元（亿元） ............................................................................ 8

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事件：公司 2021 年年报和 2022 年一季报显示 2021 年公司实现营收 413.02 亿元，同比+59.8%，归母净利润 20.39 亿元，同比+35.3%，其中 21Q4 实现营收 152.05 亿元，同比+66.1%，环比+53.5%；归母净利润 7.26 亿元，同比+237.5%，环比+21.2%。22Q1 实现营收 123.21 亿元，同比+77.1%，环比-19.0%；归母净利润 7.5 亿元，同比+378.3%，环比+3.3%，业绩符合市场预期。

表1：2021 年营收 413.02 亿元，同比增长 59.80%；盈利 20.39 亿元，同比增长 35.31%（单位：亿元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2022Q1 量利双升，全年业绩确定性较强：2021 年公司组件实现收入 394.6 亿元，同增 64%，产量 25.85GW，出货 24.07GW，同增 63%，其中 2021Q4 出货 8GW 左右，同增 35%，环增 31%，其中海外占比 60%，分布式占比 35%。我们预计 2022Q1 公司组 件出货 6.5-6.6GW，同增 48%左右，超市场预期，原因：1）2022Q1 硅料价格较 2021Q4 有所下滑；2）新产能投放及一体化率提升带来成本降低。2022Q2 组件涨价+公司新建 产能逐步推进，单瓦盈利将继续改善。2022 年公司组件出货规划 35-40GW，同增 60% 左右，盈利确定性较强。

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授予权益 1401.5 万份，约占总股本的 0.88%，叠加 2020 年第一次激励授予权益 2797.9 万份，合计为 4199.4 万份，约占总股本的 2.62%。本次激励计划分三期（2022-2024）行 权/解除限售，以公司 2021 年营业收入为基数，公司 2022 年营业收入增长率不低于基数 的 45%/70%/95% 或以公司 2021 年净利润为基数，公司 2022 年净利润增长率不低于基 数的 50%/80%/120%。本次激励利于稳定和吸引核心技术人员，也展现了公司对当前股 价和后续增长的决心。

图10：公司第二次股权激励公司层面考核要求

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

期间费用大幅增长，期间费用率保持稳定。公司 2021 年费用同比增长 35.28%至 32.49 亿元，期间费用率下降 1.43 个百分点至 27.20%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升 31.46%、上升 47.65%、上升 69.41%、上升 17.75%至 7.36 亿元、17 亿元、5.74 亿元、8.13 亿元；费用率分别下降 0.38、下降 0.34、上升 0.08、下 降 0.7 个百分点至 1.78%、4.12%、1.39%、1.97%。其中销售费用和管理费用大幅增加主 要系受公司产销规模扩大所致，研发费用大幅增加系 2021 年加大研发投入所致。2022Q1 费用同比增长 42.30%至 8.8 亿元，期间费用率下降 1.75pct 至 7.14%。其中，销售、管 理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升 43.65%、上升 42.23%、上升 88.17%、上升 41.00%至 2.32 亿元、4.36 亿元、1.64 亿元、2.12 亿元；费用率分别下降 0.44、下降 0.87、上升 0.08、下降 0.44 个百分点至 1.88%、3.54%、1.33%、1.72%。

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经营活动现金大幅流入，期末预收账款大幅增加。2021 年经营活动现金流量净流入 37.50 亿元，同比增长 65.58%，其中经营活动现金流量净额 19.96 亿元；销售商品取得 现金 339.59 亿元，同比增长 56.43%。期末合同负债 37.72 亿元，同比增长 233.81%。期 末应收账款 56.35 亿元，较期初增长 21.23 亿元，应收账款周转天数下降 11.67 天至 39.86 天。期末存货 79.57 亿元，较期初上升 29.69 亿元；存货周转天数上升 1.4 天至 66.08 天。其中经营活动现金流和期末预收账款大幅增加主要系产销规模扩大所致。2022Q1 经营 活动现金净流出 19.08 亿元,同比增长 78.70%。2022Q1 销售商品取得现金增长 100.79 亿 元,同比增长 103.86%。2022Q1 期末存货 113.56 亿元,同比增长 42.70 亿元。

图13：2022Q1 经营现金净流出 19.08 亿元（亿元）

图14：2022Q1 期末合同负债 34.59 亿元（亿元）

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图15：2022Q1 期末存货 113.56 亿元（亿元）

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晶澳科技三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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