杭可科技评级买入2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力迎拐点，2022年迎产能释放&订单高增
股票代码 ：688006
股票简称 ：杭可科技
报告名称 ：2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力迎拐点，2022年迎产能释放&订单高增
评级 ：买入
行业：电池
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 杭可科技（688006） | |||||
| 2021 年年报&2022 年一季报点评：盈利能力 迎拐点，2022 年迎产能释放&订单高增 买入（维持） | 2022 年 05 月 01 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理刘晓旭 |
| 营业总收入（百万元） | 2,483 | 4,377 | 7,430 | 9,659 | 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn |
| 同比 | 66% | 76% | 70% | 30% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 235 | 669 | 1,514 | 2,101 39% 5.21 8.42 |
| 同比 | -37% | 184% | 126% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.58 | 1.66 | 3.76 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 75.26 | 26.47 | 11.69 | |
| 事件：2022 年 4 月 29 日晚公司发布 2021 年报及 2022 一季报。 | ||||
投资要点
◼2022Q1 业绩符合预期，静待业绩环比修复：公司 2021 年实现营收 24.8 亿元，同比+66%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比-37%。其中 Q4 单 季度收入 7.2 亿元，同比+56%，环比+5%；实现归母净利润-300 万元，主要有多方面因素导致（部分海外订单延迟到 2022 年验收；Q4 低毛利 的物流线验收占比较高；股份支付费用使用 BS 模型后有所上调等因 素），均为阶段性影响。2022Q1 实现收入 8.0 亿元，同比+155%，环比 +10%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩 改善明显，已走出 2020 年疫情后接到的低毛利国内订单影响的阶段。◼2021 年盈利能力阶段性下滑，2022 年盈利能力逐季度向上修复：2021 年公司毛利率为 26.2%，同比-22pct；净利率伟 9.5%，同比-15pct。2021 年费用控制良好，期间费用率为 17%，同比-3.2pct。其中销售费用率为 1.9%，同比-2.5pct；管理费用率（含研发）为 13.4%，同比-3.1pct；财务 费用率为 1.7%，同比+2.4pct。2021 年因多重因素影响导致盈利能力偏 低（2021 年确认收入的 2020 年订单中国内占比较高，原材料涨价，缺 MCU 芯片，产能不足外协生产，产能扩张费用前置，疫情后低毛利物 流线订单验收等），但我们认为盈利能力下滑系阶段性影响，不改公司 2022 年以来受益于海外扩产提高盈利能力的大趋势。2022Q1 毛利率为 30.3%，同比-9pct，环比 13pct；净利率为 11.8%，同比-5pct，环比+12pct，若剔除股份支付费用约 4800 万元的影响，则对应净利率为 17.8%，已 逐步消化完 20 年疫情后低毛利订单影响。2022Q1 期间费用率为 18.8%，同比-9pct，环比-0.3pct。盈利能力修复中，至暗时刻已过。我们预计 2022 年有望净利润率回升到 20%（加回股权激励费用影响），毛利率达到 35-40%。我们认为 2022 年公司生产策略进行调整以后，75-80%的原材料 由杭可自主进行加工，通过削减加工费，2022 年新接订单的综合毛利 率在 40%左右。
◼充分受益于海外扩产，订单有望迎来量价双升：截至 2022Q1 末，公司 合同负债为 9.8 亿元，同比+47%；存货为 14.7 亿元，同比+56%，主要 系公司订单饱满，充分保障短期业绩弹性。2022 年最大看点是海外扩 产，杭可科技是最受益的设备公司之一，订单有望迎来量价齐升。我们 预计 2022 年公司新接订单约为 80-100 亿（同比 60%-100%），结构上 分析国内外客户占比为国内客户占比 60%，国外客户占比 40%。（备 注：海外客户的国内产能扩产，也归类于海外订单，例如 LG 的南京工 厂）。
◼盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体 验收节奏，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润为 6.7（下调 15%）/15.1（下调 17%）/21.0 亿元，当前股价对应动态 PE 26/12/8 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示：海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。
股价走势
| 杭可科技 | 沪深300 |
| 73% -11%-23%-35%-47% 13% 1% 61% 49% 37% 25% 2021/5/6 2021/9/2 2021/12/30 2022/4/28 | |
市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 43.90 39.28/130.20 6.00 4,930.55 17,695.65 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 7.32 51.29 403.09 112.31 |
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2021-12-31
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公司点评报告
事件：2022 年 4 月 29 日晚公司发布 2021 年报及 2022 一季报。
- 2022Q1 业绩符合预期，静待业绩环比修复
公司 2021 年实现营收 24.8 亿元，同比+66%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比-37%。其中 Q4 单季度收入 7.2 亿元，同比+56%，环比+5%；实现归母净利润-300 万元，主要 有多方面因素导致（部分海外订单延迟到 2022 年验收；Q4 低毛利的物流线验收占比较 高；股份支付费用使用 BS 模型后有所上调等因素），均为阶段性影响。
2022Q1 实现收入 8.0 亿元，同比+155%，环比+10%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出 2020 年疫情后接到的低毛利国内订 单影响的阶段。
图1：2022Q1 实现收入 8.0 亿元，同比+155%，环比 +10%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：2022Q1 实现归母净利润 0.94 亿元，同比+80%
数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 2021 年盈利能力阶段性下滑，2022 年盈利能力逐季度向上修复
2021 年公司毛利率为 26.2%，同比-22pct；净利率伟 9.5%，同比-15pct。2021 年费 用控制良好，期间费用率为 17%，同比-3.2pct。其中销售费用率为 1.9%，同比-2.5pct；管理费用率（含研发）为 13.4%，同比-3.1pct；财务费用率为 1.7%，同比+2.4pct。2021 年因多重因素影响导致盈利能力偏低（2021 年确认收入的 2020 年订单中国内占比较高，原材料涨价，缺 MCU 芯片，产能不足外协生产，产能扩张费用前置，疫情后低毛利物 流线订单验收等），但我们认为盈利能力下滑系阶段性影响，不改公司 2022 年以来受益 于海外扩产提高盈利能力的大趋势。
2022Q1 毛利率为 30.3%，同比-9pct，环比 13pct；净利率为 11.8%，同比-5pct，环 比+12pct，若剔除股份支付费用约 4800 万元的影响，则对应净利率为 17.8%，已逐步消 化完20年疫情后低毛利订单影响。2022Q1 期间费用率为18.8%，同比-9pct，环比-0.3pct。
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公司点评报告
盈利能力修复中，至暗时刻已过。我们预计 2022 年有望净利润率回升到 20%（加回股 权激励费用影响），毛利率达到 35-40%。我们认为 2022 年公司生产策略进行调整以后，75-80%的原材料由杭可科技自主进行加工，通过削减加工费，2022 年新接订单的综合 毛利率在 40%左右。
图3：2021 年盈利能力阶段性下滑，我们预计 2022 年盈利 图4：2022Q1 期间费用率为 18.8%，同比-9pct，费用 能力逐季度向上修复 控制良好
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 充分受益于海外扩产，订单有望迎来量价双升
截至 2022Q1 末，公司合同负债为 9.8 亿元，同比+47%；存货为 14.7 亿元，同比 +56%，主要系公司订单饱满，充分保障短期业绩弹性。2022 年最大看点是海外扩产，杭可科技是最受益的设备公司之一，订单有望迎来量价齐升。我们预计 2022 年公司新 接订单约为 80-100 亿（同比 60%-100%），结构上分析国内外客户占比为国内客户占比 60%，国外客户占比 40%。（备注：海外客户的国内产能扩产，也归类于海外订单，例 如 LG 的南京工厂）
图5：截至 2022Q1 末合同负债为 9.8 亿元，同比+47%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：截至 2022Q1 末，公司存货为 14.7 亿元，同比+56%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司点评报告
4. 设备出海规划完善，全球产能布局启动
海外子公司已有完整布局，2022 年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，
重启海外布局，重点布局欧洲、美国，具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂；在日韩
分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。
国内产能方面，公司 2021 年 10 月 21 日公告的扩产项目如期进行中，对应年产值
25-30 亿元，我们预计 2022 年底全部投产，达产后公司总产能约 70 亿元。
5. 盈利预测与投资评级
考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司 2022-
2024 年归母净利润为 6.7（下调 15%）/15.1（下调 17%）/21.0 亿元，当前股价对应动态
PE 26/12/8 倍，维持“买入”评级。
6. 风险提示
海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。
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公司点评报告
杭可科技三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,791 | 6,929 | 11,263 | 15,505 营业总收入 | 2,483 | 4,377 | 7,430 | 9,659 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,942 | 2,897 | 4,556 | 6,861 | 营业成本(含金融类) | 1,831 | 2,901 | 4,774 | 6,124 |
| 经营性应收款项 | 1,179 | 1,164 | 1,969 | 2,556 | 税金及附加 | 7 | 31 | 53 | 69 |
| 存货 | 1,423 | 2,385 | 3,924 | 5,033 | 销售费用 | 48 | 88 | 141 | 164 |
| 合同资产 | 219 | 438 | 743 | 966 管理费用 | 201 | 407 | 446 | 502 | |
| 其他流动资产 | 29 | 46 | 71 | 90 | 研发费用 | 131 | 254 | 394 | 502 |
| 非流动资产 | 976 | 933 | 876 | 812 | 财务费用 | 42 | 6 | 8 | 8 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 45 | 66 | 104 | 97 |
| 固定资产及使用权资产 | 538 | 575 | 560 | 517 | 投资净收益 | 8 | 13 | 22 | 29 |
| 在建工程 | 166 | 88 | 49 | 29 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 138 | 136 | 133 | 131 | 减值损失 | -20 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | -1 | -1 |
| 长期待摊费用 | 7 | 7 | 7 | 7 营业利润 | 254 | 769 | 1,740 | 2,414 | |
| 其他非流动资产 | 127 | 127 | 127 | 127 | 营业外净收支 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 5,766 | 7,862 | 12,139 | 16,317 利润总额 | 257 | 769 | 1,740 | 2,414 | |
| 流动负债 | 2,917 | 4,345 | 7,108 | 9,185 | 减:所得税 | 22 | 100 | 226 | 314 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 4 | 9 | 19 | 42 净利润 | 235 | 669 | 1,514 | 2,101 | |
| 经营性应付款项 | 1,934 | 2,726 | 4,525 | 5,898 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 870 | 1,378 | 2,268 | 2,909 归属母公司净利润 | 235 | 669 | 1,514 | 2,101 | |
| 其他流动负债 | 110 | 232 | 297 | 336 | 1.66 | 3.76 | 5.21 | ||
| 非流动负债 | 24 | 24 | 24 | 24 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.58 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 696 | 1,623 | 2,298 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 294 | ||||
| 租赁负债 | 6 | 6 | 6 | 6 EBITDA | 338 | 777 | 1,711 | 2,390 | |
| 其他非流动负债 | 19 | 19 | 19 | 19 | 33.72 | 35.75 | 36.60 | ||
| 负债合计 | 2,942 | 4,369 | 7,132 | 9,209 毛利率(%) | 26.25 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 2,825 | 3,493 | 5,007 | 7,107 归母净利率(%) | 9.47 | 15.28 | 20.37 | 21.75 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 76.25 | 69.76 | 30.00 | ||
| 所有者权益合计 | 2,825 | 3,493 | 5,007 | 7,107 收入增长率(%) | 66.35 | ||||
| 负债和股东权益 | 5,766 | 7,862 | 12,139 | 16,317 归母净利润增长率(%) | -36.79 | 184.37 | 126.40 | 38.76 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 482 | 975 | 1,659 | 2,282 每股净资产(元) | 7.01 | 8.67 | 12.42 | 17.63 | |
| 投资活动现金流 | -306 | -25 | -10 | 0 最新发行在外股份（百万股） | 403 | 403 | 403 | 403 | |
| 筹资活动现金流 | -95 | 5 | 10 | 23 ROIC(%) | 9.97 | 19.10 | 33.07 | 32.81 | |
| 现金净增加额 | 27 | 955 | 1,659 | 2,305 ROE-摊薄(%) | 8.32 | 19.14 | 30.23 | 29.55 | |
| 折旧和摊销 | 44 | 81 | 88 | 92 资产负债率(%) | 51.02 | 55.57 | 58.75 | 56.44 | |
| 资本开支 | -314 | -38 | -32 | -29 P/E（现价&最新股本摊薄） | 75.26 | 26.47 | 11.69 | 8.42 | |
| 营运资本变动 | 34 | 134 | 39 | 95 P/B（现价） | 6.26 | 5.07 | 3.53 | 2.49 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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