用友网络评级买入2022年一季报点评：Q1疫情影响小，全年业绩目标不变
发布时间： 2022年05月12日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600588
股票简称 ：用友网络
报告名称 ：2022年一季报点评：Q1疫情影响小，全年业绩目标不变
评级 ：买入
行业：软件开发
| 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 | |||||||
| 用友网络（600588） | |||||||
| 2022 年一季报点评：Q1 疫情影响小，全年 业绩目标不变 买入（维持） | 2022 年 05 月 01 日 证券分析师王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理周高鼎 执业证书：S0600121030021 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业总收入（百万元） | 8,932 | 11,053 | 13,411 | 16,111 | |||
| 同比 | 5% | 24% | 21% | 20% | |||
| 归属母公司净利润（百万元） | 708 | 942 | 1,149 | 1,365 | |||
| 同比 | -28% | 33% | 22% | 19% | |||
| 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 / | 0.21 | 0.27 | 0.33 | 0.40 | |||
| 股） | |||||||
| 用友网络 | 沪深300 | ||||||
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 123.52 | 92.80 | 76.08 | 64.04 | |||
| ◼云+软件收入亮眼，全年业绩目标保持不变。公司在实现主营业务收入 较快增长的同时，业务收入结构得到一定优化。报告期内用友云+软件 实现营收 12.7 亿元，同比+22.1%，其中云营收为 7.5 亿元，占比 59%。总合同负债 22.65 亿元，同比+11%，其中云合同与订阅合同负 债同比+39.5%和+95.5%，软件合同负债同比下降 44.3%，公司着力贯 彻公有云订阅优先，提升云业务收入占比，巩固云业务在收入结构中 的核心地位。由于疫情对 2022 年 Q1 业绩影响小，5 月即将复工复 产，因此我们推测全年业绩目标保持不变。 ◼企业端业务保持强劲增长，大客户优势带来收入确定性。大型客户市 场收入 8.14 亿元，同比+19.9%。YonBIP 的新一代司库产品在多家央 企交付验证，央企订单增长超 60%；中小型客户分别实现了 2.03 亿元 和 1.61 亿元的收入，与去年同期相比均有较大比例的增长，是公司调 整资源投入到企业业务的结果。此外，报告期内全国疫情多点散发， 在疫情防控的严峻形势下，政府及其他公共组织营收 0.9 亿元，同比-31.8%；而企业端合计营收 11.8 亿元，依然保持 27.6%的高增长，体现 出公司以大型客户为主的收入结构，在疫情之下仍然能够保持收入的 确定性。 ◼多重举措降低疫情影响。用友积极调整工作思维与方式，一方面加大 线上市场营销，同时采用沉浸式、多场景方式加强客户对产品认知， 提高潜在客户的认知度；另一方面大量启用 RPA 技术，结合远程方 式，保障公司运营及客户交付进度，最大程度保障订单交付不受影 响。此外，加速迭代云服务产品，实现 YKS/YMS 云中间件技术等四 大首创技术突破，持续增强 YonBIP 云平台能力；进一步加强公有云服 务产品市场推广，在应对疫情的同时提升企业竞争力，打造可持续发 展的力量源泉。 ◼扩大企业生态，加强战略伙伴业务发展与支持。公司继续巩固在行业 生态优势，报告期内研发投入 6.2 亿元，同比增长 40.6%。用友已同超 过 10 家 ISV 达成云原生开发合作，累计 ISV 伙伴已超过 1000 家。云 市场应用商城 YonStore 累计发展入驻伙伴超 10000 家，累计上市生态 融合方案 129 款，积极推进市场渗透。低代码开发平台 YonBuilder，已上市云原生产品 10 款，助力做强做大开发者生态。 ◼盈利预测与投资评级：我们维持 2022-2024 年收入预测 111 亿元/134 亿 元/161 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PS 分别为 6/5/4 倍。随着新 的国际局势下信创国产化提升的战略机遇，公司凭借大客户优势，将 继续保持和增强一季度已经形成的增长势头，实现中小企业公有云服 务业务的高速增长，我们看好 YonBIP 平台承载用友“平台”+“生 态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。 | 24% -16%-24%-32%-40%-48%-8% 16% 8% 0% 2021/5/6 2021/9/2 2021/12/30 2022/4/28 市场数据 | ||||||
| 收盘价(元) | 19.14 | ||||||
| 一年最低/最高价 | 16.94/41.39 | ||||||
| 市净率(倍) | 5.87 | ||||||
| 流通 A 股市值(百 万元) | 62,040.49 | ||||||
| 总市值(百万元) | 65,742.29 | ||||||
| 基础数据 | |||||||
| 每股净资产(元,LF) | 3.26 | ||||||
| 资产负债率(%,LF) | 43.58 | ||||||
| 总股本(百万股) | 3,434.81 | ||||||
| 流通 A 股(百万股) | 3,241.40 | ||||||
| 相关研究 《用友网络(600588)：订阅制转 型已见成效，国产化进程势如 破竹》 2022-03-20 《用友网络(600588)：定增落 地，蓄势待发》 2022-01-26 《用友网络(600588)：2021 年 三季报点评：业绩符合预期， 新签订单高增》 2021-10-31 | |||||||
◼风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。
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公司点评报告
用友网络三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 7,682 | 10,758 | 14,258 | 18,575 营业总收入 | 8,932 | 11,053 | 13,411 | 16,111 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 4,897 | 7,734 | 10,601 | 14,198 | 营业成本(含金融类) | 3,461 | 4,429 | 5,560 | 6,813 |
| 经营性应收款项 | 1,572 | 1,783 | 2,169 | 2,610 | 税金及附加 | 106 | 131 | 160 | 192 |
| 存货 | 407 | 485 | 609 | 747 | 销售费用 | 2,027 | 2,209 | 2,680 | 3,220 |
| 合同资产 | 446 | 276 | 335 | 403 管理费用 | 1,072 | 1,326 | 1,542 | 1,804 | |
| 其他流动资产 | 360 | 478 | 543 | 617 | 研发费用 | 1,704 | 2,042 | 2,414 | 2,900 |
| 非流动资产 | 9,647 | 8,894 | 8,075 | 7,154 | 财务费用 | 79 | 50 | 68 | 72 |
| 长期股权投资 | 2,553 | 2,553 | 2,553 | 2,553 | 加:其他收益 | 288 | 356 | 432 | 519 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,608 | 2,106 | 1,536 | 866 | 投资净收益 | 360 | 99 | 121 | 145 |
| 在建工程 | 56 | 56 | 56 | 56 | 公允价值变动 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1,862 | 1,862 | 1,862 | 1,862 | 减值损失 | -355 | -250 | -250 | -250 |
| 商誉 | 1,311 | 1,061 | 811 | 561 | 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 24 | 24 | 24 | 24 营业利润 | 779 | 1,071 | 1,289 | 1,524 | |
| 其他非流动资产 | 1,233 | 1,233 | 1,233 | 1,233 | 营业外净收支 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 17,329 | 19,652 | 22,332 | 25,729 利润总额 | 774 | 1,071 | 1,289 | 1,524 | |
| 流动负债 | 8,325 | 9,498 | 11,004 | 13,023 | 减:所得税 | 92 | 87 | 114 | 147 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负 | 2,802 | 2,520 | 2,304 | 2,413 净利润 | 682 | 984 | 1,175 | 1,378 | |
| 债 | |||||||||
| 经营性应付款项 | 673 | 750 | 941 | 1,152 | 减:少数股东损益 | -25 | 42 | 26 | 12 |
| 合同负债 | 2,058 | 2,657 | 3,336 | 4,088 归属母公司净利润 | 708 | 942 | 1,149 | 1,365 | |
| 其他流动负债 | 2,792 | 3,571 | 4,423 | 5,371 | 0.27 | 0.33 | 0.40 | ||
| 非流动负债 | 1,078 | 1,078 | 1,078 | 1,078 | 每股收益-最新股本摊薄 | 0.21 | |||
| (元) | |||||||||
| 长期借款 | 390 | 390 | 390 | 390 | 1,079 | 1,331 | 1,584 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 666 | ||||
| 租赁负债 | 77 | 77 | 77 | 77 EBITDA | 1,211 | 1,582 | 1,901 | 2,254 | |
| 其他非流动负债 | 611 | 611 | 611 | 611 | 59.93 | 58.54 | 57.71 | ||
| 负债合计 | 9,403 | 10,577 | 12,082 | 14,101 毛利率(%) | 61.25 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 6,987 | 8,095 | 9,244 | 10,609 归母净利率(%) | 7.92 | 8.52 | 8.57 | 8.47 | |
| 少数股东权益 | 939 | 981 | 1,006 | 1,018 | |||||
| 23.75 | 21.32 | 20.14 | |||||||
| 所有者权益合计 | 7,926 | 9,076 | 10,250 | 11,628 收入增长率(%) | 4.73 | ||||
| 负债和股东权益 | 17,329 | 19,652 | 22,332 | 25,729 归母净利润增长率(%) | -28.18 | 33.10 | 21.98 | 18.80 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 1,304 | 2,855 | 2,962 | 3,343 每股净资产(元) | 2.14 | 2.36 | 2.69 | 3.09 | |
| 投资活动现金流 | -1,230 | 99 | 121 | 145 | 最新发行在外股份（百万 | 3,436 | 3,436 | 3,436 | 3,436 |
| 股） | |||||||||
| 筹资活动现金流 | -588 | -117 | -216 | 109 ROIC(%) | 5.30 | 8.52 | 9.67 | 10.40 | |
| 现金净增加额 | -516 | 2,837 | 2,866 | 3,597 ROE-摊薄(%) | 10.13 | 11.64 | 12.43 | 12.87 | |
| 折旧和摊销 | 545 | 503 | 570 | 670 资产负债率(%) | 54.26 | 53.82 | 54.10 | 54.81 | |
| 资本开支 | -1,000 | 0 | 0 | 0 | P/E（现价&最新股本摊 | 123.52 | 92.80 | 76.08 | 64.04 |
| 薄） | |||||||||
| 营运资本变动 | -42 | 557 | 301 | 317 P/B（现价） | 11.91 | 10.80 | 9.46 | 8.24 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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