格尔软件评级买入2021年报&2022一季报点评：营收持续高增，新市场开拓进展顺利
股票代码 ：603232
股票简称 ：格尔软件
报告名称 ：2021年报&2022一季报点评：营收持续高增，新市场开拓进展顺利
评级 ：买入
行业：软件开发
| 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 | |||||
| 格尔软件（603232） | |||||
| 2021 年报&2022 一季报点评：营收持续高增，新市场开拓进展顺利 买入（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业总收入（百万元） | 611 | 826 | 1,076 | 1,375 |
| 同比 | 37% | 35% | 30% | 28% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 80 | 104 | 135 | 174 |
| 同比 | 40% | 31% | 30% | 28% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.34 | 0.45 | 0.58 | 0.75 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 28.69 | 21.91 | 16.88 | 13.18 |
| 事件：公司发布 2021 年报及 2022 一季报，2021 年公司实现营业收入 6.11 | ||||
股价走势
| 格尔软件 | 沪深300 |
| -11%-17%-23%-29%-35%-5% 25% 19% 13% 7% 1% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
| 亿元，同比增长 37.38%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比增长 39.65%， | 市场数据 | 9.87 |
| 扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 28.26%。2022Q1 公司实现营业收入 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 1.37 亿元，同比增长 87.55%；归母净利润亏损 0.56 亿元，基本符合市场 | ||
| 一年最低/最高价 | 9.40/19.24 | |
| 预期。 | ||
| 投资要点 | 市净率(倍) | 1.71 |
| 流通 A 股市值(百 | 2,287.10 | |
| ◼营收持续高增：公司 2021 年实现营收 6.11 亿元，同比增长 37.38%；归 | ||
| 万元) | ||
| 母净利润 0.80 亿元，同比增长 39.65%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同 | 2,287.10 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 比下降 28.26%。非经常性损益影响较大主要系公司使用暂时闲置资金 | ||
| 进行现金管理。分业务看，2021 年公司 PKI 基础设施产品营收 1.33 亿 | 基础数据 | 5.78 |
| 元，同比增长 186.95%，毛利率 61.42%（同比-17.6pct）；PKI 安全应用 | ||
| 产品营收 1.97 亿元，同比增长 5.28%，毛利率 76.12%（同比-3.33pct）； | 每股净资产(元,LF) | |
| 通用安全产品营收 2.81 亿元，同比增长 33.05%，毛利率 30.03%（同比 | 资产负债率(%,LF) | 27.61 |
| +1.9pct）。公司 2021 年持续加大各项投入，基于 PKI 拓展多个产品和行 | ||
| 总股本(百万股) | 231.72 | |
| 业，2022Q1 营收高增长延续，2022Q1 毛利率较低主要由于部分信创、 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 231.72 | |
| 通用安全产品相关业务因验收时点、实施周期等原因，计入一季度营业 |
收入，确认收入的项目中通用安全产品占比较高。
◼新市场开拓进展顺利：公司身份认证及数据安全应用平台在 6 大军工集 团实现了全局部署与应用，并形成 7 大行业解决方案。密码服务平台在 2 大行业、4 个区域完成了规划布局与平台建设。在持续深耕优势领域
相关研究
《格尔软件(603232)：2021 年三 季报点评：营收高速增长，PKI 龙
| 的同时，2021 年公司成功拓展了 5 大部委、4 大央企顶层身份认证平台 | 头有望打开新市场》 | 2021-10-31 |
| /密码服务平台规划与建设，在国家部委、央企总部打造好标杆项目。 |
◼持续加大研发投入，产品竞争力提升：公司 2021 年研发费用约 1.1 亿 元，同比增长 38.17%，在云计算、工业互联网、车联网、区块链等新兴 领域的关键信息基础设施发布新产品服务。公司承建并成功运行承载大 规模业务的政务信创云密码服务平台，向政务云租户提供一体化云密码 保障服务。为 V2X 基础设施提供了多租户能力，完成多个车端环境适 配，成功进入量产车型生产。在电子签章、安全邮件等业务上，提供了 基于订阅模式的多租户安全服务。
《格尔软件(603232)：2021 年半 年报点评：营收大幅增长，受益 信息安全赛道高景气》
2021-09-03 《格尔软件(603232)：Q3 营收继 续高增，继续加大在研发端投
| ◼盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大人员投入，我们将 2022-2023 | 入》 | 2020-10-29 |
| 年 EPS 从 0.65/0.87 元下调至 0.45/0.58 元，预计 2024 年 EPS 为 0.75 元， | ||
| 当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 22/17/13 倍。公司 PKI 技术优势突出， |
继续看好新应用场景拓展能力，维持“买入”评级。
◼风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。
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公司点评报告
格尔软件三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 1,605 | 1,766 | 2,076 | 2,439 营业总收入 | 611 | 826 | 1,076 | 1,375 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 506 | 515 | 592 | 628 | 营业成本(含金融类) | 295 | 400 | 521 | 662 |
| 经营性应收款项 | 262 | 471 | 558 | 695 | 税金及附加 | 6 | 7 | 9 | 12 |
| 存货 | 340 | 280 | 411 | 583 | 销售费用 | 61 | 81 | 105 | 135 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 112 | 124 | 161 | 206 | |
| 其他流动资产 | 498 | 501 | 516 | 534 | 研发费用 | 106 | 140 | 183 | 234 |
| 非流动资产 | 299 | 315 | 336 | 363 | 财务费用 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 30 | 31 | 34 | 39 | 加:其他收益 | 12 | 12 | 16 | 21 |
| 固定资产及使用权资产 | 135 | 143 | 157 | 178 | 投资净收益 | 34 | 32 | 41 | 51 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 公允价值变动 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 65 | 73 | 75 | 76 | 减值损失 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 8 | 8 | 8 | 8 营业利润 | 90 | 118 | 154 | 197 | |
| 其他非流动资产 | 61 | 61 | 61 | 61 | 营业外净收支 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1,904 | 2,082 | 2,412 | 2,802 利润总额 | 91 | 118 | 154 | 197 | |
| 流动负债 | 500 | 573 | 769 | 984 | 减:所得税 | 11 | 14 | 18 | 23 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1 | 1 | 1 | 1 净利润 | 80 | 105 | 136 | 174 | |
| 经营性应付款项 | 77 | 204 | 180 | 247 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 348 | 284 | 493 | 626 归属母公司净利润 | 80 | 104 | 135 | 174 | |
| 其他流动负债 | 74 | 85 | 95 | 110 | 0.34 | 0.45 | 0.58 | 0.75 | |
| 非流动负债 | 8 | 8 | 8 | 8 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 40 | 74 | 97 | 126 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 77 | 113 | 139 | 174 | |
| 其他非流动负债 | 8 | 8 | 8 | 8 | 51.72 | 51.59 | 51.65 | 51.81 | |
| 负债合计 | 508 | 581 | 776 | 992 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 1,395 | 1,500 | 1,635 | 1,809 归母净利率(%) | 13.04 | 12.65 | 12.58 | 12.62 | |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 37.38 | 35.10 | 30.39 | 27.69 | |
| 所有者权益合计 | 1,396 | 1,500 | 1,636 | 1,810 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 1,904 | 2,082 | 2,412 | 2,802 归母净利润增长率(%) | 39.65 | 30.97 | 29.76 | 28.10 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | -13 | 32 | 100 | 59 每股净资产(元) | 6.02 | 6.47 | 7.06 | 7.80 | |
| 投资活动现金流 | -181 | -24 | -22 | -24 最新发行在外股份（百万股） | 232 | 232 | 232 | 232 | |
| 筹资活动现金流 | -23 | 0 | 0 | 0 ROIC(%) | 2.58 | 4.52 | 5.43 | 6.43 | |
| 现金净增加额 | -217 | 9 | 78 | 36 ROE-摊薄(%) | 5.71 | 6.96 | 8.29 | 9.59 | |
| 折旧和摊销 | 37 | 39 | 42 | 48 资产负债率(%) | 26.67 | 27.92 | 32.18 | 35.40 | |
| 资本开支 | -101 | -55 | -59 | -69 P/E（现价&最新股本摊薄） | 28.69 | 21.91 | 16.88 | 13.18 | |
| 营运资本变动 | -81 | -86 | -33 | -109 P/B（现价） | 1.64 | 1.53 | 1.40 | 1.26 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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