林洋能源评级买入2021年报&2022一季报点评：智能电表、新能源强力支撑，储能业务蓄势待发

股票代码 ：601222
股票简称 ：林洋能源
报告名称 ：2021年报&2022一季报点评：智能电表、新能源强力支撑，储能业务蓄势待发
评级 ：买入
行业：仪器仪表

◼2021 年实现归母净利润 9.3 亿元，同比-6.69%，符合我们的预期。公司 2021 年年报和 2022 年一季报显示公司 2021 年实现营收 52.97 亿元，同 比-8.66%；实现归母公司净利润 9.3 亿元，同比-6.69%，略低于市场预 期。其中 2021Q4 实现营收 11.72 亿元，同比-15.10%，环比-17.12%；实 现归母净利润 0.85 亿元，同比+37.14%，环比-71.83%。2022Q1 实现营 业收入 9.84 亿元，同比+2.93%，环比-16.07%；实现归母净利润 1.79 亿

储能电池 PACK 和系统集成生产、测试基地。公司目前储备项目资源 超过 3GWh，我们预计 2022 年底交付完成并确认销售的储能容量不低 于 600MWh，计划未来三年再开发储备 5GWh 储能项目，或将成为新的 业绩增长点。

◼盈利预测与投资评级：由于海外运费快速上涨和汇率大幅变化，加之光 伏原材料价格上涨，我们下调公司业绩，我们预计公司 2022/23/24 年归 母净利润 12.1/14.8/17.4 亿元（前值 2022/23 年为 16.34/20.10 亿元），同 增 30%/22%/17%。我们给予公司 2022 年 14 倍 PE，对应目标价 8.26 元，维持“买入”评级。

◼风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。

《林洋能源(601222)：项目储备 充足，分布式及储能增量可期》2021-08-31 《林洋能源(601222)：20 年报 &21Q1 点评：海外电表业务超预 期增长，电站运营效益凸显》2021-05-03

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图表目录

表 1： 2021 年营收 52.97 亿元，同比下降 8.7%；盈利 9.3 亿元，同比下降 6.7%（单位：亿 元）............................................................................................................................................................ 3 图 1： 2021 年收入 52.97 亿元，同比-8.66%（亿元，%）................................................................ 3 图 2： 2021 年归母净利润 9.3 亿元，同比-6.69%（亿元，%）........................................................ 3 图 3： 2022Q1 收入 9.84 亿元，同比+2.93%（亿元，%） ................................................................ 4 图 4： 2022Q1 归母净利润 1.79 亿元，同比+3.68%（亿元，%） .................................................... 4 图 5： 2021 年毛利率、净利率同比+0.17、+0.37pct（%） ............................................................... 4 图 6： 2022Q1 毛利率、净利率同比-7.02、+0.13pct（%） ............................................................... 4 图 7：公司历年年智能电表招标及中标金额（亿元）....................................................................... 5 图 8： 2021 年公司智能电表海外市场销量.......................................................................................... 5 图 9：公司境外业务毛利率（%） ....................................................................................................... 5 图 10：公司自持电站及储备项目规模（GW） .................................................................................. 6 图 11：公司储能项目储备 ..................................................................................................................... 6 图 12： 2021 年期间费用 8.4 亿元（亿元）......................................................................................... 7 图 13： 22Q1 期间费用率 18.55%，同比-4.09pct（亿元，%） ......................................................... 7 图 14： 2022Q1 经营现金净流出 0.3 亿元（亿元） ............................................................................ 8 图 15： 2022Q1 期末合同负债 1.14 亿元（亿元） .............................................................................. 8 图 16： 2022Q1 期末存货 5.39 亿元（亿元） ...................................................................................... 8 图 17： 2022Q1 期末应收账款 40.86 亿元（亿元） ............................................................................ 8

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2021 年实现归母净利润 9.3 亿元，同比-6.69%，符合我们的预期。公司 2021 年年 报和 2022 年一季报显示公司 2021 年实现营收 52.97 亿元，同比-8.66%；实现归母公司 净利润 9.3 亿元，同比-6.69%，略低于市场预期。其中 2021Q4 实现营收 11.72 亿元，同 比-15.10%，环比-17.12%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比+37.14%，环比-71.83%。2022Q1 实现营业收入 9.84 亿元，同比+2.93%，环比-16.07%；实现归母净利润 1.79 亿 元，同比+3.68%，环比+110.57%，基本符合我们的预期。

表1：2021 年营收 52.97 亿元，同比下降 8.7%；盈利 9.3 亿元，同比下降 6.7%（单位：亿元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

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国内市场稳健发展，海外业务持续布局。公司 2021 年智能板块实现销售收入 20.89 亿元，同比-19.03%。国内市场看，2021 年公司在国网、南网、地方电力中标数量及金 额均名列前茅，在国网合计中标约 6.57 亿元，在南网合计中标约 2.73 亿元，合计中标 金额 9.3 亿元，同比+33.81%。后续项目落地、增长稳定性强。海外市场看，公司 2021 年海外销售占比约 35%，2022 年会继续提升。海外销售主要通过合作伙伴以及子公司实 现，在欧洲、亚太、南美等市场实现智能电表销售超 100 万台，在东亚市场实现智能电 表出口超 110 万台，在东欧市场实现电表销售超 100 万台。目前海外在手订单超 7 亿 元，2022 年会陆续交付，海外市场持续放量。

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图7：公司历年年智能电表招标及中标金额（亿元）

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各类光伏电站运营效率，2021 年光伏发电量达到 22.18 亿 kWh，同比增长 20%，收入 14.54 亿元，毛利率超过 70%。电站运维效益逐步提升，业绩增量可期。

图10：公司自持电站及储备项目规模（GW）

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财务费用大幅降低，公司费用率略有提升。公司 2021 年费用同比下降 8.12%至 8.4 亿元，期间费用率上升 0.09 个百分点至 13.49%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降 11.29%、下降 2.09%、上升 5.91%、下降 14.09%至 1.19 亿元、4.15 亿元、1.39 亿元、3.07 亿元；费用率分别下降 0.07、上升 0.53、上升 0.36、下降 0.37 个百分点至 2.25%、7.83%、2.62%、5.79%。22Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务

2.79%/11.45%/4.24%/4.31%。其中财务费用大幅减少系公司转债完成赎回使得公司负债 减少。2022Q1 费用同比下降 15.67%至 1.83 亿元，期间费用率下降 4.09pct 至 18.55%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升 7.15%、上升 4.02%、上升 10.00%、下降 46.02%至 0.28 亿元、1.13 亿元、0.42 亿元、0.42 亿元；费用率分别下降 0.3、上升 0.12、上升 0.27、下降 3.91 个百分点至 2.79%、11.45%、4.24%、4.31%。

经营现金流维持稳定，存货有所减少。2021年经营活动现金流量净流入10.55亿元，同比下降 13.68%，其中经营活动现金流量净额 5.38 亿元；销售商品取得现金 49.45 亿 元，同比增长 0.12%。期末预收款项 0.32 亿元，比年初下降 0.00%。期末应收账款 39.79 亿元，较期初增长 1.96 亿元，应收账款周转天数上升 53.08 天至 263.76 天。期末存货 5.89 亿元，较期初下降 1.72 亿元；存货周转天数下降 3.72 天至 70.95 天。2022Q1 经营 活动现金净流出 0.30 亿元,同比降低 84.91%。2022Q1 销售商品取得现金增长 9.36 亿元, 同比增长 33.94%。2022Q1 期末存货 5.39 亿元,同比降低 2.01 亿元。

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图14：2022Q1 经营现金净流出 0.3 亿元（亿元）

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林洋能源三大财务预测表

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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