华菱钢铁评级买入2021年报及2022年一季度报告点评：业绩持续超越行业
股票代码 ：000932
股票简称 ：华菱钢铁
报告名称 ：2021年报及2022年一季度报告点评：业绩持续超越行业
评级 ：买入
行业：钢铁行业
| 证券研究报告·公司点评报告·普钢 | |||||||
| 华菱钢铁（000932） | |||||||
| 2021 年报及 2022 年一季度报告点评：业绩 持续超越行业 买入（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理王钦扬 | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600121040010 | ||
| 营业总收入（百万元） | 171,575 | 175,421 | 180,827 | 177,643 | wangqy@dwzq.com.cn | ||
| 同比 | 47% | 2% | 3% | -2% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 9,680 | 9,801 | 10,202 | 9,998 |
| 同比 | ||||
| 51% | 1% | 4% | -2% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 1.40 | 1.42 | 1.48 | 1.45 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 4.17 | 4.12 | 3.95 | 4.04 |
| 事件： |
华菱钢铁发布报告：2021 年全年实现归母净利 96.8 亿元，同比增长 51.4%；公司公告 2021 年度利润分配方案，每股股利 0.29 元。2022 年 Q1 公司实
股价走势
| 华菱钢铁 | 沪深300 |
| -13%-19%-25%-31%-37%-7% 17% 11% 5% -1% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
| 现归母净利 21.1 亿元，同比增长 2.8%。 | 市场数据 | 5.84 |
| 点评： | ||
| 收盘价(元) | ||
| 一年最低/最高价 | 4.85/9.21 | |
| ◼盈利超预期，稳健优于行业：2021Q4、2022Q1 公司单季度归母净利润 | 市净率(倍) | 0.85 |
| 分别为 19.2、21.1 亿元，环比分别为-12%、10%，环比增幅明显好于同 | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 33,392.79 | ||
| 业。在 2021Q4 成本大幅上行、2022Q1 钢铁行业供需双弱的情况下仍能 | ||
| 万元) | ||
| 维持如此业绩，稳健性优于行业。 | 40,346.41 | |
| 总市值(百万元) | ||
| ◼管理持续改善，劳动生产率行业领先：2021 年公司资产负债率为 | 基础数据 | 6.88 |
| 52.28%，同比降低 5.26 个百分点，较历史最高值降低了 34.62 个百分 | ||
| 点；报告期财务费用为 2.63 亿元，同比降低 56.03%，较同期历史最高 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 值降低了 24.98 亿元。2021 年公司主要子公司人均年产钢超过 1,500 吨， | ||
| 资产负债率(%,LF) | 51.74 | |
| 继续保持行业先进水平。 | ||
| ◼加快产线升级，技术研发实现进口替代：1）下属子公司湘钢五米宽厚 | 总股本(百万股) | 6,908.63 |
| 流通 A 股(百万股) | 5,717.94 | |
| 板厂回火炉、炼钢厂 RH 炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电 | ||
| 用 2#镀锌线建成达产，VAMA 二期项目建设也在快速推进中；2）2021 | 相关研究 | |
| 年公司共 13 个大类品种 61 个钢种实现进口替代，带动产品结构由中低 |
端同质化向中高端精品差异化的转变。
◼钢铁行业：减产下供需改善。发改委例会表示 2022 年将继续产量压减 工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将
迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需 求增长 1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。
◼盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 1754/1808/1776 亿元，对应增速分别为 2%/3%/-2%；基于公司业绩，我 们将公司 2022-2023 年归母净利从 115/100 亿元调整至 98/102 亿元，即 2022-2024 年归母净利润分别为 98/102/100 亿元，对应增速分别为 1%/4%/-2%；对应 PE 为 4.1/4.0/4.0x；考虑公司产品结构持续优化，提 质增效显著，故维持公司“买入”评级。
《华菱钢铁(000932)：2021 年三 季报&重大事项点评：业绩高位 维持，提质增效持续推进》
2021-10-26 《华菱钢铁(000932)：2021 年半 年度报告点评：管理赋能业绩持 续高增，继续推荐》
2021-09-01 《华菱钢铁(000932)：上调盈利 预测，继续推荐》
◼风险提示：原材料价格波动；公司高管变动风险；环保成本超预期。2021-05-10
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公司点评报告
华菱钢铁三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 50,041 | 50,030 | 48,776 | 49,096 营业总收入 | 171,575 | 175,421 | 180,827 | 177,643 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 10,088 | 5,537 | 5,190 | 5,064 | 营业成本(含金融类) | 149,314 | 152,003 | 157,121 | 154,550 |
| 经营性应收款项 | 18,037 | 20,109 | 19,871 | 19,952 | 税金及附加 | 756 | 890 | 857 | 711 |
| 存货 | 11,366 | 13,866 | 13,146 | 13,515 | 销售费用 | 407 | 516 | 480 | 417 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 3,215 | 3,819 | 3,663 | 3,588 | |
| 其他流动资产 | 10,550 | 10,519 | 10,569 | 10,565 | 研发费用 | 6,078 | 6,368 | 6,485 | 6,306 |
| 非流动资产 | 56,518 | 66,024 | 75,863 | 85,348 | 财务费用 | 263 | 112 | 126 | 152 |
| 长期股权投资 | 545 | 673 | 814 | 949 | 加:其他收益 | 356 | 393 | 390 | 390 |
| 固定资产及使用权资产 | 43,544 | 50,651 | 57,581 | 64,414 | 投资净收益 | 133 | 96 | 120 | 108 |
| 在建工程 | 7,407 | 9,710 | 12,536 | 15,100 | 公允价值变动 | (10) | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 4,498 | 4,463 | 4,398 | 4,348 | 减值损失 | (62) | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | (8) | (5) | (3) | |
| 长期待摊费用 | 8 | 18 | 33 | 45 营业利润 | 11,950 | 12,201 | 12,600 | 12,414 | |
| 其他非流动资产 | 516 | 508 | 500 | 492 | 营业外净收支 | (6) | 0 | 44 | 5 |
| 资产总计 | 106,559 | 116,054 | 124,639 | 134,444 利润总额 | 11,944 | 12,201 | 12,644 | 12,419 | |
| 流动负债 | 53,629 | 52,948 | 51,921 | 53,886 | 减:所得税 | 1,477 | 1,565 | 1,592 | 1,579 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 12,373 | 6,553 | 6,388 | 7,638 净利润 | 10,468 | 10,636 | 11,052 | 10,840 | |
| 经营性应付款项 | 18,310 | 21,327 | 20,656 | 21,002 | 减:少数股东损益 | 788 | 835 | 850 | 842 |
| 合同负债 | 5,962 | 6,412 | 6,450 | 6,432 归属母公司净利润 | 9,680 | 9,801 | 10,202 | 9,998 | |
| 其他流动负债 | 16,983 | 18,656 | 18,427 | 18,815 | 1.42 | 1.48 | 1.45 | ||
| 非流动负债 | 2,080 | 3,580 | 4,180 | 3,180 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.40 | ||||
| 长期借款 | 1,123 | 2,623 | 3,223 | 2,223 | 11,825 | 12,222 | 12,071 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 11,805 | ||||
| 租赁负债 | 4 | 3 | 3 | 3 EBITDA | 15,063 | 12,869 | 13,447 | 13,392 | |
| 其他非流动负债 | 954 | 954 | 954 | 954 | 13.35 | 13.11 | 13.00 | ||
| 负债合计 | 55,709 | 56,528 | 56,101 | 57,066 毛利率(%) | 12.97 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 45,410 | 53,251 | 61,412 | 69,411 归母净利率(%) | 5.64 | 5.59 | 5.64 | 5.63 | |
| 少数股东权益 | 5,441 | 6,276 | 7,125 | 7,967 | 2.24 | 3.08 | (1.76) | ||
| 所有者权益合计 | 50,850 | 59,526 | 68,538 | 77,378 收入增长率(%) | 47.24 | ||||
| 负债和股东权益 | 106,559 | 116,054 | 124,639 | 134,444 归母净利润增长率(%) | 51.36 | 1.26 | 4.09 | (2.00) | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 6,515 | 12,473 | 12,384 | 12,553 每股净资产(元) | 6.57 | 7.71 | 8.89 | 10.05 | |
| 投资活动现金流 | (4,868) | (10,454) | (10,906) | (10,697) 最新发行在外股份（百万股） | 6,909 | 6,909 | 6,909 | 6,909 | |
| 筹资活动现金流 | (1,566) | (6,570) | (1,825) | (1,981) ROIC(%) | 17.28 | 15.50 | 14.55 | 12.74 | |
| 现金净增加额 | 191 | (4,551) | (347) | (125) ROE-摊薄(%) | 21.32 | 18.41 | 16.61 | 14.40 | |
| 折旧和摊销 | 3,258 | 1,044 | 1,226 | 1,321 资产负债率(%) | 52.28 | 48.71 | 45.01 | 42.45 | |
| 资本开支 | (4,563) | (10,415) | (10,872) | (10,660) P/E（现价&最新股本摊薄） | 4.17 | 4.12 | 3.95 | 4.04 | |
| 营运资本变动 | (7,376) | (1,105) | 325 | (122) P/B（现价） | 0.89 | 0.76 | 0.66 | 0.58 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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