中航电子评级买入2022年一季报点评：Q1净利润同增44%，产能扩张助力腾飞。
股票代码 ：600372
股票简称 ：中航电子
报告名称 ：2022年一季报点评：Q1净利润同增44%，产能扩张助力腾飞。
评级 ：买入
行业：航天航空
| 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ | |||||
| 中航电子（600372） | |||||
| 2022 年一季报点评：Q1 净利润同增 44%，产能扩张助力腾飞。 买入（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600521120002 |
| 营业总收入（百万元） | 9,839 | 11,572 | 13,526 | 15,462 | qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn |
| 同比 | 12% | 18% | 17% | 14% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 799 | 1,035 | 1,295 | 1,583 | |
| 同比 | 27% | 30% | 25% | 22% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.41 | 0.54 | 0.67 | 0.82 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 40.99 | 31.65 | 25.29 | 20.68 |
| 事件：公司发布 2022 一季报：2022 年 Q1 实现营收 23.46 亿元，同增 +19.60%；归母净利润 2.01 亿元，同增+44.37%；扣非归母净利润 1.51 亿 元，同增+27.87%。 | ||||
投资要点
◼Q1 归母净利同比增长 44%，盈利水平有所提升。受益于十四五期间需 求增加以及增资八家子公司实现的产能大幅度提升，2022Q1 实现营收 23.46 亿元，同增+19.60%；归母净利润 2.01 亿元，同增+44.37%。费用 端下降明显，销售费用 0.21 亿元，同比下降 22.24%；财务费用 0.38 亿 元，同比下降 6.42%；盈利水平有所提升，公司 2022Q1 实现归母净利 率 8.58%，同比提升 0.87pct；实现毛利率 27.78%，同比提升 6.76pct。
股价走势
| 中航电子 | 沪深300 |
| -10% -18% -26% 14% -2% 6% 46% 38% 30% 22% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
市场数据
收盘价(元) 16.98
一年最低/最高价 14.21/22.60
| ◼存货、合同负债大幅增加，业绩有望保持高增长。报告期内受销售规模 扩大影响，原材料储备等均有所增加，公司 2022Q1 存货 62.50 亿元，同比增长 19.39%，生产规模；合同负债 9.76 亿元，同比增长 354.62%； | 市净率(倍) | 2.85 |
| 流通 A 股市值(百 | 32,741.08 | |
| 万元) | ||
| 存货、合同负债等前瞻性指标的增长，证明公司订单充足，业绩有望保 | 总市值(百万元) | 32,741.08 |
| 持高增长。随着后续研发资金的投入以及受益于国有企业改革的加速推 | ||
| 进，有望保持核心竞争力，实现公司可持续、高速发展。 | 基础数据 | 5.95 |
| ◼内生外延双轮驱动，公司进入黄金发展阶段。内生方面，公司充分受益 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 于下游军机放量、国产民机市场发展以及民用航电系统国产化率提升， | ||
| 资产负债率(%,LF) | 53.94 | |
| 同时公司以差异化高端产品为切入点，成功开辟船舶、兵器、航天、电 | ||
| 总股本(百万股) | 1,928.21 | |
| 子等非航空防务市场。非航空民品领域，公司加大智能系统投入，涉及 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 1,928.21 | |
| 智慧城市、机电自动化、电子信息、基础器件等领域，盈利能力有望进 |
一步提升。外延方面，受益于十四五期间行业高景气以及国有企业改革
的加速推进，公司作为航空工业集团旗下航电系统的专业化整合和产业 相关研究
化发展平台，公司航电板块托管业务的顺利进行也使得公司存在资本运 作空间，有望加速进入黄金发展阶段。
《中航电子(600372)：航电龙头 成长加速，存资本运作空间有望
| ◼盈利预测与投资评级：基于航空航天行业持续高景气度，以及公司作为 航电系统核心供应商的市场地位，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 10.35 /12.95 /15.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.54 元、0.67 元及 0.82 元，对应 PE 分别为 32/25/21 倍，维持“买入”评级。 | 受益国企改革》 | 2021-12-29 |
◼风险提示：1）军品订单波动的风险；2）新品研发及市场开拓不及预期；3）系统性风险。
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公司点评报告
中航电子三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 19,412 | 21,416 | 23,731 | 26,292 营业总收入 | 9,839 | 11,572 | 13,526 | 15,462 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3,940 | 4,000 | 3,607 | 3,549 | 营业成本(含金融类) | 6,977 | 8,302 | 9,624 | 10,902 |
| 经营性应收款项 | 9,010 | 9,979 | 11,660 | 13,324 | 税金及附加 | 35 | 35 | 46 | 54 |
| 存货 | 6,112 | 7,051 | 8,042 | 8,961 | 销售费 | 103 | 127 | 149 | 170 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 924 | 1,082 | 1,265 | 1,446 | |
| 其他流动资产 | 350 | 386 | 422 | 458 | 研发费用 | 827 | 879 | 1,028 | 1,175 |
| 非流动资产 | 6,850 | 7,003 | 7,178 | 7,309 | 财务费用 | 100 | 114 | 113 | 115 |
| 长期股权投资 | 30 | 30 | 30 | 30 | 加:其他收益 | 68 | 104 | 122 | 139 |
| 固定资产及使用权资产 | 4,152 | 4,373 | 4,551 | 4,687 | 投资净收益 | -2 | 3 | 4 | 5 |
| 在建工程 | 1,202 | 1,237 | 1,272 | 1,307 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 772 | 722 | 722 | 722 | 减值损失 | -60 | -8 | -8 | -8 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 3 | 6 | 7 | 8 |
| 长期待摊费用 | 12 | 12 | 12 | 12 营业利润 | 882 | 1,138 | 1,425 | 1,743 | |
| 其他非流动资产 | 682 | 629 | 590 | 551 | 营业外净收支 | -1 | 2 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 26,263 | 28,419 | 30,908 | 33,601 利润总额 | 881 | 1,140 | 1,427 | 1,744 | |
| 流动负债 | 12,055 | 13,236 | 14,489 | 15,656 | 减:所得税 | 63 | 84 | 106 | 129 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,847 | 2,847 | 2,847 | 2,847 净利润 | 818 | 1,056 | 1,321 | 1,615 | |
| 经营性应付款项 | 6,987 | 8,188 | 9,493 | 10,753 | 减:少数股东损益 | 19 | 21 | 26 | 32 |
| 合同负债 | 1,426 | 1,245 | 1,155 | 872 归属母公司净利润 | 799 | 1,035 | 1,295 | 1,583 | |
| 其他流动负债 | 795 | 955 | 995 | 1,184 | 0.41 | 0.54 | 0.67 | 0.82 | |
| 非流动负债 | 2,555 | 2,555 | 2,555 | 2,555 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 1,550 | 1,550 | 1,550 | 1,550 | 981 | 1,146 | 1,414 | 1,715 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 10 | 10 | 10 | 10 EBITDA | 1,440 | 1,680 | 2,014 | 2,386 | |
| 其他非流动负债 | 996 | 996 | 996 | 996 | 29.09 | 28.26 | 28.84 | 29.49 | |
| 负债合计 | 14,611 | 15,791 | 17,045 | 18,212 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 11,237 | 12,191 | 13,401 | 14,894 归母净利率(%) | 8.12 | 8.94 | 9.57 | 10.24 | |
| 少数股东权益 | 415 | 436 | 463 | 495 | 12.49 | 17.61 | 16.89 | 14.32 | |
| 所有者权益合计 | 11,652 | 12,628 | 13,864 | 15,389 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 26,263 | 28,419 | 30,908 | 33,601 归母净利润增长率(%) | 26.62 | 29.53 | 25.15 | 22.27 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 1,550 | 957 | 595 | 964 每股净资产(元) | 5.83 | 6.32 | 6.95 | 7.72 | |
| 投资活动现金流 | -840 | -684 | -770 | -798 最新发行在外股份（百万股） | 1,928 | 1,928 | 1,928 | 1,928 | |
| 筹资活动现金流 | -717 | -213 | -218 | -223 ROIC(%) | 5.88 | 6.42 | 7.42 | 8.34 | |
| 现金净增加额 | -7 | 60 | -393 | -57 ROE-摊薄(%) | 7.11 | 8.49 | 9.66 | 10.63 | |
| 折旧和摊销 | 459 | 534 | 600 | 672 资产负债率(%) | 55.63 | 55.57 | 55.15 | 54.20 | |
| 资本开支 | -818 | -707 | -777 | -806 P/E（现价&最新股本摊薄） | 40.99 | 31.65 | 25.29 | 20.68 | |
| 营运资本变动 | 45 | -887 | -1,458 | -1,604 P/B（现价） | 2.91 | 2.69 | 2.44 | 2.20 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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