广大特材评级买入2022年一季报点评：成本+疫情因素影响业绩表现，关注齿轮箱零部件项目推进
股票代码 ：688186
股票简称 ：广大特材
报告名称 ：2022年一季报点评：成本+疫情因素影响业绩表现，关注齿轮箱零部件项目推进
评级 ：买入
行业：钢铁行业
| 证券研究报告·公司点评报告·特钢Ⅱ | ||||||
| 广大特材（688186） | ||||||
| 2022 年一季报点评：成本+疫情因素影响业 绩表现，关注齿轮箱零部件项目推进 买入（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理王钦扬 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600121040010 | |
| 营业总收入（百万元） | 2,737 | 3,744 | 4,619 | 5,497 | wangqy@dwzq.com.cn | |
| 同比 | 51% | 37% | 23% | 19% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 176 | 255 | 400 | 604 |
| 同比 | ||||
| 2% | 45% | 57% | 51% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.82 | 1.19 | 1.87 | 2.82 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 24.83 | 17.17 | 10.93 | 7.23 |
| 事件： |
公司发布 2022 年一季报，实现收入 6.6 亿元，同比增长 9%；实现归母净
股价走势
| 广大特材 | 沪深300 |
| 135% -18%-35% 50% 33% 16%-1% 118% 101% 84% 67% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
| 利润 0.21 亿元，同比下滑 68%。公司拟发可转债募资不超过 15.5 亿元， | 市场数据 | 20.41 |
| 用于大型高端装备用核心精密零部件项目以及补充流动资金。 | ||
| 点评： | 收盘价(元) | |
| ◼成本高企导致业绩承压。公司铸件产品主要原材料生铁、废钢为例， | ||
| 一年最低/最高价 | 18.51/68.00 | |
| 市净率(倍) | 1.39 | |
| 2022Q1 均价分别同比上涨近 12%、18%；且 2022Q1 产品价格有所下 | ||
| 滑，因此毛利率仅为 15%，同比下滑 7.2pct。 | 流通 A 股市值(百 | 3,073.54 |
| ◼物流运输影响较大。公司还在投资者问答中表示：疫情对公司一季度开 | 万元) | |
| 总市值(百万元) | 4,372.64 | |
| 工影响较小，主要物流运输受到较大影响。且公司存货大幅增加，因此 |
我们认为疫情是影响公司经营情况的又一重要因素。
| ◼拟发可转债，齿轮箱零部件项目持续推进：此次转债拟募集 11.5 亿元进 | 基础数据 | 14.68 |
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 行齿轮箱零部件项目的建设，为该项目重要资金来源。项目达产后，公 | ||
| 司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计 | 资产负债率(%,LF) | 58.68 |
| 84,000 件的精加工生产能力。考虑该项目 24 个月的建设周期，我们预 | 总股本(百万股) | 214.24 |
| 计该项目将在 2023 年投产。 | 流通 A 股(百万股) | 150.59 |
| ◼广大特材：关注能源装备零部件与高端特钢材料持续放量。除在建的齿 | 相关研究 | |
| 轮箱零部件以外，公司新设子公司广大东汽 2021 年实现铸钢件收入 3 |
亿元，我们认为随着公司提质增效工作的不断推进，铸钢件业务有望贡
献更多业绩增量。在高端特钢材料板块，公司已经实现特种不锈钢、高
温合金及高强钢多牌号研发成功并小批量试产供应。此外公司对高温合
金、耐蚀合金等特殊合金材料进行产能扩建。
◼盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 37/46/55 亿元，增速分别为 37%/23%/19%；基于公司 2022Q1 业绩，我们将公司 2022-2023 年归母净利由 5.8/7.7 亿元调整至 2.6/4.0 亿元，2022-2024 年 归母净利分别为 2.6/4.0/6.0 亿元，对应增速为 45%/57%/51%，对应 PE 分别为 17x/11x/7x。考虑公司德阳子公司、风电铸件项目逐步放量，齿 轮箱项目持续推进，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入“评
《广大特材(688186)：2021 年三 季报点评：限电及成本影响逐步 消减，继续看好》
2021-10-29 《广大特材(688186)：成本缓解 叠加风电超预期，继续强推！》2021-10-26 《广大特材(688186)：2021 年半
级。年度报告&重大事项点评：业绩
◼风险提示：原材料价格波动；公司投产不及预期。
高增长兑现，精密零部件项目前 景广阔》
2021-08-14
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公司点评报告
广大特材三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 3,738 | 4,749 | 5,187 | 5,763 营业总收入 | 2,737 | 3,744 | 4,619 | 5,497 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 814 | 833 | 433 | 233 | 营业成本(含金融类) | 2,224 | 3,040 | 3,644 | 4,216 |
| 经营性应收款项 | 1,224 | 1,638 | 2,042 | 2,414 | 税金及附加 | 16 | 25 | 29 | 35 |
| 存货 | 1,508 | 2,043 | 2,460 | 2,840 | 销售费用 | 19 | 62 | 54 | 60 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 105 | 133 | 170 | 199 | |
| 其他流动资产 | 191 | 236 | 252 | 277 | 研发费用 | 131 | 167 | 213 | 225 |
| 非流动资产 | 3,758 | 4,972 | 6,304 | 7,464 | 财务费用 | 58 | 67 | 118 | 164 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 30 | 33 | 45 | 51 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,792 | 2,212 | 2,652 | 2,965 | 投资净收益 | (7) | (6) | (10) | (8) |
| 在建工程 | 1,461 | 2,104 | 2,806 | 3,478 | 公允价值变动 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 395 | 543 | 727 | 893 | 减值损失 | (26) | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 24 | 24 | 24 | 24 | 资产处置收益 | (2) | (3) | (3) | (4) |
| 长期待摊费用 | 32 | 37 | 45 | 54 营业利润 | 182 | 274 | 421 | 635 | |
| 其他非流动资产 | 53 | 52 | 50 | 48 | 营业外净收支 | 1 | 0 | 1 | |
| 资产总计 | 7,496 | 9,720 | 11,491 | 13,227 利润总额 | 182 | 273 | 421 | 636 | |
| 流动负债 | 3,457 | 4,913 | 6,640 | 7,739 | 减:所得税 | 14 | 29 | 38 | 56 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,484 | 2,250 | 3,418 | 3,997 净利润 | 169 | 244 | 383 | 580 | |
| 经营性应付款项 | 1,908 | 2,266 | 2,922 | 3,262 | 减:少数股东损益 | (7) | (10) | (17) | (25) |
| 合同负债 | 10 | 315 | 197 | 332 归属母公司净利润 | 176 | 255 | 400 | 604 | |
| 其他流动负债 | 55 | 82 | 104 | 148 | 1.19 | 1.87 | 2.82 | ||
| 非流动负债 | 584 | 1,184 | 984 | 1,284 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.82 | ||||
| 长期借款 | 569 | 1,169 | 969 | 1,269 | 318 | 508 | 761 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 246 | ||||
| 租赁负债 | 14 | 14 | 14 | 14 EBITDA | 424 | 620 | 899 | 1,224 | |
| 其他非流动负债 | 1 | 1 | 1 | 1 | 18.80 | 21.10 | 23.30 | ||
| 负债合计 | 4,041 | 6,097 | 7,625 | 9,023 毛利率(%) | 18.76 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 3,125 | 3,304 | 3,564 | 3,926 归母净利率(%) | 6.43 | 6.80 | 8.66 | 11.00 | |
| 少数股东权益 | 330 | 320 | 303 | 278 | 36.78 | 23.37 | 19.01 | ||
| 所有者权益合计 | 3,455 | 3,623 | 3,867 | 4,205 收入增长率(%) | 51.20 | ||||
| 负债和股东权益 | 7,496 | 9,720 | 11,491 | 13,227 归母净利润增长率(%) | 1.70 | 44.61 | 57.03 | 51.16 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | (696) | 348 | 648 | 971 每股净资产(元) | 14.59 | 15.42 | 16.63 | 18.33 | |
| 投资活动现金流 | (1,242) | (1,526) | (1,738) | (1,635) 最新发行在外股份（百万股） | 214 | 214 | 214 | 214 | |
| 筹资活动现金流 | 1,955 | 1,196 | 690 | 464 ROIC(%) | 5.40 | 4.52 | 6.03 | 7.81 | |
| 现金净增加额 | 6 | 18 | (400) | (200) ROE-摊薄(%) | 5.63 | 7.71 | 11.22 | 15.40 | |
| 折旧和摊销 | 178 | 302 | 391 | 463 资产负债率(%) | 53.91 | 62.73 | 66.35 | 68.21 | |
| 资本开支 | (1,213) | (1,517) | (1,722) | (1,619) P/E（现价&最新股本摊薄） | 24.83 | 17.17 | 10.93 | 7.23 | |
| 营运资本变动 | (1,121) | (285) | (284) | (277) P/B（现价） | 1.40 | 1.32 | 1.23 | 1.11 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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