北方华创评级增持2021年报&2022一季报点评：业绩持续高速增长，在手订单饱满，盈利水平上行
股票代码 ：002371
股票简称 ：北方华创
报告名称 ：2021年报&2022一季报点评：业绩持续高速增长，在手订单饱满，盈利水平上行
评级 ：增持
行业：半导体
| 证券研究报告·公司点评报告·半导体 | |||||
| 北方华创（002371） | |||||
| 2021 年报&2022 一季报点评：业绩持续高速 增长，在手订单饱满，盈利水平上行 增持（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师黄瑞连 |
| 营业总收入（百万元） | 9,683 | 14,120 | 18,609 | 24,547 | 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 研究助理罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 |
| 同比 | 60% | 46% | 32% | 32% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,077 | 1,561 | 2,051 | 3,099 | |
| 同比 | 101% | 45% | 31% | 51% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 2.04 | 2.96 | 3.89 | 5.88 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 116.95 | 80.73 | 61.43 | 40.66 | |
| 事件 1：公司发布 2021 年报：2021 年实现营业收入 96.83 亿元，同比 |
+59.90%；归母净利润 10.77 亿元，同比+100.66%；扣非归母净利润 8.07 亿元，同比+309.45%。公司此前已发布业绩快报，符合市场预期。事件 2：公司发布 2022 年一季报：2022Q1 实现营业收入 21.36 亿元，同 比 50.04%；归母净利润 2.06 亿元，同比+183.18%；扣非归母净利润 1.55 亿元，同比+382.23%，位于此前业绩预告中值，符合市场预期。
投资要点
| 北方华创 | 沪深300 |
| -26% 74% 54% 34% 14%-6% 154% 134% 114% 94% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
| ◼受益半导体设备产业链高景气度，公司业绩持续高速增长 | 市场数据 | 239.00 |
| 2021 年公司实现营收 96.8 亿元，同比+60%，归母净利润 10.8 亿元，同比 | ||
| 收盘价(元) | ||
| +101%。分产品看，电子工艺装备、电子元器件分别实现营收 79.5/17.2 亿 | ||
| 元，同比+63%/47%。受益下游高景气和公司拓品加速，两大主业均实现高 | 一年最低/最高价 | 152.20/451.90 |
| 速增长。（1）半导体设备：集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产 | ||
| 市净率(倍) | 7.30 | |
| 线新建及扩建推动需求上升；（2）LED 设备：Mini LED 需求拉动下产业 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 117,541.66 | |
| 投资回暖；（4）第三代半导体：5G 应用、汽车电子等需求拉动第三代半导 | ||
| 万元) | ||
| 体产线投资快速增长。在贸易摩擦叠加缺芯推动下，半导体设备国产化进 | ||
| 度加快，公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD 等设备新产品 | 总市值(百万元) | 126,001.75 |
市场导入节奏加快，产品工艺覆盖率及客户渗透率进一步提高。
| ◼在手订单饱满，奠定全年业绩高增基础 | 基础数据 | 32.74 |
| 根据公司 3 月 11 日披露的经营情况公告，2022 年 1-2 月，公司新增订单 | 每股净资产(元,LF) | |
| 超过 30 亿元，同比增速超 60%。截至 2022 年一季度末，公司存货 97.1 亿 | 资产负债率(%,LF) | 44.64 |
| 元，同比+63.5%、环比+20.9%；合同负债 50.9 亿元，同比+13.3%、环比 | 总股本(百万股) | 527.20 |
| +0.9%，均反映公司在手订单饱满。 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 491.81 |
◼盈利能力保持提升，研发投入增强
2021 年公司综合毛利率 39.4%，同比+2.7pct；归母净利润率 11.1%，同比 相关研究
+2.3pct 。 分 产 品 看 ， 电 子 工 艺 装 备 和 电 子 元 器 件 毛 利 率 分 别 为 33.0%/68.9%，同比+3.6pct/+2.8pct，均显著提升。 2021 年公司期间费用率 30.5% ， 同 比 +0.3pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.3%/12.3%/13.4%/-0.5%，同比-0.6pct/-1.7pct/+2.3pct/+0.2pct。2022Q1 公司
《北方华创(002371)：2021 年三 季报点评：业绩符合市场预期，半导体设备龙头持续受益于行
| 综合毛利率 44.6%，同比+5.1pct，归母净利润率 9.7%，同比+4.6pct，主要 | 业高景气》 | 2021-10-29 |
| 受益高毛利产品占比提升和新品放量规模效应，盈利能力保持提升。 |
◼拟定增募资不超 85 亿元，用于半导体设备扩产
2021 年 4 月 21 日，公司发布非公开发行 A 股预案，拟募资不超过 85 亿 元，配合自有资金共计 96.20 亿元，用于半导体设备扩产、高端半导体设 备研发和高精密电子元器件扩产项目，建设期 24 个月，项目达产可实现
《北方华创(002371)：2021 中报 点评：业绩符合市场预期，加速 研发&扩产助力业绩成长》
年均收入 79.0 亿元，年均利润总额约 9.4 亿元。随着公司成熟工艺设备突 2021-09-01
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公司点评报告
破新工艺，新工艺产品陆续进入客户验证或量产，公司产品频获客户重复
采购订单，公司高毛利的半导体设备和电子元器件增长有望提速。
◼盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 15.61（原值 14.14）/20.51（原值 18.30）/30.99 亿元，当前市值对应 PE 分别为 80.73/61.43/40.66 倍，维持“买入”评级。
《北方华创(002371)：20 年报
&21Q1 季报点评：业绩超预期，
迎接半导体扩产黄金时代》
2021-04-29
◼风险提示：疫情对供应链影响的不确定性；下游资本支出不及预期；设 备研发及市场开拓低于预期。
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公司点评报告
北方华创三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 22,323 | 18,893 | 22,822 | 28,431 营业总收入 | 9,683 | 14,120 | 18,609 | 24,547 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 9,068 | 9,112 | 10,104 | 12,451 | 营业成本(含金融类) | 5,867 | 8,554 | 11,237 | 14,775 |
| 经营性应收款项 | 4,148 | 2,895 | 4,150 | 5,743 | 税金及附加 | 84 | 141 | 186 | 245 |
| 存货 | 8,035 | 5,859 | 7,696 | 9,715 | 销售费用 | 512 | 777 | 1,023 | 1,227 |
| 合同资产 | 296 | 282 | 372 | 491 管理费用 | 1,193 | 1,694 | 2,233 | 2,946 | |
| 其他流动资产 | 776 | 745 | 498 | 31 | 研发费用 | 1,297 | 1,836 | 2,419 | 3,191 |
| 非流动资产 | 8,732 | 8,693 | 8,639 | 8,607 | 财务费用 | -46 | -67 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 549 | 730 | 1,008 | 1,622 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,491 | 2,467 | 2,415 | 2,382 | 投资净收益 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 在建工程 | 144 | 138 | 135 | 134 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 2,063 | 2,064 | 2,065 | 2,066 | 减值损失 | -90 | -91 | -120 | -180 |
| 商誉 | 17 | 37 | 37 | 37 | 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 43 | 13 | 13 | 13 营业利润 | 1,236 | 1,825 | 2,399 | 3,605 | |
| 其他非流动资产 | 3,975 | 3,975 | 3,975 | 3,975 | 营业外净收支 | 16 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 31,054 | 27,586 | 31,461 | 37,037 利润总额 | 1,253 | 1,825 | 2,399 | 3,605 | |
| 流动负债 | 11,268 | 6,066 | 7,661 | 9,795 | 减:所得税 | 59 | 91 | 120 | 162 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 10 | 10 | 10 | 10 净利润 | 1,193 | 1,734 | 2,279 | 3,443 | |
| 经营性应付款项 | 4,033 | 2,625 | 3,540 | 4,777 | 减:少数股东损益 | 116 | 173 | 228 | 344 |
| 合同负债 | 5,046 | 257 | 337 | 443 归属母公司净利润 | 1,077 | 1,561 | 2,051 | 3,099 | |
| 其他流动负债 | 2,179 | 3,174 | 3,774 | 4,565 | 2.04 | 2.96 | 3.89 | 5.88 | |
| 非流动负债 | 2,588 | 2,588 | 2,588 | 2,588 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 730 | 1,118 | 1,510 | 2,162 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 22 | 22 | 22 | 22 EBITDA | 1,190 | 1,557 | 1,974 | 2,675 | |
| 其他非流动负债 | 2,566 | 2,566 | 2,566 | 2,566 | 39.41 | 39.42 | 39.62 | 39.81 | |
| 负债合计 | 13,856 | 8,653 | 10,249 | 12,382 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 16,898 | 18,458 | 20,509 | 23,608 归母净利率(%) | 11.13 | 11.05 | 11.02 | 12.62 | |
| 少数股东权益 | 301 | 474 | 702 | 1,046 | 59.90 | 45.81 | 31.79 | 31.91 | |
| 所有者权益合计 | 17,198 | 18,933 | 21,212 | 24,655 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 31,054 | 27,586 | 31,461 | 37,037 归母净利润增长率(%) | 100.66 | 44.86 | 31.42 | 51.08 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | -777 | 444 | 1,401 | 2,826 每股净资产(元) | 32.15 | 35.11 | 39.02 | 44.91 | |
| 投资活动现金流 | -447 | -399 | -410 | -480 最新发行在外股份（百万股） | 527 | 527 | 527 | 527 | |
| 筹资活动现金流 | 7,680 | 0 | 0 | 0 ROIC(%) | 5.57 | 5.87 | 7.14 | 8.99 | |
| 现金净增加额 | 6,452 | 45 | 991 | 2,346 ROE-摊薄(%) | 6.38 | 8.46 | 10.00 | 13.13 | |
| 折旧和摊销 | 460 | 439 | 464 | 512 资产负债率(%) | 44.62 | 31.37 | 32.58 | 33.43 | |
| 资本开支 | -447 | -430 | -410 | -480 P/E（现价&最新股本摊薄） | 116.95 | 80.73 | 61.43 | 40.66 | |
| 营运资本变动 | -2,839 | -2,778 | -2,187 | -2,388 P/B（现价） | 7.43 | 6.81 | 6.13 | 5.32 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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