先惠技术评级增持2022年一季报点评：扩张费用前置致短期净利润承压，静待产能释放后盈利能力修复
股票代码 ：688155
股票简称 ：先惠技术
报告名称 ：2022年一季报点评：扩张费用前置致短期净利润承压，静待产能释放后盈利能力修复
评级 ：增持
行业：专用设备
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 先惠技术（688155） | |||||
| 2022 年一季报点评：扩张费用前置致短期净 利润承压，静待产能释放后盈利能力修复 增持（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理刘晓旭 |
| 营业总收入（百万元） | 1,102 | 1,970 | 2,770 | 3,570 | 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn |
| 同比 | 119% | 79% | 41% | 29% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 70 | 197 | 315 | 470 |
| 同比 | 15% | 181% | 60% | 49% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.92 | 2.58 | 4.12 | 6.15 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 79.85 | 28.39 | 17.79 | 11.92 |
| 事件：2022 年 4 月 29 日晚间公司发布 2022 一季报。 | ||||
投资要点
股价走势
| 先惠技术 | 沪深300 |
| 74% -16% -26% 24% 14% -6% 4% 64% 54% 44% 34% 2021/4/30 2021/8/29 2021/12/28 2022/4/28 | |
| ◼营收高增，快速扩产费用前置致短期净利润承压：2022Q1 公司实现营 | 市场数据 | 73.30 |
| 业收入 2.91 亿元，同比+93%；归母净利润 0.21 亿元，同比+20%；扣非 | ||
| 归母净利润为 0.08 亿元，同比-33%。受益于动力电池厂高速扩产及在 | 收盘价(元) | |
| 手订单逐步确认，公司营收快速增长；净利润承压主要系快速扩产费用 | 一年最低/最高价 | 68.41/155.28 |
| 前置所致，2022 年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 7.2 | ||
| 市净率(倍) | 4.59 | |
| 万平米，现有总产能达 20 亿，我们预计 2022 年底公司总面积达 14 万 | ||
| 平米，产能达 40 亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模 | 流通 A 股市值(百 | 2,283.44 |
| 效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 | 万元) | |
| ◼规模增长驱动期间费用率下降，静待盈利能力修复：公司 2022Q1 毛利 | 总市值(百万元) | 5,594.85 |
率为 23.7%，同比-9pct，环比+2pct；净利率为 6.7%，同比-5pct，环比
| +7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升，公司毛利率水平有望迎 | 基础数据 | 15.95 |
| 来拐点。规模增长驱动期间费用率下降，期间费用率为 22.2%，同比- | 每股净资产(元,LF) | |
| 0.6pct，其中销售费用率为 1.7%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发） | ||
| 资产负债率(%,LF) | 47.48 | |
| 为 20.5%，同比+0.5pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.5pct。 | ||
| 总股本(百万股) | 76.33 | |
| ◼合同负债&存货大幅增长，订单充足保障业绩确定性：截至 2022Q1 公 | 流通 A 股(百万股) | 31.15 |
| 司合同负债为 2.37 亿元，同比+409%；存货为 3.96 亿元，同比+160%， |
表明公司订单充足，2021 年公司新签订单达 21 亿元；2022 年 4 月 6 日，公司再次公告与宁德时代 2.89 亿元（不含税）大订单。2022Q1 经 营活动净现金流为-0.83 亿元，主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致，为了匹配公司产能扩张，截至 2022 年 3 月底公司 员工数量超过 3000 人。
相关研究
《先惠技术(688155)：2021 年报点 评：新能源模组+PACK 线放量助 力营收高增，高自动化拐点利好细
◼拟收购宁德东恒机械，实现产品拓品类&深化宁德合作：先惠拟收购宁 分龙头》
德东恒机械有限公司 51%的股权，切入锂电池模组结构件业务，形成“锂电池模组结构件+自动化产线”双轮驱动的产品布局，进一步彰显 自动化优势；同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。
◼盈利预测与投资评级：公司产能处于高速扩张中，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润为 1.97/3.15/4.70 亿元，当前股价对应动态 PE28/18/12 倍，维持“增持”评级。
◼风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展 低于预期。
2022-04-11 《先惠技术(688155)：限制性股票 激励范围广，助力公司长期发展》2022-01-19 《 先 惠 技 术 (688155) ： 再 获 CATL2.5 亿元订单，模组+PACK 迎自动化率拐点利好细分龙头》2021-12-13
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公司点评报告
先惠技术三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 1,779 | 2,393 | 3,184 | 4,168 营业总收入 | 1,102 | 1,970 | 2,770 | 3,570 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 638 | 651 | 721 | 901 | 营业成本(含金融类) | 798 | 1,389 | 1,931 | 2,474 |
| 经营性应收款项 | 183 | 447 | 628 | 808 | 税金及附加 | 4 | 8 | 11 | 14 |
| 存货 | 333 | 571 | 793 | 1,017 | 销售费用 | 18 | 43 | 55 | 54 |
| 合同资产 | 605 | 690 | 997 | 1,386 管理费用 | 77 | 158 | 222 | 286 | |
| 其他流动资产 | 21 | 34 | 45 | 56 | 研发费用 | 99 | 227 | 305 | 357 |
| 非流动资产 | 321 | 367 | 403 | 434 | 财务费用 | 0 | 6 | 8 | 8 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 12 | 20 | 28 | 36 |
| 固定资产及使用权资产 | 192 | 204 | 207 | 205 | 投资净收益 | 10 | 59 | 83 | 107 |
| 在建工程 | 8 | 9 | 9 | 10 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 86 | 120 | 152 | 185 | 减值损失 | -48 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 营业利润 | 80 | 218 | 349 | 521 | |
| 其他非流动资产 | 34 | 34 | 34 | 34 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2,099 | 2,759 | 3,587 | 4,601 利润总额 | 80 | 218 | 349 | 521 | |
| 流动负债 | 873 | 1,335 | 1,845 | 2,385 | 减:所得税 | 9 | 20 | 31 | 47 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 11 | 16 | 26 | 49 净利润 | 71 | 199 | 318 | 474 | |
| 经营性应付款项 | 566 | 824 | 1,174 | 1,533 | 减:少数股东损益 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 合同负债 | 191 | 332 | 462 | 591 归属母公司净利润 | 70 | 197 | 315 | 470 | |
| 其他流动负债 | 106 | 163 | 184 | 212 | 2.58 | 4.12 | 6.15 | ||
| 非流动负债 | 19 | 19 | 19 | 19 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.92 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 146 | 246 | 386 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 113 | ||||
| 租赁负债 | 10 | 10 | 10 | 10 EBITDA | 131 | 169 | 273 | 415 | |
| 其他非流动负债 | 9 | 9 | 9 | 9 | 29.49 | 30.30 | 30.71 | ||
| 负债合计 | 892 | 1,354 | 1,864 | 2,404 毛利率(%) | 27.62 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 1,190 | 1,387 | 1,701 | 2,171 归母净利率(%) | 6.36 | 10.00 | 11.36 | 13.15 | |
| 少数股东权益 | 17 | 19 | 22 | 26 | 78.77 | 40.61 | 28.88 | ||
| 所有者权益合计 | 1,207 | 1,406 | 1,723 | 2,197 收入增长率(%) | 119.36 | ||||
| 负债和股东权益 | 2,099 | 2,759 | 3,587 | 4,601 归母净利润增长率(%) | 15.36 | 181.25 | 59.64 | 49.26 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 35 | 20 | 40 | 110 每股净资产(元) | 15.66 | 18.25 | 22.39 | 28.57 | |
| 投资活动现金流 | 67 | -11 | 20 | 47 最新发行在外股份（百万股） | 76 | 76 | 76 | 76 | |
| 筹资活动现金流 | 2 | 5 | 10 | 23 ROIC(%) | 8.64 | 9.97 | 14.06 | 17.50 | |
| 现金净增加额 | 101 | 13 | 70 | 181 ROE-摊薄(%) | 5.89 | 14.21 | 18.49 | 21.63 | |
| 折旧和摊销 | 17 | 24 | 27 | 29 资产负债率(%) | 42.50 | 49.06 | 51.95 | 52.24 | |
| 资本开支 | -212 | -70 | -63 | -60 P/E（现价&最新股本摊薄） | 79.85 | 28.39 | 17.79 | 11.92 | |
| 营运资本变动 | -115 | -187 | -232 | -303 P/B（现价） | 4.68 | 4.02 | 3.27 | 2.57 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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