三一重工评级买入2022年一季报点评：Q1符合预期，关注稳增长背景下行业回暖，国际化+电动化重塑行业格局

股票代码 ：600031
股票简称 ：三一重工
报告名称 ：2022年一季报点评：Q1符合预期，关注稳增长背景下行业回暖，国际化+电动化重塑行业格局
评级 ：买入
行业：工程机械

买入（维持）

证券分析师周尔双
执业证书：S0600515110002

事件 2：公司发布 2022 年员工持股计划草案，拟授予股份合计不超过 2050 万股，约占 公司总股本 0.24%，授予股份来自公司此前回购股票。

股价走势

展望未来，2021 年及 2022 年一季度公司毛利率已降至历史低点，后续毛利率下滑空间 有限，随着 2022 年初以来原材料及海运价格回落企稳，公司上游加强成本管控、制造 端灯塔工厂产能爬坡、营销端对盈利性考核加强，Q2 起公司利润率有望环比改善。

2022 年 Q1 公司经营性现金流净额 19.94 亿元，同比+108.45%，净现比为 1.25，现金流优异经营稳健，资产质量较高。

◼拟推出员工持股计划，覆盖范围广，增强公司长期竞争力

相关研究
《三一重工(600031)：2021 年报 点评：Q4 亏损不具有代表性，国 际化、电动化推进有望平滑周

司已回购股份，员工购买回购股票的价格为 23.65 元/股，此前回购股份均价为 12.70 元 /股。本次计划不设置业绩考核目标，覆盖范围广，有效绑定员工与公司长期利益。

◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2022-2024 年 预 计 归 母 净 利 润 96.95/97.12/105.57 亿元，当前市值对应 PE 分别为 14.46/14.43/13.27 倍，维持“买 入”评级。

《三一重工(600031)：2021 年三 季报点评：业绩阶段性承压，战 略性投入持续加大，看好数字 化、电动化发展前景》

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内容目录

1.1. Q1 高基数下符合预期，关注全年销售数据回暖 .................................................................... 3 1.2. 稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复............................. 3 1.3. 利润率有望自底部回升，现金流优异经营稳健..................................................................... 4 1.4. 拟推出员工持股计划，覆盖范围广，增强公司长期竞争力................................................. 5 1.5. 全球化迎高速兑现期，有望大幅拉平国内周期波动............................................................. 6 1.6. 电动化技术革命渐进，重塑行业竞争格局............................................................................. 6

图表目录

图 1： 2022 年 Q1 公司实现营业总收入 202.8 亿元，同比-39.5% .................................................... 3 图 2： 2022 年 Q1 公司实现归母净利润 15.9 亿元，同比-71.3% ...................................................... 3 图 3： 2022 年 Q1 公司综合毛利率 22.17%，归母净利润率 7.84% .................................................. 5 图 4： 2022 年 Q1 公司期间费用率 16.6% ........................................................................................... 5 图 5：公司经营活动净现金流表现良好，经营稳健........................................................................... 5 图 6：公司应收账款周转率持续提升................................................................................................... 5 图 7： 2021 年公司海外收入 248 亿元，同比+76% ............................................................................ 6 图 8： 2022 年 Q1 挖机行业出口销量同比+89% ................................................................................. 6

表 1： 2022 年 Q1 中国中铁基建业务新签合同额 5435 亿元，同比增长 94 % ............................... 4 表 2： 2022 年 Q1 中国中铁新增土地储备同比+85.30%，未来新开工面积有望回暖 .................... 4

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事件 1：公司发布 2022 年一季报。2022 年 Q1 公司实现营业收入 202.8 亿元，同比-39.5%；归母净利润 15.9 亿元，同比-71.3%，基本符合市场预期。

事件 2：公司发布 2022 年员工持股计划草案，拟授予股份合计不超过 2050 万股，约占公司总股本 0.24%，授予股份来自公司此前回购股票。

1.1. Q1 高基数下符合预期，关注全年销售数据回暖

2022 年 Q1 公司实现营业收入 202.8 亿元，同比-39.5%；归母净利润 15.9 亿元，同 比-71.3%。2022 年一季度挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%。整体来 看，公司 2022 年一季度收入端表现优于行业，符合市场预期。展望全年，我们判断行 业表现最差季度或已过去，随着出口高速增长、同期基数下降，Q2 降幅有望明显缩窄，Q3 行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年行业销售回暖趋势。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.2. 稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复 2022 年 4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构 建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。2022 年 Q1 中国中铁累计新签合同额 6057.4 亿元，同比增长 84.0%，其中，基础设施建 设业务新签合同额 5434.5 亿元，同比增长 94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求 景气度提升。我们认工程机械板块前期回调较多，稳增长背景下基建、地产两大下游边 际改善，估值具备修复空间。

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表1：2022 年 Q1 中国中铁基建业务新签合同额 5435 亿元，同比增长 94 %

数据来源：中国中铁公告，东吴证券研究所

注：房地产开发的新签合同额是指公司房地产销售签约的合同额

表2：2022 年 Q1 中国中铁新增土地储备同比+85.30%，未来新开工面积有望回暖

数据来源：中国中铁公告，东吴证券研究所

1.3. 利润率有望自底部回升，现金流优异经营稳健

2022 年 Q1 公司综合毛利率 22.2%，同比-7.7pct，主要系 2021 年初以来原材料、海

运价格上涨；归母净利润率 7.8%，同比-8.7pct；期间费用率合计 16.6%，同比+4.8pct，

主要是管理及研发费用率提升。整体来看，2021 年及 2022 年一季度公司毛利率已降至

历史低点，后续毛利率下滑空间十分有限。展望未来，随着 2022 年初以来原材料及海

运价格回落企稳，公司加强上游成本管控、制造端灯塔工厂产能爬坡释放降本潜力、营

销端对盈利性考核加强，我们预计二季度起公司利润率有望环比改善。

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图3：2022 年 Q1 公司综合毛利率 22.17%，归母净利润 率 7.84%

图4：2022 年 Q1 公司期间费用率 16.6%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图5：公司经营活动净现金流表现良好，经营稳健

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图6：公司应收账款周转率持续提升

数据来源：Wind，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：Q1 为公司回款淡季，不具有年度可比性

1.4. 拟推出员工持股计划，覆盖范围广，增强公司长期竞争力

2022 年 4 月 29 日公司发布公告，公司发布 2022 年员工持股计划草案，拟授予股 份合计不超过 2050 万股，约占公司总股本 0.24%，授予股份来自公司此前回购股票。本 次参与对象包括 9 名董监高和不超过 6987 名核心员工，覆盖率达 29.5%。本次授予股 票来源为公司已回购股份，员工购买回购股票的价格为 23.65 元/股，此前回购股份均价 为 12.70 元/股。本次计划不设置业绩考核目标，覆盖范围广，有效绑定员工与公司长期 利益。

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1.5. 全球化迎高速兑现期，有望大幅拉平国内周期波动

海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021 年至今疫情影响减弱背景下，行业增 速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021 年及 2022 年一季报，海外工程机械龙头卡特 彼勒收入增长分别为 22%、14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显 著性价比，出口增长远高于海外市场。2021 年公司海外营收 248 亿元，同比大增 76%，其中不含普茨迈斯特的海外收入同比+109%。2022 年 1-3 月挖机行业出口同比+88.6%，2022年公司出口收入增速有望达 50%，有望达成公司2025年 100亿美金海外收入目标，大幅拉平国内周期波动。

图7：2021 年公司海外收入 248 亿元，同比+76%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图8：2022 年 Q1 挖机行业出口销量同比+89%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.6. 电动化技术革命渐进，重塑行业竞争格局

工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着制造成本下降，渗透率有望呈现加速提 升，代表未来行业方向。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成 本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率 提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，并在全球市场迎来 弯道超车机会

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三一重工三大财务预测表

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免责及评级说明部分

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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