至纯科技评级买入2021年报&2022年一季报点评：半导体湿法设备加速放量，收入端实现高速增长
股票代码 ：603690
股票简称 ：至纯科技
报告名称 ：2021年报&2022年一季报点评：半导体湿法设备加速放量，收入端实现高速增长
评级 ：买入
行业：专用设备
| 证券研究报告·公司点评报告·半导体 | |||||
| 至纯科技（603690） | |||||
| 2021 年报&2022 年一季报点评：半导体湿法 设备加速放量，收入端实现高速增长 买入（维持） | 2022 年 05 月 01 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师黄瑞连 |
| 营业总收入（百万元） | 2,084 | 3,032 | 3,962 | 5,066 | 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn |
| 同比 | 49% | 45% | 31% | 28% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 282 | 402 | 574 | 764 |
| 同比 | 8% | 43% | 43% | 33% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.88 | 1.26 | 1.80 | 2.40 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 35.40 | 24.82 | 17.38 | 13.06 |
| 事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 | ||||
◼半导体湿法设备快速放量，公司收入端持续高速增长
2021 年公司实现营收 20.84 亿元，同比增长 49.18%，基本符合我们预期，主要系 半导体行业景气度较高，公司半导体板块业务尤其清洗设备订单充足，出货量大幅提
股价走势
| 至纯科技 | 沪深300 |
| -13%-27% 43% 29% 15% 1% 99% 85% 71% 57% 2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27 | |
| 升，分产品看：①半导体设备实现收入 7.01 亿元，同比增长 222.06%，表现极为出色， | 市场数据 | 31.32 |
| 主要系公司湿法设备持续在已有用户端得到重复订单，并持续开拓新用户，全年订单 | ||
| 达到 11.20 亿元，同比增长 111.32%，2021 年湿法设备交付量大幅提升。②高纯工艺集 | 收盘价(元) | |
| 成系统实现营业收入 10.78 亿元，同比增长 24.86%，延续较快增长态势；③光传感及 | 一年最低/最高价 | 27.18/69.13 |
| 光器件实现营业收入 3.03 亿元，同比下降 3.72%，表现较为平稳。2022Q1 公司实现营 | ||
| 市净率(倍) | 2.83 | |
| 业收入 5.48 亿元，同比增长 136.98%，在上海疫情不利影响下，仍高速增长，好于我 | ||
| 们预期，2022 年 1-4 月公司新增订单 18.02 亿元，其中半导体湿法设备新增订单 6.31 | 流通 A 股市值(百 | 9,948.59 |
| 亿元，充足订单支撑下，2022 年收入有望延续快速增长态势。 | 万元) | |
| ◼湿法设备毛利率进入爬升阶段，非经常损益影响公司净利率水平 | 总市值(百万元) | 9,975.43 |
2021 年公司实现归母净利润 2.82 亿元，同比增长 8.12%，略低于收入端增速，
| 2021 年公司销售净利率为 13.64%，同比-5.02pct，盈利水平有所下降。①毛利端，2021 | 基础数据 | 12.85 |
| 年公司整体毛利率为 36.19%，同比-0.60pct，高纯工艺集成系统、半导体设备、光传感 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 及光器件毛利率分别为 34.71%、32.48%、50.43%，分别同比+2.95pct、+2.63pct、-4.92pct， | ||
| 资产负债率(%,LF) | 45.68 | |
| 整体毛利率下降主要系光传感及光器件收入占比下降所致，湿法清洗设备毛利率正处 | ||
| 在爬升阶段。②费用端，2021 年公司期间费用率为 23.82%，同比-2.23pct，其中销售、 | 总股本(百万股) | 318.50 |
| 管理（含研发）、财务费用率分别同比-0.35pct、-0.19pct、-1.69pct，主要系规模效应。 | 流通 A 股(百万股) | 317.64 |
③2021 年公司非经常性损益 1.20 亿元，同比-20.24%，主要系公允价值变动较少，2021
年公司扣非归母净利润同比增长 46.57%，与收入增速接近，真实盈利水平稳定。2022Q1 年公司实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降 70.78%，主要系公司间接持有韦尔股份 本期公允价值变动影响 0.23 亿元，剔除此部分影响，2022Q1 扣非归母净利润为 0.39 亿元，同比增长 1131%，真实盈利水平大幅改善。
◼湿法设备覆盖至 14mn 制程工艺，国产替代打开成长空间
公司湿法工艺设备所部署的技术路线：提供槽式设备及单片机设备覆盖目前国内
产线成熟工艺及先进工艺涉及的全部湿法工艺。此外，公司提供的湿法设备还可以应 用于先进工艺，主要为存储（DRAM，3D Flash）、先进逻辑产品，还覆盖一些特殊工 艺类，例如薄片工艺、化合物半导体、金属剥离制程等。公司在先进制程的 28 纳米节 点获得全部工艺的设备订单，在 14 纳米以下制程也拿到订单，国产替代驱动下，中长
相关研究
《至纯科技(603690)：2021 年中 报点评：业绩符合市场预期，半 导体业务拓展顺利》
2021-08-31 《至纯科技(603690)：2020 年报 &21 年 1 季报点评：清洗机实现 批量交付，半导体业务助推公司
| 期有望实现快速发展。 | 营收高增长》 | 2021-04-30 |
| ◼盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响，我们预计 2022-2024 年公司归母净 | ||
| 利润分别为 4.02（前值 4.83）亿元、5.74（前值 7.16）亿元和 7.64 亿元，当前股价 |
对应动态 PE 分别为 25、17 和 13 倍，维持“买入“评级。
◼风险提示：新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等。
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公司点评报告
图1：2022Q1 公司营业收入同比+137%
| 25 | 营业收入（亿元） | yoy | 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% |
| 20 | |||
| 15 | |||
| 10 | |||
| 5 | |||
| 0 | |||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图3：2021 年公司泛半导体行业收入占比达到 75%
图2：2022Q1 公司归母净利润同比-71%
| 3 | 归母净利润（亿元） | yoy | 300% |
| 2.5 | 250% | ||
| 200% | |||
| 2 | |||
| 150% | |||
| 1.5 | 100% | ||
| 1 | 50% | ||
| 0% | |||
| 0.5 | |||
| -50% | |||
| 0 | -100% | ||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图4：2021 年公司半导体设备收入占比达到 34%
| 生物及 | 光传感 及光器 件 14% | |
| 制药 10% | 光电子 15% | |
高纯工
| 泛半导 体 75% | 半导体 设备 34% | 艺集成 系统 52% |
| 数据来源：公司公告，东吴证券研究所（注：占主营 收入） | 数据来源：公司公告，东吴证券研究所（注：占主营 收入） | |
图5：2021-2022Q1 公司销售净利率出现下滑
| 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 销售毛利率 | 销售净利率 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2021 年公司期间费用率有所下降
| 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 销售费用率 | 管理费用率（含研发） |
| 财务费用率 | 期间费用率 | |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司点评报告
至纯科技三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,766 | 5,667 | 6,746 | 8,070 营业总收入 | 2,084 | 3,032 | 3,962 | 5,066 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,519 | 1,234 | 972 | 747 | 营业成本(含金融类) | 1,330 | 1,968 | 2,569 | 3,258 |
| 经营性应收款项 | 1,715 | 2,232 | 2,931 | 3,758 | 税金及附加 | 10 | 15 | 20 | 25 |
| 存货 | 1,183 | 1,720 | 2,247 | 2,852 | 销售费用 | 74 | 106 | 139 | 177 |
| 合同资产 | 55 | 76 | 99 | 127 管理费用 | 199 | 273 | 357 | 456 | |
| 其他流动资产 | 293 | 405 | 496 | 587 | 研发费用 | 144 | 203 | 265 | 334 |
| 非流动资产 | 3,167 | 3,345 | 3,482 | 3,587 | 财务费用 | 79 | 60 | 69 | 77 |
| 长期股权投资 | 206 | 206 | 206 | 206 | 加:其他收益 | 81 | 76 | 99 | 101 |
| 固定资产及使用权资产 | 990 | 1,329 | 1,540 | 1,673 | 投资净收益 | 51 | 76 | 99 | 127 |
| 在建工程 | 373 | 187 | 93 | 47 | 公允价值变动 | 65 | -15 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 173 | 188 | 203 | 218 | 减值损失 | -74 | -75 | -81 | -82 |
| 商誉 | 256 | 256 | 256 | 256 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 19 | 29 | 34 | 37 营业利润 | 371 | 469 | 670 | 893 | |
| 其他非流动资产 | 1,150 | 1,150 | 1,150 | 1,150 | 营业外净收支 | 4 | 4 | 5 | 6 |
| 资产总计 | 7,933 | 9,012 | 10,228 | 11,657 利润总额 | 375 | 473 | 675 | 899 | |
| 流动负债 | 2,761 | 3,383 | 3,979 | 4,607 | 减:所得税 | 90 | 71 | 101 | 135 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,539 | 1,639 | 1,719 | 1,769 净利润 | 284 | 402 | 574 | 764 | |
| 经营性应付款项 | 538 | 862 | 1,126 | 1,428 | 减:少数股东损益 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 240 | 334 | 411 | 489 归属母公司净利润 | 282 | 402 | 574 | 764 | |
| 其他流动负债 | 445 | 547 | 723 | 921 | 1.26 | 1.80 | 2.40 | ||
| 非流动负债 | 881 | 931 | 971 | 1,001 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.88 | ||||
| 长期借款 | 649 | 699 | 739 | 769 | 467 | 613 | 814 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 341 | ||||
| 租赁负债 | 4 | 4 | 4 | 4 EBITDA | 416 | 630 | 810 | 1,043 | |
| 其他非流动负债 | 228 | 228 | 228 | 228 | 35.11 | 35.16 | 35.68 | ||
| 负债合计 | 3,643 | 4,315 | 4,950 | 5,608 毛利率(%) | 36.19 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 4,066 | 4,473 | 5,053 | 5,824 归母净利率(%) | 13.52 | 13.26 | 14.49 | 15.08 | |
| 少数股东权益 | 224 | 224 | 224 | 224 | 45.49 | 30.67 | 27.85 | ||
| 所有者权益合计 | 4,290 | 4,697 | 5,277 | 6,048 收入增长率(%) | 49.18 | ||||
| 负债和股东权益 | 7,933 | 9,012 | 10,228 | 11,657 归母净利润增长率(%) | 8.12 | 42.64 | 42.80 | 33.12 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | -191 | -65 | -85 | -35 每股净资产(元) | 12.77 | 14.04 | 15.87 | 18.29 | |
| 投资活动现金流 | -716 | -275 | -221 | -191 最新发行在外股份（百万股） | 319 | 319 | 319 | 319 | |
| 筹资活动现金流 | 906 | 55 | 44 | 0 ROIC(%) | 4.48 | 5.87 | 7.05 | 8.48 | |
| 现金净增加额 | -4 | -285 | -262 | -226 ROE-摊薄(%) | 6.93 | 8.99 | 11.36 | 13.12 | |
| 折旧和摊销 | 74 | 163 | 198 | 228 资产负债率(%) | 45.92 | 47.88 | 48.40 | 48.11 | |
| 资本开支 | -921 | -326 | -325 | -324 P/E（现价&最新股本摊薄） | 35.40 | 24.82 | 17.38 | 13.06 | |
| 营运资本变动 | -593 | -725 | -984 | -1,155 P/B（现价） | 2.45 | 2.23 | 1.97 | 1.71 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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