瀚蓝环境评级买入2022年一季报点评：固废净利高增69%，股东增持坚定信心
股票代码 ：600323
股票简称 ：瀚蓝环境
报告名称 ：2022年一季报点评：固废净利高增69%，股东增持坚定信心
评级 ：买入
行业：环保行业
| 证券研究报告·公司点评报告·环保 | |||||||
| 瀚蓝环境（600323） | |||||||
| 2022 年一季报点评：固废净利高增 69%，股 东增持坚定信心 买入（维持） | 2022 年 04 月 29 日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理赵梦妮 | ||
| 营业总收入（百万元） | 11,777 | 12,652 | 13,380 | 14,268 | 执业证书：S0600120100018 zhaomn@dwzq.com.cn | ||
| 同比 | 57% | 7% | 6% | 7% | |||
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,163 | 1,372 | 1,636 | 1,896 |
| 同比 | ||||
| 10% | 18% | 19% | 16% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 1.43 | 1.68 | 2.01 | 2.33 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 12.95 | 10.99 | 9.21 | 7.95 |
◼事件：2022 年一季度公司实现营业收入 27.27 亿元，同比增长 32.04%；归母净利润 1.59 亿元，同比减少 34.3%。
◼固废净利润高增约 69%，燃气购销差价扭亏转盈在即。1）固废板块：收入同增 38.42%至 15.13 亿元，净利润高增 69%至 2.48 亿元，主要受 益于垃圾焚烧新项目投产、环卫收入增加、项目产能利用率及吨上网持 续上行，2022Q1 公司吨垃圾上网提升至 330 度。2）能源板块：收入同 增 35.83%至 8.28 亿元，主要系天然气销量增加、销售均价提升所致。
由于国际气价上行&配气限价政策，2022Q1 能源业务亏损约 1.6 亿元。
公司已积极推进顺价&气源供应多样化，3 月中下旬起工业客户部分气 量、气价均有所提升，预计 4 月天然气购、销差价倒挂情况得到扭转。
3）排水板块：收入同增 42.92%至 1.47 亿元，主要是补确认部分污水处 理厂过渡期间污水处理结算收益，污水管网运营收入增加所影响。◼“大固废”战略稳步推行，未投运垃圾焚烧项目规模占比 25%。截至 2022 年 3 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手项目规模 34,150 吨/日（不 含参股项目），其中已投产规模 25,550 吨/日，试运营规模 500 吨/日，在 建规模 3,350 吨/日，筹建规模 1,450 吨/日，未建规模 3,300 吨/日。◼剔除会计政策影响，经营性现金流净额约为 1 亿元。1）2022Q1 公司经 营活动现金流净额同降 123.56%至-1.12 亿元，主要系能源业务 Q1 同比 亏损、应收账款回款未有明显改善和执行解释第 14 号及相关列报规定 所致。如剔除解释第 14 号的影响，经营活动现金流净额约为 1 亿元；2）投资活动现金流净额-8.86 亿元，同增 6.75%；3）筹资活动现金流净 额 7.42 亿元，同增 21.36%。
◼费控良好，期间费用率下降 2.54pct 至 11.43%。其中，销售、管理、研 发、财务费用率分别下降 0.24pct、下降 0.95pct、下降 0.64pct、下降 0.71pct 至 1.03%、5.13%、0.79%、4.49%。
◼控股股东增持，彰显长期发展信心。公司控股股东母公司南海控股计划 在未来 6 个月内增持公司股票总计不低于 600 万股且不超过 1000 万股。截至 4 月 28 日，南海控股已累计增持 313.47 万股，占总股本的 0.38%。◼固废产业园具备先发优势对标“无废城市”，降本增效实现异地复制。
十四五期间国家推进 100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固 废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最
小化的优势和先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、
处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成
功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。
◼盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能 力，有望持续拓展提升盈利规模，燃气业务有望顺价迎来恢复式增长。
我们维持 2022-2024 年归母净利润预测 13.72/16.36/18.96 亿元，当前市 值对应 2022-2024 年 PE 为 11/9/8 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险
股价走势
| 瀚蓝环境 | 沪深300 |
| -11%-15%-19%-23%-27%-7% 13% 9% 5% 1% -3% 2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27 | |
市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 18.48 17.41/27.69 1.50 15,067.62 15,067.62 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 12.35 64.37 815.35 815.35 |
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公司点评报告
瀚蓝环境三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,846 | 6,345 | 7,542 | 9,022 营业总收入 | 11,777 | 12,652 | 13,380 | 14,268 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,307 | 2,475 | 3,434 | 4,653 | 营业成本(含金融类) | 9,073 | 9,683 | 9,953 | 10,436 |
| 经营性应收款项 | 1,945 | 2,062 | 2,173 | 2,313 | 税金及附加 | 80 | 89 | 96 | 103 |
| 存货 | 270 | 318 | 327 | 343 | 销售费用 | 107 | 152 | 174 | 185 |
| 合同资产 | 462 | 506 | 535 | 571 管理费用 | 582 | 688 | 757 | 790 | |
| 其他流动资产 | 861 | 984 | 1,072 | 1,142 | 研发费用 | 128 | 152 | 161 | 171 |
| 非流动资产 | 24,433 | 25,825 | 27,152 | 28,502 | 财务费用 | 466 | 417 | 455 | 493 |
| 长期股权投资 | 550 | 600 | 650 | 700 | 加:其他收益 | 146 | 152 | 161 | 171 |
| 固定资产及使用权资产 | 5,481 | 5,719 | 5,852 | 6,018 | 投资净收益 | 73 | 82 | 87 | 93 |
| 在建工程 | 336 | 1,136 | 1,836 | 2,436 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 9,430 | 9,710 | 10,140 | 10,670 | 减值损失 | -152 | -20 | -20 | -20 |
| 商誉 | 413 | 413 | 413 | 413 | 资产处置收益 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 长期待摊费用 | 99 | 98 | 97 | 96 营业利润 | 1,411 | 1,686 | 2,013 | 2,334 | |
| 其他非流动资产 | 8,124 | 8,149 | 8,164 | 8,169 | 营业外净收支 | 26 | 8 | 8 | 8 |
| 资产总计 | 29,278 | 32,170 | 34,694 | 37,524 利润总额 | 1,436 | 1,694 | 2,021 | 2,342 | |
| 流动负债 | 7,588 | 8,252 | 8,607 | 9,119 | 减:所得税 | 250 | 296 | 353 | 409 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,124 | 2,274 | 2,474 | 2,724 净利润 | 1,186 | 1,398 | 1,668 | 1,933 | |
| 经营性应付款项 | 3,151 | 3,456 | 3,552 | 3,724 | 减:少数股东损益 | 23 | 27 | 32 | 37 |
| 合同负债 | 273 | 339 | 348 | 365 归属母公司净利润 | 1,163 | 1,372 | 1,636 | 1,896 | |
| 其他流动负债 | 2,040 | 2,183 | 2,233 | 2,305 | |||||
| 1.43 | 1.68 | 2.01 | 2.33 | ||||||
| 非流动负债 | 11,154 | 12,434 | 13,484 | 14,519 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 7,964 | 9,164 | 10,164 | 11,164 | 1,882 | 2,084 | 2,444 | 2,798 | |
| 应付债券 | 1,056 | 1,056 | 1,056 | 1,056 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 112 | 192 | 242 | 277 EBITDA | 2,792 | 2,296 | 2,611 | 2,982 | |
| 其他非流动负债 | 2,023 | 2,023 | 2,023 | 2,023 | 22.96 | 23.46 | 25.61 | 26.85 | |
| 负债合计 | 18,743 | 20,686 | 22,092 | 23,638 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 9,905 | 10,826 | 11,912 | 13,159 归母净利率(%) | 9.88 | 10.84 | 12.23 | 13.29 | |
| 少数股东权益 | 631 | 658 | 690 | 727 | 57.41 | 7.43 | 5.76 | 6.64 | |
| 所有者权益合计 | 10,536 | 11,484 | 12,602 | 13,886 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 29,278 | 32,170 | 34,694 | 37,524 归母净利润增长率(%) | 10.01 | 17.90 | 19.29 | 15.90 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 878 | 2,159 | 2,172 | 2,584 每股净资产(元) | 12.15 | 13.28 | 14.61 | 16.14 | |
| 投资活动现金流 | -2,008 | -1,532 | -1,418 | -1,452 最新发行在外股份（百万股） | 815 | 815 | 815 | 815 | |
| 筹资活动现金流 | 1,422 | 541 | 205 | 87 ROIC(%) | 7.81 | 7.49 | 7.96 | 8.30 | |
| 现金净增加额 | 293 | 1,168 | 959 | 1,219 ROE-摊薄(%) | 11.75 | 12.67 | 13.74 | 14.41 | |
| 折旧和摊销 | 910 | 212 | 167 | 184 资产负债率(%) | 64.02 | 64.30 | 63.68 | 62.99 | |
| 资本开支 | -2,000 | -1,541 | -1,441 | -1,491 P/E（现价&最新股本摊薄） | 12.95 | 10.99 | 9.21 | 7.95 | |
| 营运资本变动 | -1,799 | 161 | -44 | -2 P/B（现价） | 1.52 | 1.39 | 1.26 | 1.15 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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