今世缘评级买入2022Q1业绩点评：稳健增长，经营势能持续
股票代码 ：603369
股票简称 ：今世缘
报告名称 ：2022Q1业绩点评：稳健增长，经营势能持续
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ | |||||
| 今世缘（603369） | |||||
| 2022Q1 业绩点评：稳健增长，经营势能持续 买入（维持） | 2022 年 04 月 30 日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 021-60199793 |
| 营业总收入（百万元） | 6,408 | 7,905 | 9,664 | 11,404 | tangj@dwzq.com.cn 证券分析师王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn |
| 同比 | 25% | 23% | 22% | 18% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 2,029 | 2,475 | 3,083 | 3,708 | |
| 同比 | 29% | 22% | 25% | 20% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 1.62 | 1.97 | 2.46 | 2.96 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 27.75 | 22.75 | 18.26 | 15.18 |
| 事件：公司公告 2022Q1 公司营收 29.88 亿元，同比+24.70%；归母净利润 | ||||
10.02 亿元，同比+24.46%。
投资要点
◼表现符合预期，特 A 及以上产品及核心区域均保持快增。公司营收 29.88 亿元，同比+ 24.70%；归母净利润 10.02 亿元，同比+24.46%。分产品来
股价走势
| 今世缘 | 沪深300 |
| -11%-15%-19%-23%-27%-7% 9% 5% 1% -3% 2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27 | |
| 看，TA+/TA/A 类产品增速分别为+25.60%/+30.42%/+9.12%；B/ C/D 类 | 市场数据 | 44.88 |
| 产品占比持续下降，TA+产品占比提至 65%，V 系列保持高增。分区域 | ||
| 来看，淮安/南京两个核心区域收入同比+ 17.63%/27.08%；之前较为薄 | 收盘价(元) | |
| 弱的苏南/苏中大区实现高速增长，同比+28.21%/36.00%，省外同比 | ||
| 一年最低/最高价 | 40.07/61.09 | |
| +10.57%。截至 22Q1 末合同负债 11.36 亿元，共有经销商 1051 家，其 | ||
| 市净率(倍) | 5.47 | |
| 中省内 415 家、省外 636 家。 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 56,301.96 | |
| ◼毛利率稳步提升，广宣费用投入加大，盈利能力总体稳定。销售毛利率 | 万元) | |
| 总市值(百万元) | 56,301.96 | |
| 74.30%，同比+1.04pct，主要系产品结构持续优化所致；销售费用率 | ||
| 13.05%，同比+1.20pct，主要系公司促销活动开展较多及广告投入增加 | 基础数据 | 8.21 |
| 所致，整体销售净利率 33.55%，同比-0.06pct，保持相对稳定。 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| ◼四开稳健，V 系攻坚，“十四五”规划稳步推进。开系提升稳健有力， | 资产负债率(%,LF) | 30.18 |
| 总股本(百万股) | 1,254.50 | |
| 四开国缘焕新成功导入，实现了量价齐升；对于 V 系，公司从 2021 年 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 1,254.50 | |
| 到 2022 年持续打造高端鉴赏会、V9 体验馆新场景，同时组建了 V99 | ||
| 联盟体，Q1 亦实现较快的增长。公司战略明晰、策略明确，新董事长顺 | 相关研究 | |
| 利接棒，公司平稳过渡，坚定向 2025 年营收超百亿目标进发。 |
《今世缘(603369)：顺利实现开
◼盈利预测与投资评级：公司公告 2022 年营收目标 75 亿元，争取 80 亿 元；净利润目标 22.5 亿元，争取 23.5 亿元，目标设定稳健，经营信心
门红，2022 年发展将好中求快》2022-03-13
充足。我们维持公司 2022-2023 年营收预测为 79.05/96.64 亿元，归母净 利润为 24.75/30.83 亿元，预测 2024 年营收 114.04 亿元，归母净利润为 37.08 亿元，2022-2024 年 EPS 为 1.97/2.46/2.96 当前对应 2022-2024 年 23/18/15 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示：疫情影响边际增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动 荡
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公司点评报告
今世缘三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 9,933 | 11,302 | 14,390 | 18,127 营业总收入 | 6,408 | 7,905 | 9,664 | 11,404 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,642 | 7,566 | 10,362 | 13,589 | 营业成本(含金融类) | 1,626 | 1,993 | 2,312 | 2,687 |
| 经营性应收款项 | 67 | 71 | 55 | 62 | 税金及附加 | 1,105 | 1,364 | 1,667 | 1,961 |
| 存货 | 3,194 | 3,550 | 3,801 | 4,269 | 销售费用 | 968 | 1,175 | 1,418 | 1,654 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 258 | 312 | 358 | 388 | |
| 其他流动资产 | 30 | 115 | 172 | 207 | 研发费用 | 30 | 32 | 42 | 50 |
| 非流动资产 | 4,500 | 5,356 | 5,904 | 6,372 | 财务费用 | -65 | -49 | -62 | -94 |
| 长期股权投资 | 24 | 20 | 22 | 22 | 加:其他收益 | 8 | 8 | 10 | 12 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,298 | 1,472 | 1,722 | 1,794 | 投资净收益 | 121 | 134 | 97 | 114 |
| 在建工程 | 726 | 981 | 1,045 | 1,085 | 公允价值变动 | 98 | 147 | 147 | 147 |
| 无形资产 | 170 | 183 | 198 | 225 | 减值损失 | -1 | -49 | -46 | -61 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | -8 | -10 | -11 |
| 长期待摊费用 | 7 | 5 | 2 | 3 营业利润 | 2,712 | 3,311 | 4,127 | 4,959 | |
| 其他非流动资产 | 2,276 | 2,695 | 2,915 | 3,243 | 营业外净收支 | -13 | -11 | -16 | -14 |
| 资产总计 | 14,434 | 16,657 | 20,294 | 24,499 利润总额 | 2,699 | 3,300 | 4,111 | 4,945 | |
| 流动负债 | 4,980 | 5,448 | 6,831 | 8,258 | 减:所得税 | 670 | 825 | 1,028 | 1,236 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1 | 1 | 1 | 1 净利润 | 2,029 | 2,475 | 3,083 | 3,708 | |
| 经营性应付款项 | 570 | 2,634 | 3,561 | 4,753 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 2,067 | 997 | 925 | 806 归属母公司净利润 | 2,029 | 2,475 | 3,083 | 3,708 | |
| 其他流动负债 | 2,342 | 1,817 | 2,345 | 2,699 | 1.97 | 2.46 | 2.96 | ||
| 非流动负债 | 157 | 157 | 157 | 157 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.62 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3,030 | 3,867 | 4,664 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 2,428 | ||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 2,549 | 3,169 | 4,028 | 4,844 | |
| 其他非流动负债 | 157 | 157 | 157 | 157 | 74.79 | 76.08 | 76.44 | ||
| 负债合计 | 5,137 | 5,605 | 6,988 | 8,415 毛利率(%) | 74.62 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 9,297 | 11,052 | 13,305 | 16,084 归母净利率(%) | 31.66 | 31.31 | 31.90 | 32.52 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 23.35 | 22.25 | 18.00 | ||
| 所有者权益合计 | 9,297 | 11,052 | 13,305 | 16,084 收入增长率(%) | 25.13 | ||||
| 负债和股东权益 | 14,434 | 16,657 | 20,294 | 24,499 归母净利润增长率(%) | 29.50 | 21.99 | 24.55 | 20.29 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 3,024 | 2,396 | 4,122 | 4,581 每股净资产(元) | 7.41 | 8.81 | 10.61 | 12.82 | |
| 投资活动现金流 | -1,216 | -699 | -744 | -800 最新发行在外股份（百万股） | 1,255 | 1,255 | 1,255 | 1,255 | |
| 筹资活动现金流 | -1,361 | -720 | -830 | -930 ROIC(%) | 20.36 | 22.33 | 23.81 | 23.80 | |
| 现金净增加额 | 448 | 978 | 2,548 | 2,851 ROE-摊薄(%) | 21.83 | 22.40 | 23.17 | 23.06 | |
| 折旧和摊销 | 120 | 140 | 161 | 180 资产负债率(%) | 35.59 | 33.65 | 34.44 | 34.35 | |
| 资本开支 | -576 | -616 | -522 | -354 P/E（现价&最新股本摊薄） | 27.75 | 22.75 | 18.26 | 15.18 | |
| 营运资本变动 | 1,201 | 605 | 579 | 548 P/B（现价） | 6.06 | 5.09 | 4.23 | 3.50 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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行业投资评级：
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