光线传媒评级买入2021年年报&2022年一季报点评：储备项目丰富，期待2022年业绩回归
股票代码 ：300251
股票简称 ：光线传媒
报告名称 ：2021年年报&2022年一季报点评：储备项目丰富，期待2022年业绩回归
评级 ：买入
行业：文化传媒
| 证券研究报告·公司点评报告·影视院线 | |||||
| 光线传媒（300251） | |||||
| 2021 年年报&2022 年一季报点评：储备项目 丰富，期待 2022 年业绩回归 买入（维持） | 2022 年 04 月 29 日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师周良玖 |
| 营业总收入（百万元） | 1,168 | 2,371 | 2,924 | 3,448 | 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 |
| 同比 | 1% | 103% | 23% | 18% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | -312 | 1,009 | 1,253 | 1,522 | |
| 同比 | -207% | 424% | 24% | 21% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | -0.11 | 0.34 | 0.43 | 0.52 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | N.A. | 21.07 | 16.97 | 13.98 |
| 投资要点 |
◼事件：2021 年公司实现收入 12 亿元，同比持平，归母净利润-3 亿元，同比-207%，由盈转亏主要受投资收益减少和资产减值损失增加影响。2022Q1 实现收入 4 亿元，同比+84%，归母净利润 0.7 亿元，同比-62%。
◼短期电影行业成本端承压，公司项目类型多元化有望改善盈利能力。2021 年公司电影及衍生业务实现收入 9.14 亿元，同比-2.86%。毛利率 同比下降 23.53 pct 至 36.34%。我们认为短期电影行业需求和成本受疫 情影响较大，但长期看公司对于高投资回报率项目的侧重有望推动盈利 能力的回升。（1）公司侧重中低成本影片产出。已上映的《狙击手》/《以 年为单位的恋爱》票房分别超过 6 亿元/2 亿元，推动 2022Q1 收入显著 提升，持续验证公司在中低成本、中小体量电影方面的高成功率和高投
资回报，公司获取项目的能力、对项目的判断力、对项目风险的控制力 持续提升。（2）发力动画电影，随着项目收入确认公司利润率水平有望 提升。公司在动画电影领域优势明显，在国产动画电影票房榜中，公司 出品、发行的《哪吒之魔童降世》《姜子牙》分别以超过 50 亿元、16 亿 元的票房排名第一、第二。2022 年公司预计上映电影 17 部（大部分为 公司主投主控项目），相比 2021 年的 8 部明显提升，其中动画电影上映 数量可能创造历年之最，2022 年该板块收入有望实现显著提升。
◼电视剧业务毛利率优化，艺人经纪等业务保持良好增长态势。2021 年 公司电视剧业务和经纪业务及其他分别实现收入 1.07/1.47 亿元，同比-30.65%/+129.75%；在收入中的占比分别为 9.15%/12.55%，同比-4.15 pct /7.05 pct。毛利率分别为 37.03%/51.28%，同比+17.66 pct /+17.86pct。电 视剧业务，2021 年公司确认了《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等 项目投资收入，利润同比有所增长。2022 年公司预计制作播出电视剧/ 网剧 17 部。艺人经纪及其他业务 2021 年&2022 年 Q1 利润同比均实现 大幅增长，考虑到艺人资产可为公司带来更多影视业务、商务合作等资
源机会，我们看好该业务与公司主业产生更多协同效应。
◼公司费用管控较佳，看好 2022 年经营效率继续提升。2021 年&2022Q1 公司费用率整体收窄，2021 年销售费率/管理费率/研发费率分别为 0.84%/5.75%/1.63% ， 同 比 +0.60/-4.50/+0.11pct ； 2022Q1 分 别 为
0.42%/3.36%/0.97%，同比-0.25/-3.08/-0.72pct。此外，受资本市场大环境 影响， 2021 年及 2022 年 Q1 投资收益减少对公司净利润产生较大影
响，我们认为该项目长期会回归到正常收益区间，对公司盈利能力影响
| 光线传媒 | 沪深300 |
| -25%-30%-35%-40%-45%-50% 0% -5% -10% -15% -20% 2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27 | |
市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 7.25 6.20/13.08 2.22 20,207.37 21,268.66 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 3.26 8.36 2,933.61 2,787.22 |
相关研究
《光线传媒(300251)：Q3 业绩表
现靓眼，后续电影项目储备丰
富》
2019-10-29 《光线传媒(300251)：项目储备
| 有限。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司 2022 年电影项目储备丰富，收入结 构呈现优化趋势，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.34/0.43/0.52 元，对应 PE 为 21/17/14X，维持“买入”评级。 | 丰富，渠道端深度布局夯实龙头 地位》 2019-04-23 |
◼风险提示：宏观经济波动风险，监管加严风险，新项目不及预期风险
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公司点评报告
光线传媒三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,709 | 6,346 | 7,933 | 9,729 营业总收入 | 1,168 | 2,371 | 2,924 | 3,448 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,921 | 3,230 | 4,111 | 5,349 | 营业成本(含金融类) | 721 | 1,238 | 1,541 | 1,777 |
| 经营性应收款项 | 472 | 857 | 1,020 | 1,147 | 税金及附加 | 3 | 5 | 6 | 7 |
| 存货 | 1,182 | 2,035 | 2,533 | 2,921 | 销售费用 | 10 | 12 | 15 | 17 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 67 | 47 | 58 | 55 | |
| 其他流动资产 | 133 | 224 | 269 | 313 | 研发费用 | 19 | 38 | 47 | 55 |
| 非流动资产 | 5,770 | 5,701 | 5,687 | 5,674 | 财务费用 | -42 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 4,677 | 4,627 | 4,627 | 4,627 | 加:其他收益 | 49 | 95 | 117 | 138 |
| 固定资产及使用权资产 | 101 | 88 | 76 | 64 | 投资净收益 | -274 | -24 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 公允价值变动 | 13 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 2 | 1 | 1 | 0 | 减值损失 | -453 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 15 | 15 | 15 | 15 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 8 | 3 | 1 | 0 营业利润 | -274 | 1,102 | 1,374 | 1,674 | |
| 其他非流动资产 | 967 | 967 | 967 | 967 | 营业外净收支 | 26 | 25 | 25 | 25 |
| 资产总计 | 10,479 | 12,047 | 13,620 | 15,403 利润总额 | -248 | 1,127 | 1,399 | 1,699 | |
| 流动负债 | 756 | 1,309 | 1,623 | 1,877 | 减:所得税 | 67 | 113 | 140 | 170 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 10 | 10 | 10 | 10 净利润 | -314 | 1,014 | 1,259 | 1,529 | |
| 经营性应付款项 | 284 | 477 | 594 | 685 | 减:少数股东损益 | -3 | 5 | 6 | 8 |
| 合同负债 | 310 | 520 | 647 | 746 归属母公司净利润 | -312 | 1,009 | 1,253 | 1,522 | |
| 其他流动负债 | 151 | 302 | 371 | 435 | 0.34 | 0.43 | 0.52 | ||
| 非流动负债 | 152 | 152 | 152 | 152 每股收益-最新股本摊薄(元) | -0.11 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1,122 | 1,393 | 1,692 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 402 | ||||
| 租赁负债 | 67 | 67 | 67 | 67 EBITDA | 427 | 1,140 | 1,408 | 1,705 | |
| 其他非流动负债 | 85 | 85 | 85 | 85 | 47.78 | 47.30 | 48.46 | ||
| 负债合计 | 908 | 1,461 | 1,775 | 2,028 毛利率(%) | 38.27 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 9,554 | 10,564 | 11,817 | 13,339 归母净利率(%) | -26.69 | 42.57 | 42.86 | 44.13 | |
| 少数股东权益 | 17 | 22 | 28 | 36 | 103.04 | 23.33 | 17.92 | ||
| 所有者权益合计 | 9,571 | 10,586 | 11,845 | 13,374 收入增长率(%) | 0.74 | ||||
| 负债和股东权益 | 10,479 | 12,047 | 13,620 | 15,403 归母净利润增长率(%) | -207.09 | 423.81 | 24.17 | 21.43 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 536 | 256 | 856 | 1,213 每股净资产(元) | 3.26 | 3.60 | 4.03 | 4.55 | |
| 投资活动现金流 | -1,316 | 53 | 25 | 25 最新发行在外股份（百万股） | 2,934 | 2,934 | 2,934 | 2,934 | |
| 筹资活动现金流 | -36 | 0 | 0 | 0 ROIC(%) | 5.46 | 9.94 | 11.10 | 12.00 | |
| 现金净增加额 | -817 | 309 | 881 | 1,238 ROE-摊薄(%) | -3.26 | 9.55 | 10.60 | 11.41 | |
| 折旧和摊销 | 25 | 18 | 14 | 13 资产负债率(%) | 8.67 | 12.13 | 13.03 | 13.17 | |
| 资本开支 | -3 | 27 | 25 | 25 P/E（现价&最新股本摊薄） | N.A. | 21.07 | 16.97 | 13.98 | |
| 营运资本变动 | 120 | -835 | -417 | -325 P/B（现价） | 2.23 | 2.01 | 1.80 | 1.59 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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