星源材质评级买入2022年一季报：Q1单平盈利大幅提升，业绩符合市场预期
股票代码 ：300568
股票简称 ：星源材质
报告名称 ：2022年一季报：Q1单平盈利大幅提升，业绩符合市场预期
评级 ：买入
行业：电池
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 星源材质（300568） | |||||
| 2022 年一季报：Q1 单平盈利大幅提升，业绩 符合市场预期 买入（维持） | 2022 年 04 月 29 日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | zengdh@dwzq.com.cn |
| 营业总收入（百万元） | 1,861 | 2,964 | 4,558 | 6,210 | 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn |
| 同比 | 92% | 59% | 54% | 36% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 283 | 703 | 1,087 | 1,530 | |
| 同比 | 133% | 149% | 55% | 41% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.24 | 0.61 | 0.94 | 1.32 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 86.73 | 34.89 | 22.56 | 16.04 | |
股价走势
投资要点
2022 年 Q1 公司实现归母净利 1.68 亿元，同环比大增 171%/137％，业 绩预告中值偏上，符合市场预期。2022 年 Q1 公司实现营收 6.64 亿元，同比增加 57.39％，环比增长 21.68%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 171.03%，环比增长 137.42％，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 177.83%，环比增长 60.47%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 44.42%，同 比增长 10.37pct，环比增长 2.28pct；归母净利率 25.22%，同比增长 10.57pct，环比增长 12.29pct；Q1 扣非净利率 23.7%，同比提升 10.27pct，环比提升 5.73pct。公司此前预告 2022 年 Q1 归母净利润 1.62-1.72 亿
元，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。
2022 年 Q1 出货 3.3 亿平，单平净利同环比大幅提升。公司 2022 年 Q1 预计出货 3.3 亿平左右，环比微增，隔膜下游需求旺盛，公司 Q2 排产 未受疫情影响，环比预计进一步提升，随着新增产能释放，预计 2022 全 年出货 17 亿平+，同增 40%+。盈利层面来看，我们测算公司 2022Q1 单 平扣非净利 0.47 元/平左右，环比提升 50%+，量利齐升超市场预期，主 要由于 2022 年 Q1 公司受益于 LG 需求拉动，海外客户占比提升，产品 结构持续改善，涂覆膜占比进一步提升至 50%+。
公司加大扩产力度，2022 年 Q3 产能再上新台阶。2021 年公司产能 15
亿平满产满销，后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能。公
司国内规划 8 亿平产能，Q3 起新增干法及湿法产能放量，我们预计 2022 年全年隔膜出货 17 亿平以上，同比+40%；2023 年产能释放，增长提 速，我们预计 2023 年出货 25 亿平以上，同比+47%以上。盈利层面，由于隔膜 2022-2023 年供给持续偏紧，且公司海外客户、涂覆膜占比仍
有较大提升空间，盈利水平有望继续维持高位。
盈利预测与投资评级：考虑公司产销两旺，盈利能力进一步改善，我们 维持公司 2022-2024 年归母净利 7.0/10.9/15.3 亿元的预期，同增 149%/55%/41%，对应 PE 35/23/16X，给予 22 年 48xPE，目标价 29 元，
维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期
| 星源材质 | 沪深300 |
| 203% -27% 88% 65% 42% 19%-4% 180% 157% 134% 111% 2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27 | |
市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 21.24 17.03/58.96 3.69 21,539.44 24,535.29 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 5.75 42.93 1,155.15 1,014.10 |
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量利齐升，业绩符合预期》
2022-01-28
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公司点评报告
2022 年 Q1 公司实现归母净利 1.68 亿元，同环比大增 171%/137％，业绩预告中值 偏上，符合市场预期。2022 年 Q1 公司实现营收 6.64 亿元，同比增加 57.39％，环比增 长 21.68%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 171.03%，环比增长 137.42％，扣非归母 净利润 1.57 亿元，同比增长 177.83%，环比增长 60.47%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 44.42%，同比增长 10.37pct，环比增长 2.28pct；归母净利率 25.22%，同比增长 10.57pct，环比增长 12.29pct；Q1 扣非净利率 23.7%，同比提升 10.27pct，环比提升 5.73pct。公司 此前预告 2022 年 Q1 归母净利润 1.62-1.72 亿元，业绩处于预告中值偏上，符合市场预
期。
图1：星源材质分季度业绩情况（百万元）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：星源材质分季度毛利率和销售净利率
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2022 年 Q1 出货 3.3 亿平，单平净利同环比大幅提升。公司 2022 年 Q1 预计出货 3.3 亿平左右，环比微增，隔膜下游需求旺盛，公司 Q2 排产未受疫情影响，环比预计进 一步提升，随着新增产能释放，预计 2022 全年出货 17 亿平+，同增 40%+。盈利层面来 看，我们测算公司 2022Q1 单平扣非净利 0.47 元/平左右，环比提升 50%+，量利齐升超 市场预期，主要由于 2022 年 Q1 公司受益于 LG 需求拉动，海外客户占比提升，产品结 构持续改善，涂覆膜占比进一步提升至 50%+。
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公司点评报告
公司加大扩产力度，2022 年 Q3 产能再上新台阶。2021 年公司产能 15 亿平满产满 销，后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能。公司国内规划 8 亿平产能，Q3 起新增干法及湿法产能放量，我们预计 2022 年全年隔膜出货 17 亿平以上，同比+40%；2023 年产能释放，增长提速，我们预计 2023 年出货 25 亿平以上，同比+47%以上。盈 利层面，由于隔膜 2022-2023 年供给持续偏紧，且公司海外客户、涂覆膜占比仍有较大
提升空间，盈利水平有望继续维持高位。
公司费用管控良好，费用率下滑明显。2022Q1 期间费用合计 0.93 亿元，同环比 46.65%/-36.09%，期间费用率为 14%，同环比-1.03/-12.66pct；销售费用 0.08 亿元，销售 费用率 1.26%，同环比 0.14/-1.88pct；管理费用 0.41 亿元，管理费用率 6.13%，同环比-0.33/-5.55pct；财务费用 0.12 亿元，财务费用率 1.88%，同环比-2.7/-0.39pct；研发费用 0.31 亿元，研发费用率 4.74%，同环比 1.88/-4.84pct。公司 2022Q1 计提信用减值损失 0.04 亿元。
图3：公司分季度费用情况
数据来源：Wind，东吴证券研究所
隔膜产品供不应求，经营性活动现金流大幅上升，资本开支同比高增。2022 年 Q1 公司存货为 2.69 亿元，较年初增长 0.24%；应收账款 8.88 亿元，较年初增长 0.26%；期 末公司合同负债 0.06 亿元，较年初下降 7.93%。2021 年 Q1 公司经营活动净现金流净额 为 2.86 亿元，同比上升 734%；投资活动净现金流净流出 2.81 亿元，同比上升 94.2%；资本开支为 3.16 亿元，同比上升 77.86%；账面现金为 11.07 亿元，较年初增长 14.23%，短期借款 11.92 亿元，较年初下降 14.71%。
盈利预测及投资评级：考虑公司产销两旺，盈利能力进一步改善，我们维持公司
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公司点评报告
2022-2024 年归母净利 7.0/10.9/15.3 亿元的预期，同增 149%/55%/41%，对应 PE 35/23/16X，给予 22 年 48xPE，目标价 29 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期
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公司点评报告
星源材质三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,872 | 3,202 | 4,647 | 6,017 营业总收入 | 1,861 | 2,964 | 4,558 | 6,210 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,234 | 858 | 1,415 | 1,838 | 营业成本(含金融类) | 1,157 | 1,671 | 2,583 | 3,517 |
| 经营性应收款项 | 1,215 | 1,821 | 2,505 | 3,242 | 税金及附加 | 16 | 26 | 40 | 55 |
| 存货 | 269 | 366 | 566 | 771 | 销售费用 | 40 | 56 | 82 | 106 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 163 | 207 | 296 | 373 | |
| 其他流动资产 | 154 | 156 | 161 | 165 | 研发费用 | 111 | 157 | 237 | 304 |
| 非流动资产 | 4,745 60 | 5,533 60 | 6,435 70 | 6,896 80 | 财务费用 加:其他收益 | 72 | 86 | 138 | 182 |
| 长期股权投资 | 52 | 65 | 73 | 81 | |||||
| 固定资产及使用权资产 | 3,409 | 4,004 | 4,802 | 5,159 | 投资净收益 | 10 | 18 | 27 | 37 |
| 在建工程 | 497 | 597 | 597 | 597 | 公允价值变动 | 1 | 0 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 321 | 415 | 509 | 603 | 减值损失 | -32 | -38 | -43 | -48 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 营业利润 | 331 | 804 | 1,249 | 1,754 | |
| 其他非流动资产 | 458 | 458 | 458 | 458 | 营业外净收支 | -41 | 4 | 8 | 8 |
| 资产总计 | 7,617 | 8,735 | 11,082 | 12,913 利润总额 | 291 5 | 808 105 | 1,257 170 | 1,762 233 | |
| 流动负债 | 2,275 | 2,722 | 4,078 | 4,515 | 减:所得税 | ||||
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,633 | 1,805 | 2,666 | 2,597 净利润 | 285 2 | 703 0 | 1,087 0 | 1,530 0 | |
| 经营性应付款项 | 540 | 782 | 1,208 | 1,645 | 减:少数股东损益 | ||||
| 合同负债 | 7 | 33 | 52 | 70 归属母公司净利润 | 283 | 703 | 1,087 | 1,530 | |
| 其他流动负债 | 95 | 102 | 152 | 203 | |||||
| 0.24 | 0.61 | 0.94 | 1.32 | ||||||
| 非流动负债 | 960 | 960 | 960 | 960 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 530 | 530 | 530 | 530 | 401 | 845 | 1,320 | 1,857 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 45 | 45 | 45 | 45 EBITDA | 750 | 1,367 | 2,037 | 2,716 | |
| 其他非流动负债 | 385 | 385 | 385 | 385 | 37.80 | 43.61 | 43.33 | 43.37 | |
| 负债合计 | 3,234 4,267 | 3,682 4,937 | 5,038 5,929 | 5,474 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 7,322 归母净利率(%) | 15.21 | 23.73 | 23.86 | 24.63 | ||||
| 少数股东权益 | 115 | 116 | 116 | 116 | 92.48 | 59.29 | 53.80 | 36.25 | |
| 所有者权益合计 | 4,382 | 5,053 | 6,044 | 7,438 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 7,617 | 8,735 | 11,082 | 12,913 归母净利润增长率(%) | 133.49 | 148.57 | 54.63 | 40.66 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 399 | 868 | 1,507 | 2,079 每股净资产(元) | 5.55 | 6.43 | 7.72 | 9.53 | |
| 投资活动现金流 | -1,405 | -1,288 | -1,585 | -1,275 最新发行在外股份（百万股） | 1,155 | 1,155 | 1,155 | 1,155 | |
| 筹资活动现金流 | 1,287 | 44 | 625 | -391 ROIC(%) | 7.07 | 10.49 | 13.66 | 16.20 | |
| 现金净增加额 | 274 | -376 | 547 | 413 ROE-摊薄(%) | 6.63 | 14.24 | 18.34 | 20.89 | |
| 折旧和摊销 | 349 | 522 | 718 | 859 资产负债率(%) | 42.47 | 42.16 | 45.46 | 42.40 | |
| 资本开支 | -1,150 | -1,306 | -1,602 | -1,302 P/E（现价&最新股本摊薄） | 86.73 | 34.89 | 22.56 | 16.04 | |
| 营运资本变动 | -401 | -471 | -480 | -533 P/B（现价） | 3.83 | 3.31 | 2.75 | 2.23 | |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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