深圳燃气评级买入2021年年报&22年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现

股票代码 ：601139
股票简称 ：深圳燃气
报告名称 ：2021年年报&22年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现
评级 ：买入
行业：燃气

◼事件：2021 年公司实现营收 214.15 亿元，同增 42.62%；归母净利润 13.54 亿元，同增 2.46%，低于我们的预期；2022Q1 实现营收 67.86 亿 元，同增 55.92%；归母净利润 2.27 亿元，同减 21.04%。

◼并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021 年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021 年 9 月 斯威克纳入合并报表，9-12 月收入 17.34 亿元，净利润 1.90 亿元，剥离 斯威克贡献，2021 年公司营收 196.80 亿元，同增 31.07%。2021 年公司 毛利率同降 6pct 至 19.78%，主要系 2021 年全球天然气消费量高增，供 应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来 看，1）城市燃气板块：收入 130.52 亿元，同增 24.73%，毛利率同降 7.18pct 至 21.47%；2）燃气资源板块：收入 34.73 亿元，同增 35.51%，毛利率同降 8.14pct 至 3.71%。3）综合能源板块：收入 25.07 亿元，同 增 309.59%，毛利率同升 6.35pct 至 16.17%。4）智慧服务板块：收入 20.71 亿元，同增 82.74%，毛利率同升 2.23pct 至 42.12%。

◼新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021 年公司天 然气销量 44.01 亿方，同增 14.05%，代输量 8.11 亿方，同增 117%。

1）管道天然气：2021 年管道气销量 40.24 亿方，同增 22.01%。a.深圳：城燃销量 10.40 亿方，同增 10.51%；电厂销量 13.24 亿方，同增 21.36%。b.非深圳：深圳外地区城燃销量 16.60 亿方，同增 31.27%。

◼海气陆气双管齐下，积极应对气源压力。1）加签长协，现货为辅。a.公 司拥有 1 座 8 万方的 LNG 储罐，1 座 5 万吨级 LNG 码头，年周转能力 80 万吨，建立 7 天的城镇燃气应急储备气源。b.2021 年 7 月签订 12 年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量 27 万 吨/年；c.2021 年 10 月与碧辟（中国）签订 10 年天然气采购合同，合 同气量：2023-2024 年 22.5 万吨/年，2025-2032 年 30 万吨/年。d.拥 有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。2）与中石油 签订稳产期年供应量 40 亿方的采购协议提升气源自主性。此外，政策 推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。◼并表斯威克落地光伏电站，推进综合能源和智慧服务布局。1）光伏领 域：并购斯威克&光伏电站。2021 年 9 月公司控股斯威克进入光伏胶膜 行业，此外并购 210MW 光伏地面电站，投资开发 3 个屋顶分布式光 伏项目。2）热电联供领域：推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产 规模。3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。

◼盈利预测与投资评级：考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司 2022-2023 年归母净利润预测从 18.90/20.59 亿元下调至 14.11/17.58 亿元，预计 2024 年归母净利润为 20.67 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 13/10/9 倍，维持“买入”评级。

◼风险提示：天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。

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市场数据

基础数据

相关研究

《深圳燃气(601139)：2021 年三 季 报 点 评 ： 归 母 净 利 润 同 增 10%，推进综合能源应用布局》2021-10-29 《深圳燃气(601139)：2021 年中 报点评：城燃稳健增长优化资源 布局，加速转型综合能源运营》2021-08-27 《深圳燃气(601139)：2020 年报 &2021 一季报点评：业绩稳健增 长，产业链上下游一体化初现成 效》 2021-04-28

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公司点评报告

事件：2021 年公司实现营业收入 214.15 亿元，同比增长 42.62%；归母净利润 13.54 亿元，同比增长 2.46%，扣非归母净利润 13.33 亿元，同比增长 8.75%，低于我们的预 期；2022 年一季度公司实现营业收入 67.86 亿元，同比增长 55.92%；归母净利润 2.27 亿元，同比减少 21.04%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比减少 27.31%。

1. 并购斯威克&气量增长促收入高增，毛差下降影响盈利
   并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021 年公司实现 营业收入高增主要来自天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021 年 9 月斯威克纳入 公司合并报表，9-12 月斯威克销售收入 17.34 亿元，同比增长 72.10%，净利润 1.90 亿 元，同比增长 36.95%。剥离斯威克收入贡献，2021 年公司实现营业收入 196.80 亿元，同比增长 31.07%。2021 年公司综合毛利率同比下降 6pct 至 19.78%，净利润增速低于营 收增速主要原因是 2021 年全球天然气消费量高增的同时上游开发投资不及预期、LNG 市场整体产能下降带来的供应紧缩，推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所 致。分业务来看，1）城市燃气板块：实现营收 130.52 亿元，同比增加 24.73%，毛利率 同降 7.18pct 至 21.47%。其中管道燃气营收 109.60 亿元，同比增长 33.21%，毛利率同 降 12.98pct 至 14.61%；燃气工程及材料营收 20.92 亿元，同比增加 57.40%，毛利率同 升 24.86pct 至 57.40%； 2）燃气资源板块：实现营收 34.73 亿元，同比增长 35.51%，毛 利率同降 8.14pct 至 3.71%；其中天然气批发营收 11.82 亿元，同比减少 6.22%，毛利率 同降 22.13pct 至 1.83%；石油气批发营收 25.60 亿元，同比增加 70.53%，毛利率同升 2.90pct 至 4.58%。3）综合能源板块：实现营收 25.07 亿元，同比增长 309.59%，毛利率 同升 6.35pct 至 16.17%。其中发电业务营收 7.72 亿，同比增长 26.16%，毛利率同减 9.81pct 到 0.01%；光伏胶膜营收 17.34 亿元，毛利率 23.36%；4）智慧服务板块：实现 营收 20.71 亿元，同比增加 82.74%，毛利率同升 2.23pct 至 42.12%。
   新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021 年公司天然气销售量 44.01 亿立方米，同比增长 14.05%，天然气代输量 8.11 亿立方米，同比增长 117.00%。1）管道天然气：2021 年公司管道天然气销售量 40.24 亿立方米，同比增长 22.01%。a.深圳地区：城市燃气销售量 10.40 亿立方米，同比增长 10.51%；电厂天然气销售量为 13.24 亿立方米，同比增长 21.36%。b.非深圳地区：深圳以外地区城市燃气销售量 16.60 亿立方米，同比增长 31.27%。截至 2021 年底，公司管道气用户 574 万户，净增 138 万 户。其中，深圳地区 375 万户，净增 113 万户；深圳以外地区 199 万户，净增 25 万户。2）天然气批发：2021 年公司天然气批发销售 3.78 亿立方米，同比下降 32.78%。3）液 化石油气：由于受到城中村管道天然气改造影响，2021 年公司实现液化石油气批发和零 售 57.92 万吨，同比增长 22.24%。
   2021 年期间费用率下降 4.02pct 至 10.74%。2021 年公司期间费用同比增长 3.77%
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   至 23 亿元，期间费用率下降 4.02pct 至 10.74%。其中，销售、管理、研发、财务费用
   同比分别减少 3.36%、增加 6.36%、增加 58.06%、减少 11.49%至 14.73 亿元、2.74 亿
   元、3.82 亿元、1.7 亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降 3.27pct、下降 0.44pct、
   上升 0.17pct、下降 0.48pct 至 6.88%、1.28%、1.78%、0.79%。
   气源涨价&并购斯威克影响经营性现金流。2021 年公司实现 1）经营活动现金流净 额 13.37 亿元，同比减少 55.82%，主要是由上游气价上涨及并表斯威克所致；2）投资 活动现金流净额-40.30 亿元，同比增加 397.37%，主要系公司并购斯威克及四家光伏电 站加大资本支出所致；3）筹资活动现金流净额 17.80 亿元，同比增加 236.75%。
2. 克服国际天然气上行压力，积极推进产业上下游一体化
   2021 年多国 LNG 价格创历史新高，公司进行短期调整有效应对。1）国际天然气市
   场高涨的需求和相对不足的供应，推动天然气价格大幅上涨。2021 年，全球天然气消费
   量同比上涨 4.6%，全球天然气消费量创造历史新高。但受到全球天然气上游开发投资
   不及预期和 LNG 市场整体产能下降影响，全球天然气市场供应紧张，供应紧缩已成为
   天然气市场面临的最大挑战。欧洲、亚洲等多国 LNG 价格均都创下了历史新高。2）主 动减少采购 LNG 现货，加大地位 LPG 进口采购量。为有效应对国际 LNG 现货市场价格 大幅上涨的风险，公司及时调整经营策略，主动减少 LNG 现货采购和销售；公司抓住 国际 LPG 价格低位，加大 LPG 进口采购量，开拓 LPG 深加工客户，LPG 应用范围 进一步扩展。
   海气陆气双管齐下，加强燃气资源统筹。1）积极构建以长协为主、现货为辅的资 源战略。a.公司拥有 1 座 8 万立方米的 LNG 储罐，1 座 5 万吨级 LNG 码头，年周转能 力 80 万吨，公司依托该项目打通了国际天然气资源自主采购通道、建立 7 天的城镇燃 气应急储备气源。b.2021 年 7 月，公司签订 12 年的广东大鹏 LNG 代加工权益相关的 进口 LNG 合同，采购气量为 27 万吨/年；c.2021 年 10 月，华安公司与碧辟（中国）投资有限公司签订 10 年的天然气采购合同，合同气量：2023—2024 年 22.5 万吨/年，2025—2032 年 30 万吨/年。d.公司全资子公司华安公司拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。2）与中石油签订采购协议提升气源自主性。公司与中石油 签订了稳产期年供应量 40 亿立方米的天然气采购协议。
   下游客户稳定增长，或可通过天然气上下游价格联动机制实现顺价。3 月 28 日，深 圳市管道燃气价格和污水处理费调整听证会以网络视频形式举行，对《深圳市管道燃气
   价格调整与完善上下游价格联动机制听证方案》和《深圳市污水处理费调整听证方案》进行听证。目前深圳市居民第一档气价为每立方米 3.50 元，在全国 40 个大中城市中，仅次于厦门市的每立方米 3.61 元，排名第二。根据相关调研，华东的上海、杭州、苏州、南京的居民用气销售价格在每立方米 3 元左右，此次调降后，深圳居民气价将与华东几 市持平。深圳后续将完善管道天然气上下游价格联动机制，将气源采购成本和终端销售
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   价格联动。一旦达到居民用气销售价格联动的启动条件，将不必再履行听证会等程序，
   即可启动价格与气源采购成本的同步调整。
3. 稳定城市燃气基本盘，推进综合能源和智慧服务布局

中国天然气市场发展强劲，城燃依托政策优势开发下游客户。1）基于经济复苏叠 加双碳目标，中国天然气市场发展强劲。需求方面，2021 年，中国天然气表观消费量 3,726 亿立方米，同比增长 12.7%，城市燃气、燃气发电和工业燃料成为推动天然气市 场增长的主要动力。供应方面，根据国家统计局数据，2021 年国内天然气总产量达到 2,053 亿立方米，比 2020 年增长 8.2%，比 2019 年增长 18.8%，两年平均增长 9.0%。2）深圳城中村“瓶改管”推进顺利，天然气普及率仍有提升空间。2021 年公司超额完 成深圳市城中村管道燃气入户安装目标，全年新增城中村居民用户 101 万户、城中村供 气点火 103 万户，实现“双百万”目标，累计完成 1,002 个城中村管道气进村入户，深圳市管道天然气用户总数达到 375 万户，管道天然气普及率达到 74%。深圳十四五 规划提出要持续大力推动管道天然气应用，新建住宅实现管道天然气全覆盖，老旧小区、城中村以及餐饮场所等用户实现管道天然气“应改尽改、能改全改”，到 2025 年，管道 天然气普及率达 90%以上。

加快推进综合能源与智慧服务转型。2021 年公司落地光伏集中式和分布式电站项 目，实现天然气和光伏清洁能源双主业协同发展。1）光伏领域：并购斯威克&光伏电站。2021 年 9 月，公司控股全球第二大光伏胶膜企业斯威克，进入光伏胶膜行业，在激励 机制、运营资金、产业链协同方面给予斯威克全面支持，此外公司在江苏、山西、陕西 等地并购 210MW 光伏地面电站，在深圳、东莞、海丰等城市投资开发 3 个屋顶分布 式光伏项目。2）热电联供领域：推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。东 莞深燃热电扩建项目第一套 9F 级燃气热电联产机组获得核准，公司首个大型综合能源 示范项目保定深圳园综合供能项目启动建设，建成投产后供热面积将达到约 129 万平 方米，供冷面积约 113 万平方米；中标深汕科技园集中制冷项目，公司首个集中供冷项 目落地，供冷面积约 32 万平米。3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。公司与 潮州三环、万国数据共同开发深圳坪山万国四号数据中心天然气 SOFC（固体氧化物燃 料电池）项目，打造深圳首个 SOFC 示范项目，成功申报科技部 2021 年国家重点研发 计划“中低压纯氢和掺氢管道输送及应用关键技术”项目。

盈利预测与投资评级：公司燃气主业稳健增长，斯威克今年将贡献全年业绩，考虑 国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司 2022-2023 年归母净利润预测从 18.90/20.59 亿元下调至 14.11/17.58 亿元，预计 2024 年归母净利润为 20.67 亿元，当前 市值对应 2022-2024 年 PE 13/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单

不确定性。

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深圳燃气三大财务预测表

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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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