用友网络评级买入主业增速符合预期，畅捷通云转型已获成功

股票代码 ：600588
股票简称 ：用友网络
报告名称 ：主业增速符合预期，畅捷通云转型已获成功
评级 ：买入
行业：软件开发

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证券研究报告|公司点评报告

主业增速符合预期，畅捷通云转型已获成功

2022 年 4 月 29 日，用友网络发布 2022 年第一季度报告，2022 年一季度公司实现营业收入 12.79 亿元，同比增长 5.4%，公司归属于上市公司股东的净亏损额为 3.93 亿元，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损 额为 3.62 亿元。

► 主营业务增长符合预期，收入结构变化持续验证云转型成效

公司主营的云服务与软件业务实现收入 12.70 亿元，同比增长 20.1%，在一季度国内部分地区受到新冠疫 情的影响下仍然实现较快增长，彰显公司主营业务发展动力。

金融服务业务收入实现 0.09 亿元，同比减少 1.47 亿元，同比下降 94.1%，符合公司业务调整战略。

在公司主营的云服务与软件业务收入中，云服务业务收入实现 7.48 亿元，同比增长 45.1%，软件业务收 入实现 5.22 亿元，同比下降 3.7%。

公司合同负债实现 22.65 亿元，其中云业务相关合同负债实现 17.15 亿元，较去年底增长 8.5%，较去年 第一季度末增长 39.5%，订阅相关合同负债实现 9.61 亿元，较去年底增长 13.4%，较去年第一季度末增长 95.5%。公司在实现主营业务收入较快增长的同时，业务收入结构更优，云转型成效持续得到验证。

► 大型企业市场签约金额高增长，中型企业市场云业务翻番，小微企业市场云转型已获成功 大型企业市场实现云服务与软件业务收入 8.14 亿元，同比增长 19.9%，其中，云服务业务收入实现 4.72 亿元，同比增长 29.1%。公司面向超大型企业的战略客户事业本部持续突破，签约金额同比增长超 60%，央企 一级单位整体性签约新增三峡集团、中盐集团。报告期内，大型企业云服务业务续费率达 108%。我们认为，大 型企业市场作为公司“主粮仓”，签约金额的高增长为全年业绩表现打下坚实基础。

中型企业市场持续加快推进云转型，实现云服务与软件业务收入 2.03 亿元，同比增长 42.4%，其中，云 服务业务收入实现 0.89 亿元，同比增长 165.6%，公有云订阅业务实现翻倍式增长。报告期内，中型企业云服 务业务续费率达 84%。我们认为，中型企业市场有望成为公司订阅相关合同负债增长的强劲动力。

小微企业市场云服务与软件业务收入 1.61 亿元，同比增长 57.6%，其中，SaaS 订阅收入实现 0.85 亿元，同比增长 94.8%，订阅收入占畅捷通整体收入的比例超 50%。云服务业务新增付费企业用户数超过 3.1 万，同 比增长 40%，累计付费企业用户数超过 42.8 万。我们认为，在小微企业市场，畅捷通“云转型”已获成功。

► 研发持续高投入、iuap 平台打造企业数智化新底座
一季度公司研发投入 6.22 亿元，同比增长 40.6%。截至一季度末，研发人员较去年底增加 368 人，占员 工总人数的比例为 36.4%，为占比最高的人员类别。公司在研发上的持续加大投入，支持和促进了用友 BIP 在 平台技术及数智应用方面的加速突破。

4 月 19 日，公司召开“用友 iuap 平台——企业数智化新底座”为主题的“2022 用友 BIP 技术大会”，发 布《用友 BIP|iuap 平台白皮书》。技术上，用友 iuap 的 YMS 云中间件技术，实现跨云技术突破和多云适配能 力；提供云上云下一体化交付体系，让企业私有云平台体验到公有云的更新效率；提供多租户多数据中心技 术，实现多云异构的“云上管理，云下运行”，打造公有云高可靠和专属云新模式。架构上，iuap 提供社会化 商业架构，能够支持社会级数字化建模，打破企业的边界，让企业通过连接、共享、交易、协同，实现了社会 级商业的落地，落地产业互联网。场景应用上，用友 iuap 通过“三中台+三平台”打造了企业数智化新底座。

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投资建议

我们维持盈利预测不变：22-24 年营收预测分别为 106.62/133.71/171.09 亿元，22-24 年每股收益（EPS）分别

为 0.45/0.54/0.69 元，对应 2022 年 4 月 29 日 19.14 元/股收盘价，PE 分别为 43.0/35.6/27.6 倍，维持公司

“买入”评级。

风险提示

1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市

场系统性风险。

盈利预测与估值

资料来源：Wind，华西证券研究所

研究助理：刘波

邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：liubo1@hx168.com.cn

SAC NO：S1120520020002 SAC NO：

联系电话： 联系电话：

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财务报表和主要财务比率

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名， 10年证券从 业经验。

李婉云（分析师）：6年证券从业经验，西南财经大学硕士，山东大学学士，主要覆盖金融科技方向。

刘 波（分析师）：17年计算机产业经验（IBM、PTC），主要覆盖工业软件、国产化方向。

王妍丹（助理分析师）：上海交大工学学士，伦敦玛丽女王大学金融硕士，一年计算机产业经验，主要覆 盖能源IT、智能驾驶方向。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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