今世缘评级买入业绩符合预期，Q1顺利实现开门红
股票代码 ：603369
股票简称 ：今世缘
报告名称 ：业绩符合预期，Q1顺利实现开门红
评级 ：买入
行业：酿酒行业
证券研究报告 | 季报点评
2022 年 05 月 01 日
今世缘（603369.SH）
业绩符合预期，Q1 顺利实现开门红
事件：公司发布 2022 年一季报。2022Q1 公司实现营收 29.9 亿元，同比 +24.7%；归母净利润 10.0 亿元，同比+24.5%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 营收与业绩双增长，Q1 顺利实现开门红。2022Q1 营收增长持续提速， | 行业 | 白酒 |
| 2021Q2-2022Q1 单季度营收增速分别为 27.3%/15.8%/15.8%/24.7%，其 | 前次评级 | 买入 |
| 中 2022Q1 营收/业绩较 2021Q1 实现增长 24.7%/24.5%，持续增长。公司 | 4 月 29 日收盘价(元) | 44.88 |
| 制定的 2022 年全年目标为营收保底 75 亿元、力争 80 亿元，净利润保底 22.5 | 总市值(百万元) | 56,301.96 |
| 亿元、力争 23.5 亿元，Q1 开局顺利，全年目标有望顺利达成。 | 总股本(百万股) | 1,254.50 |
产品结构持续优化，盈利能力持续提升。分产品来看，2022Q1 公司特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 产 品 分 别 实 现 收 入 19.4/8.3/1.2 亿 元 ， 同 增 25.6%/30.4%/9.1%，其中特 A+产品占比 65.0%，同比+0.5pct，产品矩阵 进一步优化。2022Q1 公司销售毛利率为 74.3%，同比+1.0pct，预计未来
| 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 100.00 7.65 |
股价走势
| 在新版四开的带领下，公司盈利能力有望持续提升；费用率方面，公司 | 18% | 今世缘 | 沪深300 | |
| 2022Q1 销售/管理费用率分别为 13.0%/1.9%，同比+1.2/-0.1pct。 | ||||
| 9% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |
| 省内市场高增，苏中与淮海两大市场表现亮眼。分地区来看，2022Q1 公司 | ||||
| 0% | ||||
| -9% | ||||
| 省内/省外分别实现营收 27.9/1.9 亿元，同增 25.8/10.6%，省内来看，苏中 | ||||
| -18% | ||||
| 和淮海两大市场表现高增，营收同增 36.0%/39.3%，公司对省区渠道的精 | ||||
| -27% | ||||
| 耕细作取得良好成效。结合经销商数量来看，一季度公司经销商总数减少 | ||||
| -37% | ||||
| 40 家至 1011 家，经销商团队质量有所提高。 | 2021-04 | |||
四大战役推进全年发展，“十四五”规划稳步推进。2022 年是公司“十四 五”战略规划纵深推进之年，也是实现营收超百亿目标承上启下之年。为完
作者
成 2022 年营收 75 亿元、力争 80 亿元的目标，公司设置了清醒的战略目标：分析师符蓉
产品端，2021 年公司针对国缘四开提价、产品换新上市，根据我们春节期 间对江苏市场的走访，四开和对开在省内动销旺盛，持续夯实公司营收基本 盘。另外 V 系列涨价明显，拉高公司品牌形象，承接省内消费升级的红利，为营收提供新增速；市场端，江苏省内市场潜力大，苏酒双龙头有望竞合发 展，省外以长三角为核心，推动全国化进程。公司战略明确、战术明晰，我 们看好公司“十四五”战略规划如期实现。
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com
相关研究
1、《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，产品结构 持续优化》2022-04-17
2、《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，V 系延续高
盈利预测及投资建议。维持 2022-2024 年归母净利润为 23.6/28.5/33.2 亿 增》2021-10-31
元，同比+16.5%/+20.6%/+16.4%，当前股价对应 PE 为 23/19/17 倍，我 们看好公司主力产品未来发展空间，维持“买入”评级。
3、《今世缘（603369.SH）：Q2 业绩符合预期，“四大 战役”初见成效》2021-08-25
风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；疫情影响终端动销。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 5,119 | 6,406 | 7,656 | 8,955 | 10,255 |
| 增长率 yoy（%） | 5.1 | 25.1 | 19.5 | 17.0 | 14.5 |
| 归母净利润（百万元） | 1,567 | 2,029 | 2,363 | 2,849 | 3,317 |
| 增长率 yoy（%） | 7.5 | 29.5 | 16.5 | 20.6 | 16.4 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.25 | 1.62 | 1.88 | 2.27 | 2.64 | |
| 净资产收益率（%） | 19.0 | 21.8 | 20.3 | 20.2 | 19.4 |
| P/E（倍） | 35.1 | 27.1 | 23.3 | 19.3 | 16.6 |
| P/B（倍） | 6.7 | 5.9 | 4.7 | 3.9 | 3.2 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8417 | 9933 | 12139 | 14742 | 17621 | 营业收入 | 5119 | 6406 | 7656 | 8955 | 10255 |
| 现金 | 3402 | 3958 | 5614 | 7868 | 10171 | 营业成本 | 1479 | 1626 | 1943 | 2189 | 2442 |
| 应收票据及应收账款 | 29 | 40 | 43 | 54 | 57 | 营业税金及附加 | 892 | 1105 | 1321 | 1545 | 1769 |
| 其他应收款 | 15 | 17 | 22 | 23 | 28 | 营业费用 | 875 | 968 | 1225 | 1397 | 1600 |
| 预付账款 | 7 | 5 | 9 | 8 | 11 | 管理费用 | 229 | 258 | 314 | 367 | 420 |
| 存货 | 2604 | 3194 | 3733 | 4069 | 4635 | 研发费用 | 22 | 30 | 30 | 36 | 44 |
| 其他流动资产 | 2361 | 2719 | 2719 | 2719 | 2719 | 财务费用 | -21 | -65 | -100 | -151 | -212 |
| 非流动资产 | 3434 | 4500 | 4752 | 4981 | 5164 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 19 | 24 | 30 | 35 | 41 | 其他收益 | 12 | 8 | 10 | 10 | 10 |
| 固定资产 | 1013 | 1294 | 1627 | 1915 | 2139 | 公允价值变动收益 | 147 | 98 | 98 | 98 | 98 |
| 无形资产 | 172 | 170 | 166 | 166 | 168 | 投资净收益 | 297 | 121 | 121 | 121 | 121 |
| 其他非流动资产 | 2229 | 3013 | 2930 | 2865 | 2816 | 资产处置收益 | -7 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 11851 | 14434 | 16891 | 19723 | 22785 | 营业利润 | 2092 | 2712 | 3151 | 3802 | 4421 |
| 流动负债 | 3471 | 4980 | 5074 | 5430 | 5538 | 营业外收入 | 7 | 5 | 7 | 5 | 6 |
| 短期借款 | 362 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 18 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 应付票据及应付账款 | 524 | 570 | 737 | 735 | 907 | 利润总额 | 2082 | 2699 | 3141 | 3790 | 4409 |
| 其他流动负债 | 2585 | 4409 | 4337 | 4694 | 4631 | 所得税 | 515 | 670 | 778 | 940 | 1093 |
| 非流动负债 | 113 | 157 | 157 | 157 | 157 | 净利润 | 1567 | 2029 | 2363 | 2849 | 3317 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 113 | 157 | 157 | 157 | 157 | 归属母公司净利润 | 1567 | 2029 | 2363 | 2849 | 3317 |
| 负债合计 | 3584 | 5137 | 5231 | 5586 | 5695 | EBITDA | 2113 | 2700 | 3133 | 3760 | 4345 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 1.25 | 1.62 | 1.88 | 2.27 | 2.64 |
| 股本 | 1255 | 1255 | 1255 | 1255 | 1255 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 717 | 717 | 717 | 717 | 717 | ||||||
| 留存收益 | 6274 | 7739 | 9469 | 11619 | 14211 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 8267 | 9297 | 11660 | 14137 | 17090 | 成长能力 | 5.1 | 25.1 | 19.5 | 17.0 | 14.5 |
| 负债和股东权益 | 11851 | 14434 | 16891 | 19723 | 22785 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 7.2 | 29.6 | 16.2 | 20.6 | 16.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 7.5 | 29.5 | 16.5 | 20.6 | 16.4 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 71.1 | 74.6 | 74.6 | 75.6 | 76.2 | |||||
| 净利率(%) | 30.6 | 31.7 | 30.9 | 31.8 | 32.3 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 19.0 | 21.8 | 20.3 | 20.2 | 19.4 |
| 经营活动现金流 | 1119 | 3024 | 1726 | 2660 | 2624 | ROIC(%) | 17.4 | 20.8 | 19.3 | 19.1 | 18.2 |
| 净利润 | 1567 | 2029 | 2363 | 2849 | 3317 | 偿债能力 | 30.2 | 35.6 | 31.0 | 28.3 | 25.0 |
| 折旧摊销 | 111 | 119 | 136 | 173 | 206 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -21 | -65 | -100 | -151 | -212 | 净负债比率(%) | -36.7 | -42.4 | -48.0 | -55.6 | -59.4 |
| 投资损失 | -297 | -121 | -121 | -121 | -121 | 流动比率 | 2.4 | 2.0 | 2.4 | 2.7 | 3.2 |
| 营运资金变动 | -168 | 1201 | -455 | 7 | -468 | 速动比率 | 1.7 | 1.3 | 1.6 | 2.0 | 2.3 |
| 其他经营现金流 | -73 | -138 | -98 | -98 | -98 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | 840 | -1216 | -170 | -184 | -170 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 395 | 577 | 247 | 224 | 177 | 应收账款周转率 | 167.1 | 185.8 | 185.8 | 185.8 | 185.8 |
| 长期投资 | 948 | -767 | -5 | -6 | -6 | 应付账款周转率 | 3.7 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 |
| 其他投资现金流 | 2184 | -1406 | 71 | 34 | 1 | 每股指标（元） | 1.25 | 1.62 | 1.88 | 2.27 | 2.64 |
| 筹资活动现金流 | -159 | -1361 | 99 | -222 | -151 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 362 | -362 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.89 | 2.41 | 1.38 | 2.12 | 2.09 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.59 | 7.41 | 9.29 | 11.27 | 13.62 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 35.1 | 27.1 | 23.3 | 19.3 | 16.6 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -521 | -999 | 99 | -222 | -151 | P/B | 6.7 | 5.9 | 4.7 | 3.9 | 3.2 |
| 现金净增加额 | 1799 | 448 | 1656 | 2254 | 2303 | EV/EBITDA | 23.5 | 17.9 | 14.9 | 11.8 | 9.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 01 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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