彤程新材评级买入橡胶助剂企稳向好，光刻胶持续突破
股票代码 ：603650
股票简称 ：彤程新材
报告名称 ：橡胶助剂企稳向好，光刻胶持续突破
评级 ：买入
行业：橡胶制品
证券研究报告 | 季报点评
2022 年 05 月 01 日
彤程新材（603650.SH）橡胶助剂企稳向好，光刻胶持续突破
彤程新材发布 2022 年一季报。公司 2022Q1 实现营收 5.72 亿元，同比降 低 0.42%，归母净利润 7200.3 万元，同比下降 50.47%，扣非归母净利润 6827.4 万元，同比下降 43.25%。2022Q1 毛利率 25.5%，环比提升 11.0%，且高于 2021Q3 的 22.4%，2022Q1 净利率 12.6%，环比提升 4.1%。一季
度业绩同比下降主要是由于疫情影响物流不畅，导致原材料及产品运费上 涨，其中最主要原材料苯酚 2022Q1 采购单价达到 9612.2 元/吨，yoy+50.5%，qoq+13.4%（占公司 2017 年主要原材料采购成本的 38%）。此外公司始终重视研发，2022Q1 研发费用 3380 万元，同比增长 37.4%，占营收比 5.9%，持续大力研发投入是公司提升核心竞争力的重要保障。
分产品来看，公司特种橡胶助剂单季销量 3.16 万吨，营收 5.15 亿元，占总 营收 90.1%，ASP 1.63 万元/吨，yoy+4.1%，qoq+9.15%；电子化学品销
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 29 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 橡胶 买入 25.15 15,018.49 597.16 99.48 5.36 |
股价走势
| 量 1426.2 吨，营收 5633.3 万元，占总营收 9.8%，ASP 3.95 万元/吨， | 160% 144% 128% 112% 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% | 彤程新材 | 沪深300 | |
| yoy-13.9%，qoq-32.1%，其中光刻胶均价及销量均上涨，但单价较低的电 | ||||
| 子酚醛、溶剂销售占比上升导致均价下降；可降解塑料 2022Q1 销量 11.2 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |
| 吨，营收 25.1 万元，ASP 2.2 万元/吨，yoy+5.1%，qoq+1.7%。可以看到 | ||||
| 目前占公司营收比重仍最高的橡胶助剂平均单价同比环比均有提升趋势，传 | ||||
| 统业务逐步向好。 | ||||
| 光刻胶新品持续突破，自产上游原材料增厚盈利水平。公司 2021 年半导体 | ||||
| 2021-04 | ||||
| 光刻胶收入 1.15 亿元，yoy+28.8%，其中 K 胶 21 年新增 10 支新品通过客 | ||||
户验证并获得订单，营收同比增长 265.8%，K 胶及 I 线已批量供应 13 家
12 寸客户和 17 家 8 寸客户（20 年分别为 5 家/10 家）。北旭面板光刻胶全 作者
年营收 2.56 亿元，yoy+22.7%，高性能新产品在京东方验证效果积极，2022 年有望实现量产销售，下游大客户占比进一步提升。此外公司积极布局光刻 胶上游，自下而上整合产业链，有望从树脂到感光剂及其他原材料逐步突破，实现卡脖子材料突破的同时提升盈利水平。
彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新 材料平台战略。我们预计公司 2022/2023/2024 年将分别实现归母净利润 4.0/6.1/9.3 亿元，对应当前估值 37.3/24.8/16.1x，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师王席鑫
执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com
研究助理刘嘉元
执业证书编号：S0680120120006 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com
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1、《彤程新材（603650.SH）：光刻胶持续突破，国产
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 化核心龙头》2022-04-20 |
| 营业收入（百万元） | 2,046 | 2,308 | 3,220 | 4,009 | 4,966 | 2、《彤程新材（603650.SH）：科华杜邦战略合作，加 |
| 增长率 yoy（%） | -7.3 | 12.8 | 39.5 | 24.5 | 23.9 | 速光刻胶国产替代》2021-11-08 |
| 归母净利润（百万元） | 410 | 327 | 403 | 605 | 933 | 3、《彤程新材（603650.SH）：多元布局，上下游整合， |
| 增长率 yoy（%） | 24.2 | -20.4 | 23.3 | 50.1 | 54.3 | 打造平台型企业》2021-11-04 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.69 | 0.55 | 0.67 | 1.01 | 1.56 | ||
| 净资产收益率（%） | 16.3 | 10.9 | 12.9 | 16.5 | 21.8 | |
| P/E（倍） | 36.6 | 46.0 | 37.3 | 24.8 | 16.1 | |
| P/B（倍） | 6.1 | 5.5 | 4.9 | 4.3 | 3.5 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2017 | 2161 | 2397 | 3119 | 3868 | 营业收入 | 2046 | 2308 | 3220 | 4009 | 4966 |
| 现金 | 621 | 510 | 280 | 934 | 1091 | 营业成本 | 1360 | 1733 | 2220 | 2669 | 3274 |
| 应收票据及应收账款 | 525 | 573 | 958 | 949 | 1413 | 营业税金及附加 | 8 | 8 | 12 | 12 | 15 |
| 其他应收款 | 22 | 84 | 65 | 121 | 109 | 营业费用 | 93 | 69 | 113 | 146 | 154 |
| 预付账款 | 18 | 28 | 36 | 44 | 55 | 管理费用 | 130 | 159 | 209 | 273 | 315 |
| 存货 | 192 | 215 | 306 | 320 | 448 | 研发费用 | 83 | 147 | 209 | 265 | 298 |
| 其他流动资产 | 639 | 751 | 751 | 751 | 751 | 财务费用 | 54 | 77 | 113 | 126 | 123 |
| 非流动资产 | 2567 | 3820 | 3818 | 3760 | 3771 | 资产减值损失 | -44 | 0 | -11 | -18 | -13 |
| 长期投资 | 1733 | 1450 | 1228 | 995 | 824 | 其他收益 | 11 | 28 | -30 | 3 | 50 |
| 固定资产 | 368 | 653 | 865 | 1024 | 1187 | 公允价值变动收益 | 9 | -9 | 6 | 2 | 0 |
| 无形资产 | 120 | 321 | 355 | 396 | 422 | 投资净收益 | 171 | 198 | 114 | 108 | 202 |
| 其他非流动资产 | 346 | 1396 | 1370 | 1345 | 1338 | 资产处置收益 | 6 | 18 | 8 | 10 | 12 |
| 资产总计 | 4584 | 5982 | 6215 | 6879 | 7639 | 营业利润 | 469 | 334 | 452 | 660 | 1064 |
| 流动负债 | 1836 | 2146 | 2176 | 2563 | 2667 | 营业外收入 | 2 | 1 | 6 | 6 | 4 |
| 短期借款 | 1292 | 1048 | 1048 | 1048 | 1048 | 营业外支出 | 3 | 0 | 2 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 387 | 720 | 698 | 1006 | 1084 | 利润总额 | 467 | 335 | 456 | 665 | 1066 |
| 其他流动负债 | 157 | 379 | 430 | 509 | 535 | 所得税 | 40 | 25 | 43 | 63 | 94 |
| 非流动负债 | 135 | 992 | 836 | 676 | 515 | 净利润 | 427 | 310 | 413 | 602 | 972 |
| 长期借款 | 93 | 863 | 708 | 547 | 386 | 少数股东损益 | 16 | -17 | 10 | -3 | 39 |
| 其他非流动负债 | 42 | 129 | 129 | 129 | 129 | 归属母公司净利润 | 410 | 327 | 403 | 605 | 933 |
| 负债合计 | 1971 | 3138 | 3012 | 3239 | 3181 | EBITDA | 596 | 529 | 639 | 870 | 1288 |
| 少数股东权益 | 166 | 60 | 71 | 68 | 106 | EPS（元） | 0.69 | 0.55 | 0.67 | 1.01 | 1.56 |
| 股本 | 586 | 597 | 597 | 597 | 597 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 692 | 975 | 975 | 975 | 975 | ||||||
| 留存收益 | 1162 | 1289 | 1525 | 1876 | 2485 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 2447 | 2783 | 3132 | 3573 | 4351 | 成长能力 | -7.3 | 12.8 | 39.5 | 24.5 | 23.9 |
| 负债和股东权益 | 4584 | 5982 | 6215 | 6879 | 7639 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 28.8 | -28.8 | 35.5 | 46.0 | 61.1 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 24.2 | -20.4 | 23.3 | 50.1 | 54.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 33.5 | 24.9 | 31.1 | 33.4 | 34.1 | |||||
| 净利率(%) | 20.1 | 14.1 | 12.5 | 15.1 | 18.8 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 16.3 | 10.9 | 12.9 | 16.5 | 21.8 |
| 经营活动现金流 | 207 | 345 | 13 | 1062 | 561 | ROIC(%) | 12.7 | 8.3 | 9.4 | 12.2 | 16.8 |
| 净利润 | 427 | 310 | 413 | 602 | 972 | 偿债能力 | 43.0 | 52.5 | 48.5 | 47.1 | 41.6 |
| 折旧摊销 | 63 | 89 | 105 | 139 | 173 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 54 | 77 | 113 | 126 | 123 | 净负债比率(%) | 29.5 | 56.4 | 54.1 | 25.4 | 13.7 |
| 投资损失 | -171 | -198 | -114 | -108 | -202 | 流动比率 | 1.1 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.5 |
| 营运资金变动 | -219 | 88 | -491 | 316 | -494 | 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.9 | 1.1 |
| 其他经营现金流 | 54 | -21 | -14 | -13 | -12 | 营运能力 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -323 | -993 | 25 | 39 | 30 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 113 | 698 | 220 | 176 | 181 | 应收账款周转率 | 3.9 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 |
| 长期投资 | -390 | -249 | 222 | 233 | 171 | 应付账款周转率 | 3.2 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
| 其他投资现金流 | -601 | -544 | 467 | 447 | 382 | 每股指标（元） | 0.69 | 0.55 | 0.67 | 1.01 | 1.56 |
| 筹资活动现金流 | 84 | 532 | -267 | -447 | -433 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 242 | -245 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.35 | 0.58 | 0.02 | 1.78 | 0.94 |
| 长期借款 | 93 | 770 | -156 | -161 | -161 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.10 | 4.57 | 5.15 | 5.89 | 7.19 |
| 普通股增加 | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 36.6 | 46.0 | 37.3 | 24.8 | 16.1 |
| 资本公积增加 | 6 | 283 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -258 | -288 | -111 | -286 | -272 | P/B | 6.1 | 5.5 | 4.9 | 4.3 | 3.5 |
| 现金净增加额 | -55 | -122 | -229 | 654 | 157 | EV/EBITDA | 26.6 | 31.0 | 25.8 | 18.1 | 12.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 01 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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