星期六评级买入剥离鞋业轻装上阵，利用数字化全面提升运营效率
股票代码 ：002291
股票简称 ：星期六
报告名称 ：剥离鞋业轻装上阵，利用数字化全面提升运营效率
评级 ：买入
行业：纺织服装
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 05 月 03 日
星期六（002291.SZ）
剥离鞋业轻装上阵，利用数字化全面提升运营效率
事件；公司发布 2021 年报&2022 一季报。公司 2021 年实现营业收入 28.11 亿元，同比增长 30.70%；归母净利润-7.00 亿元，同比下降-2980.90%，主 要受母公司商誉减值、计提存货减值准备等影响；经营性现金流净额 2.23 亿元，同比增长 3028.60%。2022Q1 实现营业收入 8.03 亿元，同比增长 60.04%；归母净利润 8668.92 万元，同比增长 824.00%；经营性现金流净 额-2281.7 万元，同比下降 380.05%。今年 1 月，公司发布公告剥离鞋业资
产，公司利润有望逐渐释放。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 29 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) | 广告营销 买入 13.13 11,945.01 909.75 |
| 因新渠道拓展及新主播签约培育，2021 年利润率承压。2021 年子公司遥 | 其中自由流通股(%) | 85.83 |
| 望网络年成交订单量约 10351 万单，销售 GMV 约 102.55 亿元，全年净利 | 30 日日均成交量(百万股) | 13.25 |
润 6529.43 万元。2021 年年中公司开始拓展抖音市场，前期签约主播艺人、投放成本加大，短期利润率承压。22Q1 利润逐渐释放，根据第三方平台数 据，公司目前在直播电商领域均位于快手/抖音平台的前列。22Q1 公司积极 克服疫情影响导致的快递收发货困难等问题，实现直播电商 GMV 24 亿元，同比增长约 60%。
签约主播数量大幅增长，投资、合资、战略合作实现供应链端突破。1）主 播：签约艺人/主播/达人共 229 位，较 2020 年增长 73 位，运营 IP 账号 600 余个，外部合作主播 230 余位，覆盖粉丝（不去重）超过 5 亿；2）客户：
服务腾讯、阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网公司及雅诗兰黛、欧莱
雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠、百草味等众多消费品品牌客户，累计客户 数量超过 2 万家，积累商品 SKU 几十万个。公司为品牌客户进行差异化红
股价走势
人矩阵策划，通过直播带货、收集客户反馈，助力品牌成长，并联合艺人资 作者
源，通过品牌代言与品牌专场营销，成功为鸭鸭、欧诗漫、伊贝诗、春雨等 品牌实现直播声势转化。 3）供应链：公司积累数百家深度合作的 S 级 KA 客户，在美妆护肤、家居生活、酒水等类目上，通过投资、合资、战略合作
等形式进一步深入了供应链端。酒水领域优势明显，公司目前多直接与酒水 品牌以及开发商展开合作，控股孙公司拿下四川五粮液 2022 年度抖音电商 五粮液专卖店授权经销商。
持续加大研发投入，遥望云上线、布局数字领域前瞻性研究。2021 年研发 投入 6867 万元，同比增长 62.56%。公司 2021 年底上线“遥望云”开放式 saas 平台服务于海量主播、供应链、服务商。此外，公司顺应 Web3.0 发展，
分析师顾晟
执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com
分析师杜玥莹
执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com
研究助理汪翌雯
执业证书编号：S0680120070016 邮箱：wangyiwen@gszq.com
前瞻布局数字领域研究：1）发布首款数字虚拟人孔襄；2）搭建数字影棚，相关研究
突破传统拍摄中距离、天气、交通、安全等因素的制约；3）开创孪生主播
项目，实现“主播”高效复制直播。
未来公司继续提升主播培养、标准化直播、供应链等方面能力，海外市场有 望成为业绩新增长点。1）主播：加强中尾部主播梯队建设，实现服装非标 领域的快速增长；2）直播运营标准化：成立直播标准化流程委员会，落地 遥望云应用，形成可复制、可监测、可回顾的直播流程，提高人均效能；3）供应链：主要包括 a.通过垂类主播的优势与优质客户联合开发定制化产品或 品牌，增加主播与品牌的连接性；b.与渠道伙伴成立合资公司，整合线上与 线下运营能力；c. 积极拓展服装、珠宝等非标品类的直播推广规模，在推
广产品上形成差异化，提升业务毛利率。公司成立“大航海”项目，未来将 以“遥望云”为基础构建服务于中小主播的供应链 SAAS 服务平台，此外，今年 3 月，公司在杭州临平打造“数字化服装采销产业基地”，打造全天 24 小时不间断营业的“ToB+ToC”结合的商业综合体场景，整合杭州服装 类主播，强化供应链优势；4）海外业务拓展： 2022 年 3 月，公司作为 Tiktok
核心合作伙伴，首先在英国实现了短视频及直播业务的落地，逐渐开拓欧洲
1、《星期六（002291.SZ）：董事会换届选举遥望新增两 席，聚焦移动互联网营销公司轻装上阵》2022-03-20 2、《星期六（002291.SZ）：GMV 环比持续高增，快手 抖音双平台发力》2021-08-30
3、《星期六（002291.SZ）：遥望网络 GMV 持续高增，鞋履业务加速调整处置》2021-04-28
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| 2022 年 05 月 03 日 |
其他市场、以及东南亚及美国市场公司等，抢占品牌出海新赛道。
盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 60.76/72.85/81.90 亿元，同比增长 116.1%/19.9%/12.4%，归母净利润 8.01/11.34/13.92 亿元，同 比增长-214.4%/41.6%/22.7%，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，疫情恢复不及预期，行业政策风险，商誉减值风 险
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2,151 | 2,811 | 6,076 | 7,285 | 8,190 |
| 增长率 yoy（%） | 3.9 | 30.7 | 116.1 | 19.9 | 12.4 |
| 归母净利润（百万元） | 24 | -700 | 801 | 1,134 | 1,392 |
| 增长率 yoy（%） | -83.9 | -2980.9 | -214.4 | 41.6 | 22.7 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.03 | -0.77 | 0.88 | 1.25 | 1.53 | |
| 净资产收益率（%） | 0.8 | -12.4 | 12.4 | 15.7 | 15.6 |
| P/E（倍） | 491.6 | -17.1 | 14.9 | 10.5 | 8.6 |
| P/B（倍） | 3.6 | 2.1 | 1.9 | 1.6 | 1.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 03 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | ||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 2968 | 4581 | 9237 | 9889 | 12203 | 营业收入 | 2151 | 2811 | 6076 | 7285 | 8190 |
| 现金 | 234 | 2246 | 1319 | 7959 | 5258 | 营业成本 | 1447 | 2357 | 4593 | 5137 | 5753 |
| 应收票据及应收账款 | 1181 | 1083 | 2968 | 1195 | 3485 | 营业税金及附加 | 6 | 8 | 40 | 38 | 36 |
| 其他应收款 | 57 | 86 | 319 | 166 | 380 | 营业费用 | 321 | 243 | 352 | 446 | 491 |
| 预付账款 | 173 | 271 | 742 | 472 | 893 | 管理费用 | 134 | 266 | 270 | 464 | 418 |
| 存货 | 1281 | 800 | 3793 | 0 | 2092 | 研发费用 | 42 | 69 | 85 | 131 | 180 |
| 其他流动资产 | 42 | 96 | 96 | 96 | 96 | 财务费用 | 89 | 87 | 191 | 185 | 152 |
| 非流动资产 | 2434 | 2481 | 1125 | 1075 | 1116 | 资产减值损失 | -58 | -482 | -270 | -376 | -323 |
| 长期投资 | 68 | 78 | 89 | 100 | 111 | 其他收益 | 10 | 30 | 30 | 7 | 7 |
| 固定资产 | 115 | 89 | 273 | 319 | 338 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 136 | 132 | 138 | 145 | 154 | 投资净收益 | 5 | 21 | 1 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 2116 | 2182 | 626 | 511 | 513 | 资产处置收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 5403 | 7062 | 10362 | 10963 | 13319 | 营业利润 | 41 | -690 | 844 | 1267 | 1490 |
| 流动负债 | 2006 | 1380 | 3891 | 3298 | 4247 | 营业外收入 | 12 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 647 | 584 | 700 | 850 | 1000 | 营业外支出 | 4 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 应付票据及应付账款 | 348 | 312 | 1525 | 187 | 1456 | 利润总额 | 48 | -699 | 835 | 1257 | 1480 |
| 其他流动负债 | 1011 | 484 | 1666 | 2261 | 1791 | 所得税 | 20 | -4 | 42 | 63 | 74 |
| 非流动负债 | 31 | 85 | 82 | 82 | 82 | 净利润 | 27 | -695 | 793 | 1194 | 1406 |
| 长期借款 | 30 | 0 | -4 | -4 | -4 | 少数股东损益 | 3 | 5 | -8 | 60 | 14 |
| 其他非流动负债 | 1 | 85 | 85 | 85 | 85 | 归属母公司净利润 | 24 | -700 | 801 | 1134 | 1392 |
| 负债合计 | 2037 | 1465 | 3973 | 3380 | 4329 | EBITDA | 191 | -596 | 984 | 1364 | 1438 |
| 少数股东权益 | 39 | 28 | 20 | 80 | 94 | EPS（元） | 0.03 | -0.77 | 0.88 | 1.25 | 1.53 |
| 股本 | 738 | 910 | 910 | 910 | 910 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2277 | 5106 | 5106 | 5106 | 5106 | ||||||
| 留存收益 | 312 | -388 | 405 | 1599 | 3005 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3326 | 5568 | 6369 | 7504 | 8896 | 成长能力 | 3.9 | 30.7 | 116.1 | 19.9 | 12.4 |
| 负债和股东权益 | 5403 | 7062 | 10362 | 10963 | 13319 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -76.6 | -1802.8 222.5 | 50.0 | 17.6 | |||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -83.9 | -2980.9 -214.4 | 41.6 | 22.7 | |||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 32.7 | 16.2 | 24.4 | 29.5 | 29.8 | |||||
| 净利率(%) | 1.1 | -24.9 | 13.2 | 15.6 | 17.0 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 0.8 | -12.4 | 12.4 | 15.7 | 15.6 |
| 经营活动现金流 | -8 | 223 | -1973 | 6824 | -2557 | ROIC(%) | 1.1 | -11.5 | 10.9 | 13.1 | 12.7 |
| 净利润 | 27 | -695 | 793 | 1194 | 1406 | 偿债能力 | 37.7 | 20.8 | 38.3 | 30.8 | 32.5 |
| 折旧摊销 | 109 | 135 | 164 | 200 | 101 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 89 | 87 | 191 | 185 | 152 | 净负债比率(%) | 18.8 | -27.0 | -8.4 | -92.7 | -46.5 |
| 投资损失 | -5 | -21 | -1 | 0 | 0 | 流动比率 | 1.5 | 3.3 | 2.4 | 3.0 | 2.9 |
| 营运资金变动 | -327 | 99 | -3120 | 5245 | -4216 | 速动比率 | 0.7 | 2.5 | 1.2 | 2.8 | 2.1 |
| 其他经营现金流 | 99 | 618 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -564 | -323 | 1193 | -149 | -142 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 340 | 221 | -1366 | -61 | 31 | 应收账款周转率 | 1.7 | 2.5 | 3.0 | 3.5 | 3.5 |
| 长期投资 | -125 | -97 | -11 | -11 | -11 | 应付账款周转率 | 4.0 | 7.1 | 5.0 | 6.0 | 7.0 |
| 其他投资现金流 | -349 | -199 | -184 | -221 | -122 | 每股指标（元） | 0.03 | -0.77 | 0.88 | 1.25 | 1.53 |
| 筹资活动现金流 | 585 | 2108 | -146 | -36 | -2 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 19 | -63 | 116 | 150 | 150 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.01 | 0.25 | -2.17 | 7.50 | -2.81 |
| 长期借款 | 30 | -30 | -4 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.66 | 6.12 | 7.00 | 8.25 | 9.78 |
| 普通股增加 | 0 | 171 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 491.6 | -17.1 | 14.9 | 10.5 | 8.6 |
| 资本公积增加 | -53 | 2829 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 589 | -799 | -259 | -185 | -152 | P/B | 3.6 | 2.1 | 1.9 | 1.6 | 1.3 |
| 现金净增加额 | 13 | 2009 | -927 | 6640 | -2701 | EV/EBITDA | 66.0 | -17.6 | 11.6 | 3.7 | 5.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 03 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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