晋控煤业评级买入肩负集团资产上市重任，低估值高成长标的
股票代码 ：601001
股票简称 ：晋控煤业
报告名称 ：肩负集团资产上市重任，低估值高成长标的
评级 ：买入
行业：煤炭行业
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 30 日
晋控煤业（601001.SH）
肩负集团资产上市重任，低估值高成长标的
事件：公司发布 2021 年度报告&2022 年度 Q1 报告。2021 年全年公司实现营业收入 182.7 亿元，同比增长 67.5%；实现归母净利润 46.6 亿元，同比增长 431.9%；实现扣非归母净利润 44.6 亿元，同比增长 410%。2022 年 Q1 公司实现营业收入 41.2 亿元，同比增长 16.9%；归 母净利润 9 亿元，同比增长 78.2%；实现扣非归母净利润 9 亿元，同比增长 77.3%。分季度 来看，2021 年 Q4、2022 年 Q1 分别实现营业收入 69.5 亿元/41.2 亿元，同比分别 +141.6%/+16.9%，环比分别+66.9%/-40.7%；2021 年 Q4、2022 年 Q1 分别实现归母净利
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 煤炭开采 买入 |
| 20.6 亿元/9 亿元，同比分别+1728.7%/+78.2%，环比分别+67%/-56.3%。 | 4 月 29 日收盘价(元) | 12.39 |
| 疫情扰动缓解，产销量望逐步恢复。2021 年全年，公司动力煤实现收入 177 亿元，同比增长 | 总市值(百万元) | 20,737.14 |
| 70%；实现毛利 98.8 亿元，同比增长 160.5%。分季度来看，2021 年 Q4、2022 年 Q1 单季实 | ||
| 总股本(百万股) | 1,673.70 | |
| 现收入 68.6 亿元/40.1 亿元，分别同比+70.6%/-41.5%，分别环比+116.9%/-57.1%；2021 | ||
| 其中自由流通股(%) | 100.00 | |
| 年 Q4、2022 年 Q1 单季实现毛利 47.7 亿元/20.5 亿元，分别同比+1326.5%/+57.6%，分别 | ||
| 环比+116.9%/-57.1%，Q1 业绩下滑，主因监管、疫情等因素扰动，产销量下滑，随着疫情缓 | 30 日日均成交量(百万股) | 52.69 |
解，二季度产销量望逐步恢复。具体而言，
➢产量：2021 年全年实现原煤产量 3497 万吨，同比增 10.6%；分季度来看，2021 年 Q4、2022 年 Q1 分别实现原煤产量 953 万吨/863 万吨，同比分别+15.2%/+4.4%，环比分别
股价走势
| ➢ | +9.2%/-9.4%； | 178% | 晋控煤业 | 沪深300 | |
| 销量：2021 年全年实现商品煤销量 3037 万吨，同比增 10.8%；分季度来看，2021 年 | |||||
| Q4、2022 年 Q1 分别实现商品煤销量 914 万吨/700 万吨，同比分别+33.8%/-5.5%，环 | 148% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |
| 119% | |||||
| ➢ | 比分别+34.3%/-23.5%； | ||||
| 89% | |||||
| 售价：2021 年全年吨煤综合售价 583 元，同比增 53.5%；分季度来看，2021 年 Q4、2022 | |||||
| 59% | |||||
| 年 Q1 吨煤售价分别为 750 元/573 元，同比分别+ 76.1%/+73.7%，环比分别 | 30% | ||||
| ➢ | 27.0%/-23.6%； | 0% | |||
| -30% | |||||
| 成本：2021 年全年吨煤销售成本 257 元，同比增 6.6%；分季度来看，2021 年 Q4、2022 | |||||
| -59% | |||||
| 年 Q1 吨煤销售成本分别为 228 元/280 元，同比分别-52.7%/+81.6%，环比分别 | |||||
| 2021-04 | |||||
| -14.7%/+22.8%； | |||||
| 2021 326 135.2%2021 Q42022 | |||||
| ➢ | 毛利： 年全年吨煤毛利为 元，同比增；分季度来看， 年、 | 作者 | |||
| 年 Q1 吨煤毛利分别为 522 元/293 元，同比分别+1016.4%/+66.7%，环比分别 | |||||
+61.5%/-43.9%；
公司肩负集团煤炭资产上市重任，资产注入空间巨大。21 年 2 月，山西国运召开省属企业“一 企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达 80%以上”的定量目标。22 年 4 月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤 炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极
有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日
起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。公司所属的晋控煤
业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企 业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020 年晋能控股集团资产证券化率仅为 8.8%，远低于 80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能为 4810 万吨（含同忻），仅为集团总产能的 11%，未来资产注
入空间巨大。
投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起 点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于 2020 年 12 月收购集 团优质资产同忻煤矿 32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可 期。我们预计公司 2022 年~2024 年实现归母净利分别为 51 亿元、53.8 亿元、57.7 亿元，EPS 分别为 3.05 元、3.21 元，3.45 元，对应 PE 为 4.1、3.9、3.6，维持给予“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 10,905 | 18,265 | 19,032 | 19,627 | 20,258 | |
| 增长率 yoy（%） | -4.0 | 67.5 | 4.2 | 3.1 | 3.2 | |
| 归母净利润（百万元） | 876 | 4,658 | 5,100 | 5,379 | 5,770 | |
| 增长率 yoy（%） | -2.4 | 431.9 | 9.5 | 5.5 | 7.3 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.52 | 2.78 | 3.05 | 3.21 | 3.45 | ||
| 净资产收益率（%） | 10.6 | 35.6 | 28.8 | 23.4 | 20.2 | |
| P/E（倍） | 23.7 | 4.5 | 4.1 | 3.9 | 3.6 | |
| P/B（倍） | 2.8 | 1.7 | 1.3 | 1.0 | 0.8 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
分析师张津铭
执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理江悦馨
执业证书编号：S0680120070060 邮箱：jiangyuexin@gszq.com
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| 2022 年 04 月 30 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 11146 | 19547 | 20644 | 28253 | 31680 | 营业收入 | 10905 | 18265 | 19032 | 19627 | 20258 |
| 现金 | 9233 | 16386 | 18675 | 24980 | 29584 | 营业成本 | 7040 | 8335 | 8427 | 8395 | 8441 |
| 应收票据及应收账款 | 799 | 1092 | 879 | 1154 | 944 | 营业税金及附加 | 723 | 1377 | 1434 | 1479 | 1527 |
| 其他应收款 | 118 | 1367 | 181 | 1415 | 232 | 营业费用 | 123 | 148 | 152 | 157 | 162 |
| 预付账款 | 83 | 86 | 90 | 92 | 96 | 管理费用 | 432 | 492 | 514 | 530 | 547 |
| 存货 | 550 | 357 | 560 | 353 | 565 | 研发费用 | 133 | 216 | 225 | 232 | 240 |
| 其他流动资产 | 363 | 259 | 259 | 259 | 259 | 财务费用 | 386 | 326 | 134 | -18 | -204 |
| 非流动资产 | 20863 | 20798 | 22602 | 23311 | 24452 | 资产减值损失 | -96 | -158 | -100 | -100 | -100 |
| 长期投资 | 5428 | 4899 | 6726 | 7674 | 9062 | 其他收益 | 16 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 固定资产 | 10491 | 10518 | 10540 | 10391 | 10217 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 3885 | 3672 | 3540 | 3443 | 3383 | 投资净收益 | 216 | 963 | 600 | 600 | 600 |
| 其他非流动资产 | 1059 | 1709 | 1796 | 1803 | 1790 | 资产处置收益 | 0 | 211 | 210 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 32009 | 40345 | 43245 | 51564 | 56132 | 营业利润 | 2113 | 8302 | 9072 | 9568 | 10262 |
| 流动负债 | 12885 | 16257 | 13830 | 15996 | 13921 | 营业外收入 | 5 | 3 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 4410 | 3773 | 3773 | 3773 | 3773 | 营业外支出 | 17 | 30 | 17 | 17 | 17 |
| 应付票据及应付账款 | 4862 | 5814 | 4979 | 5773 | 5039 | 利润总额 | 2102 | 8275 | 9060 | 9556 | 10250 |
| 其他流动负债 | 3613 | 6671 | 5078 | 6450 | 5109 | 所得税 | 771 | 1938 | 2122 | 2238 | 2401 |
| 非流动负债 | 6512 | 6273 | 5332 | 4335 | 3338 | 净利润 | 1331 | 6337 | 6938 | 7318 | 7849 |
| 长期借款 | 5258 | 4670 | 3729 | 2732 | 1735 | 少数股东损益 | 455 | 1679 | 1838 | 1939 | 2079 |
| 其他非流动负债 | 1254 | 1603 | 1603 | 1603 | 1603 | 归属母公司净利润 | 876 | 4658 | 5100 | 5379 | 5770 |
| 负债合计 | 19397 | 22530 | 19162 | 20331 | 17259 | EBITDA | 3443 | 9385 | 9785 | 10165 | 10706 |
| 少数股东权益 | 5328 | 5913 | 7751 | 9690 | 11769 | EPS（元） | 0.52 | 2.78 | 3.05 | 3.21 | 3.45 |
| 股本 | 1674 | 1674 | 1674 | 1674 | 1674 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 248 | 132 | 132 | 132 | 132 | ||||||
| 留存收益 | 4302 | 8959 | 15648 | 22637 | 30045 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 7284 | 11902 | 16332 | 21544 | 27104 | 成长能力 | -4.0 | 67.5 | 4.2 | 3.1 | 3.2 |
| 负债和股东权益 | 32009 | 40345 | 43245 | 51564 | 56132 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -5.3 | 292.9 | 9.3 | 5.5 | 7.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -2.4 | 431.9 | 9.5 | 5.5 | 7.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 35.4 | 54.4 | 55.7 | 57.2 | 58.3 | |||||
| 净利率(%) | 8.0 | 25.5 | 26.8 | 27.4 | 28.5 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.6 | 35.6 | 28.8 | 23.4 | 20.2 |
| 经营活动现金流 | 3749 | 7820 | 6110 | 8490 | 7119 | ROIC(%) | 8.7 | 28.9 | 26.9 | 23.9 | 21.8 |
| 净利润 | 1331 | 6337 | 6938 | 7318 | 7849 | 偿债能力 | 60.6 | 55.8 | 44.3 | 39.4 | 30.7 |
| 折旧摊销 | 1004 | 1065 | 883 | 929 | 972 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 386 | 326 | 134 | -18 | -204 | 净负债比率(%) | 9.6 | -34.9 | -40.1 | -54.3 | -58.0 |
| 投资损失 | -216 | -963 | -600 | -600 | -600 | 流动比率 | 0.9 | 1.2 | 1.5 | 1.8 | 2.3 |
| 营运资金变动 | 907 | 615 | -1035 | 861 | -898 | 速动比率 | 0.8 | 1.2 | 1.4 | 1.7 | 2.2 |
| 其他经营现金流 | 337 | 440 | -210 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 |
| 投资活动现金流 | -3600 | -397 | -1877 | -1038 | -1514 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 792 | 481 | -23 | -240 | -246 | 应收账款周转率 | 11.0 | 19.3 | 19.3 | 19.3 | 19.3 |
| 长期投资 | -2886 | 0 | -1827 | -949 | -1388 | 应付账款周转率 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 其他投资现金流 | -5694 | 85 | -3727 | -2226 | -3148 | 每股指标（元） | 0.52 | 2.78 | 3.05 | 3.21 | 3.45 |
| 筹资活动现金流 | 987 | -435 | -1943 | -1147 | -1002 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 334 | -637 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.24 | 4.67 | 3.65 | 5.07 | 4.25 |
| 长期借款 | 3986 | -589 | -941 | -997 | -997 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.35 | 7.11 | 9.76 | 12.87 | 16.19 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 23.7 | 4.5 | 4.1 | 3.9 | 3.6 |
| 资本公积增加 | 6 | -115 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -3338 | 906 | -1003 | -150 | -5 | P/B | 2.8 | 1.7 | 1.3 | 1.0 | 0.8 |
| 现金净增加额 | 1137 | 6989 | 2289 | 6305 | 4604 | EV/EBITDA | 7.9 | 2.2 | 1.9 | 1.3 | 0.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 04 月 30 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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