欣旺达评级买入消费电芯自供比例提升，动力电池成长迅猛

股票代码 ：300207
股票简称 ：欣旺达
报告名称 ：消费电芯自供比例提升，动力电池成长迅猛
评级 ：买入
行业：电池

证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 05 月 02 日

欣旺达（300207.SZ）
消费电芯自供比例提升，动力电池成长迅猛

发布 2022 一季报，上游原材料成本上涨使得一季度短期承压，动力电池收入端增长迅速。公司 2022Q1 实现营业收入 106.21 亿元，同比增长 35.11%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比下降 26.13%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比下降 38.09%。由于 2022 年一季度上

股票信息

年新能源汽车销量将达到 500 万辆，同比增长 42%。2021 年公司动力电池收入 29.33 亿，

锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯 自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于 HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传 音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江锂 威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。

强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设 新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，

执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师钟琳
执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com

有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的 相关研究

磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利 于公司持续开拓上游产业链。

474.06/592.58/711.09 亿 元 ， 同 比 增 长 26.9%/25.0%/20.0% ， 实 现 归 母 净 利 润 10.91/25.43/31.96 亿 元 ， 同 比 增 长 19.2%/133.0%/25.7% ； 目 前 股 价 对 应 PE 为 35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价

1、《欣旺达（300207.SZ）：增资助力动力电池子公司腾 飞，动力电池持续突破》2022-03-02
2、《欣旺达（300207.SZ）：股权激励计划彰显公司信心，动力电池产能持续释放》2022-01-21
3、《欣旺达（300207.SZ）：发布员工持股计划，提振公 司发展信心》2022-01-04

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价

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内容目录

业绩稳步增长，动力电池盈利能力改善..................................................................................................................... 4 盈利预测与估值建议 ............................................................................................................................................... 8 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8

图表目录

图表 1：公司年度营收及增速（亿，%） .................................................................................................................. 4 图表 2：公司年度归母净利润及增速（亿，%） ........................................................................................................ 4 图表 3：公司季度营业收入及增速（亿，%） ........................................................................................................... 4 图表 4：公司季度扣非归母净利润及增速（亿，%） ................................................................................................. 4 图表 5：2020~2021 公司收入拆分（按产品，亿元，%） ......................................................................................... 5 图表 6：公司营收占比（按产品，%） ..................................................................................................................... 5 图表 7：公司综合毛利率变化（%） ......................................................................................................................... 6 图表 8：公司分产品毛利率变化（%） ..................................................................................................................... 6 图表 9：公司研发费用、研发费用率情况（亿元、%） .............................................................................................. 6 图表 10：三费变动情况（%） ................................................................................................................................. 7 图表 11：公司库存情况（亿元）以及库存水位（单位%） ......................................................................................... 7

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业绩稳步增长，动力电池盈利能力改善

欣旺达 2021 年年报&2022 一季报正式发布，我们详细解读公司年报，提炼财报核心 亮点如下：

1）2021 年公司营收、净利实现稳步增长。公司 2021 年实现营业收入 373.59 亿元，同比增长 25.82%；实现归母净利润 9.16 亿元，同比增长 14.18%。第四季度实现营收 117.75 亿元，同比增长 27.59%；四季度实现归母净利润 2.46 亿元，同比下降 25.30%。2021 年公司积极与客户合作，配合客户需求，在市场占有率上逐步攀升，实现了营收和 归母净利润的稳步上升，目前已经成为全球领先的锂电池生产商。

公司 2022Q1 实现营业收入 106.21 亿元，同比增长 35.11%；实现归母净利润 0.95 亿 元，同比下降 26.13%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比下降 38.09%。由于 2022 年一 季度上游原材料价格波动给公司成本造成压力，对公司业绩造成一定的影响。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2）核心业务+动力电池业务齐飞：
➢手机业务：2021 年受益于智能手机业务的复苏，公司手机数码类业务全年实现收入 207.95 亿，同比增长 26.77%，营收占比 55.66%。目前公司已经成为全球一线移 动端厂商的供应商，未来将继续保持研发力度，将新产品用于 5G 手机、折叠手机

等，提高产品的额附加值。

➢笔记本电脑业务：在全球远程教育和居家办公等需求的带动下，全球笔记本电脑出

货量保持高速增长态势，公司的笔电产品广泛应用于国内外知名厂商产品中，并随 着渗透率的提升实现该业务的快速增长。2021 年公司笔记本电池业务实现收入 54.19 亿，同比增长 30.57%，营收占比 14.51%。

➢动力电池领域：公司产品进一步得到市场批量的应用和验证，并得到客户的充分认 可，2021 年实现动力电池收入 29.33 亿，同比增长 584.67%，营收占比 7.85%，出货量达 3.52GHW。产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖 BEV、HEV、48V 等应用市场，客户包括日产、雷诺、三菱联盟等国际客户，同时国内客户预计 2022 年实现批量

交付。

图表 5：2020~2021 公司收入拆分（按产品，亿元，%）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

图表 6：公司营收占比（按产品，%）

于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，在电池、储能、快充业务同时发展且进 展顺利，同时动力电池部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分 显著。2022Q1 公司综合毛利率 13.45%，同比下降 2.40pct，主要原因系上游原材料价 格波动。我们认为未来随着公司动力电池业务营收占比的进一步加大以及盈利能力的进 一步提升，公司的综合盈利能力将会得到很大程度的优化。

综合毛利率(%)
综合毛利率(%)

资料来源：Wind，国盛证券研究所

结构件

25%
20%
15%
10%
5%
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-15%
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资料来源：Wind，国盛证券研究所

4）大力投入研发，多个研发项目齐头并进。2021 年公司研发费用 23.27 亿，研发费用 率 6.23%，较上一年增长 0.15pct。2021 年公司研发人员 6973 人，占总人数 19.30%。2022Q1 公司研发费用 5.76 亿，研发费用率 5.42%，较去年同期下降 0.79pct。2021 年

公司完成了多款笔记本电脑、智能手机、新能源汽车电池的项目研发，其中涵盖可折叠 手机、高端笔记本电脑等高附加值产品。目前公司在手项目包含 BEV 超级快充电池、新

异型叠片高容量快充电池、高比能快充电池等。

图表 9：公司研发费用、研发费用率情况（亿元、%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

5）公司费用管控能力稳定。公司 2022Q1 销售费用为 0.95 亿，同比增加 20.39%，销 售费用率为 0.89%，较去年同期下降 0.11pct。管理费用为 4.37 亿，同比上升 49.70%，管理费用率为 4.11%，较去年增加 0.40pct。财务费用为 1.21 亿，同比上升 4.34%，务 费用率为 1.14%，同比下降 0.23pct。三费占比与上一年同期基本持平，体现了公司良

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好的费用管理能力。

图表 10：三费变动情况（%）

资料来源：Wind、国盛证券研究所

6）规模效应逐步体现。公司 2021 年存货为 76.35 亿元，占总营收的比重为 20.44%，较去年同期提升 3.19pct。公司库存管理能力维持稳定，2021 年存货周转率 5.00%，存 货周转天数为 77.38。

图表 11：公司库存情况（亿元）以及库存水位（单位%）

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。根据 GGII 数据，2021 年全球新能源汽车销 量约 637 万辆，同比增长 100%；动力电池装机量约 292.13GWh，同比增长 114%，预 计 2022 年新能源汽车销量将达到 500 万辆，同比增长 42%。2021 年公司动力电池收 入 29.33 亿，同比增长 584.67%，营收占比 7.85%，出货量达 3.52GHW，产品聚焦方 形铝壳电芯，覆盖 BEV、HEV、48V 等应用市场，客户包括雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等。2022Q1 公司综合毛利率 13.45%，同比下 降 2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提 升 13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，产能逐渐爬坡，部分

产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。

储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据 GGII 数据，2021 年国内储能电池出货量 48GWh，同比增长 2.6 倍，预计 2022 年国内储能电

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池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破 90GWh，同比增长 88%。公司专注 于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务。公司已与多家主设备商达成 合作，家庭储能方面，公司致力于为客户提供锂电池标准模块与集成系统，多款产品已 经批量出货。

锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯 自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于 HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江 锂威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。

强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设 新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的 磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利 于公司持续开拓上游产业链。

盈利预测与估值建议

我们预计公司 2022E/2023E/2024E 实现营业收入 474.06/592.58/711.09 亿元，同比增 长 26.9%/25.0%/20.0% ， 实 现 归 母 净 利 润 10.91/25.43/31.96 亿 元 ， 同 比 增 长 19.2%/133.0%/25.7%；目前股价对应 PE 为 35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。

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