华策影视评级增持电视剧播放量逆势增长，元宇宙布局把握发展新机遇
股票代码 ：300133
股票简称 ：华策影视
报告名称 ：电视剧播放量逆势增长，元宇宙布局把握发展新机遇
评级 ：增持
行业：文化传媒
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 05 月 01 日
华策影视（300133.SZ）
电视剧播放量逆势增长，元宇宙布局把握发展新机遇
事件：公司发布 2021 年报及 2022Q1 季报。2021 年公司实现收入 38.1 亿元（YoY+2.00 %），归母净利润 4.0 亿元（YoY+0.30%），经营性现金流 14.1 亿元（YoY+62.15%）。2022Q1 公司实现收入 4.7 亿元，同比下降-66.38 %，环比下降
| 增持（维持） |
股票信息
| -43.89%，归母净利润 1.14 亿元，同比下滑-16.9%，环比提升 49.27%。 | 行业 | 影视院线 |
| 电视剧播放量逆势增长，海外新媒体平台稳步扩张。1）公司 2021 电视剧业务实现 | 前次评级 | 增持 |
| 4 月 29 日收盘价(元) | 4.34 | |
| 收入 31.7 亿元（YoY-7.25%），毛利率 20.21%，较上期下滑 5.1pct，但较 2019 | ||
| 总市值(百万元) | 8,250.66 | |
| 年的 15.53%提升 4.68pct，主要由于定制剧比例增加。公司电视剧播出数量从 2020 | ||
| 年的 13 部 527 集提升至 2021 年的 19 部 665 集，其中 7 部占据各播出平台年度播 | 总股本(百万股) | 1,901.07 |
| 出前 10 位，实现 36.8%的头部率。2）电影方面，公司主投主控的《刺杀小说家》 | 其中自由流通股(%) | 85.14 |
| 是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，公司电影业务进入成长期。3）国际业 | 30 日日均成交量(百万股) | 24.86 |
务上，公司在版权和新媒体两方面取得卓越进展。《有翡》《长歌行》在海外发行 传播上实现新突破；华语影视剧海外新媒体播出和社交平台“华剧场”频道达 50 个，
股价走势
| 海外订阅用户超 1000 万，已有平台将海外版权独家发行交由公司代理合作，驱动内 | 23% | 华策影视 | 沪深300 | |
| 容出海业务快速发展。 | ||||
| 布局元宇宙业务，把握数字化发展新机遇。公司 2021 年成立元宇宙新业务部门，通 | 11% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式积极探索。 | 0% | |||
| 元宇宙业务团队将通过技术合作与数字藏品平台形成深度捆绑并推进产品发售，实 | -11% | |||
| 现影视内容商业变现的同时，促进优质内容触达观众。公司拥有国内体量领先的影 | -23% | |||
| 视永久版权库，具备对内容素材进行数字化储备的基础，有望以数字藏品、虚拟资 | -34% | |||
| 产及其运营等新业务模式，实现原有沉淀资产的价值重估。 | -46% | |||
| 2021-05 | ||||
| 后续内容储备丰富，版权运营贡献业绩增长新亮点。电视剧方面，公司 2022 年储备 | ||||
剧集包括《我们这十年》《长街长》等 13 部作品。电影方面，公司主投主控影片《如 果有一天我将会离开你》已于 3 月上映。公司 2022 年还将上映《寻秦记》《我要和
作者
你在一起》等 3 部主投主控电影和《名侦探柯南：万圣节的新娘》等 3 部协助推广 分析师顾晟
电影。此外，公司基于区块链技术的正版影视素材库-华策新视界已开始运营，负责 该业务的版权创业公司 2021 年实现归母净利润 5126.68 万元，同比增长 38.61%，归母净利润首次达到公司总利润 12.8%，版权运营将作为公司重要业务板块助力产
业升级。
盈利预测与投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核 心竞争力。鉴于疫情对电视剧业务的影响，下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 4.46 / 5.04/5.59 亿元（原预测为 2022-2023 年 5.40/6.08 亿元）。
维持“增持”评级。
风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。
执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com
分析师吴珺
执业证书编号：S0680521010001 邮箱：wujun@gszq.com
相关研究
| 1、《华策影视（300133.SZ）：经营现金流持续大幅改善， |
内容制作保持国内头部水平》2021-10-29
2、《华策影视（300133.SZ）：剧集内容高质量持续输出，经营现金流大幅改善》2021-08-30
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《华策影视（300133.SZ）：内容业务稳健发展，布局 |
| 营业收入（百万元） | 3,732 | 3,807 | 4,273 | 4,388 | 4,579 | 内容生态拥抱全媒体》2021-04-27 |
| 增长率 yoy（%） | 41.9 | 2.0 | 12.3 | 2.7 | 4.4 | |
| 归母净利润（百万元） | 399 | 400 | 446 | 504 | 559 | |
| 增长率 yoy（%） | -127.2 | 0.3 | 11.4 | 13.1 | 10.9 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.21 | 0.21 | 0.23 | 0.27 | 0.29 | ||
| 净资产收益率（%） | 7.0 | 6.1 | 6.5 | 6.7 | 7.0 | |
| P/E（倍） | 20.1 | 20.1 | 18.0 | 15.9 | 14.4 | |
| P/B（倍） | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 05 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 6626 | 7159 | 8670 | 8163 | 9149 | 营业收入 | 3732 | 3807 | 4273 | 4388 | 4579 |
| 现金 | 2054 | 3173 | 2592 | 3967 | 2778 | 营业成本 | 2734 | 2936 | 3155 | 3233 | 3327 |
| 应收票据及应收账款 | 1356 | 855 | 1627 | 922 | 1738 | 营业税金及附加 | 5 | 8 | 6 | 9 | 7 |
| 其他应收款 | 168 | 44 | 194 | 50 | 205 | 营业费用 | 331 | 358 | 385 | 395 | 412 |
| 预付账款 | 286 | 255 | 352 | 272 | 380 | 管理费用 | 164 | 200 | 214 | 219 | 229 |
| 存货 | 2626 | 1890 | 2962 | 2011 | 3107 | 研发费用 | 10 | 10 | 9 | 13 | 9 |
| 其他流动资产 | 134 | 942 | 942 | 942 | 942 | 财务费用 | 7 | -59 | -22 | -32 | -59 |
| 非流动资产 | 1665 | 1591 | 1550 | 1502 | 1464 | 资产减值损失 | -34 | -20 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 216 | 188 | 159 | 130 | 101 | 其他收益 | 81 | 99 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 69 | 61 | 64 | 58 | 54 | 公允价值变动收益 | 25 | 11 | 11 | 14 | 15 |
| 无形资产 | 4 | 4 | 3 | 2 | 1 | 投资净收益 | -39 | -23 | 12 | 7 | 1 |
| 其他非流动资产 | 1376 | 1338 | 1325 | 1312 | 1307 | 资产处臵收益 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 8290 | 8750 | 10220 | 9665 | 10612 | 营业利润 | 516 | 433 | 551 | 572 | 671 |
| 流动负债 | 2694 | 1925 | 2972 | 1941 | 2355 | 营业外收入 | 3 | 74 | 22 | 25 | 31 |
| 短期借款 | 301 | 78 | 755 | 78 | 95 | 营业外支出 | 3 | 3 | 4 | 4 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 700 | 436 | 784 | 466 | 821 | 利润总额 | 516 | 504 | 569 | 594 | 699 |
| 其他流动负债 | 1693 | 1411 | 1434 | 1397 | 1439 | 所得税 | 123 | 91 | 102 | 81 | 128 |
| 非流动负债 | 9 | 85 | 84 | 82 | 82 | 净利润 | 394 | 413 | 467 | 513 | 570 |
| 长期借款 | 0 | 0 | -1 | -3 | -4 | 少数股东损益 | -5 | 13 | 21 | 9 | 11 |
| 其他非流动负债 | 9 | 85 | 85 | 85 | 85 | 归属母公司净利润 | 399 | 400 | 446 | 504 | 559 |
| 负债合计 | 2702 | 2011 | 3056 | 2024 | 2436 | EBITDA | 499 | 433 | 522 | 536 | 610 |
| 少数股东权益 | 37 | 102 | 123 | 132 | 143 | EPS（元） | 0.21 | 0.21 | 0.23 | 0.27 | 0.29 |
| 股本 | 1756 | 1901 | 1901 | 1901 | 1901 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2965 | 3523 | 3523 | 3523 | 3523 | ||||||
| 留存收益 | 1358 | 1593 | 2024 | 2504 | 3026 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 5551 | 6636 | 7040 | 7510 | 8033 | 成长能力 | 41.9 | 2.0 | 12.3 | 2.7 | 4.4 |
| 负债和股东权益 | 8290 | 8750 | 10220 | 9665 | 10612 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 136.9 | -16.1 | 27.1 | 3.9 | 17.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -127.2 | 0.3 | 11.4 | 13.1 | 10.9 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 26.8 | 22.9 | 26.2 | 26.3 | 27.3 | |||||
| 净利率(%) | 10.7 | 10.5 | 10.4 | 11.5 | 12.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.0 | 6.1 | 6.5 | 6.7 | 7.0 |
| 经营活动现金流 | 869 | 1409 | -1266 | 2002 | -1277 | ROIC(%) | 6.2 | 5.0 | 5.3 | 5.9 | 6.0 |
| 净利润 | 394 | 413 | 467 | 513 | 570 | 偿债能力 | 32.6 | 23.0 | 29.9 | 20.9 | 23.0 |
| 折旧摊销 | 26 | 19 | 15 | 16 | 7 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 7 | -59 | -22 | -32 | -59 | 净负债比率(%) | -31.2 | -44.4 | -24.5 | -49.8 | -31.8 |
| 投资损失 | 39 | 23 | -12 | -7 | -1 | 流动比率 | 2.5 | 3.7 | 2.9 | 4.2 | 3.9 |
| 营运资金变动 | 272 | 870 | -1702 | 1527 | -1778 | 速动比率 | 1.3 | 2.5 | 1.8 | 3.0 | 2.3 |
| 其他经营现金流 | 132 | 143 | -11 | -14 | -15 | 营运能力 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | 650 | -808 | 49 | 53 | 48 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 3 | 12 | -12 | -19 | -10 | 应收账款周转率 | 2.0 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 |
| 长期投资 | 688 | -809 | 29 | 29 | 29 | 应付账款周转率 | 3.0 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 |
| 其他投资现金流 | 1340 | -1605 | 66 | 63 | 67 | 每股指标（元） | 0.21 | 0.21 | 0.23 | 0.27 | 0.29 |
| 筹资活动现金流 | -1578 | 458 | -40 | -4 | 22 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -1302 | -222 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.46 | 0.74 | -0.67 | 1.05 | -0.67 |
| 长期借款 | -200 | 0 | -1 | -2 | -1 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.92 | 3.49 | 3.70 | 3.95 | 4.23 |
| 普通股增加 | 0 | 145 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 20.1 | 20.1 | 18.0 | 15.9 | 14.4 |
| 资本公积增加 | 0 | 558 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -76 | -23 | -39 | -2 | 23 | P/B | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| 现金净增加额 | -59 | 1059 | -1257 | 2051 | -1206 | EV/EBITDA | 12.7 | 10.0 | 10.7 | 6.6 | 7.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 05 月 01 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：1138