捷佳伟创评级增持盈利能力显著修复，PE-Poly整线设备完成交付
股票代码 ：300724
股票简称 ：捷佳伟创
报告名称 ：盈利能力显著修复，PE-Poly整线设备完成交付
评级 ：增持
行业：专用设备
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 05 月 03 日
捷佳伟创（300724.SZ）
盈利能力显著修复，PE-Poly 整线设备完成交付
事件：公司发布《2021 年年度报告》、《2022 年一季度报告》。
出货持续增长，盈利能力显著提升。2021 年公司实现营收 50.47 亿元，同
| 增持（维持） |
股票信息
| 比增长 24.80%；实现归母净利润 7.17 亿元，同比增长 37.16%，报告期内， | 行业 | 光伏设备 |
| 公司销售、管理费用率分别为 1.41%、2.01%，分别同比下降 0.58pcts、 | 前次评级 | 增持 |
| 0.11pcts，随设备出货规模增长，规模效应带来的降费增效，公司全年净利 | 4 月 29 日收盘价(元) | 59.30 |
| 率同比提升 1.49pcts 至 14.14%。2022Q1 公司实现营收 13.63 亿元，同比 | 总市值(百万元) | 20,652.86 |
| 提升 15.77%，实现归母净利润 2.73 亿元，同比提升 29.26%，净利率相较 | 总股本(百万股) | 348.28 |
| 2021 年进一步提升 5.85pcts 至 19.99%。 | 其中自由流通股(%) | 75.85 |
Topcon 加速扩产，公司 PE-Poly 整线设备完成交付，领先优势明显。当 前 Topcon 技术因与 PERC 较高的兼容性，在设备采购成本、工艺优化、降
低非硅成本方面均有较强优势，短期内将成为行业扩产的主要工艺路线。目
| 30 日日均成交量(百万股) | 7.48 |
股价走势
| 前公司已具备 TOPCon 整线设备交付能力，在 LPCVD 技术路线之外，公司 | 100% | 捷佳伟创 | 沪深300 | |
| 创新性地推出核心设备 PE-Poly，可实现隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三 | ||||
| 75% | ||||
| 合一”制备，相较 LPCVD 路线，可解决 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能 | ||||
| 50% | ||||
| 耗高、石英件高损耗的固有难点，同时大大缩短了原位掺杂工艺时间，已取 | 25% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 得润阳和晶澳的订单，此外，公司 PE-Poly 整线设备已完成对润阳的出货， | 0% | |||
| -25% | ||||
| 凭借其性能优势，有望奠定公司在 Topcon 设备领域的领先地位。 | ||||
| -50% | ||||
| -75% | ||||
| 战略布局新型电池技术路线，积极把握技术转型机遇。除即将放量的 Topcon | ||||
| 2021-05 | ||||
技术路线外，公司还战略布局 HJT、钙钛矿、HPBC 等新型电池技术路线。
在 HJT 方面，公司已打造全流程交钥匙解决方案，此外公司创新推出的管式 PECVD 已进入工艺匹配和量产化定型阶段，自主研发的 PAR 持续优化，其
转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。在钙钛矿方面，公司 RPD 设备已取得钙钛矿中试线订单，同时开始着手钙钛矿整线设备的研发。在 HPBC 方面，公司已有的干法设备、湿法设备、LPCVD 设备、激光掺硼设 备、自动化设备等均可用于 HPBC 技术路线。
盈利预测：预计公司 2022~2024 年实现归母净利润 9.16/11.22/13.00 亿元，对应 PE 估值 22.6/18.4/15.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。
作者
分析师王磊
执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com
分析师杨润思
执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com
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1、《捷佳伟创（300724.SZ）：业绩短期承压，加速 N 型电池技术研发》2021-10-31
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2、《捷佳伟创（300724.SZ）：上半年业绩亮眼，HJT 设 |
| 备有望迎来加速》2021-08-27 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 4,044 | 5,047 | 5,944 | 7,232 | 8,717 | |
| 3、《捷佳伟创（300724.SZ）：加大研发投入，HJT 量产 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 60.0 | 24.8 | 17.8 | 21.7 | 20.5 | |
| 归母净利润（百万元） | 523 | 717 | 916 | 1,122 | 1,300 | 稳步推进》2021-04-29 |
| 增长率 yoy（%） | 36.9 | 37.2 | 27.6 | 22.6 | 15.9 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.50 | 2.06 | 2.63 | 3.22 | 3.73 | ||
| 净资产收益率（%） | 16.9 | 11.5 | 12.8 | 13.7 | 13.8 | |
| P/E（倍） | 39.5 | 28.8 | 22.6 | 18.4 | 15.9 | |
| P/B（倍） | 6.8 | 3.3 | 2.9 | 2.5 | 2.2 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 03 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8693 | 11652 | 14749 | 17618 | 21148 | 营业收入 | 4044 | 5047 | 5944 | 7232 | 8717 |
| 现金 | 1548 | 3991 | 5393 | 6562 | 7910 | 营业成本 | 2976 | 3806 | 4407 | 5368 | 6463 |
| 应收票据及应收账款 | 2454 | 2797 | 3386 | 4138 | 4931 | 营业税金及附加 | 22 | 21 | 33 | 38 | 45 |
| 其他应收款 | 37 | 13 | 46 | 26 | 61 | 营业费用 | 81 | 71 | 96 | 112 | 136 |
| 预付账款 | 111 | 109 | 150 | 165 | 215 | 管理费用 | 86 | 102 | 122 | 147 | 178 |
| 存货 | 3823 | 4033 | 5063 | 6017 | 7322 | 研发费用 | 191 | 238 | 288 | 333 | 401 |
| 其他流动资产 | 720 | 710 | 710 | 710 | 710 | 财务费用 | 52 | -7 | 30 | 37 | 103 |
| 非流动资产 | 591 | 1131 | 1191 | 1277 | 1372 | 资产减值损失 | -33 | -64 | 59 | 58 | 44 |
| 长期投资 | 85 | 77 | 53 | 25 | -7 | 其他收益 | 132 | 139 | 135 | 137 | 136 |
| 固定资产 | 251 | 330 | 389 | 481 | 577 | 公允价值变动收益 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 29 | 155 | 175 | 200 | 230 | 投资净收益 | -42 | -13 | -9 | -14 | -19 |
| 其他非流动资产 | 226 | 569 | 573 | 571 | 573 | 资产处置收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 9283 | 12783 | 15939 | 18895 | 22521 | 营业利润 | 581 | 817 | 1034 | 1263 | 1465 |
| 流动负债 | 6208 | 6538 | 8853 | 10765 | 13170 | 营业外收入 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 194 | 13 | 1713 | 3037 | 4659 | 营业外支出 | 2 | 4 | 2 | 2 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 2066 | 2250 | 2748 | 3341 | 3989 | 利润总额 | 583 | 816 | 1035 | 1264 | 1466 |
| 其他流动负债 | 3948 | 4275 | 4392 | 4387 | 4523 | 所得税 | 71 | 103 | 130 | 158 | 183 |
| 非流动负债 | 41 | 41 | 41 | 41 | 41 | 净利润 | 512 | 714 | 905 | 1106 | 1283 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | -11 | -4 | -11 | -16 | -17 |
| 其他非流动负债 | 41 | 41 | 41 | 41 | 41 | 归属母公司净利润 | 523 | 717 | 916 | 1122 | 1300 |
| 负债合计 | 6248 | 6579 | 8894 | 10806 | 13211 | EBITDA | 581 | 738 | 974 | 1263 | 1522 |
| 少数股东权益 | -1 | 1 | -9 | -26 | -43 | EPS（元） | 1.50 | 2.06 | 2.63 | 3.22 | 3.73 |
| 股本 | 321 | 348 | 348 | 348 | 348 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1188 | 3663 | 3663 | 3663 | 3663 | ||||||
| 留存收益 | 1553 | 2207 | 2991 | 3963 | 5101 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3036 | 6202 | 7055 | 8115 | 9352 | 成长能力 | 60.0 | 24.8 | 17.8 | 21.7 | 20.5 |
| 负债和股东权益 | 9283 | 12783 | 15939 | 18895 | 22521 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 35.8 | 40.7 | 26.6 | 22.2 | 16.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 36.9 | 37.2 | 27.6 | 22.6 | 15.9 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 26.4 | 24.6 | 25.9 | 25.8 | 25.9 | |||||
| 净利率(%) | 12.9 | 14.2 | 15.4 | 15.5 | 14.9 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 16.9 | 11.5 | 12.8 | 13.7 | 13.8 |
| 经营活动现金流 | 334 | 1349 | -106 | 79 | 45 | ROIC(%) | 14.8 | 9.8 | 9.4 | 9.6 | 9.3 |
| 净利润 | 512 | 714 | 905 | 1106 | 1283 | 偿债能力 | 67.3 | 51.5 | 55.8 | 57.2 | 58.7 |
| 折旧摊销 | 32 | 40 | 28 | 34 | 39 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 52 | -7 | 30 | 37 | 103 | 净负债比率(%) | -44.2 | -63.9 | -52.1 | -43.5 | -34.8 |
| 投资损失 | 42 | 13 | 9 | 14 | 19 | 流动比率 | 1.4 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 |
| 营运资金变动 | -415 | 434 | -1077 | -1111 | -1400 | 速动比率 | 0.7 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 其他经营现金流 | 110 | 155 | -1 | -1 | -1 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 投资活动现金流 | -78 | -571 | -96 | -134 | -153 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 169 | 239 | 84 | 115 | 128 | 应收账款周转率 | 2.5 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 |
| 长期投资 | 86 | -348 | 24 | 28 | 33 | 应付账款周转率 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 |
| 其他投资现金流 | 177 | -679 | 11 | 9 | 7 | 每股指标（元） | 1.50 | 2.06 | 2.63 | 3.22 | 3.73 |
| 筹资活动现金流 | 122 | 2241 | -95 | -100 | -166 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 194 | -180 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.96 | 3.87 | -0.30 | 0.23 | 0.13 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.72 | 17.81 | 20.26 | 23.30 | 26.85 |
| 普通股增加 | 1 | 27 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 39.5 | 28.8 | 22.6 | 18.4 | 15.9 |
| 资本公积增加 | 43 | 2475 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -116 | -80 | -95 | -100 | -166 | P/B | 6.8 | 3.3 | 2.9 | 2.5 | 2.2 |
| 现金净增加额 | 362 | 3008 | -297 | -155 | -274 | EV/EBITDA | 33.2 | 22.5 | 17.3 | 13.5 | 11.4 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 03 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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