古井贡酒评级买入Q1现金流亮眼，产品结构持续优化
股票代码 ：000596
股票简称 ：古井贡酒
报告名称 ：Q1现金流亮眼，产品结构持续优化
评级 ：买入
行业：酿酒行业
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 05 月 02 日
古井贡酒（000596.SZ）Q1 现金流亮眼，产品结构持续优化
事件：公司发布 2021 年报及 2022 一季报。公司发布 2021 年年报和 2022 年 一季报。2021 年公司实现营业总收入 132.7 亿元，同比+28.9%，实现归母 净利润 23.0 亿元，同比+23.9%；单季度来看，2021Q4 公司实现营业总收 入 31.7 亿元，同比+42.5%，归母净利润 3.3 亿元，同比+3.8%，业绩符合 预告数据；2022Q1 实现收入 52.7 亿元，同比+27.7%，归母净利润 11.0 亿元，同比+34.9%。此外，公司公布 2022 年经营规划，预计实现营收 153 亿，同增 15.3%，利润总额 35.5 亿元，同增 11.9%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 29 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) | 白酒 买入 195.51 103,346.59 528.60 |
| 省内高基数下保持高增，Q1 现金流良好。分产品来看，2021 年公司年份原浆/ | 其中自由流通股(%) | 77.30 |
| 古井贡酒分别实现收入 93.1/16.1 亿元，同增 18.8%/16.6 %，黄鹤楼营收 | ||
| 30 日日均成交量(百万股) | 2.71 |
为 11.3 亿元，同比 168.7%，主要系 2020 年受武汉疫情影响，基数较低。分区域来看，公司华中/华北/华南分别实现收入 113.1/10.7/8.8 亿元，同比 增长 25.5%/54.5%/51.4%，受益于 2021 年省内第三次消费升级开启，次
股价走势
| 高端价格带产品迎来快速增长，华中区域在高基数的情况下仍保持 20%以 | 46% | 古井贡酒 | 沪深300 | |
| 上的增速。2022Q1 在三月份疫情反复的情况下，公司仍表现出了较强的韧 | ||||
| 34% | ||||
| 性，其中公司经营活动现金流入同比+50.1%，合同负债大幅增长至 46.92 | 23% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 亿元，同比增长 157.1%，预收款提升明显，公司报表质量良好。 | 11% | |||
| 0% | ||||
| 费用率保持稳健，盈利能力良好。毛利率来看，公司 2021/2022Q1 毛利率分别 | -11% | |||
| -23% | ||||
| 为 75.1%/77.9%，同比-0.1/0.9pct，2022Q1 公司毛利率明显提升，主要系 | -34% | |||
| 春节期间古 8 及以上产品动销良好带动公司盈利能力增强。费用率来看， | 2021-05 | |||
2021/2022Q1 公司销售费用率均为 30.2%，分别同比-0.1/+0.6pct；管理费
用率分别为 7.7%/6.1%，同比-0.1/+0.5pct。整体来看，公司 2021/2022Q1 作者
净利率分别为 17.9%/21.5%，同比-0.1/+1.1pcts。
全年规划留有余力，产品高端化趋势明显。公司也制定 2022 年度经营计划，计划实 现营收 153 亿，同增 15.3%，利润总额 35.5 亿元，同增 11.9%，结合过去几年目 标跟实际完成情况，我们认为规划基本均为保底目标。从近期的渠道跟踪来看，古 8 及以上产品稳步放量，古 20 动销保持高增，有望带动业绩逐季改善。中长期来看，公司省内龙头地位稳固，造血功能持续强化，受益于省内主流价格带朝 300 元以上
发力，在次高端价位带市占率有望进一步提升；省外积极推动产品结构升级，招商
质量和广度均有提升，看好产品高端化和市场全国化继续带动品牌势能稳步释放。
盈利预测及投资建议：我们略调整公司 2022-2023 年归母净利润至 28.0/33.9 亿元，引入 2024 年归母净利润预测为 40.2 亿元，同比+22%/21%/18%，对应 PE 为 37/31/26 倍，看好公司产品矩阵优化和中长期的业绩弹性释放，维持“买入”评级。
风险提示：省外拓张不及预期，高端产品推广不及预期；疫情影响终端动销。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 10,292 | 13,270 | 15,771 | 18,344 | 20,876 | |
| 增长率 yoy（%） | -1.2 | 28.9 | 18.8 | 16.3 | 13.8 | |
| 归母净利润（百万元） | 1,855 | 2,298 | 2,795 | 3,392 | 4,017 | |
| 增长率 yoy（%） | -11.6 | 23.9 | 21.6 | 21.4 | 18.4 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）3.51 | 4.35 | 5.29 | 6.42 | 7.60 | ||
| 净资产收益率（%） | 17.7 | 13.8 | 15.1 | 16.1 | 16.5 | |
| P/E（倍） | 55.7 | 45.0 | 37.0 | 30.5 | 25.7 | |
| P/B（倍） | 10.3 | 6.2 | 5.7 | 5.0 | 4.3 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
分析师符蓉
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com
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2、《古井贡酒（000596.SZ）：业绩符合预期，现金流表 现亮眼》2021-08-29
3、《古井贡酒（000596.SZ）：Q1 如期恢复，全年目标 规划稳健》2021-04-30
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| 2022 年 05 月 02 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 11520 | 20290 | 21181 | 24861 | 27318 | 营业收入 | 10292 | 13270 | 15771 | 18344 | 20876 |
| 现金 | 5971 | 11925 | 12764 | 14997 | 17415 | 营业成本 | 2550 | 3304 | 3864 | 4439 | 5010 |
| 应收票据及应收账款 | 68 | 89 | 98 | 119 | 127 | 营业税金及附加 | 1625 | 2032 | 2452 | 2862 | 3257 |
| 其他应收款 | 33 | 72 | 53 | 92 | 73 | 营业费用 | 3121 | 4008 | 4763 | 5411 | 5992 |
| 预付账款 | 56 | 157 | 96 | 198 | 136 | 管理费用 | 802 | 1022 | 1214 | 1376 | 1545 |
| 存货 | 3417 | 4663 | 4786 | 6071 | 6182 | 研发费用 | 41 | 51 | 79 | 92 | 104 |
| 其他流动资产 | 1975 | 3385 | 3385 | 3385 | 3385 | 财务费用 | -261 | -204 | -316 | -355 | -419 |
| 非流动资产 | 3667 | 5128 | 5459 | 5732 | 5954 | 资产减值损失 | -14 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 5 | 5 | 6 | 6 | 7 | 其他收益 | 47 | 55 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1798 | 1984 | 2459 | 2819 | 3075 | 公允价值变动收益 | -20 | 7 | 1 | 1 | -3 |
| 无形资产 | 935 | 1063 | 1100 | 1151 | 1206 | 投资净收益 | 7 | 5 | 72 | 52 | 34 |
| 其他非流动资产 | 929 | 2075 | 1894 | 1756 | 1666 | 资产处置收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 15187 | 25418 | 26640 | 30593 | 33272 | 营业利润 | 2435 | 3102 | 3787 | 4573 | 5419 |
| 流动负债 | 4488 | 7680 | 7242 | 8655 | 8189 | 营业外收入 | 67 | 80 | 60 | 66 | 68 |
| 短期借款 | 71 | 30 | 30 | 30 | 30 | 营业外支出 | 27 | 11 | 19 | 16 | 18 |
| 应付票据及应付账款 | 646 | 1148 | 950 | 1460 | 1260 | 利润总额 | 2474 | 3171 | 3828 | 4623 | 5469 |
| 其他流动负债 | 3771 | 6502 | 6263 | 7165 | 6900 | 所得税 | 626 | 797 | 975 | 1165 | 1382 |
| 非流动负债 | 250 | 486 | 454 | 421 | 388 | 净利润 | 1848 | 2374 | 2854 | 3458 | 4087 |
| 长期借款 | 60 | 172 | 141 | 108 | 75 | 少数股东损益 | -7 | 76 | 59 | 67 | 70 |
| 其他非流动负债 | 190 | 313 | 313 | 313 | 313 | 归属母公司净利润 | 1855 | 2298 | 2795 | 3392 | 4017 |
| 负债合计 | 4738 | 8165 | 7696 | 9077 | 8578 | EBITDA | 2575 | 3127 | 3751 | 4568 | 5386 |
| 少数股东权益 | 406 | 715 | 775 | 841 | 911 | EPS（元） | 3.51 | 4.35 | 5.29 | 6.42 | 7.60 |
| 股本 | 504 | 529 | 529 | 529 | 529 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1295 | 6225 | 6225 | 6225 | 6225 | ||||||
| 留存收益 | 8244 | 9787 | 11414 | 13400 | 15679 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 10043 | 16537 | 18169 | 20675 | 23783 | 成长能力 | -1.2 | 28.9 | 18.8 | 16.3 | 13.8 |
| 负债和股东权益 | 15187 | 25418 | 26640 | 30593 | 33272 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -13.8 | 27.4 | 22.1 | 20.8 | 18.5 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -11.6 | 23.9 | 21.6 | 21.4 | 18.4 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 75.2 | 75.1 | 75.5 | 75.8 | 76.0 | |||||
| 净利率(%) | 18.0 | 17.3 | 17.7 | 18.5 | 19.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 17.7 | 13.8 | 15.1 | 16.1 | 16.5 |
| 经营活动现金流 | 3625 | 5254 | 2241 | 3369 | 3529 | ROIC(%) | 16.8 | 12.5 | 14.0 | 15.0 | 15.5 |
| 净利润 | 1848 | 2374 | 2854 | 3458 | 4087 | 偿债能力 | 31.2 | 32.1 | 28.9 | 29.7 | 25.8 |
| 折旧摊销 | 272 | 301 | 286 | 356 | 398 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -261 | -204 | -316 | -355 | -419 | 净负债比率(%) | -55.2 | -67.2 | -65.7 | -68.3 | -69.5 |
| 投资损失 | -7 | -5 | -72 | -52 | -34 | 流动比率 | 2.6 | 2.6 | 2.9 | 2.9 | 3.3 |
| 营运资金变动 | -859 | 2368 | -511 | -36 | -506 | 速动比率 | 1.4 | 1.9 | 2.2 | 2.1 | 2.5 |
| 其他经营现金流 | 2631 | 420 | -1 | -1 | 3 | 营运能力 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -231 | -8861 | -545 | -574 | -589 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 562 | 578 | 331 | 272 | 222 | 应收账款周转率 | 18.5 | 169.1 | 169.1 | 169.1 | 169.1 |
| 长期投资 | 285 | -8254 | -1 | -1 | -1 | 应付账款周转率 | 2.7 | 3.7 | 3.7 | 3.7 | 3.7 |
| 其他投资现金流 | 616 | -16538 | -215 | -303 | -368 | 每股指标（元） | 3.51 | 4.35 | 5.29 | 6.42 | 7.60 |
| 筹资活动现金流 | -701 | 4028 | -857 | -562 | -522 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 71 | -41 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 6.86 | 9.94 | 4.24 | 6.37 | 6.68 |
| 长期借款 | 60 | 112 | -32 | -32 | -33 | 每股净资产(最新摊薄) | 19.00 | 31.29 | 34.37 | 39.11 | 44.99 |
| 普通股增加 | 0 | 25 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 55.7 | 45.0 | 37.0 | 30.5 | 25.7 |
| 资本公积增加 | 0 | 4929 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -832 | -998 | -825 | -529 | -489 | P/B | 10.3 | 6.2 | 5.7 | 5.0 | 4.3 |
| 现金净增加额 | 2692 | 421 | 839 | 2233 | 2418 | EV/EBITDA | 38.0 | 28.7 | 23.7 | 19.0 | 15.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 02 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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